近日多重利好因素汇聚，人民币连续两日大涨。至今日早盘，人民币汇率再度大涨，美元兑离岸人民币跌至7.20附近，人民币兑美元拉升近400点。业内交易员表示，昨日美国CPI数据较上月下降，下跌趋势迎合市场降息猜想。此外近期美国经济数据也利空美元，加上国内经济走势平稳，以及房地产消息面提振了境内的乐观情绪。 值得注意的是，今日央行表示将在港发行第四期和第五期中央银行票据，共计500亿元。业内专家指出，央票是灵活的人民币流动性管理工具，可以边际改变离岸人民币市场供求关系。此次发行离岸央票可以调节离岸人民币流动性，抑制人民币贬值压力。当前跨境资本流动平稳有序，随着经济回升向好态势不断巩固，未来人民币汇率将保持在合理区间内。 央票发行将调节离岸人民币流动性 “央行操作也对汇率升值发挥了效果。央行发行央票是为了收离岸人民币的流动性，增加海外做空人民币的难度和成本，从而抑制人民币贬值压力”，有外汇交易员表示。 5月16日，中国人民银行发布公告称，2024年5月22日(周三)中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2024年第四期和第五期中央银行票据，两期共500亿元。 跨境金融研究院院长王志毅对此表示，发行离岸央票可以调节离岸人民币流动性。“物以稀为贵，离岸流动性差了，人民币成本就高了，可以打击离岸人民币的空头，让空头借人民币的成本变高，加大做空成本，做空套利的收益变得很少或者没有”。 “央票是较为灵活的人民币流动性管理工具，可以边际上改变离岸人民币市场的供求关系”，中国人民银行调查统计司原司长盛松成此前指出，在香港发行央票，既丰富了香港高信用等级人民币金融产品，能够满足离岸市场投资者需求，又有利于完善香港人民币收益率曲线，推动人民币国际化。自2019年起，人民银行逐步建立了在香港发行人民币央票的常态机制。 财联社记者注意到，此次发行的央票是年内以来金额最大的一次。今年2月20日，中国人民银行招标发行2024年第一期和第二期中央银行票据，两期发行量共450亿元。今年3月19日，中国人民银行招标发行2024年第三期中央银行票据，发行量为250亿元。 业内人士表示，央行发央票意味着回笼离岸人民币流动性，促进离岸人民币汇率稳定。随着稳经济、稳金融的政策落地生效，支撑人民币汇率的利好因素将逐渐积聚。 跨境资本流动平稳有序、汇率将保持合理区间 “近年来在央行和金融机构的宣传推介下，公司强化汇率风险中性意识，逐步尝试运用远期、套期等外汇衍生品等操作规避汇率波动风险，人民币汇率短期、小幅波动对公司涉外贸易业务影响较小，对未来进出口业务发展较为乐观”，江西省晨光新材料股份有限公司负责人表示。 业内人士指出，人民币汇率基本稳定，涉外经营主体规避汇率风险意识和能力不断增强。近期，受美联储货币政策转向的预期出现反复影响，非美货币汇率波动加大，但人民币对一篮子货币保持强势。 中国银行研究院研究员吴丹认为，人民币汇率面临的外部承压因素有所缓解，国内经济回升向好态势不断巩固，对汇率稳定构成良好支撑，未来人民币汇率将保持在合理区间内。 2024年第一季度中国货币政策执行报告提出，加强预期管理，做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

美联储发布利率声明后的几个小时，日元汇率迎来飙升。美元兑日元汇率周四从157快速下挫至154左右，引发了人们对日本政府介入汇市的猜测。截至发稿，美元兑日元汇率回升至155上方。 宏利投资管理公司的Nathan Thooft指出，这肯定有干预的影子。日本政府反复介入汇市会给市场传递信号，可能对防止日元的进一步疲软产生一些影响。 摩根士丹利三菱日联首席外汇财联社Daisaku Ueno则认为，日本财政部肯定进行了干预，且其将1美元兑换160日元的汇率最为他们的“最后防线”。 他补充称，周四早上的干预证明，日本当局将在一天中的任何时间、一年中的任何一天进行干预。日本前财政部长Takatoshi Ito也表示，他相信美元兑日元汇率160是日本政府的底线。 持续动荡 自3月份以来，随着美联储降息预期减弱，日元作为廉价融资货币的地位进一步增强。但日本负责外汇事务的最高官员神田真人表示，他对日本政府是否干预了市场不予置评，将在本月底披露干预数据。 日本政府虽然表明了在必要时刻干预汇市的态度，但对具体行动一直守口如瓶。日本政府显然认为，缺乏即时明确性的干预能让交易者保持紧张，从而使他们不太愿意做空日元。 伊藤忠综合研究所首席经济学家Atsushi Takeda表示，据其从市场参与者那里听到的消息，日本政府这次干预的规模可能达到5万亿日元，与周一的操作规模大致相同。 今年以来，由于美联储降息预期不断推迟，日元兑美元汇率已经下跌超9%，成为亚洲和G10国家中表现最差的货币，其主要原因在于日本和美国之间巨大的利率差距。 这意味着，日本政府的短暂干预可能无法保证日元汇率的持久稳定。Takeda指出，日本财政部的干预无法持续推高日元，但其传递了一个讯号，即如果美元兑日元汇率涨破155-156区间，日本政府就有可能介入。 一些市场参与者则预计，若周五公布的美国非农就业数据又一次强于市场预期，其可能加深市场对美联储降息的悲观情绪，从而导致日元再次震荡。

