穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）周日再度警告称，美国经济正处于衰退的边缘。他指出，经济衰退的开始往往要到事后才会明朗。虽然目前，就业数据还没有显示经济衰退的迹象，但美国一半以上的行业已经在裁员。 他解释称，美国全国经济研究所（NBER）是经济衰退何时开始和结束的官方仲裁者。根据NBER的说法，经济衰退包括“经济活动的显著下降，这种下降遍及整个经济，并持续几个月以上。”它还考察了一系列指标，包括个人收入、就业、消费者支出、销售和工业生产。 赞迪表示， 就业数据是当前最重要的数据点， 连续一个多月的下降就将标志着经济低迷。 上周公布的数据显示，美国就业市场在7月份出现下滑，当月新增7.3万个就业岗位，低于经济学家预期的10万个。与此同时，5月份的统计数据从14.4万下调至1.9万，6月份的数据则从14.7万大幅下调至1.4万，合计减少了25.8万人。 这些数据发出了一个重要信号，表明劳动力市场明显弱于最初的预期。 赞迪指出，“这表明，（就业市场）自5月份以来几乎没有增长。” 而且，由于最近的修正数据一直要低得多，如果随后的修正显示就业已经在下降，他不会感到惊讶。 赞迪上周就曾表示，当经济处于拐点时，比如衰退时，数据通常会出现大幅修正。而上周三，美联储理事丽莎·库克同样指出，大幅修正是经济“典型的转折点”。 另一个问题是，裁员的行业数量令人担忧。 赞迪表示，“在过去，如果接受薪资调查的约400个行业中有一半以上在裁员，我们就处于衰退之中。而7月份，超过53%的行业都在裁员，只有医疗行业的就业人数有所增加。” 赞迪还提醒道，不要因失业率“几乎没有变化”而放松警惕。他说：“失业率将是经济衰退的一个特别糟糕的晴雨表，因为最近海外移民劳工数量的减少使劳动力数量持平。” “还要注意，经济衰退的定义是就业持续下降，这种下降至少持续几个月。我们还没有到那个地步，因此我们还没有陷入衰退。如果拖累经济的政策很快解除，情况仍有可能好转。但这种可能性似乎越来越小。”他补充道。 上周，摩根大通的经济学家也对潜在的经济低迷发出了警告。 他们指出，就业数据显示，过去三个月私营部门的平均招聘人数已降至仅5.2万人，医疗和教育以外的行业都停滞不前。 他们说，没有任何迹象表明移民政策导致不必要的离职人数激增，这是一个强烈的信号，表明企业对劳动力的需求已经降温。 小摩补充称：“我们一直强调，如此大规模的劳动力需求下滑是经济衰退的警告信号。” 其解释称，企业通常会在他们认为是暂时的增长放缓期间保持招聘增长。当劳动力需求随着经济增长放缓而下滑时，这往往是紧缩的前兆。

从过去一周公布的一系列数据来看，经济学家们愈发认为，美国经济走向“最糟糕”结局的可能性越来越大了。他们表示，经济环境正接近滞胀——这是一种可怕的情况，即通胀上升，经济增长放缓，失业率飙升。 经济学家们认为，这种情况比典型的经济衰退更让决策者难以解决，因为高通胀阻碍了美联储通过降息来刺激经济增长。 事实上，在美国总统特朗普于4月初宣布“解放日关税”后，滞涨首次出现在了华尔街的“雷达”上。关税被认为会加剧通胀，因为企业可能会通过提高价格来转嫁至少一部分进口关税成本。与此同时，关税还会通过提高依赖进口投入的企业的成本来减缓增长。 据经济预测人士称，现在这一趋势开始在数据中显现出来。 以下是他们在过去一周观察到的滞胀信号： 美联储偏爱的通胀指标高于预期 经济学家们指出，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出通胀率6月份同比上升2.6%，高于经济学家预期的2.5%，也略高于5月份的2.4%。 