2025年以来，全球宏观经济格局的变动与产业基本面的变革，共同驱动贵金属的飙升。需求端的爆发式增长与供应端的刚性约束形成尖锐的结构性矛盾，叠加地缘政治局势波动下市场资金的避险偏好升温，推动贵金属走出一波波澜壮阔的行情。在这波行情中，白银的表现尤为亮眼——即便近来经历了阶段性回调，累计涨幅依旧令人瞩目：截至目前，COMEX白银年内涨幅已逼近70%，沪银年线以近60%的涨幅紧随其后。 银价的强势表现，更让其"战略血脉金属"的核心地位愈发凸显。在全球能源转型加速与“双碳”目标推进的当下，白银在光伏组件导电浆料、高端电子芯片封装、核医疗影像探测等关键领域的需求呈几何级增长，成为支撑新兴产业发展的不可或缺的基础材料。然而，繁荣背后的隐忧同样不容忽视：全球白银矿产储量仅64万吨，原生银供应缺口持续扩大，而被寄予厚望的"城市矿山"再生资源潜力尚未充分释放，当前行业整体回收率不足30%，供需失衡的警报持续拉响。如何通过技术创新突破回收利用瓶颈，如何开拓高值化应用场景延伸产业链价值，进而构建"资源循环-技术创新-应用升级"的良性产业生态，已成为保障国家产业链供应链安全、支撑零碳经济高质量发展的核心议题，亦是全行业亟待破解的时代命题。 11月20日-21日，由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会 在江苏•苏州知音温德姆至尊酒店隆重召开！ 立足产业变革与全球变局的关键节点，本次大会以“银链循环·光启未来 再生白银驱动下游价值跃升”为核心主题，精心搭建了兼具高度、深度与广度的思想交流平台。会上，来自学界、产业界、金融界的顶尖专家学者将围绕多个维度核心议题展开深入研讨：宏观层面聚焦经济形势与大宗商品研判、白银趋势及套期保值策略；产业层面剖析硝酸银产业现状、白银产业链供需格局及供应链韧性建设；技术层面则探讨铜代银/少银无银金属化、现代银回收技术效能提升、光伏回收白银机遇及纳米银粉先进应用等前沿方向。从宏观研判到微观实操，从技术突破到资源循环，这场思想盛宴必将凝聚行业共识、激发创新活力，为白银产业构建“资源循环-技术创新-应用升级”的高质量发展生态注入强劲动力！ 本文为 2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会 的图片、文字直播内容，敬请刷新查看~ 》点击查看会议图片直播 》点击查看会议文字专题报道 开幕致辞 SMM行业研究部总经理 王 聪 主论坛 11月21日 嘉宾发言 发言主题：现代银回收技术及其效能提升，白银回收市场展望 发言嘉宾：俄罗斯自然科学院外籍院士、上海第二工业大学资源与环境工程学院院长 周全法 银回收的物理化学基础 •在现代，银的价值比金低得多；早期银价值远远高于黄金。 •自然界：银绝大部分以化合物状态存在，因而它的发现比金晚得多（距今5500~6000年）。 •马克思在《政治经济学批判》中提到：“金实际上是人所发现的第一种金属。一方面，自然本身赋予金以纯粹结晶的形式，使它孤立存在，不与其他物质化合，或者如炼金术士所说的，处于处女状态；另一方面，自然本身在河流的大淘金场中担任了技术操作。因此，对人说来，不论淘取河里的金或挖掘冲积层中的金，都只需要最简单的劳动；而银的开采却以矿山劳动和一般比较高度的技术发展为前提。因此，虽然银不那么绝对稀少，但是它最初的价值却相对地大于金的价值。” •银是所有金属中导电和导热性能最好的金属，电导率达到6.3×10⁷ s/m，热导率为621 W/(m・k)，因而成为制造光伏组件、电子封装材料和超导材料等最重要的导电导热材料。 •相关统计显示，2024年光伏组件用银量约占世界白银产量的17%(白银的最大工业用途)。 •未来世界最大的银矿。 ►银的元素和物理性质 ►银的电极电位 氧化还原较为容易：Ag——AgNO3或其他化合物——Ag（粉体）——浆料——烧结还原。 ►银的亲硫亲氧性 含银废料种类及回收技术 电子及新能源工业含银废料 •电器电子产品、废电路板、废光伏组件、电工合金、氧化银电池等产品类； •废银粉、银浆、银渣、蜂鸣片、滤波片等过程废弃物； •含银量差异大，需分类处理。 其他工业含银废料 • 化工及医药行业：镀银废液、贵金属深加工废液、催化剂废料等，成分复杂，处理难度大。 • 珠宝加工：银首饰、银器废料，纯度通常较高。 •摄影工业：胶片、定影液、银盐、金属银残留，纯度较高，易回收。 •医疗行业：医疗器械废料，需特殊处理，卫生要求高。 传统银回收工艺路线 • 火法冶金 ——在高温条件下（利用燃料燃烧或电能产生的热或某种化学反应所放出的热）将矿石或精矿经受一系列的物理化学变化过程，使其中的金属与脉石或其他杂质分离，而得到金属的冶金方法。包括焙烧（或烧结焙烧）、熔炼、吹炼、蒸镏与精镏、火法精炼、熔盐电解等过程。 •火法冶金回收银——通过高温熔炼处理含银废弃物，利用银的熔点较低特性使其与其他金属分离。适用于处理银含量较高的废料，如银器、电路板等。 •熔炼过程中产生的废气需经过净化处理以减少污染，但能耗较高且回收率受原料纯度影响较大，对复杂混合物的处理效率较低。 • 湿法冶金 ——将矿石、经选矿富集的精矿或其他原料经与水溶液或其他液体相接触，通过化学反应等，使原料中所含有的有用金属转入液相，再对液相中所含有的各种有用金属进行分离富集，最后以金属或其他化合物的形式加以回收的方法。主要包括浸出、液固分离、溶液净化、溶液中金属提取及废水处理等单元操作过程。 •湿法冶金回收银——通过化学试剂溶解银并进行提纯，适用于处理低银含量或复杂成分的废料。常用方法包括氨浸法、氰化法等，能有效分离银与其他金属。 该方法回收率较高，但需使用大量化学试剂，处理成本和环境污染风险需严格控制，且对设备要求较高。 》专家分享：现代银回收技术及其效能提升，白银回收市场展望【白银产业链年会】 发言主题：光伏回收产业白银回收市场的机遇与挑战 发言嘉宾：常州瑞赛环保科技有限公司总经理 庄虎梁 市场机遇 光伏银回收市场机遇 其对光伏组件结构示意图进行了介绍。 回收处置利用技术：一、组件拆解技术⇒二、物料分选技术⇒三、材料加工技术 其介绍：1GW退役光伏组件拆解物：9000吨再生铝、42000吨再生玻璃、17吨再生银粉、2000吨再生硅料、600吨再生铜。 》光伏回收产业 白银回收市场的机遇与挑战【白银产业链年会】 发言主题：少银无银金属化方案探讨 发言嘉宾：苏州晶银新材料科技有限公司技术副总监 刘尚财 发言主题：如何强化贵金属供应链韧性 发言嘉宾：广西中马中联金跨境电商有限公司市场经理 陈虹树 行业痛点洞察 工业银现货贸易痛点 价格剧烈波动，利润被“吃掉 ”： 2025年白银年度波幅超过70%，下游电镀、电子浆料企业按“一口价 ”提前签销售合同，若原料价格突然上涨，加工利润瞬间被侵蚀， 甚至出现“做得越多、亏得越大 ”。尤其在市场不确定性增加时，风险更为突出。 供需错配： 工业银市场供需错配现象严重，上游供应不稳定，下游需求难以满足，导致企业生产中断，影响正常运营。 资金周转压力大： 传统贸易模式下，资金全款进出，行情剧烈波动下，企业资金被大量占压，资金成本抬升，资金周转压力巨大。 定价标准不一： 报价混乱，市场混乱，争议频发。 