昨晚美国公布3月CPI数据，CPI同比增速从2月的3.2%升至3.5%，高于3.4%的市场预期。 市场判断美联储6月降息可能性大幅下降，美元指数应声突破105，美国10年期美债利率冲破4.5%。同时，11日上午，中国发布3月CPI环比下降1.0%，同比上涨0.1%，低于市场预期，未能延续2月回暖势头。 受内外消息综合影响，离岸人民币兑美元在北京时间11日04:59报7.2624元，较周二纽约尾盘跳开241点。 截至16:00，美元指数稳定在105上方，上一次美元指数突破105是在2023年9月8日；离岸人民币则回归到7.2550水平。 4月11日，光大银行研究员周茂华对财联社表示，短期人民币汇率波动主要是美元波动影响，但走势平稳，同时，人民币对一揽子货币汇率（CFETS）指数整体呈现走高态势。 对于国内的政策走向，4月11日下午，民生银行研究部首席经济学家温彬发布观点认为，CPI中枢重回1%上方或需要等到四季度，PPI同比回正或也需等到四季度。在整体通胀呈现下行压力的情况下，货币政策逆周期调节的重要性提升。 但考虑美国降息延后，预计我国降息时点有较大可能在三季度，降准配合国债地方债发行或略早于降息时点。 美元指数看涨，黄金未必下跌 昨日公布的数据显示，美国3月份CPI同比增速反弹至3.5%，核心CPI同比增长持平3.8%，两者季调后环比增速均为0.4%，连续第三个月超出市场预期。 此前数据显示，3月美国非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的21.4万人，就业数据已经连续4个月大超市场预期。 对此，中金公司4月11日报告认为，3月通胀数据大幅削弱了美联储6月降息的可能，今年美联储或只降息一次，降息时点或推后至第四季度。 不过，华泰证券宏观团队则认为，虽然3月CPI再次超预期意味着联储6月首次降息的概率显著下降考虑到联储降息意愿较强，2次降息可能是今年降息预期的合理中枢。 在对大类资产的影响上，华泰证券认为黄金会随着美元上升而回调。不过，中金公司和中国银河的分析则认为，黄金价格或继续向上。 中国银河4月11日的报告认为，尽管降息预期显著弱化，美元抬升，但黄金在全球利率中长期回落、央行和居民防风险以及成本抬升等诸多因素支持下并未大幅下跌，尽管短期可能出现调整，全年仍有上行空间。 此外，由于通胀数据和制造业强势，市场担心美国第二次通胀。 中金公司分析师李昭认为，目前的数据季节性扰动意味着未来增长仍会进入下行通道，也不会推高通胀；加上科技革命提高生产效率，中长期也起到降低通胀的效果。因此，并不认为经济反弹会在中期形成美国二次通胀压力。 人民币承压但基本平稳，货币政策仍有发力空间 国家统计局发布数据显示，3月CPI环比下降1.0%，同比上涨0.1%；3月PPI环比下降0.2%，同比下降2.7%，两项数据双双低于市场预期。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。 对于PPI同比跌幅连续第二个月扩大，且与国际大宗商品价格回暖趋势有所背离的情况，民生银行温彬认为，当前工业品价格在整体产能充足和下游需求偏弱的情况下未能明显改善，对海外价格的输入传导也有所钝化所致。 市场人士认为，国内处于弱复苏的过程，对汇率产生一定的影响。 4月11日，香港某外资银行企业发展部负责人对财联社表示，美元的坚挺超出预期，必然对非美货币造成压力。如果下半年美元持续强势，可能对离岸人民币和资金流向会产生一定压力。 周茂华表示，从趋势看，人民币汇率前景偏乐观，主要因为国内经济延续稳健复苏态势，外贸韧性足，国际收支基本面平衡，同时，海外经济复苏趋缓及降息前景尚未扭转等。 温彬判断，CPI中枢重回1%上方或需要等到四季度，PPI同比回正或也需等到四季度。在整体通胀呈现下行压力的情况下，货币政策逆周期调节的重要性提升，在整体通胀呈现下行压力的情况下，货币政策逆周期调节的重要性提升。

