》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 一、当前镍价走势：冲高回落背后的结构性支撑     截至2026年5月8日的一周，镍市经历了典型的“冲高回落”行情——前期沪镍主力合约突破15.5万元/吨关口，市场做多情绪高涨，旋即迅速逆转，单日跌幅超3%。根据SMM数据，截至2026年5月8日，LME镍3M收盘价为18,945美元/吨，沪镍主力合约收于146,450 元/吨。     镍价快速回调的背后，正是当前镍市核心矛盾的最直接呈现： 强成本支撑与弱现实库存之间的激烈博弈 。一方面，印尼政策组合拳叠加硫磺危机构成了坚实的成本地板；另一方面，LME镍库存仍高达277,788吨，仍处于近七年历史高位。 二、硫磺危机：本轮镍价上行的“导火索”与“加速器”     要理解当前镍价的上涨逻辑，硫磺是不可或缺的关键变量。如果说印尼政策是在系统性抬升长期的成本中枢，那么硫磺危机就是在短期内点燃了市场的上涨引信。 2.1 硫磺价格走势：从“配角”到“主角”的惊人涨幅     截至2026年5月8日，SMM硫磺（固体）平均价已飙升至6,928.5元/吨，较年初的3,910元/吨累计上涨约77%。     更核心聚焦印尼地区的，2026年5月8日，SMM硫磺（CIF印尼）报价已高达990-1,050美元/吨，部分卖方报价甚至抬升至1,250-1,300美元/吨。 较2026年1月，4月均价已上涨81%。 2.2 硫磺暴涨的根源：霍尔木兹海峡“断供”冲击 传导链条： 伊朗局势紧张 → 霍尔木兹海峡封锁（2月28日起） → 中东硫磺出口中断 → 全球硫磺供应短缺 → 价格飙升 -全球海运硫磺贸易中，有50%的货物源自中东波斯湾地区 -印尼自身不产硫磺，约75%的硫磺进口依赖中东国家。 海关数据显示，2025年，奥比岛（Obi）工业园的进口硫磺中，中东硫磺的依赖度达91.6%；IMIP工业园的进口硫磺中，中东硫磺的依赖度达93.9%。 -2026年一季度印尼各类硫磺进口总量为96.6万吨，较2025年一季度减少42万吨，同比减少30%。 -俄罗斯硫磺出口禁令延期、土耳其出口禁令，进一步加剧供应紧张 2.3 硫磺如何“引爆”镍价？——三阶段的传递路径 阶段一：成本飙升 → 湿法冶炼利润崩塌 → 被迫减产     硫磺是印尼湿法冶炼（HPAL）生产MHP（氢氧化镍钴）的核心辅料。 据SMM测算： -生产1金属吨MHP需消耗约11.8吨硫磺 -硫磺在MHP成本中的占比已从2022年的22%飙升至当前4月成本中的50% -硫磺成本在MHP总现金成本中的占比已从正常水平下的10%-30%，飙升至40%-60% 标志性事件——华飞项目减产50%：     2026年4月28日，华友钴业公告称，子公司华飞镍钴因硫磺价格大涨及产线高负荷运行，自5月1日起临时停产检修部分产线，预计影响约50%产量。华飞是当前全球产能最大的在产镍湿法中间品项目，其减产消息引发镍价强势上扬。     硫磺危机并未止步于华飞一家。据SMM调研了解，其他印尼湿法项目也在不同程度上检修或降低负荷运行，分别影响15%-50%的产量。     按照当前市场价格测算，单吨MHP折钴后盈利空间已从高峰期的4,000美元/吨以上快速下行至1,000美元/吨以下，利润严重依赖钴副产品。 