海外宏观数据超预期，市场对经济下行担忧减弱，金属板块表现强势。产业端表现平淡，电解镍在价格上涨后成交意愿较弱，现货升水也有所下调。 不锈钢方面，现货市场小幅探涨，但市场成交较为平淡，下游实际需求表现并不明显，库存高位也令不锈钢支撑相对弱势。总的来说，镍产业链疲软态势并未逆转，但宏观情绪向好，市场进一步反弹风险仍存，短期观望为主。 操作上，沪镍与不锈钢暂观望。NI2303参考区间205000-215000元/吨，SS2303参考区间16400-17100元/吨。

盘面情绪阶段性反弹，中期供应压力或挤压上方空间，镍价短期有望在多空博弈格局之中震荡运行。在供应放量预期的压力下，镍价重心接连下移，而多方以消费返场预期和低库存支撑为锚，与空方在镍价20万元/吨上方形成短线的博弈。 从现实来看，需求端的强预期尚未被完全证实，现货升水边际下调，叠加部分项目如期投产，镍板偏紧格局或有一定的缓解。 因此，在阶段性反弹之中，不建议过度追高，持续关注镍板库存的边际变化。

锌 周二晚间沪锌主力合约较前一交易日上涨0.04%。供给端，国产矿加工费维持高位，矿端供给宽松。海外欧洲电力价格持续下行，炼厂有复产的可能性。需求端，下游开工率持续回升。LME库存低位上行，上期所库存同比往年偏高，社会库存累积幅度较大。 短期来看，锌基本面矛盾不突出，震荡概率较高，交易上区间操作（2.3万-2.5万）。 镍 周二晚间沪镍主力合约较前一交易日上涨2.01%，LME镍下跌0.78%，收盘于26830美元/吨。基本面方面，菲律宾仍处于雨季，矿端供给偏紧。镍铁方面，高价镍矿对镍铁成本形成支撑，国内部分镍铁企业开始检修。精炼镍产量增加较快，进口盈利窗口持续开启。 需求端，不锈钢现货市场成交略有转好，不锈钢厂成本高企，利润微薄，行业普遍处于亏损状态，目前部分不锈钢厂考虑减产。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。 在新能源领域，硫酸镍价格继续上行，企业采购硫酸镍生产电积镍热情较高。库存方面，LME库存低位下行，国内库存上周略有减少。短期镍基本面多空因素交织，区间震荡概率较高（20万—23万），交易区间操作。