北京时间12日晚，美国官方公布2月CPI同比上升3.2%，为去年12月以来新高，预估为3.1%，前值为3.1%；美国2月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.3%。 此前，出于1月份CPI数据超预期上升，市场普遍预期2月CPI将维持或下降。 上周四，美联储主席鲍威尔发表讲话时称，美联储需要对通胀持续回落至2%有更多信心，“当我们离这种信心不远了——就应该开始放松限制了”。 2月份3.2%的数据显然距离2%又远了一点。不过，对于当晚公布略超预期的CPI数据，市场反映基本平稳。 数据公布后，美元指数从102.75反弹至103.85，其后一直回落，截至发稿报102.91；在离岸人民币则在7.17-7.19区间窄幅波动，截至发稿，离岸人民币报收7.1855。 美联储将在3月19-20日召开政策会议，目前市场普遍预期美联储将连续第五次维持利率不变。 数据出台后，据CME“美联储观察”，美联储到5月维持利率不变的概率为87.9%，累计降息25个基点的概率为12.0%，累计降息50个基点的概率为0.1%；6月降息的概率高达63.0%。 公布前数据已经异动 财联社记者注意到，在美国公布CPI数据前夕，当地时间3月11日，美国市场进入夏令时间的首个交易日，离岸人民币突然大涨206点，创下一个月多新高；美国国债市场开盘呈现波动，收益率普遍上扬，十年期美债收益率上涨超2个基点，报4.101%。 据媒体报道，3月11日，美国政府公布的2025财年财政预算提案预计，2024年美国经济将显著降温。白宫预计2024年美国经济增长为1.7%，远低于媒体调查的经济学家们预测中值的2.1%，进一步强化美国经济年内放缓的预期。 同时，中金公司表示，近期美国数据显示出边际走弱的迹象，本周需继续关注物价以及零售销售等数据透露出的美国经济信号。中国则需关注2月金融数据。目前国内经济或依然保持弱复苏的稳定节奏，市场或进一步定价宽松预期，中美利差的收窄或有望驱动人民币汇率的走强。 在离岸市场，数据显示，2024年1月离岸人民币资金池规模扩容，截至2024年1月末，香港人民币存款规模为9,547亿元，较前月升1.7%，较2023年同期升14%，跨境贸易结算汇款总额延续刷新历史新高。2月离岸人民币债券新发融资规模环比增加73.5%，境外机构在银行间债券市场的托管规模连续五个月增加。 对于3月份的人民币汇率走势，北京大学国民经济研究中心最新报告认为，预计2024年3月人民币汇率在7.05~7.25区间双向波动，波动幅度明显加大。主要原因是中国国内经济走势平稳，欧美加息周期暂停，对人民币形成支撑。 人民币升值将走出独立行情？ 财联社记者发现，在岸人民币汇率自去年9月8日触及7.35阶段性低点以来，一直处于缓慢升值走势，截至发稿，报7.1810，升幅2.29%。 值得关注的是，北京时间3月8日05:59，离岸人民币（CNH）兑美元明显上涨，盘中整体交投于7.2130-7.2元区间，最高报7.2003元；06:06，离岸人民币涨穿7.2元关口，为2月23日以来首次，当时最高触及7.1999元。 3月11日，兴业研究外汇研究员余律认为，上周美元指数回调初期人民币汇率仍保持平稳，反映当下人民币汇率面对美元升贬值时的弹性并不对称。上周五（3月8日）受到日元的带动，离岸人民币相对美元才出现显著反弹，说明“融资货币”的逻辑依然奏效。 余律等人认为，当前美元兑人民币60日均线和120日均线正在弥合，未来人民币汇率将选择方向突破。倘若日本央行鹰派加息证实，则会延长人民币汇率的平稳期，否则美元兑人民币向上突破的概率更大。 工银亚洲近日数据分析认为，2月离在岸人民币汇率延续阶段承压、但跌幅收窄。短期看，美联储降息预期降温支撑美元指数高位波动，积极财政政策有望加力落地，短期内人民币汇率预计延续窄幅波动，中长期转强趋势不变。 同时，离岸人民币利率整体转升，离岸人民币-港元利差倒挂幅度收窄，离-在岸人民币利差走阔。港交所人民币衍生品交投数据反映市场预期人民币汇率短期或仍波动，长期走强动能继续积聚。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对1月新增人民币贷款的预测中值为4.6万亿元，上年同期4.9万亿元；另对1月新增社融的预测中值为5.7万亿元，或同比少增。 物价方面，市场机构对1月CPI的预测中值为-0.6%，同比增速有所回落；对1月PPI的预测中值为-2.5%，同比降幅有所收窄。 业内表示，在信贷均衡投放的政策导向下，预计1月信贷虽不及去年初投放规模，但大概率依然维持较高的信贷增量，有望实现开门红。此外，在降准落地叠加央行惯例跨年流动性支持背景下，市场对节前资金面预期整体中性偏乐观，一季度内仍有降息窗口。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 1月CPI同比增速或有所回落，PPI同比降幅收窄 2023年12月，受寒潮影响农产品运输叠加节前消费需求增加等因素影响，CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.7%，两者表现与市场预期一致。 