前美联储经济学家、美国就业协会（Employ America）执行董事Skanda amarath在一份报告中写道：“与年初相比，美联储的主要通胀指标不再明显下降，在大多数关键通胀指标上，我们仍比美联储的通胀目标高出约80个基点。美国经济似乎正遭遇一种温和的滞胀。” Bowersock Capital Partners首席执行官Emily Bowersock Hill表示，随着市场评估特朗普关税的全面影响，滞胀的风险可能会继续攀升。经过多次推迟，针对数十个国家的一系列广泛关税终于在周四生效。 Bowersock在一份报告中写道：“贸易战是一种滞胀冲击。”他补充说，企业可能会在今年第三和第四季度提高价格。 “虽然短期内放松管制和减税可能会部分抵消这一影响，但最终结果将是增长放缓和通胀上升。”他补充道。 招聘正在放缓 美国就业市场在7月份出现下滑，当月新增7.3万个就业岗位，低于经济学家预期的10万个。与此同时，5月和6月的新增就业人数合计减少了25.8万人，发出了一个重要信号，表明劳动力市场明显弱于最初的预期。 加拿大皇家银行（RBC）的经济学家在一份报告中写道：“非农就业数据大幅修正，集中在受关税影响的行业，现在标志着我们的‘滞胀生活’情景正在成为现实。” 他们补充说，滞胀态势正在显现，因为围绕特朗普贸易政策的不确定性正在扼杀招聘。该行表示，预计美国未来的劳动力市场数据将持续疲软。 服务价格正在走高 最新发布的7月数据显示，美国供应管理协会（ISM）的服务价格指数从6月份的67.5%上升至69.9%，该指数衡量的是美国人为服务支付了多少钱。 阿波罗全球管理（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk表示，这一增长表明，经济中服务业的通胀正在“加剧”，这可能在未来几个月引发整体通胀上升的风险。 “与此同时，就业增长正在放缓，失业率正在上升。这种滞胀冲动的根源是关税、驱逐移民和美元贬值。最重要的是，市场上的滞胀主题正在加剧。”他补充道。 越来越多的美国人申请失业救济 上周，美国首次申请失业救济的人数超过预期，再次显示出经济疲软的迹象。美国劳工部公布的数据显示，截至8月2日当周初请失业金人数激增至22.6万人，高于经济学家预期的22.1万人。 与此同时，持续申请失业救济的人数上升到197万。这是美国自新冠疫情爆发以来，重复申请失业救济金人数的最高纪录。

随着美股近日屡刷历史新高，市场上的乐观情绪似乎也“水涨船高”。但美国知名投行Stifel的首席股票策略师Barry Bannister警告投资者，不要对当前涨势太过满意。 Bannister认为，尽管美国股市自4月份暴跌以来有所回升，但2025年下半年美股可能会遭遇动荡。 他将标准普尔500指数的年底目标价定为5,500点（华尔街最低），这意味着该基准指数将较当前水平下跌约14%。 Bannister指出， 有两大理由支持他的观点：估值很高，经济增长可能会放缓。 他说道：“看看经济的核心就知道了。消费者和资本支出情况如何？在我们看来，下半年经济将放缓”。他指的是核心GDP，即实际最终消费者销售和固定商业投资。 在本月给客户的一份报告中，Bannister分享了下面的图表，显示了核心GDP与标准普尔500指数回报率之间的关系。目前的趋势表明，未来几个月标普500指数的年回报率将出现负数。 在估值方面，Bannister表示，美国股市“昂贵”且处于“非常高的水准”。他在报告中分享的另一张图表是衡量市场总体“昂贵程度”的一种方式。它考虑的是标普500指数的市盈率，其中盈利部分是实际营业利润，并以过去10年为基础进行标准化，这与席勒经周期调整后的市盈率类似。 如图所示，该指标目前处于“估值极端狂热”的水平，与2021年、2000年和1929年达到的水平相当，与10年趋势相差1.5个标准差。