2月21日讯： 引言： 近期商品人气火爆，有色迎来反弹，国内宏观预期和海外供应减产预期支撑精炼镍价格高位波动，但关注节后新增产能供应释放下，产业链季节性淡季累库风险对价格的压力。镍价何去何从？ 报告要点： 海外宏观预期和国内电解镍供应增产预期利空镍价，不过国内需求复苏预期无法证伪。关注产业链季节性供需过剩基本面现实对价格的压力和国内需求拐点。本周沪镍迎来反弹，运行区间参考180000~220000元/吨。 1、供应压力不减，饿镍减产扰动镍价！ 1月国内电解镍产量回落至1.6万吨以下，主要原因是淡季需求季节性下降，预计低库存和硫酸镍转产仍继续驱动电解镍产量稳定回升。不锈钢季节性减产，1月镍铁产量下降至3.6万金属吨，关注季节性淡季不锈钢减产幅度和节后终端需求回暖趋势。 硫酸镍对纯镍高溢价驱动纯镍新增产能逐步投产，国内精炼镍产量边际增加，进口窗口打开，精炼镍整体供应压力不减。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，但俄镍减产或仍扰动海外精炼镍供应格局。短期季节性供应淡季红土镍矿港口库存平稳回落，但预计镍矿价格和镍铁价格逐步受到镍铁供需边际回升支撑。 2、国内宏观政策持续发力，需求提振镍价！ 1月不锈钢总产量228万吨，300系不锈钢产量环比下降至128万吨，产量下降主要原因是需求淡季影响排产，预计国内宏观趋势向好驱动不锈钢产量平稳回升。硫酸镍需求下降，12月硫酸镍产量降至3.6万吨。尽管前驱体产能投放支撑硫酸镍需求，但预计季节性淡季和湿法中间品产能释放加速下，纯镍原料需求回落。 12月汽车、洗衣机、电冰箱和冷柜产量同比增速分别为-16.7%、5.4%、-5%和-29%。1~12月房地产销售面积、新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增速-24%、-39.5%、-7.2%和-15%。关注国内宏观政策持续发力下，居民消费复苏和基建、房地产政策持续改善对需求驱动效果。 不锈钢社会库存再度累库，弱需求现实钢厂持续增产压力较大，关注国内宏观预期走强对不锈钢基本面支撑兑现。新能源端预计硫酸镍月产量边际回升，电动车终端需求季节性回升对需求支撑走强，但关注电池产业链价格谈判对上游价格的扰动。整体而言，供过于求产业链基本面维持，但低库存和国内需求回升预期仍支撑价格，中期警惕印尼湿法中间品原料和国内精炼镍新增产能供应双重释放对价格的持续压力。 3、本周镍仍在去库，镍价何去何从！ 进出口方面，12月精炼镍进口环比持平至1.42万吨，镍铁进口环比增3%至62万实物吨，镍矿进口环比回落至276万湿吨。主要原因是菲律宾雨季影响镍矿供应。因供应承压影响，红土镍矿港口库存下降至835万吨。短期需求小幅修复，镍矿进口和港口库存趋于见顶。 12月镍湿法冶炼中间品进口量环比下降1.3万吨至8.7万吨，尽管三元前驱体产量下降，但硫酸镍用MHP原料替代加速和印尼MHP新产能达产，预计一季度MHP进口量维持。受国内需求淡季现实影响，12月镍铁进口量环比增3%至62万实物吨，预计国内需求回升预期和印尼出口关税预期共同影响，短期镍铁进口量同比增速维持。 LME库存减2900吨，上期所库存降97吨，我的有色网保税区库存降500吨，需求回升预期驱动进口。基差方面，LME Cash/3m贴水221美元/吨，俄镍现货对沪镍03合约升水降至5150元/吨。关注产业链低库存下基本面复苏兑现程度。本周沪镍迎来反弹，运行区间参考180000~220000元/吨。

2月21日讯：春节假期后期镍价格高位回落，从近23万的高位回落至20万附近，主要是由于国内硫酸镍-电解镍价差严重倒挂，国内部分企业使用硫酸镍来生产纯镍，市场对于纯镍供应逐渐过剩产生强预期，长期以来的纯镍低库对镍价形成的强支撑边际递减；除此之外，外围市场美联储下一次加息50点的预期加强使得市场整体承压，配合产业对镍价形成压制。 随着宏观层面利空逐渐被市场消化，镍价于前高位置附近再次大幅反弹。近期进口窗口打开，部分货源进入国内，国内、外纯镍库存维持低位，并未出现累库迹象，所以电解镍价格依旧溢价于硫酸镍，短期内这种状况还将持续。所以镍市关键转折点还是纯镍库存，一旦纯镍库存出现拐点，电解镍价格就会回归镍铁与硫酸镍价格通道中的合理区间。

隔夜市场伦镍区间震荡，收于26830美元/吨，跌210美元或下跌0.78%，沪镍03合约夜盘上涨4210元/吨至213510元/吨或上涨2.01%。短期镍价仍需待下游需求恢复验证，近日国内基建发力加快地产销售数据回升，下游开工恢复有显现回暖预期，但现实需求仍弱产业链库存累积较大压制镍价。 基本面方面，供给端国内纯镍及印尼二级镍产量整体稳定提升，叠加进口物流增加使得国内现货相对充裕现货升水回落，需求端新能源和不锈钢表现疲弱恢复缓慢，不锈钢2月较高排产高库存有待逐步消化，电车2月份零售数据环比大幅提升或逐步拉动三元产业链增长。因此维持伦镍【25000,31000】美元/吨沪镍【200000,230000】元/吨核心区间高位震荡思路，操作上维持区间操作思路。 投资策略：区间操作思路，待价格冲高可适当布局短期空头头寸。 风险提示：印尼产业政策动向，其它重大国际事件。