对于1月CPI读数，市场参与机构预测中值为-0.6%，环比下降0.3个百分点，较2023年同期2.1%增速有所回落。超6成参与机构认为，1月CPI有望落在-0.5%至-0.7%。 北京大学国民经济研究中心研究员邵宇佳表示，受节前需求走强，蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比继续上涨。 具体来看，截至1月28日，猪肉需求走货维持弱势，全国猪肉平均批发价格环比下跌1.3%。 蔬果方面，受上市供应波动及年前需求上升影响，28种重点监测蔬菜价格环比上涨4.3%，7种重点监测水果价格环比上涨0.7%，农产品批发价格200指数环比上涨2.1%，菜篮子产品批发价格200指数环比上涨2.5%。 同时，受服务需求回升、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比小幅上涨。其中，受上游工业大宗震荡回落影响，其预计1月工业消费品价格环比下跌0.1%，服务业价格环比上升0.2%。 招商宏观张静静团队分析，1月CPI同比料将回落，春节错位是重要影响因素。 “一般春节所在月份CPI环比涨幅较大，今年春节在2月上中旬之交，因此1月CPI环比小幅上涨、同比有所回落。”张静静表示。 另一方面，1月PPI同比增速受基数走低影响降幅收窄，市场机构预测中值为-2.5%，预测区间为-2.7%至-2.4%。 邵宇佳分析，2023年10月中旬到12月下旬，螺纹钢、铜、水泥等工业品价格经历一轮小幅上涨，年初有所回落；国际油价从9月下旬到12月中旬明显下跌，年初则有所反弹。 “综合来看，1月PPI环比保持在-0.3%左右，同比则小幅回升至-2.6%。预计今年上半年，PPI基数将持续偏低，PPI同比延续回升概率较大。”邵宇佳预测。 1月信贷预计实现开门红，市场机构预测中值为4.6万亿元 2023年12月，新增信贷规模1.17万亿元，同比少增2401亿元；同期新增社融1.94万亿元，同比多增6169亿元。 其中，市场机构对1月新增人民币贷款的预测中值为4.6万亿元，较2023年同期4.9万亿元少增3000亿元，市场机构预测最低值、最高值分别为4万亿元、5.2万亿元。 财通证券宏观首席分析师陈兴表示，1月以来，票据利率趋于走低，指向融资需求转弱。在引导信贷合理增长、均衡投放的政策基调下，叠加2023年一季度信贷规模较高的影响，2024年一季度信贷投放或略不及去年同期。 在天风证券首席固定收益分析师孙彬彬看来，虽然1月信贷可能同比少增，但位于季节性水平偏高位置。从分项来看，其预计1月企业短贷同比少增，中长贷也大概率同比少增，但位于季节性上沿；而1月居民短贷则同比多增，中长贷同比大致维持去年同期水平。 广发证券银行联席首席分析师王先爽分析，信贷少增主要通过表内票据贴现压降实现。 “信贷均衡投放、平滑波动指引下，机构收票需求降温，供需力量再平衡，转贴利率阶段性冲高，反映部分银行有意控制信贷增量规模。综合月内票据利率走势及开票、到期情况，预估1月表内外贴现均负增长，存量票据规模延续压降态势。”王先爽表示。 1月社融增速或有所回落，新增规模略小于去年同期 社融方面，2023年12月社会融资规模增量为1.94万亿元，较2022年同期多增6338亿元，主要贡献来自政府债券。 预测显示，1月社融增速或将回落，新增规模略小于去年同期，市场机构预测新增社融中值为5.69万亿元，较2023年同期5.98万亿元同比少增2900亿元。其中，4成机构预测值低于5.3万亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青预计，1月社融增量为5.6万亿元左右，较2023年同期少增约4000亿元。主要拖累因素是政府债券会一定程度同比少增，但企业债券净融资规模会有一定幅度的同比多增。 “今年1月，政府债净融资规模较2023年12月有所减少，而1月企业债净融资规模由负转正。整体来看，1月新增社融规模或略小于去年同期。”财通证券宏观首席分析师陈兴分析。 孙彬彬预计，1月社融同比少增，但结构上有所改善。结合有关数据统计，其预计1月政府债券净融资3000亿元；企业债券净融资2000亿元；信贷资产支持证券净融资规模1800亿元。 展望2024年一季度，银河证券宏观经济分析师高明预计，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，10年期国债收益率也可能因此短期反弹。 一季度内仍有降息窗口，新年首次降准落地弥补节前流动性缺口 年初以来，银行间资金面平稳。随着央行降准落地叠加央行惯例跨年流动性支持，市场对节前资金面预期整体中性偏乐观。 