》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（6月27日-7月3日）开工率超预期下滑至63.74%，环比下滑10.27个百分点，较预期值低9.74个百分点，同比转负下滑4.75个百分点。本周下游淡季氛围加重消费疲软，同时铜价突破八万，又因此前在半年度节点前精铜杆成品库存连续增加，本周多家精铜杆企业减产停产主动降库，带动本周精铜杆周度开工率下滑，同比转负。从具体库存来看，随着精铜杆企业主动减产降库，本周精铜杆企业原料库存继续减少，环比减少1.04%，录得33400吨，本周精铜杆企业成品库存终于环比减少9.77%，录得65100吨。展望后市，虽然消费未见好转，但因本周部分企业成品库存已降至低位，预计下周（7月4日-7月10日）开工率将在复产带动下上升至71.56%，环比上升7.81个百分点，同比上升3.87个百分点。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（6月20日-6月26日）开工率环比下滑至74.01%，环比下滑1.81个百分点，较预期值低2.22个百分点，同比上升4.99个百分点。本周铜价重心接连走高，同时下游淡季氛围渐起，线缆开工率同环比下降，精铜杆企业纵有半年度生产任务，然而在连续增加的成品库存和新订单乏力的压力下，周度开工率依然超预期下滑。从具体库存来看，随铜价高企精铜杆开工率承压，精铜杆企业原料连续第四周减少，环比减少2.60%，录得33750吨，反观成品库存已连续第五周增加，本周精铜杆企业成品库存环比继续增加5.56%，录得72150吨。展望后市，即将度过半年度节点，进入七月后，部分企业存在减产降库计划，同时目前下游消费也并无明显好转预期，预计下周（6月27日-7月3日）开工率小幅下滑至73.48%，环比下滑0.53个百分点，同比上升4.99个百分点。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库         上周五晚LME_CA_CASH合约对7月date的月差突然拉升至250美元/吨以上，至发文当日伦铜CASH-July date月差接近BACK 275美元/吨。此番波动使得美金铜市场众说纷纭，结合此前伦铝出现类似情况，各种猜测喧嚣尘上。本文以近期市场产生的部分异动，尝试对近期伦铜异常结构进行梳理。         自2025年LME转为BACK结构起，市场存在以下情况:当月date到期前，当月date与次月date间BACK结构扩大。而在交割后，Cash对次月date会重新变为contango结构。究其原因，在于此前LME结构转为BACK，但实际上绝对库存仍然偏高，此外还有鹿特丹仓库的俄罗斯铜（该类库存被视为不可迁出库存），使得虽然部分金融头寸对远期供应持偏紧预期，但现货端并无紧张需求。该结构给市场产生了一定套利空间，以5月为例，具体方式为：在5月date到期前进行May-June的lending,交割完成后May date头寸通过TOM-NEXT转为Cash或TOM头寸，随后调转方向，建立Cash-June的borrow.          上述惯性套利环境被打破有以下两点原因：1.LME库存持续去化，至发文当日LME库存已下至95000吨左右，其中鹿特丹仓库更是去库大半，现库存已降至安全线下，且注销仓单比重较大，可交割库存极低。2.LME-SHFE价差持续走弱至出口线，国内冶炼厂为修复比价积极出口，在本身进口铜精矿采购成本高企的情况下，很容易出现净空头头寸仓位。因此Cash-TOM，TOM-NEXT的BACK大幅扩大存在充分条件。         综上，LME此次结构异动看似意外实为阳谋。铜精矿TC恶化使得未来供应偏紧预期增加，LME结构转为BACK后产业保值头寸（特别是冶炼厂保值头寸）大量前移，铜价支撑下进口比价恶化又将加剧铜精矿原料采购成本，引得大量出口电解铜修复比价成为首选。