》如何强化贵金属供应链韧性【白银产业链年会】 发言主题：纳米银粉在先进制造业中的应用与发展挑战 发言嘉宾：有研纳微新材料（北京）有限公司技术开发部 王蓓蕾 11月20日 嘉宾发言 发言主题：当前宏观经济形势与大宗商品市场基本研判 发言嘉宾：北京工商大学证券期货研究所证券期货研究所所长、教授 胡俞越 发言主题：中国硝酸银产业现状与发展趋势分析 发言嘉宾：中船黄冈贵金属有限公司副总工程师、研究员 丁刚强 1.背景简述 硝酸银 硝酸银是白银深加工的重要产品，是许多其他深加工产品的原料，主要应用于光伏、电子、石油化工、制镜、医药、照相等领域。 Ø无机工业用于制造其他银盐。 Ø石油化工用于制造银催化剂等。 Ø医药上用作杀菌剂、腐蚀剂。 Ø电镀工业用于电子元件和其他工艺品的镀银，也大量用作镜子和保温瓶胆的镀银材料。 Ø感光工业用于制造电影胶片、照相胶片等的感光材料。 硝酸银应用领域 其对太阳能光伏、电气工业、电子信息、石油化工、感光材料以及生物医药等硝酸银应用领域进行了介绍。 2.中国硝酸银应用现状分析 核心应用领域及技术需求 电子工业：电子工业是硝酸银传统应用领域，MLCC电极、半导体封装等都离不开它。电子工业对硝酸银需求占比大，且随着电子技术发展，需求还在增长。电子工业对硝酸银纯度要求极高，需≥99.99%，粒径D50要≤1.5μm，以确保电子元件性能稳定、可靠，满足高端电子产品制造需求。 化工催化剂：在化工领域，硝酸银是重要催化剂，如乙二醇生产氧化催化剂、医药中间体合成等，推动相关产业发展。化工催化剂用硝酸银需制成浓度50±2%溶液，以保证催化反应高效进行，提高生产效率和产品质量。 感光材料：感光材料领域，硝酸银用于胶片显影剂、印刷制版等，虽传统胶片市场萎缩，但在一些特殊领域仍有不可替代作用。该领域对硝酸银杂质离子要求严格，如Cl⁻含量需≤5ppm，以避免杂质干扰显影过程，影响图像质量。 新兴应用领域方向 2.1 电子工业用银 其围绕5G基站滤波器、压敏电阻、电容以及热敏电阻等内容进行了介绍。 2.2 化工催化剂用银 白银在化学工业中常被用作催化剂，银催化剂主要应用于环氧乙烷、 乙二醇和甲醛生产领域。银催化剂是一种以银为活性组分的贵金属催化剂。 》中国硝酸银产业现状与发展趋势分析【白银产业链年会】 发言主题：2025套期保值和白银趋势分析 发言嘉宾：河南左期佑实产融基地资管部总经理 李喜唱 行情回顾 其对近两年多的白银行情进行了回顾。并结合中信证券的研报对美国近期的宏观数据数据以及美联储降息预期进行了分析。 定价平台 其对交易所、网络平台以及银行等进行了阐述。 影响因素 影响白银价格的因素 1.白银产量：白银产量增加，白银价格下跌;产量下降，白银价格上升。 2.美元走势：金银主要已美元定价。白银是贵金属，具有保值属性。美元强白银就弱，而白银升值美元就弱。 3.通货膨胀：一个国家货币的购买能力，是基于物价指数而决定的。当一国的物价稳定时，其货币的购买能力就越稳定。相反，通货率越高，货币的购买力就越弱。 4.市场需求：白银在光伏、电子、可再生能源以及 医疗卫生等领域有着重要的工业需求。需求大，价格上升，需求小，价格下跌。 》2025套期保值与白银趋势分析【白银产业链年会】 发言主题：帝科DKEM®高效光伏电池铜代银金属化策略 发言嘉宾：无锡帝科电子材料股份有限公司技术总监 陈 聪 发言主题：白银产业链全景洞察：供需格局与市场走势深度解析 发言嘉宾：SMM高级研究经理 冯棣生 1.银产业链供需格局 1.1 含银矿产与白银精炼供需格局 2024年全球含银矿产储量共计64万金属吨 多金属矿石伴生的白银占世界白银矿产资源的三分之二以上。 国内银精矿自给率约50%，进口银精矿加工贸易为主要的贸易方式 2024年全年银精矿进口量接近168万实物吨，2025年1-9月银精矿进口总计137.4万实物吨，同比增长约7.5%。 南美洲的银矿资源是国内主要的银精矿进口来源。从2025年截止到目前的进口占比来看：秘鲁为我国第一个进口来源国，占比超过50%；墨西哥占比第二，为17%。 国内精炼银产量分布情况 2025年SMM1#白银预期1.87万吨，大规模银冶炼产能集中在河南、云南、山东等地。 其结合2025年1-10月国内精炼银产量分布情况进行了分析。 光伏产业组件回收市场带来的再生银增幅带来远期供应压力 其从2022-2050光伏银回收市场规模及增速预期和废旧组件来源估算占比等角度进行了论述。 再生银回收产能分布 据SMM估算，随着银回收新增产能投建，2025年再生银年产量估算已突破5000吨。 ♦SMM分析 传统再生银回收产能：分布于湖南、浙江、广东，原料以矿冶渣料和其他电子电工材料为主。 高产值贵稀回收产能：催化剂及各类含铂铑钯等银基新材料回收，多种贵稀金属综合回收。 新兴再生银回收产能：能依附于光伏产业链快速发展，以电池片、银浆、擦拭布等为主，电池片回收仍处于起步试验阶段。 2025年罕见出口盈利，国内冶炼厂出现白银配额集中出口 ♦SMM分析 Ø国内白银由于原料进口含银,因此出口以加工贸易方式为主，需申请年度配额并存在延期机会。 Ø由于海外9-10月出现现货挤仓和高昂升水溢价，具备加工贸易手册的冶炼厂集中出口并减少了国内供应占比。 四季度银锭延续去库，国内现货TD升贴水出现异动 白银实物投资市场与2025年海外库存转移 （1）纽约市场ETF实物投资持仓量维持1.5万吨偏高位置 满足非白银现货背景交易者持有现货需求，增加市场交易活跃度扩大白银涨跌幅,短期波动侧面反馈投机资金多空热度。 （2）库存转移 由于关税担忧，3月伦敦银库存向纽约大量转移，伦敦库存市场去库后租赁利率大涨，逼仓行情推动价格超涨超跌。 1.2 白银终端消费与加工产业 国内新兴行业扶持+以旧换新政策推动白银消费增长，银基材料研发获关注 白银终端消费增幅最明显的两个终端领域分别是光伏和新能源汽车 ♦SMM分析 尽管少银化和替代是目前技术发展的重要方向，但主流topcon电池片银浆单耗仍在11-13吨/GW，因此2025年国内电池片生产带来的银消费估算超过6100吨。 2025年白银在光伏中的消费需求占中国工业需求40%，占总需求26% 其结合含银原料、中游冶炼、下游、再生回收等白银产业链情况进行了介绍。 光伏产业的高速发展贡献了白银工业需求的主要增长 ♦SMM分析 根据浆料配方与电池片排产估算，2025年光伏用银消费预期估算超过6000吨，年复合增长率约27%。 目前主流光伏银浆仍以纯银粉为原料，各类铜替代方案仍处于技术验证阶段尚未规模化量产，但未来的技术迭代预期将使银消费大幅下滑。 光伏电池处于技术迭代期，TOPCon替代P型电池成为主流新增产能 光伏银浆通常与电池片联合开发，HJT、XBC、钙钛矿等高效电池技术的银粉银浆配方仍处于测试阶段。 电池片银单耗呈下滑趋势，行业积极进行少银化及铜替代探索以降低成本 TOPCon电池通过加入亚微米银粉、镍粉等保证性能的同时降低银单耗，HJT电池以银包铜浆或电镀铜技术替代纯银浆。 银粉国产化后银浆原料成本降低，但银粉银浆加工费利润被挤压 （ 备注：（1）SMM银粉价格由银价+银粉加工费构成，该银粉价格为各类纯银粉均价；（2）SMM银浆价格为PERC电池主栅银浆和细栅银浆均价。 ） 2023年之前，由于技术稳定的银浆产能供不应求、进口银粉的使用、研发成本投入高等原因存在较高溢价。 国产银粉规模化、光伏市场终端产品价格内卷，银浆溢价空间被压缩。2025年银价大幅上涨、光伏企业降本增效，浆料厂家通过下调加工费争取订单并通过优化配方增加利润。 