阶段二：MHP供给收缩 → 镍中间品紧缺 → 镍价中枢上移 -印尼MHP产量2025年约45万吨，2026年预计再增20万吨，但硫磺短缺正打乱这一节奏 - MHP供应端收缩信号明确，市场MHP系数报价已达镍93.5%M/钴92%，较前期明显抬升 -MHP系数走强进一步推高镍盐及电镍成本 阶段三：硫磺→MHP→硫酸镍→电积镍：逐级传导     硫磺上涨的冲击沿着“硫磺→MHP→硫酸镍→电积镍”的链条逐级传导。 截至2026年5月11日，SMM电池级硫酸镍报价为34120-34520元/吨，SMM电积镍报价为146900-148600元/吨 。成本上涨导致湿法冶炼项目盈利大幅压缩，MHP供应收缩，最终从供给端对镍价形成支撑。 三、硫磺与印尼政策的双重叠加效应     单有硫磺危机，镍价的上涨逻辑可能仍停留在“短期扰动”层面；但硫磺危机与印尼三大政策的组合拳形成叠加，才构成了本轮镍价上涨的完整图景。 3.1 RKAB配额削减：从源头锁定供应天花板     印尼能源与矿产资源部已将2026年全年镍矿配额（RKAB）锁定在2.6-2.7亿吨，较2025年实际执行量3.26亿降幅超30%。 Weda Bay矿山（全球最大单体镍矿之一）配额从去年的4,200万吨被砍至约1,200万吨，降幅超过70%，5月中旬起已进入停产维护状态。     这一配额削减直接锁死了全球镍矿供应的天花板，而恰在硫磺危机使湿法冶炼成本骤升的当下，矿端的供给收紧进一步加剧了产业链的紧张情绪。 3.2 HPM新计价公式：成本端的历史性抬升     如果说配额削减是在“量”上做文章，那么HPM新计价公式就是在“价”上动手脚。     2026年4月15日起，印尼正式执行修订后的镍矿基准价（HPM）计算规则，核心变化包括： -将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%（上调76%） -首次将钴、铁、铬等伴生金属纳入计价体系 -钴： 当含量 >= 0.05% 时计入，修正系数(CF) 设定为 30%；铁： 当含量 <= 35% 时计入，修正系数(CF) 设定为 30%；铬： 修正系数设定为 10%。 3.3 PNBP特许权使用费调整：已落地实施     2025年4月26日，印尼正式实施镍产品特许权使用费新政，各产品版税根据基准价格HMA动态调整。2026年5月8日，能矿部召开修订案公开听证会，拟进一步细化税率阶梯：最低档HMA门槛由低于18,000美元/吨下调至低于16,000美元/吨，最高档门槛由不低于31,000美元/吨下调至不低于26,000美元/吨。按当前镍HMA 17,802美元/吨测算，镍矿适用税率将由14%上调至15%。此外，镍锍中的钴、非镍冶炼产品中的钴拟新增2%独立征收条款。 3.4 出口关税与暴利税：待落地风险 - 出口关税：据彭博报道，包括普尔巴亚（Purbaya）在内的多位官员证实，普拉博沃总统已正式批准对煤炭和镍征收出口关税，并设定了激进的实施日期——2026年4月1日。尽管具体的关税税率尚未正式向公众宣布，但普尔巴亚此前曾提议对煤炭实行阶梯式关税方案。该方案包含 5%、8% 和高达 11% 的税率区间，旨在根据全球市场价格的波动进行动态调整。此举意在保障印尼矿产品竞争力的同时，实现国家收入最大化。 - 暴利税：已提出但推迟实施，仍在讨论中。印尼财长表示计划对镍产业征收暴利税并同步实施出口关税，同时将通过向下游电池产业提供激励措施作为补偿。 3.5 政策组合拳的叠加效应     三大政策的系统推进时间线如下表所示： 3.6 硫磺与HPM新政、PNBP形成“成本叠加效应”     印尼镍冶炼厂协会（FINI）明确警告：由于能源、硫磺和HPM成本三重上涨，镍加工和精炼行业可能产生运营亏损。     