2月21日凌晨，沪铝期货1小时内快速拉涨近2%引发市场关注。在欧美升级对俄制裁以及中国铝产业链节后开工等多因素影响下，警惕铝市重演冲高回落行情。 近期，国内外铝价在宏观政策、贸易制裁、供需变化等共同影响下振荡运行。节后第一个交易周淡季不淡，21日凌晨，沪铝期货1小时内快速上涨近2%引发市场关注，短期围绕19000元/吨振荡。在欧美升级对俄制裁以及中国铝产业链节后开工等多因素影响下，警惕铝市重演冲高回落行情。 当地时间2024年2月20日，欧盟理事会在官网公布的文件显示，欧盟迄今为止对俄罗斯采取的所有制裁措施将延长1年，至2025年2月24日，欧盟强调必要时实施更多制裁的做法是适当的。在2022年俄乌冲突爆发后，欧盟对俄罗斯实施了大量制裁，至今已通过了12轮制裁措施。据塔斯社报道，2024年1月中旬起，欧盟开始讨论针对俄罗斯的第13轮制裁方案，希望在2024年2月24日前通过该方案。 另外，美国总统拜登对外公开表示，美国计划于当地时间2月23日公布对俄罗斯的重大制裁方案。白宫国家安全顾问则表示，对俄罗斯的最新制裁将针对一系列项目，包括该国的国防相关工业基地以及俄罗斯经济收入来源。彭博社此前援引消息人士称，欧美新一轮制裁中可能包括扩大制裁名单、实施更多贸易限制、打击俄罗斯规避制裁的措施等。 随着俄乌冲突两周年的敏感时点临近，俄乌地缘局势的影响不降反增，近期欧美政坛热议俄罗斯反对派领袖的死亡并警告升级对俄制裁，使得近期跌至低位的铝、镍价格出现反弹，并将对铝、镍及天然气等俄罗斯优势资源品的全球贸易链构成进一步冲击。通过跟踪欧美近年来对俄罗斯铝、镍及能源相关产业的多轮制裁升级情况看，短期内对市场相关资产价格和经贸往来的刺激往往最为明显，但长期影响会随着全球贸易链重塑和调整而逐步平滑。欧美国家正进一步加长和加深对俄罗斯的制裁，这对全球经贸实体产业链和金融市场定价的影响深远。 LME相关数据显示，当前LME仓库中俄罗斯铝注册仓单占比高达90%左右，远高于2022年欧美制裁俄罗斯前15%的占比，而随着欧美制裁威胁有所加大，包括LME在内的海外市场消费有意回避俄铝等俄罗斯金属商品，使得俄铝在LME仓库中的处境微妙，并可能推动LME铝价存在上涨的炒作热点，并驱动沪铝价格短期跟涨，然而后续实际制裁升级影响LME现有俄铝仍待观察，市场可能面临较大的不确定性。 从宏观层面看，春节前后美国公布一系列经济数据及美联储官员的鹰派言论，终于成功压制了市场对欧美央行3月可能降息的预期，预计海外市场的超高利率将至少维持到2024年5月，这对于以美元计价的海外大类资产将构成一定的压制。然而，从各大国际机构的共识看，2024年全球经济增长放缓，尤其是在国际大宗商品实体经贸不稳定性因素增多情况下，包括铝、铜、铁矿石及能源等的关键资源品，往往会因地缘政治冲突影响出现供需预期阶段性扭曲和价格波动走高下的供需再平衡。 当前随着氧化铝供应端的恢复，价格区间维持在2900—3300元/吨，而对应我国电解铝运行产能约4200万吨/年附近，折合国内原铝现实产量约360万吨。国内外铝市正处于季节性累库周期，考虑到2024年随着铝水比的不断提高，电解铝显性库存变化状况对判断下游需求情况的参考价值会略有降低，但铝锭作为期货标准交割品，可交割的铝锭数量偏少，将对铝期货价格形成支撑。 随着2024年电力市场化改革的推进，电解铝用电成本有抬升的可能，当前行业吨铝利润超过2500元，预计超高利润水平将受到一定挤压，煤电铝及加工产业链利润将面临再平衡，2024年警惕铝市重演冲高回落行情。现阶段供需的变化将放大价格的波动，供应刚性行业铸锭量减少带来的低库存，以及需求结构转变下，新能源板块需求的增长将成为铝价的支撑和上行的动力，而宏观情绪的波动及传统需求的下滑或制约铝价的上方空间。