国内银粉产能主要分布在湖南、江苏、湖北等地区 2025年国内银粉产能仍有扩张预期，产能扩张增幅接近20%，主要以湖南、湖北地区地区新投建项目为主。 硝酸银产能快速扩张后，行业竞争加剧、开工下滑 ♦SMM分析 硝酸银产量增幅与下游银粉银浆的扩张相关，但硝酸银产量的增幅并未跟上产能投建的进度，行业综合开工率下滑。 2.银市场价格走势及展望 银锭供需平衡表 其结合SMM样本产量、样本外再生银、净出口、非正规出口等总供给情况，以及工业需求-光伏、工业需求-非光伏、实物投资需求、饰制品消费需求等总需求对2026年银锭的供需平衡进行分析。 》SMM深度解析：白银产业链供需格局与市场价格展望【白银产业链年会】 SMM含银矿产作价方法论研讨会 开幕致辞 SMM行业研究部总经理 王 聪 含银原料市场供需、含银矿产作价方法论及作价计算器探讨 SMM高级研究经理 冯棣生 交流与探讨 会议总结 》SMM含银矿产作价方法论研讨会圆满举办！银矿资源综合作价计算器正式上线！ 签到 招待晚宴 》点击查看2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会专题报道

11月20日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的 2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会 ——主论坛上，SMM高级研究经理冯棣生围绕“白银产业链全景洞察： 供需格局与市场走势深度解析”这一主题展开了论述。 1.银产业链供需格局 1.1 含银矿产与白银精炼供需格局 2024年全球含银矿产储量共计64万金属吨 多金属矿石伴生的白银占世界白银矿产资源的三分之二以上。 国内银精矿自给率约50%，进口银精矿加工贸易为主要的贸易方式 2024年全年银精矿进口量接近168万实物吨，2025年1-9月银精矿进口总计137.4万实物吨，同比增长约7.5%。 南美洲的银矿资源是国内主要的银精矿进口来源。从2025年截止到目前的进口占比来看：秘鲁为我国第一个进口来源国，占比超过50%；墨西哥占比第二，为17%。 国内精炼银产量分布情况 2025年SMM1#白银预期1.87万吨，大规模银冶炼产能集中在河南、云南、山东等地。 其结合2025年1-10月国内精炼银产量分布情况进行了分析。 光伏产业组件回收市场带来的再生银增幅带来远期供应压力 其从2022-2050光伏银回收市场规模及增速预期和废旧组件来源估算占比等角度进行了论述。 再生银回收产能分布 据SMM估算，随着银回收新增产能投建，2025年再生银年产量估算已突破5000吨。 ♦SMM分析 传统再生银回收产能：分布于湖南、浙江、广东，原料以矿冶渣料和其他电子电工材料为主。 高产值贵稀回收产能：催化剂及各类含铂铑钯等银基新材料回收，多种贵稀金属综合回收。 新兴再生银回收产能：能依附于光伏产业链快速发展，以电池片、银浆、擦拭布等为主，电池片回收仍处于起步试验阶段。 2025年罕见出口盈利，国内冶炼厂出现白银配额集中出口 ♦SMM分析 Ø国内白银由于原料进口含银,因此出口以加工贸易方式为主，需申请年度配额并存在延期机会。 Ø由于海外9-10月出现现货挤仓和高昂升水溢价，具备加工贸易手册的冶炼厂集中出口并减少了国内供应占比。 四季度银锭延续去库，国内现货TD升贴水出现异动 白银实物投资市场与2025年海外库存转移 （1）纽约市场ETF实物投资持仓量维持1.5万吨偏高位置 满足非白银现货背景交易者持有现货需求，增加市场交易活跃度扩大白银涨跌幅,短期波动侧面反馈投机资金多空热度。 （2）库存转移 由于关税担忧，3月伦敦银库存向纽约大量转移，伦敦库存市场去库后租赁利率大涨，逼仓行情推动价格超涨超跌。 1.2 白银终端消费与加工产业 国内新兴行业扶持+以旧换新政策推动白银消费增长，银基材料研发获关注 白银终端消费增幅最明显的两个终端领域分别是光伏和新能源汽车 ♦SMM分析 尽管少银化和替代是目前技术发展的重要方向，但主流topcon电池片银浆单耗仍在11-13吨/GW，因此2025年国内电池片生产带来的银消费估算超过6100吨。 2025年白银在光伏中的消费需求占中国工业需求40%，占总需求26% 其结合含银原料、中游冶炼、下游、再生回收等白银产业链情况进行了介绍。 光伏产业的高速发展贡献了白银工业需求的主要增长 ♦SMM分析 根据浆料配方与电池片排产估算，2025年光伏用银消费预期估算超过6000吨，年复合增长率约27%。 目前主流光伏银浆仍以纯银粉为原料，各类铜替代方案仍处于技术验证阶段尚未规模化量产，但未来的技术迭代预期将使银消费大幅下滑。 光伏电池处于技术迭代期，TOPCon替代P型电池成为主流新增产能 光伏银浆通常与电池片联合开发，HJT、XBC、钙钛矿等高效电池技术的银粉银浆配方仍处于测试阶段。 电池片银单耗呈下滑趋势，行业积极进行少银化及铜替代探索以降低成本 TOPCon电池通过加入亚微米银粉、镍粉等保证性能的同时降低银单耗，HJT电池以银包铜浆或电镀铜技术替代纯银浆。 银粉国产化后银浆原料成本降低，但银粉银浆加工费利润被挤压 （ 备注：（1）SMM银粉价格由银价+银粉加工费构成，该银粉价格为各类纯银粉均价；（2）SMM银浆价格为PERC电池主栅银浆和细栅银浆均价。 ） 2023年之前，由于技术稳定的银浆产能供不应求、进口银粉的使用、研发成本投入高等原因存在较高溢价。 国产银粉规模化、光伏市场终端产品价格内卷，银浆溢价空间被压缩。2025年银价大幅上涨、光伏企业降本增效，浆料厂家通过下调加工费争取订单并通过优化配方增加利润。 国内银粉产能主要分布在湖南、江苏、湖北等地区 2025年国内银粉产能仍有扩张预期，产能扩张增幅接近20%，主要以湖南、湖北地区地区新投建项目为主。 硝酸银产能快速扩张后，行业竞争加剧、开工下滑 ♦SMM分析 硝酸银产量增幅与下游银粉银浆的扩张相关，但硝酸银产量的增幅并未跟上产能投建的进度，行业综合开工率下滑。 2.银市场价格走势及展望 银锭供需平衡表 其结合SMM样本产量、样本外再生银、净出口、非正规出口等总供给情况，以及工业需求-光伏、工业需求-非光伏、实物投资需求、饰制品消费需求等总需求对2026年银锭的供需平衡进行分析：考虑到2026年光伏装机总量下滑及电池片出口订单成本抬升预期，2026年光伏带来的银消费需求或受此录得负增长但新能源汽车及其充电桩带来的银消费维持景气。含银原料供应限制精炼银产量供应增幅，2026年银锭供需缺口或收窄。 近十年贵金属价格回顾——“通缩谷底→疫情牛→加息熊→地缘+绿色需求再牛” 其对2015-2025年金交所银价和LBMA银价走势情况进行了回顾。 银价核心驱动在货币政策(美元/实际利率)与工业需求之间轮动，而地缘冲突与突发事件则推动短期剧烈波动使银价出现超预期波动幅度。 地缘政治+降息周期+工业刚需形成2025年贵金属价格多头氛围大背景 金银均具备贵金属投资需求与避险需求属性，金银比侧面评价白银的金融属性定价 2025-2026：关税危机与局部战争结束修复待定、美国降息周期虽过程波动但降息方向形成共识，奠定贵金属多头行情 （1）2024年避险情绪和多国央行购金推高黄金价格，但白银上涨滞后，金银比修复预期成为投机交易看多银价的观点，2025Q3金银比修复预期最终以黄金价格横盘、银价大幅上涨兑现。 （2）降息周期下，黄金价格涨幅预期不及白银涨幅。 而当极端事件结束、市场避险偏好转向时，黄金价格跌幅往往大于白银价格，工业刚需给予白银价格底部支撑。 》点击查看2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会专题报道