印尼政府正在通过 “控量（RKAB配额削减）+ 提价（HPM多元素计价）+ 增税（PNBP上调 + 出口关税 + 暴利税）”的组合拳，系统性推高全球镍产业链的成本曲线。 四、风险提示与后市研判 5.1 政策落地的博弈仍在进行     需要密切关注的是，HPM新政虽已落地，但市场仍处于博弈僵局之中。由于政策突然且成本飙升，多数冶炼厂现阶段拒绝接受新溢价，坚持沿用“旧版HPM+升水”的定价机制，截至2026年5月上旬，市场暂无按新多元素公式成交的实际交易。这意味着，成本的实际传导效果仍有待观察——冶炼厂与矿山之间的博弈结果，将直接影响镍价的实际支撑力度。     与此同时，硫磺危机的持续性也面临变数。随着中东局势释放缓和信号，霍尔木兹海峡通航提上议程，若地缘风险溢价消退，镍价可能出现阶段性回调。但短期来看，华飞项目减产仍在进行，WBN矿山已转入维护性停产，供应端偏紧格局尚未根本扭转。 5.2 短期、中期展望 短期（Q2 2026）：成本驱动型偏强震荡     硫磺短缺 + 华飞减产 + WBN停产 + 配额收紧，四大供给扰动因素共振，镍价底部支撑极为坚实。SMM预计沪镍主力运行区间为14~15万元/吨。但高库存与弱需求的“天花板效应”同样明显，镍价更可能呈现 “下有成本底、上有需求顶”的震荡偏强格局。 中期（H2 2026）：关注硫磺供应恢复节奏     镍价后续走势的核心变量在于霍尔木兹海峡何时恢复通航。若地缘局势缓和、硫磺供应恢复，湿法冶炼成本将快速回落，镍价可能面临阶段性回调压力。但即便硫磺问题缓解，印尼HPM新政和RKAB配额收紧带来的成本中枢上移是结构性、不可逆的，镍价底部已系统性抬升。 五、一句话总结 > 硫磺危机是点燃本轮镍价上涨的“导火索”，而印尼系统性抬升镍产业链成本的产业政策（HPM新政 + PNBP上调 + RKAB配额削减 + 潜在出口关税），才是支撑镍价中枢上移的“压舱石”。 免责声明：本报告基于公开信息整理分析，仅为传递信息之用，不构成任何投资建议。镍市场受宏观政策、地缘政治、供需变化等多重因素影响，价格波动存在较大不确定性。投资者据此操作风险自担，本公司不承担因使用本报告而产生的任何责任。

SMM5月11日讯： 数据简评：截至5月11日周一，SMM全国主流地区铜库存环比节后回来减少1.03万吨至24.26万吨，总库存较去年同期的12.31万吨增加11.95万吨。 具体来看，上海地区进口精铜杆到货量有所回升，但国产货源供给持续偏紧，叠加下游刚需稳步释放，区域库存延续去化态势；江苏国产到货保持平稳，出库节奏维持常态，库存继续回落；广东地区出入库节奏均衡，库存整体波动有限。 后市展望，供应端短期进口到货增量有限，国产货源依旧投放偏少，整体供给偏紧格局短期内难以改观。需求层面，铜价重心稳步上移，下游企业备货意愿偏弱，多以按需补库为主。调研显示，本周精铜杆开工率预计恢复至63.65%，环比回升3.07个百分点。综合供需表现，当前铜市呈现供应偏紧、需求恢复正常水平的运行特征，预计短期社会库存仍将延续去库态势。 》点击申请查看SMM金属产业链数据库       