夜盘尾盘氧化铝走高，沪铝主力合约运行至万九上方，早间氧化铝震荡上行，沪铝震荡运行，目前氧化铝主力涨超2%，沪铝主力合约涨超1%。 消息面，美国总统拜登周二表示，美国计划于周五公布对俄罗斯的一揽子“重大”制裁方案，该消息推动内外铝价及氧化铝上涨。

盘面：夜盘沪铜反弹，白天盘震荡下行，收盘弱势，主力3月收68320，跌0.16%，成交略放大，总仓减少超过1万手。沪铝夜盘窄幅波动，白天增仓下行，再创2月以来新低，主力4月收18690，跌0.88%，成交放大，总仓增加2.4万手。同期氧化铝小幅反弹，3月收3144，张0.29%，成交略放大，总仓继减。 分析：昨日开盘阶段反映长假期间外盘表现后，国内基本面逐步接管市场，国内铜长假期间累库，现货转为贴水，显示国内短期压力较大，期货盘面持续减仓，总量处于低位，铜暂时不具备出现趋势交易的机会，相比内盘，LME铜由于持续降库，盘面偏强，但短期对沪铜影响暂时仅为开盘阶段。今沪铝延续弱势，国内长假期间下游铝棒大幅增长，同时地产端在假日期间的偏空数据，对建材类如螺纹产业链、玻璃产业链利空，对铝也形成了一定的压力。

今年1月初以来，下游需求预期趋弱致国内电解铝社会库存逐步累积，使沪铝价格振荡偏弱，但随着利多因素显现，沪铝价格下跌空间或受限。 消费端通胀反弹不改美联储降息预期 美国1月CPI和核心CPI年率分别为3.1%和3.9%，PPI和核心PPI年率分别为0.9%和2%，均高于预期，生产和消费端通胀反弹使美联储降息时点最晚推迟至7月。后因美国1月零售销售和工业产出月率分别为-0.8%和-0.1%，营建许可和新屋开工数量分别为147万户和133.1万户，均低于预期和前值，叠加商业地产贷款问题可能再次引发中小银行危机，使多位美联储官员坚持表示夏季开始降息且年内或降息3次，随之市场预期美联储降息时点提前至6月。 考虑到美国2月消费端通胀或延续反弹、美联储或需观察到消费端通胀连续3个月下降后才开启降息，我们认为美联储6月降息概率较大且年内或降息3至4次，或将对有色金属价格形成支撑。 国内电解铝社会库存上升空间有限 山西因去年10月下旬以来几次矿山事故，责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿；三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限，使河南铝土矿供给偏紧，价格处于高位；贵州和广西个别矿山生产受阻而供给偏紧，且价格上涨。以上因素使中国企业积极寻求进口铝土矿。考虑到澳大利亚昆士兰地区1—3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳大利亚铝土矿以执行长单为主，促使价格持稳或上涨，将从生产成本上对氧化铝和电解铝价格形成支撑。 截至2月7日，河南铝土矿供给偏紧且氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充使山西氧化铝产能开工率上升，铝土矿供给紧张缓解使广西氧化铝产能开工率显著升高，山东氧化铝周度产能开工率亦有所升高，推动中国氧化铝周度产能开工率环比提升，而氧化铝理论生产成本升至2730元/吨以上。 虽然内蒙古白音华20万吨电解铝产能已于去年四季度实现满产，但是云南因枯水期限电而减产的117万吨电解铝产能仍待复产。进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，或使国内电解铝社会库存上升空间渐趋有限。 经济稳增长政策促下游需求恢复 中国1月社会融资规模和新增人民币贷款分别为65000亿元和49200亿元，均高于预期和前值，叠加国内央行降息预期仍存、春节假期结束后下游复工复产，或使中国电解铝下游加工企业周度产能开工率逐步上升。 具体来看，随着国内各地方政府积极推出房地产刺激政策、商业银行推出房地产项目贷款白名单，叠加天气转暖促使房地产施工逐步恢复，预计建筑型材产能开工率将逐步回升。 国家特高压建设提速使多数龙头铝线缆厂保持正常生产，且2月生产成品库存为主，并于3月开始集中交付订单，随着中小型铝线缆企业逐步复工复产，预计铝线缆产能开工率亦将回升。 国内1月新能源汽车销售良好，去年低基数或将支撑今年上半年边际增长率，叠加多数大型铝板带箔企业均保持连续生产，或将支撑对铝板带箔的需求。不过，今年电池铝箔需求增速可能低于供给增速，或压缩利润并推动行业洗牌。 大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件，汽车销售良好使多数原生铝合金企业保持平稳生产。随着废铝回收企业复工复产，预计再生铝合金厂采购原材料将相对容易，进而推升其产能开工率。 综上所述，在美联储夏季降息预期、国内稳增长政策、铝土矿供给偏紧等因素支撑下，沪铝价格下跌空间渐趋有限，关注18200—18600元/吨支撑及19400—19800元/吨压力，建议投资者关注逢低布局多单的机会。

