沪铝日内区间震荡，主力合约收跌0.45%。目前中东局势仍未明朗，原油供应风险上升，导致油价大幅上扬，引发市场对通胀的担忧，打压美联储降息预期，美债、美股延续跌势，宏观对沪铝有利空压制。然而，地缘冲突使得中东地区供应扰动加剧，提供支撑。 中东地区电解铝减产规模扩大，据悉，由于霍尔木兹海峡运输几乎陷入停滞，运营着全球最大单点式铝冶炼厂的巴林铝业公司（Aluminium Bahrain BSC）已开始分阶段停产以储备原材料。公司表示，已启动对三条生产线的停产，这些生产线合计占其年产160万吨总产能的19%。地缘冲突持续对中东点解铝厂运行的扰动加剧，全球供应偏紧预期继续给予铝价支撑，后续继续关注中东地区供应变化。 国内电解铝运行产能变化有限，进入季节性消费旺季，铝需求逐步恢复，国内下游铝加工企业开工率持续回升，然而，社库仍继续累积。 对于当前走势，金源期货表示，铝市核心逻辑依旧围绕中东地缘冲突展开，伴随霍尔木兹海峡封锁时间延长，中东地区减产规模扩大，海外供应缺口预期不断强化。同时能源价格同步推升成本，铝价将持续保持偏强上行状态。 （文华综合）

国际油价再次上涨，打压市场对美联储的降息预期，美元走强，叠加卡塔尔铝业暂停进一步减产，使得供应担忧支撑减弱，沪铝震荡下跌，主力合约收跌1.4%。 目前中东地缘紧张局势具有不确定性，但卡塔尔当地铝厂暂停减产，据Hydro官网3月12日消息，在卡塔尔铝业天然气供应商确认将保持较低供应水平后，卡塔尔铝业决定停止进一步减停产，并保持60%的开工率。此次减产是在安全且受控的情况下进行的，叠加开工率维持在60%，这改善了未来重启条件。目前尚未可知重启将在何时开始。 国内电解铝运行产能变化有限，进入季节性消费旺季，需求逐步恢复，国内下游铝加工企业开工率持续回升，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，整体延续节后修复态势，全线环比回升，行业整体步入正常生产节奏。铝锭社库仍继续累积，目前库存水平相对偏高，关注后期需求表现及社库变化情况。 对于当前走势，新湖期货表示，消费继续积极性回升，不过尚未恢复至正常水平，而供给端稳中略增，虽然铝厂铝水比例有所回升，但铝锭库存继续攀升。虽然消费总体回暖，但下游对价格接受度低，接货量不足也是导致显性库存继续攀升的原因。当前消费端驱动偏弱，不过中东局势未有缓解的情况下，海湾供给端担忧仍存。