2026.5.11 周一 盘面：上周五晚伦铜开于13522.5美元/吨，盘初震荡下行下探至13484.5美元/吨，而后宽幅震荡中摸高于13583美元/吨，随后震荡下行最终收于13535.5美元/吨，涨幅达1.59%，成交量至2.95万手，持仓量至27.1万手，较上一交易日减少1154手，表现为空头减仓。上周五晚沪铜主力合约2606开于104500元/吨，盘初即上探至104580元/吨，随后震荡下行下探至103690元/吨，临近盘尾横盘整理最终收于104200元/吨，涨幅达0.53%，成交量至5万手，持仓量至20.8万手，较上一交易日减少1584手，表现为空头减仓。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：  (1）5月8日（周五），自由港印度尼西亚公司（Freeport Indonesia）发言人周五透露，公司已调整旗下格拉斯伯格矿(Grasberg Block Cave,GBC)地下铜矿的“产量提升”计划，目前预计将于2028年全面恢复运营。 自由港印尼公司发言人Katri Krisnati发表声明表示：“去年9月发生泥石流事故后，地下矿山需对物流及矿石处理基础设施开展额外改造工作，因此调整了GBC铜矿的复产目标。” 格拉斯伯格铜矿去年9月曾发生泥石流事故，公司首席执行官Tony Wenas当时称，该矿预计2027年才能恢复满产。 周五的声明显示，自由港麦克莫兰公司（Freeport-McMoRan）将格拉斯伯格矿山的复产时间延后一年，最新目标为2028年初实现全面复产。 现货： (1) 上海：5月8日早盘沪期铜2605呈现多次冲高回落走势走势。开盘价102660元/吨，开盘后价格摸高至102840元/吨，伴随多次冲高后回落，收盘价102770元/吨。隔月Contango月差在60元/吨-20元/吨之间，沪铜对2605合约当月进口盈亏在亏损160元/吨-亏损100元/吨之间。展望今日，日内沪铜现货升水延续承压下行态势。日内持货商连续下调报价，升水重心明显下移，反映出下游对高铜价及升水接受度有限，采购以刚需为主。此外，沪粤价差维持高位，理论套利空间持续存在，或吸引华东货源向华南地区调运，对上海市场可流通货源形成分流，对当地现货贴水提供一定支撑。值得注意的是，本周五为05合约交割日，交割逻辑逐步显现，或对现货升贴水形成底部支撑。综合来看，预计沪铜现货升水将延续承压态势，但下行空间受交割预期支撑。 (2) 广东：5月8日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报290元/吨较上一交易日涨20元/吨，平水铜报升水220元/吨较上一交易日涨30元/吨，湿法铜报升水140元/吨较上一交易日涨30元/吨。广东1#电解铜均价102970元/吨较上一交易日跌55元/吨，湿法铜均价为102865元/吨较上一交易日跌50元/吨。总体来看，库存重新下降刺激升水走高，但终端维持按需采购，整体交投不活跃。 (3) 进口铜：5月8日仓单均价较前一交易日涨1美元/吨，报70美元/吨（价格区间64~76美元/吨）；提单价格均价较前一交易日涨1美元/吨，报67美元/吨（价格区间63~73美元/吨）；EQ铜（CIF提单）均价较前一交易日涨1美元/吨，报37美元/吨（价格区间32~42美元/吨），报价参考5月中上旬到港货源。 (4) 再生铜：5月8日11：30期货收盘价102770元/吨，较上一交易日下降90元/吨，现货升贴水均价60元/吨，较上一交易日下降20元/吨，5月8日再生铜原料价格环比下降200元/吨，再生铜原料销售情绪指数上升至2.58，采购情绪指数上升至2.2，精废价差1489元/吨，环比上升113元/吨。精废杆价差1350元/吨。据SMM调研了解，印尼铜矿延后复产，加剧全球对铜精矿供应紧缺的预期，铜价应声上涨，再生铜原料市场价格刹那间混乱不堪，对价格恐高的持货商纷纷出货，而继续看多铜价的贸易商则按兵不动，扣减维持较低水平，一时间再生铜原料市场成交价格忽高忽低。 