2月6日讯： 现货方面，周二无锡电解铝报价18770元/吨，上涨50。 消息方面，欧盟下一个制裁俄罗斯的方案里不包括对俄罗斯铝的进口禁令。 行业方面，近期矿供应问题对氧化铝企业的生产影响趋向平缓，电解铝产量多维稳，并伴有进口铝流入。短期随着春节假期临近，下游陆续进入停产放假状态，开工率进一步下降，需求面趋软，铝锭库存进入累积阶段。不过，中期国内保障性住房推行范围扩大，央行意外降准后，多次密集出台刺激政策，市场预期偏多，从而也对铝价形成一定支撑。总体市场趋势不强。 操作上建议节前短线参与，不建议持仓过节。

盘面：夜盘沪铜低开低走，白天盘延续弱势，午后一度受外围股市大涨带动，有所反弹，但力度有限，后回归弱势收盘。主力3月收68060，跌0.84%，成交放大，总仓减少6千余手。同期沪铝夜盘虽同波动，白天盘有所走强，午后受外围股市带动，再度冲高，主力3月收18850，涨0.21%，成交总量，总仓减少4千余手。 分析：近期美元反弹压制外铜，同时国内累库，节前沪铜延续减仓调整，建议继续等待，节前不宜持仓。而铝今日盘面有所走强，但持仓未见恢复，建议继续等待，中长期而言，铝目前处于产能和产能利用率天花板，下游需求偏好，铝、铝棒、铝材、氧化铝等库存均处于低位，整体价格回调空间有限。

供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨，短期内没有计划投复产推进。近日进口窗口阶段性关闭，累库阶段进口环比或略有下降。需求方面，SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比下跌4.2个百分点至55.5%，型材开工率跌幅较大，除此前接到光伏急单的企业目前仍在赶工生产保证年前发货外，其余多数企业开始集中放假。其余板块开工较为稳定，铝板带及铝箔大厂春节假期普遍不停产。库存上来看，过去一周铝锭库存上升0.8万吨至47.5万吨，铝棒库存增加4.9万吨至17.6万吨。因今年铝水比例偏高，铝棒累库较往年更多，铝锭累库压力明显缓解。目前华东铝锭现货贴水20元，华南铝锭现货升水20元，均较前一周下降30元左右。华南铝棒加工费环比回升百元至190元附近。总体来看现货有淡季表现，但反馈尚可。 成本方面：近期氧化铝、动力煤和阳极价格均趋于稳定，国内电解铝产能平均成本在16800元附近。 总体来看，铝市场进入累库阶段但累库量级偏低，预计春节前后累库压力低于去年，旺季仍会回归低库存状态。沪铝基本面有支撑，但近期更多受到宏观因素扰动，技术上短线无明显趋势，下方有年线18600元附近支撑，预计节前维持万九附近波动。 上周氧化铝回落，主力合约2403下跌3.21%收于3134元，指数持仓减少1.2万手至7.3万手。现货方面，晋豫地区价格持稳，山东价格继续补涨20元至3300元附近。市场逐渐开启休假模式，现货成交有限。近期矿石紧缺问题暂难解除，采暖季氧化铝供应扰动频繁，运行产能维持在8200万吨附近，高利润状态下企业生产积极性高但规模提产困难，平衡仍处于偏紧状态。预计春节和两会后矿石问题或有所改善，新疆仓单临近到期贸易商出货积极也将压制市场表现。短期继续高抛低吸对待，预计本周运行区间3100-3300元，期货贴水情况下下方空间预计已非常有限。

伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，1月8日伦铝库存增至逾半年新高569,100吨，而后库存开启下行之路，上周库存继续回落，最新库存水平为533,475吨，降至逾一个月新低。 上期所公布的数据显示，2月2日当周，沪铝库存继续回升，周度库存增加4.56%至106,165吨，刷新逾一个月新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铝库存对比 以下为2024年1月以来LME和上期所铝库存数据：（单位：吨）