这表明，以历史标准衡量，投资者可能对人工智能过于乐观。 Bannister表示，宏观经济下滑可能最终会破坏这种乐观情绪。 不过根据他的说法，这也并不一定意味着股市会下跌。他说，如果通胀持续保持在低位，美联储则在不久的将来多次降息，那么美股就会上涨。 不过，华尔街大多数分析师预计，今年剩余时间的回报率将大致持平，许多分析师给出的目标点位在6000点左右。但也有一些人与Bannister一样，对股市反弹的健康程度持更大的怀疑态度。例如，Evercore ISI分析师Julian Emmanuel警告，未来几个月股市可能会下跌15%。 Bannister还补充称， 短期来看，他最看好防御性价值型股票。他说，从10年的角度来看，他喜欢价值型股票、小盘股和国际股票。

美东时间周一，全球三大评级机构之一惠誉评级在其年中更新报告中，将美国约四分之一的行业年内前景展望下调至“恶化”，理由是美国经济面临的不确定性上升，经济增长出现放缓风险。 惠誉指出，即使经历了数月的动荡，特朗普政府似乎仍未接近建立稳定的治理架构，尤其是在贸易和关税方面，政策指引仍不明朗，影响了美国的信贷状况。 惠誉认为，特朗普政府在贸易和关税方面的摇摆不定，尤其可能对美国消费者产生重大影响。 此外，惠誉表示，受美国7月4日通过的税收和支出法案（即所谓“大而美”法案）以及延长早期减税措施的影响，美国政府赤字预计将保持在GDP的7%以上，而债务与GDP之比预计将在2029年升至135%。 尽管惠誉还将2025年美国GDP增长预期从1.2%上调至1.5%，但惠誉指出，预计美国GDP增长势头将在年内放缓。 今天早些时候，国会预算办公室（CBO）表示，美国总统唐纳德·特朗普最近签署的税收法案将使该国的联邦赤字扩大3.4万亿美元，并导致未来十年1000万美国公民失去医疗保险。 惠誉预测，到2025年，美国高收益债券和杠杆贷款的违约率将分别升至4.0%至4.5%和5.5%至6.0%。

国际货币基金组织 (IMF) 上周五警告称， 尽管贸易有所增加且金融状况有所改善，但贸易紧张局势相关的风险仍令全球经济前景蒙阴，不确定性仍然很高 。 IMF第一副总裁Gita Gopinath表示， 鉴于“关税上调前的提前进出口和一些贸易转移”，以及金融状况改善和通胀持续下降的迹象，IMF将在 7 月下旬更新全球经济预测 。 IMF一般会在每年1月、4月、7月和10月发布《世界经济展望》，其中4月和10月的版本更为详实，1月和7月则基于最新进展修正经济增速预测。若发生重大意外事件，IMF也会增发临时版本的经济预测。 今年4月，IMF大幅下调了对包括美国在内的大多数国家的经济增长预期，理由是美国对进口商品征收的关税达到了100年来的最高水平，并警告称，贸易紧张局势加剧将进一步减缓经济增长。 当时，IMF将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，这是自2020年新冠大流行以来最低的增长数据，也是2009年以来第二糟糕的数字。 经济学家预计，IMF 7月底将会小幅上调全球经济预测。 Gopinath在G20财长和央行行长会议期间表示， 贸易紧张局势持续令经济前景复杂化 。 “尽管我们将在7月底更新全球经济预测，但下行风险仍然主导经济前景，不确定性仍然很高，”她表示。 她敦促各国解决贸易紧张局势，并实施政策改革，以解决潜在的国内失衡问题，包括缩减财政支出，使债务走上可持续发展的道路。 Gopinath还强调，货币政策官员需要根据各自国家的具体情况谨慎调整决策，并强调有必要维护央行的独立性。这是G20财长和央行行长会议联合公报中的一个关键主题。 Gopinath还表示，在政策不确定性和市场波动加剧的情况下，流向新兴市场和发展中经济体的资本仍然低迷，但具有弹性。