价格：宏观层面，美国4月非农新增就业11.5万人，数据大幅超出市场预期，失业率保持平稳，但消费者信心指数跌至阶段新低。美联储内部政策观点出现明显分歧，官员米兰倾向于提前启动降息，而古尔斯比则认为就业基本面稳固，通胀走势依旧偏负面。地缘端持续扰动市场，伊朗正式拒绝美方相关提案，美方表态无法接受并放出强硬威慑言论。叠加矿端扰动消息共振，共同助推铜价走强。基本面来看，供应端国产到货少、进口延期、库存微增但整体偏紧；需求端，铜价持续高位运行，下游企业采购心态偏谨慎，市场整体以刚需补库为主。综合来看，预计今日铜价维持窄幅震荡走势。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

上海期货交易所5月8日公布的库存数据显示，铜库存下滑10692吨或5.57%，至181333吨，这是在3月13日当周刷新历史高位后的连续第八周下降，为今年1月初以来最低。 铝库存增加9477吨或1.96%，至492728吨。 锌库存增加4470吨或3.14%，至146766吨。 镍库存增加502吨或0.71%，至71686吨。 铅库存增加3626吨或5.94%，至64675吨。 锡库存增加2288吨或32.11%，至9414吨。 氧化铝库存增加2816吨或0.50%，至570803吨。 铸造铝合金库存增加440吨或1.15%，至38865吨。 国际铜库存增加376吨或1.92%，至19994吨。

  》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格 硫酸：正在重构铜定价逻辑的关键变量     随着霍尔木兹海峡封锁持续以及中国硫酸出口禁令落地，硫磺与硫酸价格正以历史级幅度上涨，对全球铜产业链形成双重冲击——在市场关注的铜矿短缺叙事背后，硫酸正在悄然成为铜定价环节的核心变量。 一、火法铜：硫酸副产撑起负TC时代的现金流     自 2025年1月底 至今，铜精矿现货TC进入负值后不断恶化，当前铜精矿加工费TC已跌至负值深层；数据显示，5月8日， SMM进口铜精矿指数(周)报价为-93.64美元/吨 。理论上，冶炼厂应大规模减产，但现实是全球电解铜产量依然保持增产态势。     硫酸成为冶炼厂关键盈利点。火法炼铜每生产1吨阴极铜，约副产3-4吨硫酸。5月8日， SMM中国铜冶炼酸指数至1658元/吨，较今年年初增长83.6% ，冶炼企业在TC为零甚至倒挂的情况下，依靠硫酸副产收益维持盈利。从成本传导逻辑看，冶炼一吨铜产生的硫酸可带来约4000元（按2026年1-4月均价1181.19元/吨估算）的副产收益，因此硫酸价格的每一次波动，都会直接反映在冶炼厂商的盈利预期和TC合同谈判中。     但这一平衡正在收到政策挑战。 中国5月起普通硫酸出口暂停正式落地 ，贸易商已停止出口报价，部分原出口区域货源转向内销，加剧部分地区供应宽松预期。按2025年海关出口数据推算，出口限制落地后，国内月增供应约38万吨，叠加磷肥淡季需求疲软，供需关系可能逐步逆转，内盘价格存在下行压力，近期部分地区冶炼厂硫酸出厂价格已然出现下跌。若硫酸利润下行，负TC深度影响下，冶炼厂可能被迫减产风险提升，TC负值区间可能迎来重要拐点。当前LME亚洲周期间，硫酸价格走势已成为铜精矿加工费能降至多低的关键谈判议题。 二、湿法铜：刚果金与智利面临不对称的硫酸压力     与火法行业受益于硫酸涨价不同，湿法炼铜企业正在承受越来越重的成本压力。     SMM数据显示，湿法工艺占比约全球铜供应的16%左右，每生产一吨湿法铜需消耗2-5吨硫酸 。