今年以来，白银价格上涨了74%，远远超过黄金约55%的涨幅。这种被称为“穷人的黄金”的资产，是今年迄今为止贵金属领域表现最好的，而且分析师认为它可能还有很大的上涨空间。 Gold Newsletter专栏作家Brien Lundin最新表示：“作为廉价的‘穷人的黄金’，白银一直是大众的货币选择，事实上，从历史上看，白银更多的是作为货币流通，而黄金更多的是作为一种价值储存手段。” “这是很自然的，因为较小面额的银币可以更有效地使用。因此，银币更适合购买面包和其他杂物，而黄金更适合购买房屋。”他补充道。 Lundin还强调，白银一直比黄金便宜，但价值仍然很高。 多重价值 由于黄金今年亮眼的表现，市场大部分的注意力都集中在了它身上。但分析人士指出，银价也创下了历史新高，11月12日收于每盎司53.46美元，有望迎来自2010年以来表现最好的一年。 Money Metals Exchange总裁兼首席执行官Stefan Gleason表示，“当金价开始上涨时，许多投资者转向白银，因为他们可以用同样的价格买到更多盎司的白银。” 他进一步解释称， 白银兼具货币和工业两种特征，它的每一种“个性都非常迷人”。 “它的货币品质经过了数千年的时间考验，在许多语言中，白银这个词的字面意思就是钱。”他说。例如，西班牙语单词“plata”既可以用来指钱，也可以用来指银子。 在工业方面，Gleason指出，银的用途正在“爆炸式增长”，这要归功于它作为“最好的可见光反射器、最导电的电力传输金属，以及具备作为天然杀菌剂的显着效果”。美国政府最近将银列入了国家的关键矿物清单。 Gleason说，白银是“地球上最有用的金属之一”， 相对于黄金而言，它历来价格低廉， 因此它是一个“令人信服的价值投资”。 经通胀调整后的价值 这两种金属还有一个关键区别在于，据道琼斯市场数据，金价今年早些时候突破了1980年代以来经通胀因素调整后的纪录高位，而白银要达到1980年1月以来经通胀因素调整后的纪录高位209.71美元还有很长的路要走。 GraniteShares首席执行官Will Rhind指出，白银仍远低于其历史高点。他表示，这一差距是“有意义的”，因为在强劲的牛市周期中，白银的表现往往优于黄金。 “它目前的折价意味着，如果更广泛的贵金属牛市继续下去，它有很大的追赶潜力。” 他补充道。 Rhind表示，只要目前的驱动因素持续，白银就有望继续在贵金属市场中保持领先地位。他说，“供需基本面依然紧张，投资者对硬资产的需求依然强劲。尽管波动性是固有的，两位数的回调也属正常，但总体趋势依然良好。” “通货膨胀仍然居高不下，人们对法定货币的长期信心面临压力，因此白银的风险回报状况令人信服。”他补充道。 与此同时，Rhind继续指出，白银的强势受到“其双重身份的推动：工业金属和货币金属”。 这种“双重角色”使白银能够对制造业趋势和避险买盘做出反应，“当这两股力量同时出现时，白银将获得更大的动力”。 白银协会（Silver Institute）的数据显示，白银现货市场有望在2025年再次出现年度短缺，这将是连续第五年出现短缺。 知名金融专家、作家Paul Mladjenovic也认为， 白银“几十年来一直被低估”。 他说，由于与人工智能相关的技术，需求方面有所增加，智能手机和能源相关的需求仍然强劲，导致了数年的供应短缺。Mladjenovic预计，这种短缺将持续到2026年，直到新的勘探产生更多的供应。 展望未来，Mladjenovic预计，到明年下半年，白银价格将攀升至每盎司75美元。这将比目前的价格上涨30%以上。

SMM11月19日讯： 截至10月18日当周，美国在初次申请救济后继续领取失业金的人数增加了1万人，季调后达到195.7万人。芝商所的FedWatch tool显示，市场目前认为美联储在12月9日至10日会议上降息的可能性接近49%，高于周二的46%，市场对宽松政策的预期进一步升温，支撑贵金属反弹；日前全球股市表现疲软，华尔街科技股的抛售潮蔓延至亚、欧市场，市场避险需求温和回升，带动贵金属出现反弹；此外，白银现货升水也牵引了期货价格的回升。截至11月19日17:22分左右，COMEX黄金涨0.59%，报4090.3美元/盎司；沪金主连涨1.09%，报937元/克；COMEX白银涨1.55%，报51.305美元/盎司；沪银主连涨2.19%，报12148元/千克；白银T+D涨2.95%，报12150元/千克。 股市方面，截至11月19日收盘，贵金属板块涨5.38%，个股方面：中金黄金涨8.76%，晓程科技、赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金、山金国际以及招金黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 银价告别三连跌 现货 市场成交偏淡 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 据SMM报价显示，白银现货价格告别了此前的三连跌，11月19日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11970元/千克，均价较前一交易日涨181元/千克，涨幅为1.54%。据了解，目前市场余货不多，持货商挺价惜售心理较强，部分刚需采购以升水成交。不过，受光伏终端12月需求订单下滑影响，部分下游企业原料采购积极性不高，市场成交继续偏淡。 各方声音 多家机构对贵金属的后市的看法如下： 德意志银行（Deutsche Bank）分析师在一份报告中称，在可预见的未来，官方对黄金的需求将持续升温，“这支持了我们对明年黄金均价在4,000美元/盎司的预测”。　（文华综合）　　 摩根士丹利预计2026年黄金价格将达到每盎司4500美元，预计2026年铜价将达到每吨10,600美元。 中泰国际首席经济学家李迅雷表示，黄金的配置需求将持续推升其价格中枢，长期看好黄金投资价值。一是全球央行连续三年黄金增持超1000吨，95%央行预计未来12个月全球黄金储备继续增长，43%央行计划自身增持黄金，2024年这一比例为29%。二是美国以外黄金储备对外汇储备具有明显的替代效应，且这一现象仍在加速。三是纽约金相对伦敦金的价差呈显著放大趋势，且每次价差的放大对应金价的加速拉升，显示美国政策的不确定性对黄金市场的重要影响。（财联社） 渣打银行称，继续预计第四季度黄金均价为每盎司4000美元，2026年第一季度金价存在上行风险。 澳新银行预计，到2026年年中，黄金价格将达到每盎司约4800美元的峰值。 德商银行预计未来一年黄金价格将达4200美元/盎司。德商银行预计未来一年白银价格将达50美元/盎司，铂金价格将达1700美元/盎司，钯金价格将达1400美元/盎司。 根据世界黄金协会的报告，印度的黄金交易所交易基金（ETF）正迎来创纪录的资金流入，今年的购买量已接近30亿美元，约合26吨黄金。截至目前，2025年的投资几乎与2020至2024年间的总购买价值相当。