在美国6月非农就业报告出炉后，素有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos发文表示， 6月非农可能会使美联储官员在夏季继续保持观望立场 ，他们正急切地观察重大的贸易和移民政策变化如何影响美国企业的定价以及人员招聘决策。 美东时间周四，美国劳工统计局公布的数据显示，美国6月非农就业人数大幅超预期。这显示劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性。 具体来看，美国6月季调后非农就业人口录得14.7万人，预期为11万人，高于5月修正后的14.4万人。美国6月失业率录得4.1%，为2月份以来的最低水平，原本预期是小幅上升至4.3%。 Timiraos表示，6月的就业数据显示，通过企业调查可看出私营部门的招聘步伐有所放缓，但通过家庭调查计算出的失业率却小幅下降。 他指出，美联储官员曾表示， 在评估劳动力需求是否正在走软时，他们将更多地关注失业率，而非就业增长 ，因为他们预计，随着边境管控收紧减少就业人数，就业增长将会放缓。 Timiraos指出，月度就业数据来自两项调查——一项是针对家庭的调查，另一项是针对企业的调查——以此来反映劳动力市场状况。 当就业人数增长放缓而失业率保持稳定时，这可能意味着劳动力供给下降的速度比需求下降的速度更快。反之，如果就业增长放缓的同时，失业率上升，那就表明劳动力需求也在下降。 显然，后一种情况更加危险，而目前的情况显然更接近前者。 Timiraos指出，尽管有两位美联储官员表示对降息持开放态度，但大多数官员并没有作多大努力去为在7月29日至30日举行的下次会议上降息寻找理由。 最新的就业数据给了美联储主席鲍威尔更多的理由保持耐心。Timiraos指出， 鲍威尔坚持认为，稳固的劳动力市场给了美联储更多的时间来观察今年实施的一系列政策变化的效果 。 鲍威尔本周二表示，官员们正在“密切关注劳动力市场”。“我们非常谨慎地观察经济意外疲软的迹象，我们看到经济正在逐渐降温，但目前还没有真正看到（意外疲软迹象）。”他称。 周四，又一位美联储官员力挺“观望派”。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美国可能面临一段高通胀时期，这可能会渗透到消费者心理中，企业可能需要一年或更长时间来适应贸易和其他政策正在发生的变化，因此美联储在降息之前需要保持耐心。 在非农数据公布后，美联储降息预期有大幅降温。芝商所的美联储利率观察工具显示， 美联储7月维持利率不变的概率已飙升至94.8%，降息概率仅为5.2%，而一天前这一概率为23.8% 。

当地时间周日，国际清算银行发布年度报告，公布了其对全球经济状况的最新评估。 国际清算银行称，近期全球贸易紧张局势和地缘政治的动荡，可能暴露出全球金融体系的深层次断层。 全球经济正处于关键期 国际清算银行行长卡斯滕斯（Agustín Carstens）表示，美国推动的贸易战和其他政策转变正在破坏长期建立的全球经济秩序。 他表示，全球经济正处于一个“关键时刻”，正进入一个“不确定性和不可预测性加剧的新时代”，这正在考验公众对包括央行在内的机构的信任。 卡斯滕斯在报告中写到：近几个月全球经济前景更加黯淡 卡斯滕斯在谈到政府与央行之间的关系时对记者表示：“可以预见，在某些时候会出现摩擦…这几乎是有意为之。” 国际清算银行发布的这份报告，被视为衡量全球央行官员想法的重要依据，因为该行会定期召开全球央行高层政策制定者会议。 