据悉，1月MLF实现2550亿元的中长期资金净投放，但市场对1月调降MLF和LPR的猜想落空。截至2月2日，DR001/007均值中枢分别为1.70%、1.85%，较2023年12月分别上行8bp、1bp，资金利率基本绕政策利率窄幅波动。 中信证券首席经济学家明明表示，尽管近年来随着政府债发行压力缓解，银行间流动性水位有所回升，但仍不足以支持商业银行主动压降LPR报价与MLF利率的利差，1、5年期LPR均与上月持平，这也是2023年9月以来第5个月LPR报价维持不变。 2月5日，央行降准0.5个百分点，释放约1万亿元中长期流动性。民生银行首席经济学家温彬指出，在降准释放万亿元流动性、定向降息及前期存款利率调降的合力作用下，2月LPR调降的概率加大，但考虑到降准和存款利率调降带动银行负债端成本下降，银行LPR的点差或将下浮，因此不一定要调整MLF利率。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示，尽管跨春节前后资金面可能出现波动，但2月流动性总体有望较为宽松。为了稳定金融市场信心，降低实际利率水平，其判断一季度内仍可能降息。

11月21日，中国外汇交易中心的数据显示，人民币对美元中间价报7.1406，调升幅度为206个基点，也刷新昨日调升116个基点的近期新高。 更重要的是，近日的人民币中间价结束了为期两个月的横盘状态，恢复了弹性空间。 11月21日，中金公司发布观点认为，11月20日中间价较前一个交易日大幅调升了116个基点，这是自9月下旬中间价横盘以后首次脱离7.17-7.18的窄幅波动区间。随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。 11月21日，北京某头部券商宏观分析师对财联社表示，人民币兑美元中间价作用是可以稳定外汇市场预期，平抑外汇市场短期波动。如今中间价常态化意味着外汇市场情绪回归常态，此前人民币贬值一边倒的预期已经大为减弱。 受到汇率走强等因素影响，11月21日开盘，A股主要指数走强，创业板开盘涨1%，沪指、深成指分别涨0.62%、0.83%，北上资金净买入30亿元。 11月21日，香港某财富管理集团研究部主管对财联社表示，人民币汇率的走强也会吸引境外资金来港，对于人民币资产的投资的机会将会增大，相信外资在美元和人民币资产配置上也会逐步调整比例。 中间价恢复弹性 中金公司认为，随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。 财联社记者发现，从9月18日中间价报7.1733开始，人民币兑美元中间价基本都在7.17内上下窄幅波动，直到10月19日甚至出现罕见的0基点。 本轮中间价横盘情况与2019年5月类似。数据显示，10月18日、19日、20日和23日的人民币中间价环比变化分别为-1、0、-2、-1，再现2019年5月21-24日，人民币对美元中间价连续横盘四日的状况。 上述券商分析师认为，整体看，国内人民币汇率主要受市场机制决定，但此前人民币汇率波动，主要是内外复杂环境影响（国内经济短期波动，外部美联储加息及风险事件等） 近期内外环境已经发生变化，外汇市场波动也会相应增大，可能导致人民币汇率中间价波动幅度有所扩大。 年终结汇、外资回流续推人民币升值？ 国金证券11月19日报告显示，11月1日以来，在岸、离岸人民币分别升值1.4%、1.6%，而同期美元指数大幅走弱2.7%，是人民币汇率升值背后的重要推手。 另一方面，从历史回溯来看，国金证券发现，在外贸企业年终结汇的推动下，人民币在11月、12月趋于走强，过去6年间平均升值1.2%、1.1%。 东海证券近日报告认为，在内外部中长期因素的影响下，对于人民币资产均偏积极，企业的结汇需求及意愿有望边际回升。 国金证券最新报告的数据印证这一趋势：10月份，出口收汇率由0.86提升至0.93、进口付汇率由1.06降至1.01;另一方面，银行代客结售汇逆差由9月的194亿美元收窄至10月的81亿美元，剔除远期履约情况后，结汇率由51.7%改善至51.9%。 在资本市场，受到汇率走强等因素影响，11月21日开盘，A股主要指数走强，创业板开盘涨1%，沪指、深成指分别涨0.62%、0.83%，北上资金净买入30亿元。 同时，国金证券认为，人民币率走强，有利于国内市场资金风险偏好的提高。随着人民币汇率的边际企稳，北上资金有望企稳回流。 事实上，在升值预期下，10月份境外机构持债规模一改前期减持趋势、增持373亿元，11月北上资金流出规模也较前3个月的月均573亿放缓、仅外流52亿。