此轮激增源于黄金价格上月创历史新高，且受央行增持、地缘政治与经济忧虑以及美联储宽松货币政策推动，金价今年迄今涨幅已逾50%。数据显示，印度黄金ETF在10月迎来了8.5亿美元的资金流入，略低于前一个月的9.42亿美元。资产总规模达到了110亿美元，黄金持有量总计83.5吨。 中信证券研报指出，总结历史规律，黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关。黄金价格上行的驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现，下行风险则可以总结为五类：美国经济转好、美联储转鹰、美国强财政纪律、地缘局势缓和、全球央行卖金，而目前这些风险都不显著。从长期来看，黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升。近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动。展望明年，多种因素仍然很可能主导金价上行。 天风证券指出，美国12月降息25bp、明年继续降息3次左右或仍是基准情形。非农新增就业在最近4个月表现低迷，关门结束后公布的数据或边际好转，但难现强劲的高增；而通胀大概率持续温和。本次鲍威尔发言令降息预期骤降，或是暂时的；后续降息预期有望逐步恢复。基准情形下，我们预计本次鲍威尔“鹰派发言”的冲击是暂时的，后续或仍将回到降息周期的轨迹上，美债收益率继续处于下行通道，美元偏弱，黄金价格有望在回调后修复，降息周期推进，对新兴市场股债皆是利好。小概率情形下，如果美联储在12月暂停了降息、并且2026年亦难以推进降息，那么美债收益率和美元或维持高位，黄金价格持续受压制，美股承压，新兴市场资产的压力也更大。 世界黄金协会10月30日发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，尽管金价处于创纪录的高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。从前三季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平。世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，2025年三季度金价向4000美元/盎司的关口攀升，突显出全年驱动黄金需求的各类因素依旧强劲且持久。地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者在寻求增强投资组合抗风险能力的过程中对避险资产的需求。

由于缺乏新的利好消息，国际金、银价格本周快速下跌。但瑞银指出，其仍维持其到2026年银价达到每盎司55美元的看涨目标，近期的大幅下调代表着绝佳的投资时机。 瑞银认为，近期白银价格下跌是由于短期投资者获利回吐所致，而非白银长期前景发生变化。受名义和实际利率走低、全球债务担忧、美元贬值以及对2026年全球经济增长复苏的预期等因素影响，白银价格仍会上涨。 该机构还预期，黄金与白银的比率（金银比）将收窄至约76倍，并有可能达到70倍的目标，以支撑白银的强势。目前，金银比仍保持在80倍以上，但较年内的高点105倍已大幅下降。 瑞银预测白银ETF的持仓量将超过10.21亿盎司的历史最高水平，近期的下跌是为进一步上涨做准备的好机会。 结构性短缺 英国研究公司Metals Focus的董事总经理Philip Newman表示，今年迄今为止，流入白银ETF的资金相当于已增加1.87亿盎司白银。 Newman指出， 这反映了投资者对滞胀、美联储独立性、政府债务可持续性、美元避险作用以及地缘政治风险的担忧。白银优异的价格表现及其有利的供需环境进一步增强了投资者的信心。 除了投资需求之外，白银的工业消费也是支撑其价格的重要因素。Metals Focus在一份报告中预计，今年白银的工业消费量将降至6.65亿盎司，比去年下降2%。 报告指出，消费量下降反映了关税政策和地缘政治紧张局势带来的全球经济不确定性，以及白银价格飙升导致工业领域减少白银使用量措施。尽管全球光伏装机量有望创下新纪录，但由于每个组件中使用的白银量大幅下降，预计光伏组件的白银需求将同比下降约5%。 尽管如此，白银的年度供应仍将保持短缺状态，其中一个重要原因在于白银供应链正处于混乱状态。Metals Focus解释称，年初，大量白银涌入美国，因为有金银业务的银行和其他市场参与者为了规避潜在的关税而大量囤积白银。 目前，纽约的金库里堆满了白银，美国精炼厂的白银回收能力也已达到极限。且由于白银供应过剩，北美废白银的回购溢价显著降低。与此同时，国际市场上不断增长的白银需求仍威胁着白银的供应能力，导致租赁利率高于历史平均水平。 Metals Focus的黄金和白银主管Matthew Piggott表示，预计在可预见的未来，白银将出现年度供应短缺，全球消费必须大幅下降才能重新平衡市场。 他还预计白银价格将在2026年上涨至每盎司60美元。

11月13日纽约尾盘，现货黄金跌0.54%，报4172.84美元/盎司，北京时间11月13日20:59刷新日高至4245.23美元/盎司，北京时间11月14日02:23出现一波短线跳水——从4200美元/盎司关口跌至4145.55美元/盎司。COMEX黄金期货跌0.96%，报4173.00美元/盎司。 截至今晨收盘，美股三大股指普跌，道指跌1.65%，纳指跌2.29%，标普跌1.65%。英伟达跌超3%，谷歌跌超2%，特斯拉跌超6%，甲骨文跌超4%。热门中概股收盘普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.59%。 消息面上， 据新华社报道，国际货币基金组织（IMF）发言人朱莉·科扎克13日表示，美国联邦政府“停摆”将对经济产生负面影响，预计今年四季度美国经济增速将低于此前预测的1.9%。 美国白宫经济顾问哈塞特表示，由于政府“停摆”，一个月内将仅公布就业数据，不公布失业率数据。他预计美国第四季度国内生产总值（GDP）增速将因政府“停摆”而下降1.5个百分点。哈塞特还表示，看不出有什么理由不降息。 美国短期利率衍生品合约显示，市场预期美联储在12月降息25个基点的可能性不足50%。与美联储12月9日—10日会议挂钩的联邦基金期货和隔夜指数掉期(OIS)合约显示，降息25个基点的概率略低于50%。 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为51.6%，维持利率不变的概率为48.4%。 而根据路透社12日公布的最新调查结果，80%的经济分析师预计美联储12月将再次降息25个基点，这一比例较上月略有上升。 围绕降息与经济，美联储高官也接连表态。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，数据表明，自10月会议以来情况基本保持不变。目前尚未明确决定在12月降息。 克利夫兰联储主席哈玛克则表示，综合来看，需要保持一定程度的紧缩，以继续对通胀施压，使其回落到目标水平。尽管美元并不是央行讨论中的核心议题，但今年美元的走弱似乎并不令人担忧。 