卡斯滕斯表示，保护主义抬头和贸易碎片化“尤其令人担忧”，因为它们加剧了已经持续数十年的经济和生产率增长下滑趋势。 多项问题导致全球经济环境动荡 还有证据表明，世界经济对冲击的抵御能力正在下降，人口老龄化、气候变化、地缘政治和供应链问题都共同造就了更加动荡的环境。 报告中引述的研究结论显示，新冠疫情后的通胀飙升似乎也让公众对价格走势的看法产生了持久变化。 此外，高企且不断上升的公共债务水平正在增加金融体系对利率的脆弱性，并削弱政府通过支出摆脱危机的能力。 “这种趋势不能继续下去，”卡斯滕斯在谈及不断上升的债务水平时表示，并称军事开支上升可能会进一步推高债务。 美元大幅下跌引关注 国际清算银行首席经济顾问申铉松在报告中提到了今年美元的大幅下跌。 自今年年初以来，美元指数已经下跌了10%，有望成为自上世纪70年代初开始实行自由浮动汇率以来上半年美元汇率的最大跌幅。 他表示，没有证据表明，这是一些分析师所暗示的“大规模撤离”美国资产的开始，但他承认，鉴于主权基金和央行行动缓慢，现在下结论还为时过早。 不过，短期分析显示，非美国投资者正在进行“对冲”。过去几个月，持有美国公债和其他美国资产的投资者似乎对美元的跌势做出了“重要贡献”。 国际清算银行上周已经提前发布了其报告的一部分内容，对所谓稳定币的迅速崛起发出了严厉警告。

26日，有市场消息称，部分煤矿主产区的安全生产检查趋严。 该消息引发盘中焦煤期货大涨。截至当日下午收盘，焦煤期货领涨商品期货板块。夜盘时段，焦煤期货延续涨势，截至收盘，主力合约涨3.09%。 对于焦煤期货的大涨，一德期货天津分公司高级分析师张源告诉期货日报记者，从基本面来看，焦煤现货供应自本月中旬以来持续回落。其中，山西地区近期因安全检查和环保压力较大等原因出现减产，内蒙古乌海地区则因环保压力较大和自身库存问题出现减产，国内供应出现回落。进口方面，由于受俄罗斯部分煤矿发运不可抗力因素影响，5月份以来俄煤进口量环比下滑60万吨左右，蒙古焦煤进口出现50万吨左右的减量。 东海期货黑色金属首席研究员刘慧峰表示，近期市场关于煤矿减产的消息逐渐增多，内蒙古乌海、山西等地近期均传出煤矿减产消息。前期焦煤价格低点已经跌破了部分高成本矿的成本线，因此煤矿减产在逻辑上也有一定合理性。另外，焦煤基本面数据有边际改善，最新一期的煤矿炼焦煤库存数据环比回落了36.09万吨，为连续9周上涨后的首次回落。 “焦煤供应对应铁水的数量，由月初的239万吨/日回落至234万吨/日左右水平，基本面供应压力较前期出现了较大幅度的缓解。同时，前期钢厂及焦企主动降低原料库存，临近月末市场存在阶段性的补库需求，对焦煤需求起到一定的支撑作用。而周四午后钢材数据表现尚可，进一步提升了煤焦看涨情绪，领涨黑色市场。”张源说。 当前的去库存情况如何？张源认为，本月焦煤已累计去库150万吨左右，库存压力大幅下降。不过，对比往年同期，焦煤全口径库存仍处于近两年偏高水平，库存压力仍偏高。 刘慧峰认为，当前炼焦煤供应过剩格局并未明显改善，上游库存压力依然较大，本周虽出现环比回落，但绝对量仍在463.09万吨，为近5年来的高位。全国523家煤矿炼焦精煤日产量连续6周回落，累计回落幅度为7.87万吨。 记者采访中获悉，当前下游需求欠佳，焦企处于持续亏损状态。最新的吨焦盈利数据为-23元/吨，焦化企业日产量持续下降，目前为64.7万吨，相比5月底高点下跌2.6万吨。钢焦企业对焦煤补库也持谨慎态度。最新的钢厂和焦化厂焦煤库存为1570万吨，该数据自4月下旬以来已经累计下降189万吨，绝对量也处于近5年低位。 “6月份以来，国产焦煤供应有所收缩。一是因为发生事故，导致个别煤矿停产整顿；二是因为配合安全生产检查和环保督察入驻，个别煤矿产量及洗煤厂开工主动有所下滑；三是个别民营煤矿的生产利润显著压缩后，出现减产甚至停产的动作。