宏观方面：上周美国公布一系列数据喜忧参半，最重要的2月非农就业减少9.2万人，失业率升至4.4%?均不及预期，美联储多位官员讲话观点有分歧，但多数倾向聚焦通胀，利率市场交易上半年降息概率仍不高。本周关注美国CPI数据。 供应方面：国内电解铝运行产能升至4480万吨附近，较去年同期增加近110万吨，辽宁闲置30万吨产能有复产计划。海外方面，South32旗下莫桑比克铝厂将从3月15日起进入停产维护状态，涉及产能超过50万吨；海德鲁公司公告称由于卡塔尔天然气短缺，卡塔尔铝业于3月3日开始有序停产，预计将于3月底完成，涉及产能63.6万吨，全面重启可能需要六到十二个月。 需求方面：SMM数据显示上周铝下游龙头加工开工率回升2.5个百分点至59.5%，周度铝棒产量增加5.1万吨至29.75万吨，加工企业逐渐进入复工复产。年初以来国内表观消费同比负增长，持续关注节后消费复苏情况。 库存方面：过去一周铝锭社库增4.2万吨至127.1万吨，铝棒社库减少0.9万吨至39.5万吨，春节后增量与去年相当，但总量增加50万吨。 现货方面：现货反馈偏弱，华东、中原和华南现货贴水在130元、280元和190元，华南铝棒加工费大跌至-200元。 国内铝市虽然库存总量处于近年最高水平，现货反馈疲软，但中东局势加剧海外短缺担忧，市场呈现外强内弱格局，铝价在历史高位波动加剧，继续关注地缘指引。原油大幅上涨带来全球通胀和经济前景的不确定性，股市和有色有所下跌，警惕衰退交易和流动性冲击。预计未来一个月包括铝在内的商品市场将处于高波动状态，控制仓位，不要追涨杀跌。 上周铸造铝合金2605收盘于23345元，上涨2.5%。铸造铝合金利润行业过剩局面难改，行业库存和上期所仓单处于高位窄幅波动，基本面无明显驱动。铸造铝合金跟随沪铝波动，高位区间跟涨乏力，与沪铝价差持续弱于季节性表现。 上周氧化铝2605收盘于2832元，上涨3.21%。，国内现货稳中微升，晋豫现货指数在2660元以上。海外出现多笔成交，其中西澳最新成交跌至301美元/吨，较前期继续下跌。北方大型氧化铝企业政策性停产，国内运行产能下降，过剩现状有所改善，现货成交小幅回升。阿拉丁统计行业周度库存增加2.5万吨至530.9万吨。中东电解铝减产产生利空影响，海运费大幅上涨提升进口成本，不过整体基本面过剩局面并未改变。周一氧化铝跟随能源化工大幅上涨，波动率飙升，考虑卖出看涨期权做空波动率。

地缘冲突使得中东地区铝产业链受到影响，卡塔尔一座年产能达65万吨的电解铝厂计划停产，海外供给缺口预期扩大，提振沪铝上涨，主力合约收涨2.31%。 宏观方面，中东地缘冲突升级，市场担忧中东局势可能长期化，导致油价上涨，加剧通胀压力，使美联储降息预期持续后移，美元走强，有色金属上方有一定压力，沪铝盘面波动显著加剧。 消息面，卡塔尔能源公司声明：公司将停止在卡塔尔生产部分下游产品，包括尿素，聚合物，甲醇，铝及其他产品，目前暂无明确减产量级。卡塔尔铝产能的减产将显著扩大电解铝的短缺，带动铝价上涨，若霍尔木兹海峡长时间关闭，中东地区电解铝产量稳定性将受到考验，银河期货表示，霍尔木兹海峡周边六国电解铝产量合计约695万吨（含卡塔尔），占全球总产量的9.2%，若因能源/资源供应、产能受损、成本上升或资金压力等多种风险导致电解铝减产规模扩大，即便冲突缓和，已停产设施的复产及能源供应的恢复仍需时间及成本，则铝价上涨的趋势及空间将进一步强化。 目前国内电解铝运行产能稳定，节后绿需求逐步恢复，下游铝加工企业开工率有所回升，铝水比例下降导致铝锭累库加速，目前铝锭社库仍继续累积，库存水平偏高使得铝价上方有一定压力，但中长期向好逻辑未改。

周四，沪铝上涨，主力合约增仓4000余手。现货方面，据SMM数据，2月26日A00铝锭现货价均价23520元/吨，较上一日上涨140元/吨，华东市场成交略有回暖，中原、华南市场成交一般。库存方面，据SMM数据，截至2月26日，铝锭库存为115.7万吨，较节后第一个交易日增加5万吨，处于近5年同期高位，铝棒库存为39.8万吨，亦维持累库状态。当前基本面现实情况暂难以给予价格上涨动力，但市场对于需求旺季和国内利好政策的预期对铝价形成利多，且春节假期后金融市场氛围回暖，多头资金亦重返铝市，推动铝价上行。整体而言，铝价底部支撑或回到23500元/吨附近，仍可关注低多机会。 周四，铸造铝合金上涨。日内沪铝上涨，铝合金跟涨。现货方面，据SMM数据，截至2月26日，ADC12现货均价上涨50元/吨至23800元/吨，江西保太ADC12价格持稳于23200元/吨，现货价格坚挺。原料方面，铝价走强，今日废铝报价多数上调，但由于节后下游需求暂未完全恢复，废铝市场交投氛围持续冷清。春节后，多数再生铝厂计划复工时间主要集中在正月初八或元宵节后，整体平均停产时间较去年延长约2天。短期看，铝合金下游需求处于恢复中，旺季预期将给予价格支撑。整体而言，铝合金预计震荡运行，以震荡思路对待。