中金公司研报指出，从月初至今的走势看，中金认为外部环境的变化或是人民币汇率回升的更重要原因，人民币汇率大体上处于顺势“跟涨”状态，并非单独走强。随着在岸人民币汇率升破7.17，人民币汇率实现了在岸、离岸和中间价的“三价合一”，本轮反弹的第一目标已经实现。 此后，中金预计行情的随机性将有所加大，人民币或进入双向波动的阶段。不过，中金认为本轮人民币汇率的回升行情很可能还没有结束。因为往年底看，仍看到有以下几个支撑汇率的因素：1、季节性结汇；2、反身性；3、出口回暖；4、美元指数进一步下行的可能性。随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。 近日人民币汇率升破7.20 从周五下午开始，人民币对美元双边汇率连续2个交易日走升。上周五在离岸人民币汇率从7.24附近升值至接近7.21，日内最大涨幅逾400基点。周一人民币汇率开盘后继续升值，一度触及7.17点位，离岸人民币日内最大涨幅逾500基点（图表1）。 人民币汇率的升值属于顺势“跟涨” 我们在月初判断内外因素短期将继续利好人民币汇率。从月初至今的走势看，我们认为外部环境的变化或是人民币汇率回升的更重要原因。11月以来，美元指数回调了2.57%：主要的发达经济体货币欧元、澳元、瑞郎、英镑和新兴市场国家货币墨西哥比索、韩元、巴西雷亚尔、印尼卢比、马来西亚林吉特和泰铢等货币在本月的涨幅都超过了2%（图表2）。在美元走弱、非美货币集体走高的宏观环境下，人民币涨幅约1.95%，实际表现在非美货币排名偏后。在外部环境的带动下，人民币汇率大体上处于顺势“跟涨”状态，并非单独走强。 图表1：近两个工作日在、离岸人民币汇率明显走强 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表2：11月以来人民币汇率在主要货币中表现偏弱 注：日期区间为10月31日至11月20日 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 “三价合一”完成后，仍有因素支持人民币汇率进一步走强 随着在岸人民币汇率升破7.17，人民币汇率实现了在岸、离岸和中间价的“三价合一”，本轮反弹的第一目标已经实现。此后，我们预计行情的随机性将有所加大，人民币或进入双向波动的阶段。不过，我们认为本轮人民币汇率的回升行情很可能还没有结束。因为往年底看，我们仍然看到有以下几个支撑汇率的因素：1、季节性结汇；2、反身性；3、出口回暖；4、美元指数进一步下行的可能性。 季节性因素的支持。 人民币在11、12和1月存在偏向升值的季节性。在过去的6年中，人民币在每个11、12月均实现了升值，人民币平均的升值幅度为1%和1.2%，而在过去的7个1月中（包含2023年），人民币汇率有6次升值，1次走平，平均升幅是1.5%（图表3）。季节性升值背后的原因或是出口商在年底和春节前的时点有结汇回款需求。这段时间外汇市场的美元供应会有所增加。 图表3：美元/人民币汇率的季节性变化 注：数字为当月度百分比变动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 反身性的进一步演绎。 当人民币脱离7.30附近并且开始连续升值之后，我们认为年内进一步往7.40方向贬值的预期或逐渐被扭转。预期扭转或引发此前延迟结汇的头寸加速入场，进而引发反身性行情。截至今年9月份，年内国际货物贸易顺差与货物贸易结售汇顺差的差额累计达2608.9亿美元，仅次于2022年的2903.2亿美元，并远高于2021年的1566.7亿美元（图表4）。 大量未结汇的贸易顺差很可能意味着一旦市场对汇率预期发生转变，人民币汇率有可能显著反弹。我们亦统计发现之前的5轮人民币汇率贬值行情中，人民币汇率有4次在汇率触底之后的3个月显著反弹，平均涨幅是4.2%（图表5）。我们认为潜在的结汇需求入场将会是推动人民币汇率回升的一大力量。 图表5：2017年来人民币汇率见顶的前后行情统计 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 出口回暖的支持。 以美元计价的10月出口同比下滑6.4%，从近3个月的维度看，总体跌幅在收窄（图表6）。而受欧美假期需求旺盛因素影响，年底是出口旺季，一般11和12月的出口环比都会有所反弹，16-21年的11月份出口当月金额（以美元计）较10月平均提高198亿美元（图表7）。而去年因疫情的影响基数偏低。若11月的出口环比变化符合季节性，那么当月的出口同比数将有望转正。当2017年和2020年人民币汇率回升时，都有出口增速恢复的带动（图表8）。因此我们相信若出口持续恢复，人民币汇率或能从中得到正面支持。 图表6：出口三个月移动平均继续走高 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表7：出口环比变动的季节性变化 注：单位为十亿美元 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 美元指数继续保持弱势。 