而且，煤价持续下跌后，进口煤的跟跌也有所乏力，蒙古煤进口当前处于价格倒挂状态，有待依据三季度长协价格的具体让利幅度，再看能否打开进口空间。而铁水产量当前仍处于242万吨/日的高位，因此整体来看，炼焦煤阶段性供应过剩有明显的舒缓，这也从整体碳元素的库存下滑上有所体现。”国投期货黑色金属首席分析师曹颖说。 安全生产检查对煤矿的影响几何？对此，张源告诉记者，会对内蒙古及山西少数煤矿供应形成短暂的影响，但持续时间普遍较短。预计本周末或者7月初，大部分地区煤矿将恢复正常，影响持续时间较为有限。环保督察方面的影响同样如此，预计7月初复产范围将进一步扩大。 “目前国内煤矿安全生产检查绝大部分还是停留在消息层面，内蒙古乌海环保升级，周边露天煤矿自发性停产，预计可能影响产能960万吨左右。但需要注意的是，目前焦煤价格的低点已经跌破部分高成本煤矿成本线，同时三季度国家有一系列重大活动将要举行，未来2—3个月北方主产区煤矿安全生产检查力度升级的概率会比较大，届时煤炭供应可能会进一步回落。”刘慧峰说。 谈及安全生产检查对煤矿的影响，曹颖则认为，预计影响时间不长，进入7月后，煤矿或开始陆续提产、复产。 对于焦煤的后市，张源认为，短期煤焦预计仍将保持相对偏强的震荡运行状态，但上方仓单成本压力存在，上行空间可能受限。另外，在没有其他外部因素干扰的前提下，国内供应预计将有所恢复，进口煤数量也将回升，焦煤供应相对充裕。若钢厂能够维持盈利，铁水维持当前水平附近，煤焦供需也将保持紧平衡状态，向下空间不大。而中长期煤焦的关注点依然在下游的需求变化，需要注意重要节日节点对煤矿生产方面的影响。 “焦煤供应过剩的格局目前没有根本性改变，且焦煤仓单成本在810元/吨附近，近月主力合约已经处于升水状态，因此上涨持续性需要关注三季度安全生产检查预期能否兑现。若安全生产检查政策兑现，煤炭供应明显收缩，则价格可能会继续上涨，反之则可能在冲高后回落。”刘慧峰说。

在今年大部分的时间里，美国经济都在各种冲击中挣扎、与“stagflation”（滞胀）打交道，至今尚未走出困境。 这是阿波罗全球资产管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk的观点。根据他的看法，美国正处于滞胀的关键拐点，滞胀是一种经济增长放缓而通胀居高不下的可怕情景。 而对于美联储的政策制定者来说，“滞胀”通常比典型的衰退更难解决，因为较高的通胀可能会阻止美联储降息来提振经济。 Sløk在最新发表的白皮书中写道，这种情况在很大程度上是由美国总统特朗普的关税政策引发的。 他写道：“关税上调是典型的滞胀冲击——它们不仅增加了经济放缓的可能性，同时给物价带来了上行压力。”他还补充说，华尔街对今年经济增长的共识预测已经下降，而通胀预测则小幅上升。 “这就是滞胀的定义，”他后来补充道。 以下是Sløk对当前环境下美国经济的四点预测： 1. GDP将比去年的峰值减少一半以上 据Sløk估计，2025年GDP增长极有可能放缓至1.2%左右。这反映出，与2024年第三季度GDP同比增长3.1%的峰值相比，美国经济增长将下降一半以上。 美国经济分析局（The Bureau of Economic Analysis）估计，2025年第一季度美国国内生产总值（GDP）下降0.3%，这是美国经济自2022年以来首次出现萎缩。 2. 到2025年底，通货膨胀率仍将高于平均水平 Sløk预测，到今年年底，通胀率可能会徘徊在3%左右。他指出，这比之前的预测“显著增加”，在特朗普4月份宣布全面征收关税之前，该公司一直将通胀预测固定在2.4%左右。 3. 失业率将一直上升到2026年 至少在接下来的18个月里，美国的失业率将继续上升。