其中刚果金和赞比亚区域共 约70% 的铜产量来自湿法工艺，且刚果金极度依赖外购硫磺、硫酸， 约90%进口硫磺来自中东 ，硫酸多依赖于赞比亚， 当前硫磺CFR报价已突破1000美元/吨，部分高达1200美元/吨 。据企业反馈，当地硫酸DDP报价高位已达 1400美元/吨 ，无自有矿山的部分炼厂已因此下调生产负荷。     更为关键的是，刚果金湿法炼厂的成本结构与此密切相关——目前外购矿成本大致在6000-7000美元/金属吨，吨铜耗酸主流在2-4吨，耗电约2600-3200度，硫酸、硫磺、柴油发电成本均造成湿法铜生产成本上的大幅上涨，如 霍尔木兹海峡封锁依然未见明显改善迹象 ，5月过后刚果金无自有矿山的湿法炼厂开工率或将明显下降。     智利则面临另一重压力。该国约1/5的铜产量依赖硫酸浸出工艺， 2025年智利约20-25%的硫酸进口来自中国 。中国硫酸出口禁令之下，预期智利硫酸价格存在上行空间。尽管智利上半年需求大部分已覆盖，但下半年采购窗口即将开启。值得注意的是，Peru等替代来源产能有限，物流瓶颈使得中国货源难以快速替代。 三、总结：硫正在成为铜定价的重要环节     当前，硫酸价格高企对全球铜冶炼行业形成了不对称的冲击路径：     对火法铜而言，硫酸副产收益在TC负值的极端环境下，成为维持高开工率的决定性现金流来源，行业盈利逻辑已从"为产铜而产酸"转向"为保利而产酸"。硫酸利润的变化，正在成为影响TC合同谈判和冶炼开工率的核心变量。     对湿法铜而言，刚果金与智利正面临外部硫酸短缺和硫磺成本飙升的双重压力。中国出口禁令+中东断供+区域内替代有限，硫酸正从辅助原料变为决定湿法产能是否降负荷的关键制约。     总体而言，硫磺与硫酸正从铜冶炼的辅助环节，演变为影响TC定价、冶炼开工率乃至铜供应前景的核心变量。 后续需重点关注中国硫酸出口限制的政策持续时间、霍尔木兹海峡通航恢复进展以及刚果金、智利湿法铜项目的实际减产情况。

 

本周周初，市场仍围绕美伊停火协议及后续谈判预期反复交易。美国方面表示停火协议仍然有效，且美伊正就结束战争及后续30天谈判框架保持推进，市场对中东局势进一步升级的担忧边际缓和，叠加美元走弱，铜价整体受到提振；其中日元走强及日本当局疑似再度干预汇市，也阶段性压制美元表现。至周中，虽美伊再度出现交火，但双方均未打破现有停火框架，市场重新转入观望，铜价高位震荡。整体来看，本周宏观主线仍是美伊停火框架暂稳、谈判预期支撑风险偏好，但地缘局势并未真正出清，铜价呈现偏强震荡。 基本面方面，节后供应端呈现先紧后松再边际收紧的节奏。周初进口铜到货减少、持货商出货意愿偏弱，现货流通整体偏紧；随后进口及国产货源陆续到货，供应边际有所宽松，但到周后段国产货源到货减少、进口货源又受物流扰动影响到港偏缓，现货供应再度收紧。需求端则整体偏弱，节前备货结束后，下游复工节奏偏缓，高铜价对采购意愿形成抑制，市场仍以刚需补库为主。 展望下周，宏观逻辑预计暂难明显改变。若美伊停火框架继续维持，美元偏弱仍将对铜价形成一定支撑；但考虑到双方仍有零星交火、伊朗对美方方案尚未明确回应，地缘不确定性仍将限制铜价继续上行空间。基本面方面，节后需求恢复偏慢、库存回升，对价格上方形成一定约束，但现货流通偏紧也对价格下方保留支撑，预计铜价短期仍以高位区间震荡为主。预计伦铜波动于13300-13800美元/吨，沪铜波动于103000-106500元/吨。现货方面，在绝对价格偏高与需求恢复偏慢的背景下，交投预计仍偏谨慎，预计现货对沪铜当月合约在贴水40元/吨-升水150元/吨。