圣路易斯联储主席穆萨勒姆称，美联储在利率接近中性水平时需保持谨慎，有必要继续抑制通胀。 10月经济数据或“断供”，美联储面临“失明” 据新华社报道，美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特12日警告，受联邦政府“停摆”影响，10月美国消费者价格指数（CPI）和就业数据统计报告“可能永远不会”发布，这将导致美国联邦储备委员会在决策时“两眼一抹黑”。 莱维特12日在媒体简报会上说，即便联邦政府结束“停摆”，10月的CPI和就业数据统计报告也可能因数据收集和处理工作“永远受损”而无法发布，这将导致美联储决策者“在关键时期两眼一抹黑”。莱维特同时称，民主党人“可能永久性地损害了联邦统计系统”。 本周，美国国会参众两院先后通过一项定于明年1月底到期的临时拨款法案，并于12日晚交由总统特朗普签署生效，创下43天纪录的联邦政府“停摆”才得以结束。但鉴于两党仍需就该临时法案未能覆盖的多项其他年度拨款展开谈判，“停摆”仍可能重演。 在联邦政府“停摆”期间，作为美国官方统计机构的劳工统计局大体处于停工状态，其数据统计职能受到影响：9月的就业数据报告虽在“停摆”前已基本完成，但只能等到“停摆”结束后才能发布；同月的CPI数据报告在10月份延迟数天得以发布，但编制过程堪称潦草。据法新社报道，劳工统计局紧急召回了数名因“停摆”而被迫无薪休假的员工才得以完成。 美联储领导层定于12月第2周举行货币政策会议，如果确如白宫预料，10月的CPI和就业数据统计报告无法发布，美联储或将被迫在信息不完整的情况下进行决策。 贵金属再现强势 近期，黄金与白银价格在短暂调整后重拾强势，特别是周四白银表现亮眼：沪银价格创下上市新高，外盘银价也一度逼近前期高点。期货日报记者了解到，这是宏观经济预期与品种自身基本面因素共振的结果。 据金瑞期货研究所贵金属研究员吴梓杰介绍，贵金属强势上行最核心的驱动力，源于市场对美联储货币政策即将转向的强烈预期。近期披露的一些非官方经济数据，例如降温的劳动力市场和持续疲软的消费者信心指数，被市场普遍解读为美国经济活力放缓的明确信号，这极大地强化了投资者对美联储将在不久后降息以应对潜在衰退风险的判断。 吴梓杰表示，在此背景下，美国政府“停摆”的终结成为了一个关键的催化剂，其利好效应体现在多个层面：首先，政府恢复正常运作后，积压的官方经济数据（尤其是就业数据）将得以发布，市场普遍预期这些数据会进一步证实经济走弱的趋势，从而为美联储在12月降息提供更坚实的数据支持；其次，政府重新“开门”意味着财政支出有望重回扩张轨道，并且可能伴随着财政部一般账户（TGA）流动性的重新释放，这将共同为市场注入更多流动性；最后，亚特兰大联储主席博斯蒂克即将退休的消息，也被市场解读为美联储内部可能进一步“转鸽”的信号，进一步巩固了宽松预期。 “美国史上最长的政府‘停摆’结束，市场预计美国将继续进行扩张性财政政策，特朗普曾表示或向年收入低于10万美元的家庭发放2000美元退税的‘关税红利’，该政策或将推高通胀预期。” 中原期货贵金属分析师刘培洋说。 “整体来看，美国政府‘停摆’危机化解预期升温，叠加美联储将于12月份结束缩表，流动性有好转预期。” 徽商期货贵金属分析师从姗姗说。 白银方面，在宏观“暖风”的吹拂下，白银自身强劲的基本面也为其价格突破提供了额外且有力的上涨动能。吴梓杰表示，当前白银现货市场供应紧张的格局仍在持续发酵。最新的库存数据显示，无论是COMEX还是上海期货交易所，其白银库存均呈现出持续回落的态势，特别是上期所的白银库存已经降至历史低位。这种紧张的供需关系，为银价提供了坚实的底部支撑，从而吸引更多资金的关注和流入，共同推动了价格强势上涨。 受访的市场人士普遍认为，当前市场仍在交易美联储12月降息的乐观预期。 “当前市场的交易焦点高度集中于对美联储12月降息的预期上。美国经济数据特别是关于就业和通胀的报告，将会证实经济在政府‘停摆’期间已经进一步走弱。投资者普遍预期，即将公布的就业数据会显示劳动力市场降温的趋势，这将为美联储提供采取宽松政策以刺激经济的充分理由，从而锁定12月的降息窗口。从CME的FedWatch工具看，尽管概率有所波动，但市场对12月降息的定价仍然占据主导地位，这表明投资者已经提前将这种预期反映在了资产价格之中。”吴梓杰说。 在从姗姗看来，尽管10月利率决议后，美联储主席鲍威尔淡化了12月再度降息的预期，但近期美联储内部关于未来降息的分歧较大，预计政府“开门”后随着各项经济数据发布，市场关注焦点将再度转向宏观经济与美联储降息预期方面，若非农数据表现不及预期，12月降息可能性会增加，进而继续提振贵金属价格。 除了宏观及地缘政治因素的影响，记者注意到，全球央行持续大规模购入黄金的趋势，也是近年来贵金属市场引人注目的结构性变化之一。 世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》显示，今年国际金价已50次突破新高。尽管金价处于创纪录高位，但三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，同比增长10%。从整体上看，前三季度全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去3年的水平，但仍显著高于2022年之前的平均水平。 吴梓杰表示，要准确理解这一现象，关键在于辨析其背后的核心逻辑：一种更为审慎和长期的“战略性储备多元化”。事实上，这一趋势恰恰发生在美元指数在过去一段时间表现相对坚挺的背景下，表明各国央行并非在恐慌性地抛售美元资产，而是在其庞大的外汇储备中，系统性地、渐进地提升黄金这一超主权中立资产的比重。 对于贵金属后市走势，吴梓杰认为，由官方部门主导的结构性需求，为黄金价格长期上涨趋势提供了强有力的基本面支撑。它从根本上改变了黄金市场的供需格局，并强化了黄金作为最终价值储备的核心地位。白银虽然工业属性更强，但其作为贵金属的金融属性使其在宏观趋势上与黄金高度相关，并往往在上涨周期中展现出更高的价格弹性。因此，从中长期（未来3~5年）看，在各国央行战略性配置的大趋势下，叠加潜在的全球经济降温和货币政策宽松周期，黄金和白银价格的上涨趋势是明确的，具备持续走强的坚实基础。此外，对白银而言，其强劲的工业需求特别是来自新能源领域的需求增长，是构筑其价格长期上涨趋势的另一个核心支柱。在全球致力于能源转型的背景下，白银作为光伏电池片生产中不可或缺的导电银浆的关键材料，其需求正随着全球光伏装机量的爆炸式增长而急剧攀升。同时，在新能源汽车领域，由于电动车比传统燃油车需要更多的电子元器件和导电连接，其单车用银量也大幅提升，进一步拉动了白银的工业消耗。这种由绿色能源革命驱动的需求增长是结构性的、长期的，而全球银矿供应的增长相对乏力，导致白银市场近年来已连续出现供给缺口。这一日益显著的长期供需矛盾，正在重塑白银的定价逻辑，使其不仅仅是黄金的影子，更是一种具有独立、强劲基本面支撑的战略性工业金属，推动其价格长期上涨。 从姗姗介绍，地缘政治局势提升避险需求，持续的地区冲突和大国博弈，使得各国央行更加重视资产的安全性与独立性。作为无主权信用风险的实物资产，黄金不受任何单一国家货币政策或政治冲突的直接冲击，因此，在全球政治、贸易和地缘局势不稳定的背景下，黄金备受市场青睐。 “综合来看，美国政府‘停摆’结束，其重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月美联储是否降息，短期金银价格或以持续反弹为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加深美国经济滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，会对全球美元信用体系产生不利冲击，贵金属长期多配的价值依然存在。”从姗姗说。 在刘培洋看来，地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者在寻求增强投资组合抗风险能力的过程中对避险资产的需求，因此黄金和白银市场前景依然乐观。目前，金银的长期核心驱动仍保持稳健，本轮上涨行情难言结束。