上周美元指数跌破了100天移动平均线，技术上指向200天移动均线103.60一带。由于短期美国将进入重要经济数据的空窗期，在技术破位以后，我们预期美元指数或将在下一个重要的数据公布之前（12月8日的就业数据）保持偏弱的态势（图表9）。而从季节性的角度看，美元指数亦有年末走弱的季节性（图表10）。因此，我们也不能排除12月美元进一步走弱的可能性。 当然，我们认为美元指数后续具体的下行空间除了看美国的经济数据和货币政策预期之外，也要观察非美经济相对变化。2022年底的美元指数的大幅回落除了美国经济数据转弱之外，也有欧洲四季度经济数据边际转好和中国疫情政策优化的支持等非美经济转好等因素的共振。今年欧洲经济在三季度表现挣扎，我们不排除四季度边际好转的可能性。而中国经济在三季度已经开始边际好转，后续若有进一步的财政支持和风险化解方案出台。中国经济的预期也有望在年底保持向好的态势。非美经济预期的边际转变或将成为美元年底保持弱势的重要影响因素。 图表10：美元指数的季节性变化 注：数字为当月度百分比变动 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 在上述几个因素的支撑下，我们认为人民币汇率到年底前仍有一定的回升空间，具体幅度或取决于国内经济预期的好转程度。 中间价或恢复弹性 11月20日中间价较前一个交易日大幅调升了116个基点，报7.1612，是自9月下旬中间价横盘以后首次脱离7.17-7.18的窄幅波动区间（图表11）。此前中间价在7.17平台横盘约2个月，逆周期因子的使用程度也达到了有记录以来的最高水平。我们相信，随着即期汇率回到中间价设定的水平，未来的中间价或逐步向“收盘价+一篮子货币”的常态化定价靠拢，弹性也将逐步恢复。 图表11：人民币中间价明显调升 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

随着日元汇率隔夜再度跌破了150大关，围绕这一全球主要融资货币大幅贬值的“红色警报”，无疑正又一次拉响。 行情数据显示，美元兑日元周四(10月26日)亚洲时段早间最新交投于150.26附近，此前这一货币对隔夜曾一度涨至150.31，为近一年来的最高水平。 虽然并未能逾越去年10月创下的151.96的盘中高位，但在周三纽约交易时段结束时，美元兑日元汇率曾交投于150.23，而上一次在全天交易结束时美元兑日元处于类似的高位，还要追溯到1990年8月。 在巴以冲突引发的地缘局势持续紧张之际，具有避险属性的日元却仍在持续走弱，这一反常表现无疑仍要 归因于美日国债之间越发拉大的息差。 受隔夜五年期国债拍卖显示需求疲软，且有数据显示美国9月份新屋销售加速影响，10年期美国国债收益率周三再度飙升至了4.96%。 而相比之下，在近几周日本央行多次进行计划外购债的压制下，日本10年期国债收益率目前依然仅为0.85%。这一价差令日元承压，并引发了外界对日本央行仍可能将调整货币政策的猜测。 一组统计显示，今年以来，日元兑美元已累计贬值了逾12%，这使其成为了G10货币中表现最差的币种。 日本当局将如何做？ 随着日元再度失守150大关，日本当局眼下的动向显然也正愈发受到市场人士的关注。 投资者此前认为150日元一线是可能引发日本当局干预的危险区域。此外，市场上对日本央行官员正在考虑是否会调整收益率曲线控制计划(YCC)的猜测也正愈发升温。 去年9月和10月，日本曾分三次动用了大约9万亿日元(600亿美元)来支撑日元，这是自1998年以来首度进行的此类干预。 据悉， 日本财务大臣铃木俊一周四继续警告投资者不要抛售日元，称当局正在密切关注日元兑美元汇率跌破150日元后的走势。 当被问及日元再度走软的问题时，铃木在日本财务省对记者称，“我和以前一样，正高度紧迫地密切关注汇率走势。” 而随着全球利率上升，日本央行改变其YCC政策的压力也已越来越大。媒体上周曾援引消息人士的话称，日本央行可能会在下周的议息会议上考虑是否调整其收益率曲线控制(YCC)计划，尽管官员们对此存在意见分歧。 加拿大帝国商业银行全球外汇策略主管Bipan Rai表示，“从根本上说，像收益率曲线控制这样的计划是混乱的，让这一政策运行的时间越长，好的选择就越少。”