故产业空头聚于近月，库存降至安全线下后必然结构暴涨。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM铜产业链数据库         据市场消息，上周有传闻说美国将于铜关税问题作出中期报告。在关税提前落定预期下LME远月结构回调，11月date与12月date之间价差回归至Flat Backwardation. 短期内市场对下半年平衡预期放宽。本文以美国7月提前落定关税为假设，讨论关税落定后2025年下半年电解铜平衡与结构变化。         从原料端来看，铜精矿在短期仍然维持着相对紧张的格局，在Kamoa-Kakula因事故减产后矿企对于Benchmark的预期更加激进。现货TC也没有表现出回暖的迹象。虽然中国冶炼厂在长单矿和原料的支撑下仍然维持较高的产量，但日本、智利等冶炼厂已经陆续出现了减产甚至停产的情况，下半年铜精矿的紧平衡向电解铜传导的预期持续增加，新旧产能预计将开始新一轮切换周期。         从电解铜平衡来看，虽然2025年表观上电解铜供应表现过剩，但如果去掉受LME与COMEX价差被虹吸至美国的电解铜库存，非美地区，特别是亚太地区的平衡实际上是紧张的，目前LME与中国的显性库存均已降低至10万吨附近，第四季度的供应压力目前正持续增加。 从全球贸易的流向来看，目前非洲仍然维持着月均2万吨左右的新增赴美电解铜量，南美地区则占据绝大部分的对美国进口供应，发往中国的量每月仅有不到2.5万吨。而欧洲需求亦分流了一部分非洲电解铜，1-5月欧洲进口非洲铜9万吨，同比增加近4万吨。最直接体现的影响是，2025年1-5月中国向非洲进口的电解铜为55.91万吨，相比2024年同期减少3.95%，自南美进口的电解铜仅有18.01万吨，相比2024年同期减少52.81%。故LME亚洲电解铜持续去库以填补缺口，同时因为日韩冶炼厂的检修与减产情况持续出现，东南亚地区对电解铜的需求缺口增加，吸引国内一部分电解铜外流。         假设美国7月关税提前落地，现货市场应维持几点不变：1.铜精矿的紧张会使得亚太地区新旧产能汰换加速，短期内造成亚洲地区的电解铜平衡趋紧。2.LME-COMEX的套利会在6-7月持续，关税落地后在途但未交入COMEX仓库的电解铜可能会交入新奥尔良的LME仓库，从而使得LME远月的BACK结构短暂趋平。3.第四季度国内冶炼厂受长单数字恶化影响亏损加大，2025年长单谈判前有主动减产可能。故若7月美对铜关税调查提前落地，将产生的影响有两点：1.LME与COMEX价差收窄，远月BACK结构短期内收窄，8月后非洲与南美来源的电解铜供应有所改善，第三季度亚洲紧平衡稍有缓解。2.已经在美国的电解铜受成本及COMEX结构影响暂无外流可能，现有库存会持续消化，压低美国离岸市场升水，使得非美地区套利空间收窄，现货溢价逐渐回归正常。但总体来看，2025年铜消费仍将维持超预期增速，为下半年紧平衡定下基调。LME与SHFE仍将出现可持续的BACK结构。  

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析   》订购查看SMM金属现货历史价格              精铜杆：国内主要精铜杆企业周度（6.13-6.19）开工率环比上升至75.82%，环比上升2.60个百分点，较预期值低0.77个百分点，同比上升5.67个百分点。临近年中，多家精铜杆企业存在半年度生产计划需完成，精铜杆加工费一再承压以保证生产，同时随着部分企业复产，本周精铜杆开工率环比上升。从具体库存来看，本周维持高升水，原料备库减少，本周精铜杆企业原料环比减少3.08%，录得34650吨，当前终端需求仍较疲软，线缆开工率承压，本周精铜杆企业成品库存环比继续增加7.38%，录得68350吨。展望后市，铜价维持高位运行，终端需求也未见好转迹象，预计下周开工率在年中计划加持下，仅小幅上升0.41个百分点，录得76.23%，同比上升7.21个百分点。