隔夜LME镍涨0.64%，沪镍涨2.01%。库存方面，昨日 LME 镍库存减少192吨至44862吨；国内 SHFE 仓单减少220吨至1198吨。 升贴水来看，LME0-3 月调期费保持贴水；国内现货镍升水减少400元/吨至4750元/吨。消息面，根据INSG，2022年12月镍市过剩扩大至2.19万吨；必和必拓表示镍合约不代表现货市场，应该改革；芬兰收紧采矿法，为确保能够生产新能源相关产品。 下游来看，不锈钢高库存、高排产、高成本、高预期的矛盾凸显，严重抑制市场情绪，但地产及企业开工情况初步好转，下游需求或将逐步落地。 新能源产业方面，当前硫酸镍和中间品的边际供给大于边际需求，国补之后新能源汽车产业景气度有待验证。当前镍供求处于阶段性的供强需弱，价格上行支撑仍然不足。需求有回暖迹象，叠加企业加速复工，有所提振市场情绪，镍价存在反复。

昨日镍价收涨4.0%至210210元/吨。2月20日，伦镍持仓量显著增加，而成交量有所下滑。在镍价重心接连下调后，市场消费或有小幅的回暖，叠加消费复苏预期的作用，多空双方僵持而博弈有所加剧。但是，国泰君安认为本轮阶段性回升尚未突破技术面阻力，短期或延续承压运行，不建议过度追高。在期货价格抬升的时候，现货跟涨的明显乏力，叠加供应边际有所改善，金川镍、俄镍升水昨日分别下调700元/吨、400元/吨至6500元/吨、4500元/吨。 从下游不锈钢来看，昨日收涨1.57%至16785元/吨。截至节后第三周，全国工厂项目的复工率已恢复至历年水平。尽管劳务到岗率仍不及往年，但与往年的差距已明显缩小。终端预期的回暖对不锈钢期货价格有所提振。但是由于库存相对充裕，现实需求回暖较为缓慢，市场活跃度仍有待观察。

近期铜价强势运行，美国通胀超预期以及强劲的就业数据和经济数据也未能改变铜价偏强运行的走势。 从年后铜微观数据来看，元宵节后铜下游消费逐渐复苏，铜库存累库放缓，上周上期所铜库存增加7589至24.9万吨。截至20日，国内铜社会库存较17日累库4500吨至33万吨，较去年同期高约10万吨。从下游开工来看，铜下游消费并未有强劲复苏的表现，据SMM数据显示上周国内主要精铜杆企业周度开工率录得61.85%，环比下降0.66个百分点；02合约换月后铜现货报价持续贴水。而且目前铜价处于高位，精废价差处于亦升至高位，废铜替代了部分精铜消费，废铜市场成交活越，废铜流通量释放明显。后续国内铜库存或延续累库。 上周四测算出的螺纹钢表需超期预回升，黑色系大涨，而且节后部分城市二手房成交回暖明显，市场对国内经济快速复苏乐观情绪高涨。周一证监会表示，近日启动了不动产私募投资基金试点工作，市场对地产超预期复苏的乐观情绪进一步被强化。目前是经济数据真空期，强预期未被证伪，短期在市场的乐观情绪提振下预计铜价延续强势。 近两日在宏观面的提振下，镍价止跌反弹，目前镍产业链主要矛盾仍然是纯镍结构性短缺。年后电解镍进口盈利窗口打开，保税区资源持续清关进口，进口货源增加促使电解镍现货升水不断走弱，对镍价造成一定压力。但目前全球镍库存仍处于低位，上周上期所镍库存下降97吨至3283吨，LME镍库存延续下降至4.5万吨。 因春节前后不锈钢下游需求疲弱，春节后不锈钢库存大幅累库，目前不锈钢库存尤其是300系库存处于历史高位，元宵节后不锈钢累库速度明显放缓，但高库存对不锈钢价格压力较大。不锈钢价格大幅下跌后，钢厂处于盈亏平衡线附近，而镍铁因镍矿供应偏紧价格较为坚挺，因此不锈钢下方具备一定的成本支撑。本周不锈钢盘面价格走高后，若库存未能有效去化，预计不锈钢上方压力较大。 2023年全球新增电解镍项目较多，电解镍短缺的局面将得到大幅缓解，但这些项目集中在下半年投产，一季度青山1500吨的电积镍项目预计难以缓解纯镍短缺的局面。疫情放开后国内经济快速修复，纯镍下游合金需求将保持刚性或小幅增长。在电解镍短缺的背景下，镍价仍有冲高动力。但后续纯镍供应逐渐增加的预期将压制镍价涨幅，一季度预计镍价整体呈区间宽幅震荡运行。