央行今日举行三季度金融统计数据发布会，会上，央行货币政策司司长邹澜表示，降低存量房贷利率工作已基本接近尾声。老百姓普遍反映存量房贷利率降低，明显减少了利息负担，降低了提前还贷动力，增加投资和消费信心和能力，预计此项措施效应还将持续。发布会重要内容如下： 央行货币政策司邹澜：降低存量房贷利率工作已基本接近尾声 今日在央行举行的三季度金融统计数据发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，近期一系列利率政策取得显著成效，市场反应良好，后续效果还将持续显现。降低存量房贷利率工作已基本接近尾声。老百姓普遍反映存量房贷利率降低，明显减少了利息负担，降低了提前还贷动力，增加投资和消费信心和能力，预计此项措施效应还将持续。 央行邹澜：金融数据总体不错 货币政策应对超预期变化还有充足空间和储备 人民银行货币政策司司长邹澜10月13日表示，今年以来，人民银行精准施策，持续发力，不断推动实体经济回升向好。当前政策组合拳效果不断显现，金融支持稳固有力，金融数据总体不错。9月新增贷款较7月、8月增长势头明显回升，广义货币（M2）增速维持10%左右的较高水平，新增房地产开发贷款、个人住房贷款回升明显。总供求更趋平衡。邹澜强调，货币政策应对超预期变化还有充足空间和储备。 央行阮健弘：预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳 人民银行调查统计司司长阮健弘表示，下阶段，人民银行将继续坚持稳中求进的工作总基调，稳健货币政策精准有力，增强信贷总量稳定性和可持续性。预计四季度社会融资规模和信贷增长将继续保持平稳。 央行：9月25日到10月1日已下调21.7万亿元首套房房贷利率 今日在央行举行的三季度金融统计数据发布会上，央行货币政策司司长邹澜表示，“目前绝大多数借款人均已第一时间享受到了实惠。9月25日到10月1日实施的首周有98.5%符合条件的首套房贷利率完成下调，合计4973万笔，21.7万亿元，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。对于其他还需借款人提供证明材料、银行予以认定的情况，主要银行也将在一个月内完成调整。” 央行邹澜：未来中美利差将逐步回归正常 人民币汇率总体没有偏离基本面 人民银行货币政策司司长邹澜10月13日在回答证券时报记者关于中美利差对汇率影响的提问时表示，人民币汇率总体没有偏离基本面，人民币对其他非美元货币走势偏强。中美利差倒挂不是新问题，近两年来中美货币政策走势分化，对人民币汇率影响已经在市场化价格中体现；从总趋势看，未来中美利差将逐步回归正常，近期市场已经在逐步消化本轮美联储加息周期的完整信息，中美利差将逐步恢复至正常区间，这也将有利于支撑人民币汇率。邹澜提醒，在中美利差倒挂背景下，有些企业出现了资产外币化、负债本币化的倾向，没有充分估计汇兑风险，一旦汇率形势出现变化可能会面临较大风险。市场经营主体还是要聚焦主业，不要赌汇率走势。“影响汇率的因素有很多，中美利差是其中之一，汇率走势根本取决于经济基本面。总的看，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。”邹澜称。

周二（10月3日）纽约时段，日元汇率发生巨大波动，市场猜测日本政府采取了干预行动，部分减缓了日元的跌势。 具体行情显示，美股开盘后不久，美国劳工统计局公布的职位空缺数量意外明显反弹，推升美国10年期国债收益率刷新2007年以来的高位，美元指数也一度飙升超30点至107.35。 这导致日元汇率一度跌破150关口，最低至1美元兑150.16日元，是2022年10月以来的最低水平，也是该货币对数十年的低位附近。但在短暂跌破150后， 日元在短短几秒内反弹近2%，至1美元兑147.43日元，波动幅度接近300点。 但由于美元走高的势头依然强劲，日元随后回吐了部分涨幅，现交投于1美元兑149日元水平附近。当被问及日本当局是否干预了日元汇率，日本财务省的一名高级官员不予置评。 财联社上周曾提到，有“日元先生”之称的榊原英资判断，如果日元跌破150点位，日本政府可能会再度入场干预，“不管别人怎么说， 这个点位是挺重要的 ，所以一旦跌破，可能会引发种种形式的干预。” 去年，日本曾数次干预日元汇率。截至周二，日本财务大臣铃木俊一已连续六天对汇率波动发出警告，他表示不会根据汇率水平来判断外汇干预的可能性，而是会通过波动性来判断。 在日本财务省月底公布官方数据之前，市场可能无法确定日本当局是否进行了干预。加拿大帝国商业银行全球外汇策略主管Bipan Rai认为，他感觉日本政府应该是干预了，但“我们要等到官方确认后才能知道”。 不过也有观点认为，日元汇率的反弹是因为交易员在150关口平仓所致。Bannockburn Global首席市场策略师Marc Chandler对官方干预的说法表示怀疑，“因为在去年的三次干预中，没有一次发生在美国时段。” 另值得一提的是，在日元触及150的时间附近，俄罗斯卢布也短暂跌破1美元兑100卢布的关键关口。