欧洲央行执委施纳贝尔（Isabel Schnabel）表示，为了让通货膨胀回到该行目标，利率将不得不进入“限制性领域”。 施纳贝尔在德国媒体上周六（12月24日）发布的专访中说道，因为实际利率仍然很低，所以欧洲央行紧缩政策的过度风险有限。 采访前不久，欧洲央行在年内最后一场利率决议上宣布将三大关键利率均上调50个基点，利率也因此达到了2008年12月以来的最高水平。 回顾今年的连续四次加息，施纳贝尔称，这是央行为了让通胀率恢复到2%必须要做的事情。她还重申了行长拉加德的立场，即加息周期还将“持续一段时间”。 至于加息的终点，施纳贝尔说道：“根据我们的预估，这一利率需要处于限制性领域，即高于中性利率的水平。”但她也承认，执委会要在未来的路径上达成共识并不容易。 今年早些时候，与美联储等主要央行一样，欧洲央行也低估了通胀的持续性。施纳贝尔指出，当时内部没有足够仔细地审视通胀上升的迹象，最终让“通胀过高”取代“通胀过低”成为主要风险。 她解释称，一开始很多人担心过早行动的货币政策可能会给经济带来减速或衰退，另外他们还低估了欧洲国家放松新冠限制对物价的冲击。之后有人还以为供应链瓶颈会更快得到解决，事实却是它比料想的还要持久。 根据欧洲央行的最新预测，到2025年前，欧元区通胀率可能都会“明显”高于2%。施纳贝尔称这个高通胀的长期阶段是有问题的，欧洲央行很难说已经达到了价格稳定的目标。 同样在当地时间周六，欧洲央行管委、比利时央行行长Pierre Wunsch告诉当地媒体，“欧洲央行内部的共识非常明确，我们离一个足够紧的货币政策还有很长的路要走。” 展望未来，施纳贝尔预计对加息的反对声音会越来越多，因为会影响一些政府的财政状况，其中意大利政府就已经开始强烈反对，“我们需要承受它，这正是中央银行的独立性。 ”

2023年即将开局。新的一年，信贷总量、利率水平和汇率水平的走势将会如何？ 国泰君安首席经济学家何海峰接受专访时表示，明年毫无疑问会是信贷大年。他预计，全年新增人民币贷款或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元，其中基建和房地产将会是大头。价格方面，以LPR为代表的市场利率水平在经济未企稳之前仍将有20个BP以上的下调空间。 至于人民币汇率。何海峰认为，在欧美加息周期行将结束的背景下，全年来看人民币将保持升值总趋势，但难有单边走势。 新增信贷或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元 问题：明年金融信贷支持实体经济的发力点会是哪些？ 何海峰： 中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要精准有力”，与财税、产业等其它各类政策协调配合、形成合力，共同“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。预计明年货币政策将从总量、结构和价格三个方面继续发力。 总量上，明年货币政策将继续通过综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利等政策工具，调节货币供给，保持流动性合理充裕，同时引导金融机构加大信贷投放力度，增加对实体经济的资金供给，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保障宏观经济大局稳定。 结构上，结构性货币政策将继续发挥精准滴灌、杠杆撬动的作用。未来人民银行可能通过扩大支持领域、拓展发放对象、提升额度和增加利率激励等方式，引导金融机构加强对小微企业、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放力度，支持相关产业发展。 价格上，人民银行将继续深化利率市场化改革，一方面发挥存款利率市场化调整机制作用，降低金融机构资金成本，另一方面释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能，降低企业和个人融资成本。同时，人民银行还可能通过下调MLF、7天逆回购利率等政策利率，引导市场利率中枢下行，降低市场主体融资成本、提升融资意愿，激发经济活力。 问题：具体的预测数据区间会是多少？ 何海峰： 2023年是大会开局之年、也是全面建设社会主义现代化国家的开局起步之年，M2可能将继续保持10%左右的增长。 我个人预计，我国明年新增信贷总量将进一步提升，全年新增人民币贷款或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元。结构上，明年贷款增长的主要驱动力来自三个方面，一是基建、制造业投资延续高增长，将对企业中长期贷款产生重要支撑；二是在人民银行“十六条”等政策的支持下，房地产市场将逐渐企稳，房地产开发贷款及房企并购贷款规模将上升；三是随着“保交楼”政策落实和居民信心回升，房地产市场将逐渐回暖，带动个人住房按揭贷款同比增加。 总而言之，明年仍将是信贷大年，信贷增速边际上升，预计将落在10%-11%的区间内。 问题：今年的货币信贷数据你作何评价？目前市场预计全年的M2在10%左右。 何海峰： 就今年的数据而言，总体上货币信贷总量还是保持合理增长，但是结构上还需进一步优化。 首先，从货币供应量来看，预计全年M2将超过10%，流动性保持合理充裕状态，但是进入10月份以来，M2-M1剪刀差持续走阔，11月已经达到了7.8%，说明“预期转弱”下企业和个人都更倾向于储蓄。 