产业氛围还未恢复，沪铝维持震荡【盘面回顾】隔夜沪铝主力收于23550元/吨，环比-0.55%，成交量为7万手，持仓23万手，伦铝收于3110.5美元/吨，环比 0.63%；氧化铝收于2837元/吨，环比-0.39%，成交量为10万手，持仓30万手；铸造铝合金收于22275元/吨，环比-0.42%，成交量为1471手，持仓1万手。 【核心观点】铝：节后首日，沪铝维持震荡。现货方面，成交较清淡，产业氛围还未恢复，对盘面贴水扩大。中长期来看，沪铝驱动不改且在美国中期选举和国内十五五规划下，需求大幅走弱概率较小，仍维持向上态势。短期宏观驱动暂缓且面临累库压力，铝或将维持震荡整理，支撑位关注23000-23500，主要关注节后需求情况和伊朗局势，可考虑卖出虚值期权防守。 氧化铝：中长期我们认为氧化铝基本面较弱，暂无彻底反转的迹象，中长期仍偏空。节前供应端小作文频出且集中于某厂二期项目，后续关注其具体情况，可卖深虚看涨值期权参与，或等情绪消退后卖空。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：震荡整理；氧化铝：震荡整理；铸造铝合金：震荡整理

【价格走势】沪铝主力节前收于23195元/吨，-1.76%；氧化铝主力节前收于2841元/吨， 1.18%；LME铝3月合约收于3091美元/吨，-0.47%；铝合金主力节前收于22040元/吨，-0.99%； 【投资逻辑】1. 国内原铝周度产量小幅增加； 即期冶炼利润高位回落； 1月份行业平均成本、平均利润分别为为16100、 7500元/吨，边际成本为18500元/吨。 1月份国内与海外电解铝产量分别同比2.7%、 1.93%。 2.消费方面，国内现货贴水收窄， 铝锭 铝累库8.35万吨， 周度铝水率继续回落，淡季迹象明显，基差过大导致交仓增加，交易所库存增加明显； 下游龙头企业开工率57.9%，环比-1.5%，临近春节，开工率会进一步回落，铝棒加工费小幅走高； 内外价差偏低、铜铝比值回落。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳； 周度运行产能环比回升， 进口窗口未打开，总库存继续增加， 过剩局面持续； 以60、 65美元矿价测算，晋豫地区现金成本在[2600,2700]元，山东成本要低200元，虽部分企业有亏损但有限，暂未形成规模化长期性减停产，不过有环保及政策性扰动，但预计不具备持久性。 到期仓单、供需过剩、成本下降等压制现货，主力合约受减产、政策等支撑，弱现实较强预期共存。注册仓单增加，锁定部分流动性，但保值空单入场限制反弹力度。 4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为23000元/吨， 周度-600元；临近春节，合金厂开工率将大幅回落； 成本因原铝价格高企而坚挺；采购交投清淡，社库高位小幅回落。 AD与AL的价差回升，更多因原铝跌幅更大所致。 【投资策略】电解铝：中长期供需紧平衡，易涨难跌，维持逢低入多策略；短期库存或成最大压制，但复工及政策预期提供支撑，区间思路对待，关注库存累积高度及去库节奏。氧化铝：短期区间参与，供需仍偏过剩，但边际改善及政策扰动提供上行动力，关注减投产进度、政策动向。