Sløk估计，2025年，失业率可能从目前的4.2%升至4.4%，2026年将升至5%或更高。以史为鉴，失业率的上升历来与经济经历滞胀的时期有关。 美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）的数据显示，当美国在上世纪七八十年代出现滞胀时，失业率在1975年达到约9%的峰值，随后有所降温，并在八十年代初升至10.8%的另一个峰值。 4. 今夏可能陷入衰退 Sløk认为未来12个月经济衰退的可能性为25%。而在特朗普征收关税之前，该公司预计今年根本不会出现经济衰退。 他还指出，经济仍有可能最快在今年夏天陷入衰退，并补充说，特朗普解放日关税的影响“仍在通过贸易渠道发挥作用”。 他指的是今年早些时候关税生效时他首次提出的“自愿贸易重置衰退”论点。 这个想法意味着，由于关税导致美国港口的货运量和卡车运输需求放缓，导致货架空空如也、企业销售额下降，今年夏天经济将陷入衰退。

根据美国银行全球研究（BofA Global Research）两位经济学家的说法，美国经济和货币政策在2025年可能有两条截然不同的路径。 美银经济学家Aditya Bhave和Shruti Mishra在周二发布的最新报告中表示， 假设劳动力市场保持稳定，美国总统特朗普的关税可能会导致通胀再抬头，从而阻止美联储在2025年降息。这是他们目前的基本预期。 与之相反的另一种预期是，美银研究小组指出，如果经济出现什么问题，很可能会在今年夏末之前发生，这可能会导致利率出现截然不同的走势。 他们写道：“我们认为前景是双向的。如果劳动力市场像我们预期的那样保持稳定，关税驱动的通胀可能会足以阻止美联储降息。但如果 经济出现崩溃，我们认为它将在夏季发生。 ” “而如果后一种情况成为现实， 我们预计美联储将从9月份开始迅速降息75个基点。 ”他们补充道。 上周，美联储继续“按兵不动”，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，并暗示特朗普总统的关税对经济的影响仍存在很大的不确定性。这是美联储自去年降息100个基点后，连续第四次会议维持利率不变。 官员们的最新预测显示，他们预计经济增长将放缓，通胀将上升，失业率将上升，对利率前景的看法也存在分歧。最新公布的“点阵图”也揭露了美联储内部矛盾：虽然中值预期仍维持在今年降息两次，但预测今年不降息的委员从4人提高至7人。同时预测今年至少降息两次的官员也较3个月前减少1位。 与此同时，美联储官员近两日的发言也分化出了两个阵营：“观望派”和“7月降息派”。以鲍威尔为首的“观望派”主张“再看看特朗普关税会产生哪些影响”，而美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼则表示支持7月份降息，因为他们认为关税可能只会一次性推高通胀。 然而，根据美银研究小组的说法，通常被市场解读为央行基本预测的中位数所反映的预期是不太准确的。因为这种预测情景依赖一个“金发姑娘式”的经济环境：即通胀温和，就业市场略有降温但不会大幅走弱。 在华尔街，“金发姑娘”被用来形容一种既不过热也不过冷的理想经济状态。但美银认为这种情况不太可能发生。 美银经济学家们指出， 在准确预测利率走势方面，美联储“点阵图”中位数的历史记录并不理想。 他们研究了美联储此前6月份的预测对当年晚些时候利率走势预测的准确性。 “在2019年、2022年和2024年6月的会议上，甚至没有一位FOMC参与者正确预测了当年剩余时间的政策变化。在经济不确定性上升的时期，预测是非常困难的。经济和劳动力市场前景不明朗，使得预测尤其具有挑战性。”他们写道。