在经历10月下旬的剧烈调整后，白银价格重拾升势。截至今日发稿时分，伦敦银现货价格已连续6个交易日上涨，累计涨幅接近10%，重新回到了50美元/盎司上方。 在10月的套利交易平息后，近期，除美联社降息、流动性宽松的预期支撑外，业内认为，美政府确定了白银的关键矿产属性，供应紧张可能再次成为推动价格上涨的动力。 华西证券宏观固收团队指出，11月初，受美联储缩表、政府停摆等因素影响，市场一度担忧海外流动性风险，贵金属走势持续承压。随着美国政府停摆达成协议后，一旦政府恢复运转，TGA（财政部一般账户）积压资金回流银行体系将缓解短期流动性压力。另美元指数震荡偏弱，强美元对贵金属的压制缓和。 另一方面，10月伦敦白银市场因套利行为导致的价格剧烈回调逐渐平息后，业内认为，白银的供求关系依然对价格形成支撑。 今年早些时候，由于关税担忧引发白银大量流向纽约，伦敦白银库存曾跌至历史低点。8月26日，美国内政部下属机构地质调查局曾发布了一份包括白银在内的关键矿产清单草案。 随着伦敦市场白银供应严重收紧，不仅伦敦银现价格在10月初历史性地飙升至54美元/盎司，且罕见地与纽约白银期货价格倒挂，价差最多时接近3美元。而价差引发了套利行为，大量白银又从各地流向伦敦。 伦敦金库在10月新增近5400万盎司白银，为九年来最大规模流入。4800万盎司白银从纽约商品交易所金库流出，上海期货交易所的有仓单白银库存也减少了近1700万盎司。 伴随着伦敦白银的供给紧张缓解，银价高位回落且剧烈波动，同时套利行为使得伦敦与白银的白银价差修复，最新回落到0.1美元左右。 业内人士指出，10月下旬白银价格大跌，并非预期因素变化，正是白银逼仓交易结束带来的短期波动率释放而回调。但美国已确定白银的关键矿产属性，可能引发新的关税政策再次加剧短期供应紧张局面，成为推动价格上涨的重要助力。需持续关注上海与纽约市场白银库存的流出情况，以及232条款关税落地的可能性。 11月7日，美国内政部确定将银加入政府关键矿产清单，白银从工业大宗商品升级为关乎国家安全和技术独立的战略资源。 技术面上，南华期货认为，白银价格的支撑位在49.5-50美元，阻力位在52.5美元。 国泰君安期货认为，中长期视角白银“主升浪”的核心逻辑依然坚定，美关税和降息周期使得通胀风险更为突出，而白银因其独特的双重属性，成为表达“多通胀”预期的优质工具，比价优势显著。

SMM11月10日讯： 据美国媒体11月9日报道，美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，这一消息虽短期缓解了直接政治避险情绪，但通过重构政策预期成为贵金属上涨的关键推力；11月公布的美国消费者信心指数降至近三年低点，10月企业裁员人数创2003年同期新高，经济下行风险未因美国政府停摆结束而消退，为贵金属上涨提供基础避险需求支撑；据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为66.5%，降息预期升温推动贵金属上涨；央行黄金储备“十二连增”，有研究显示，截至2025年10月，黄金在全球央行储备中的占比升至30%，美元份额持续下滑等均带动贵金属期股联袂走强；截至11月10日13:40分左右，COMEX黄金涨1.35%，报4064美元/盎司；沪金主连涨1.7%，报933.24元/克；COMEX白银涨2.44%，报49.32美元/盎司；沪银主连涨2.69%，报11701元/千克；白银T+D涨2.29%，报11688元/千克。 股市方面，截至11月10日13:58分，贵金属板块涨2.53%，个股方面：湖南黄金涨4.92%，晓程科技、赤峰黄金涨超4%，山东黄金、招金黄金以及湖南白银等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【美国会参议院就结束政府“停摆”达成一致】 据美国媒体9日报道，美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致。（新华社） 【美联储12月降息25个基点的概率为66.5%】 据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为66.5%，维持利率不变的概率为33.5%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为53%，维持利率不变的概率为19.8%，累计降息50个基点的概率为27.3%。（财联社） 【中国央行：10月末外汇储备3.343万亿美元连续第12个月增持黄金】 中国央行发布数据，10月末外汇储备3.343万亿美元，9月末为3.339万亿美元。中国10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨），为连续第12个月增持黄金。 》点击查看详情 【中国黄金协会：前三季度国内黄金ETF增仓量为79.015吨同比增164.03%】 据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.015吨，较2024年前三季度增仓量29.927吨，同比增长164.03%。至9月底，国内黄金ETF持仓量为193.749吨。全球央行持续增持黄金。从2024年11月至2025年9月止，我国已连续11个月增持黄金。2025年前三季度，我国增持黄金23.95吨，截至9月底，我国黄金储备为2303.52吨。2025年前三季度，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边2.38万吨（双边4.76万吨），同比上升2.45%；累计成交额单边17.68万亿元（双边35.35万亿元），同比上升41.55%。上海期货交易所全部黄金期货期权累计成交量单边10.36万吨（双边20.72万吨），同比上升59.98%；累计成交额单边61.08万亿元（双边122.15万亿元），同比上升112.60%。 》点击查看详情 【世界黄金协会：印度黄金ETF正迎来创纪录资金流入今年购买量已接近30亿美元】 根据世界黄金协会的报告，印度的黄金交易所交易基金（ETF）正迎来创纪录的资金流入，今年的购买量已接近30亿美元，约合26吨黄金。截至目前，2025年的投资几乎与2020至2024年间的总购买价值相当。此轮激增源于黄 金 价 格上月创历史新高，且受央行增持、地缘政治与经济忧虑以及美联储宽松货币政策推动， 金 价 今年迄今涨幅已逾50%。数据显示，印度黄金ETF在10月迎来了8.5亿美元的资金流入，略低于前一个月的9.42亿美元。资产总规模达到了110亿美元，黄金持有量总计83.5吨。 德意志银行研究显示，截至2025年10月，黄金在全球央行“外汇+黄金”储备资产中的占比，已从今年6月底的24%跃升至30%。与之形成鲜明对比的是，美元所占份额正从43%滑落至40%。 白银三连涨 现货 市场多观望 》点击查看贵金属现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 银价三连涨，据SMM报价显示，11月10日，SMM1#白银上午出厂参考均价为11607元/千克，均价较前一交易日涨161元/千克，涨幅为1.41%。据SMM了解，随着银价的持续上行，现货市场观望情绪较浓。日内TD-沪银主力2512合约基差收窄至15元/千克以内。上海地区大厂持货商对TD升水小幅下调至25-35元/千克报价少量成交，持货商仍对沪期银2512合约升水10-20元/千克报价。现货市场流通货源仍不充裕，部分持有金交所Ag（T+D）多头头寸的贸易商提及金交所提货困难，近期以收取递延费为主，并对未来一周是否能够顺利提到现货表示担忧。下游仍以刚需采购为主，尽管终端对银锭升水接受程度并不高，但中间加工企业为维持生产及订单交付被动接受溢价，但市场多观望，成交相对偏淡。 各方声音 多家机构对贵金属的后市的看法如下： 中信建投指出，A股和港股情绪指数高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降。最近一周“石油石化”、“煤炭”、“钢铁”、“商贸零售”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、成分股一致性）。2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益。黄金、白银、铜和原油的VIX下降，中长期依然看多黄金。 中信证券研报指出，总结历史规律，黄金的长期价格走势与地缘政治和经济形势高度相关。黄金价格上行的驱动力通常来自地缘政治的混乱和美国经济的弱势表现，下行风险则可以总结为五类：美国经济转好、美联储转鹰、美国强财政纪律、地缘局势缓和、全球央行卖金，而目前这些风险都不显著。从长期来看，黄金仍然受益于逆全球化风险带来的全球流动性的扩张和偏好抬升。近期金价大幅波动主要由中美经贸关系和降息预期驱动。展望明年，多种因素仍然很可能主导金价上行。 广发证券研报表示，黄金短期点位仍不低，且波动率较大，且地缘政治风险边际回落，若无超预期利多因素的刺激，预计伦敦金年底前将盘整震荡，明年一季度后再创新高。后续黄金继续上涨或将满足两个必要条件：（1）隐含波动率降至8-9月水平；（2）宏观层面上有新的驱动因素。 黄金虽在本周初承压下行，但汇丰银行认为这只是贵金属的短暂回调。该机构预计金价涨势将延续至新一年，并在2026年上半年达到峰值。汇丰表示，若美联储降息幅度低于预期，可能放缓金价涨势，但美元整体疲软态势应能支撑贵金属价格直至2026年初。该行预计，今年剩余时间金价将在3700至4050美元区间波动，年底目标价为3950美元。明年金价预计将在3600至4400美元区间波动，2026年上半年将迎来峰值并突破4400美元关口。该行对2026年底金价的预测为3800美元。 摩根大通预计黄金价格将在2026年第四季度达到每盎司5,055美元，预计将在2028年之前达到6000美元。 推荐阅读： 》银价小幅上涨 现货升水维持成交偏淡【SMM日评】 》银锭升水居高不下下游终端接受程度如何？【SMM分析】

美国内政部周四公布了关键矿产清单，将铜、银、冶金煤等材料加入了清单之中，增加了这些材料未来被纳入关税政策的风险。 这份清单由美国地质调查局每三年更新一次，决定了哪些矿场将被纳入即将进行的第232条关税审查，此外其还决定着哪些美国项目有可能受到联邦政府的支持。 市场对铜和煤入选关键矿产一事有一定的心理准备，但白银入选引发了广泛的担忧，因为如果对白银施加关税，白银流动很可能再次出现问题，并引发银价的剧烈波动。 渣打银行分析师Suki Cooper表示，美国是否会对白银征收关税尚不明确，但将白银列入清单是这一进程的第一步。 另一方面，美国已将部分白银的海关编码列入了关税豁免清单，可能意味着某些类型的白银将不受到关税影响。 具体影响 美国约三分之二的白银依赖进口，而其是电子产品、太阳能电池板和电动汽车的关键材料之一。将白银列入美国关键矿产清单将加重白银作为战略性矿产的色彩，可能预示着白银供需以及最终市场价格将发生范式转变。 此前，由于担忧白银被征收关税，大量买家将国际市场中的白银提前运输至纽约仓库，导致了伦敦白银市场的流动性紧缩，成为了推动银价在10月初涨破历史新高的关键因素。 随着伦敦市场的供应增加，银价在过去几周内进入盘整，但一旦关税引发了新的大规模流动，银价将再次出现剧烈波动。 此外，尽管美国的政策目的是提振美国国内的供应，但白银在大部分情况下是作为其他金属的副产品被开采出来，意味着其供应很难在短时间内大幅提升，这可能进一步导致美国银价上涨。 但由于白银价格目前仍接近多年来的高点，徘徊在48美元/盎司左右，因此市场情绪较为谨慎。不过，在该矿产清单的公众意见征询期和最终确定之前，短期内的银价波动性将会加剧。 除此之外，在美国及其合作伙伴国家中拥有大量业务的白银矿业公司有望成为该清单的主要受益者。关税的影响外，这些公司还将受益于美国的财政激励、生产补贴以及新项目审批简化，进一步降低其运营成本，并改善盈利。 而太阳能、电动汽车、半导体和医疗器械制造商在内的白银工业用户则面临着更加复杂的形势。白银若出现供需失衡，这些行业将被迫进行战略调整，这可能将造成一定的财务压力并引发重组。

随着全球能源转型加速与“双碳”目标推进，白银作为光伏、高端电子、核医疗等战略领域的“血脉金属”，正面临需求激增与供应约束的结构性矛盾。一方面，2025年全球光伏装机量预计达550GW，仅光伏银浆用银量就将突破8300吨，较2022年增长78%；另一方面，全球白银矿产储量仅52万吨，原生银供应缺口扩大，而“城市矿山”再生潜力尚未释放，当前回收率不足30%。如何通过技术创新突破回收瓶颈、开拓高值化应用场景，构建“资源循环-技术创新-应用升级”的产业生态，已成为保障供应链安全、支撑零碳经济的核心议题。 在此背景下， 2025 SMM白银产业链年会暨白银回收与应用产业大会 将于11月20日-21日在江苏・苏州隆重召开。大会以“银链循环・光启未来再生白银驱动下游价值跃升”为主题，将汇聚全球回收企业、光伏巨头、科研机构及政策制定者，共探产业破局路径。为方便各位同仁高效参会，SMM为您整理了本次大会的 会议日程、交通、住宿全指南 ， 助你提前做好行程规划，精准对接行业机遇。 参会攻略 会议签到时间 为： 11月20日 09:30-19:30 ， 签到地点 在： 江苏•苏州知音温德姆至尊酒店 3F 序厅 ；请您准时出席。请携带本人名片或者报名确认短信在签到处领取代表证和会议资料袋。 与会期间联系：张林 19921407414 欲知更多会议详情，敬请联系会议联系人： 张林19921407414 邮箱：zhanglin@smm.cn