其次，从社融和信贷来看，1-11月国内新增社融、信贷同比多增。其中，新增社融同比多增1.5万亿元，原因在于今年政府债券同比多增了近1万亿元（主要是由于今年财政前置和动用了5000多亿元专项债结存额度）；1-11月人民币贷款同比多增1.09万亿元，但贷款增长主要是靠企业拉动，企业短期贷款和中长期贷款同比分别多增2万亿元和1万亿元，反映出今年以来降准降息、政策性开发性金融工具、各类专项再贷款、抵押补充贷款等“宽信用”工具对企业信贷需求的拉动作用。而居民短期贷款和中长期贷款同比则分别少增0.73万亿元和3.16万亿元，反映出在疫情冲击和地产低迷之下居民信贷需求的疲软，居民的资产负债表亟需修复。 经济尚未恢复至常态水平时，政策利率向上调整的可能性较小 问题：12月份LPR各项利率报价维持不变，与市场预期有些出入。这是否意味着后续降息空间有限？你认为明年LPR调整的空间有多大？ 何海峰： 综合考虑，明年1年期LPR可能下调20BP，5年期以上LPR可能等量下调或加大下调幅度。 不过，目前利率传导机制中仍存在一些阻滞因素，未来可从以下三个方面进行完善：一是丰富LPR期限结构。目前LPR机制中仅有一年期和五年期以上两个期限，可进一步丰富为包含三个月、六个月、一年、两年、三年和五年等各个期限，形成完整的LPR曲线，为短期、中长期贷款提供定价基准；二是对LPR报价行扩大范围和优化结构。一方面扩大报价行范围，尽量与一级交易商保持一致，使MLF利率能够反映报价行的资金成本，另一方面提升城商行和农商行的占比，发挥其支持小微的优势，强化LPR机制的传导效果；三是优化MLF投放机制。提高MLF投放的持续性，增加MLF利率调整的频率和弹性，增强MLF利率与市场利率、商业银行边际融资成本的关联性，逐步提升MLF利率传导作用。 问题：政策利率明年底或者后年初是否有触底回升的可能？此前市场对此有一定预期。如果回升，主要会取决于哪几个关键因素？ 何海峰： 疫情爆发以来政策利率稳中有降。7天逆回购利率从2020年初的2.4%逐步下降至2022年12月的2.0%；1年期MLF利率从2020年初的3.25%逐步下降至2022年12月的2.75%。 未来政策利率是否出现拐点主要取决于“宽信用”的落地情况和实体经济的恢复速度。我个人的看法是，在经济尚未恢复至常态水平时，政策利率向上调整的可能性较小。 当前我国通胀压力相对较小、国际收支基本平衡，促进经济增长成为货币政策的首要目标。随着防疫政策持续优化、稳经济一揽子政策和接续措施不断见效，明年经济增长有望出现反弹。不过经济复苏的基础并不牢固，仍存在一定的下行压力，居民部门预期偏弱导致投资和消费增速下滑，降低了经济增长的稳定性和可持续性。因此，货币政策仍需进一步加大对实体经济的支持力度，强化从“宽货币”向“宽信用”的传导，通过降低融资成本推动投资和消费稳步回升。 人民币汇率波动不会成为国内货币政策的掣肘 问题：明年美联储和欧洲央行预计都会放慢加息步伐，这对我们会有怎样的影响和制约？ 何海峰： 我国的货币政策是“以我为主兼顾内外平衡”。当前我国与美欧处于不同经济周期，通胀风险总体可控，央行货币政策将继续聚焦国内经济运行状况，精准有力地支持稳增长。 但在美欧加息的部分时点上，或对我国跨境资本流动产生一定影响。近期美欧通胀前景虽有边际改善但形势依然严峻，尤其是深受能源危机困扰的欧元区，因此遏制通胀仍是美联储和欧央行的首要任务。虽然美联储和欧央行均放缓加息节奏，但这不意味着其紧缩态度就此转向宽松，高通胀、高利率、强势美元持续的时间仍存在一定不确定性。美国和欧盟均为我国前三大贸易伙伴，在全球经济增长放缓的大背景下，明年我国外需或进一步收缩。 此外，海外央行普遍持续的紧缩叠加强势美元效应也推升了融资成本，加剧了金融市场波动，全球金融市场不稳定性风险明显上升。避险情绪加大跨境资本流动波动，资金向美国等主要发达经济体回流，加剧了其他国家尤其是新兴经济体资本外流和汇率贬值的压力。在此背景下，人民币汇率也会随之出现短期波动，但并不会影响国内金融稳定和物价稳定，更不会成为国内货币政策的掣肘。 问题：明年人民币汇率会有怎样的走势？原因是什么？ 何海峰： 我认为人民币年初和年末两个阶段会有一定幅度的升值，年中保持在合理均衡水平上平稳双向波动的概率较大。 一是中央货币政策指引，稳定汇率双向波动。中央经济工作会议对明年我国的货币政策作了部署，提出“稳健的货币政策要精准有力”，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，所以明年不会出现单边行情，但不同阶段会有不同走势。 二是经济回升信心加大，提振汇率小幅升值。在经过疫情反复冲击、全球经济下行等多重压力考验下，明年我国经济发展运行势必总体回升，经济基本面不断向好。在更好统筹疫情防控和经济社会发展，扩大内需、深化供给侧结构性改革的同时，将“三稳”工作落到实处，推动经济运行整体好转的情况下，年初人民币延续今年11月份以来的升值趋势不会改变。 三是中美货币政策分化，人民币汇率局部时段承压。12月初央行降准0.25个百分点与市场预期的0.5-1个百分点尚有差距，随着明年更加精准有力的实施货币政策，预计年中适度降准可能性再次增强，LPR将进一步下调。 近期美联储虽放缓加息步伐，但转向为期尚晚，若其继续维持当前利率水平，中美利差仍将走阔，届时随着短期跨境资金的流出人民币汇率承受压力也将加大，或有波动。但预计年末美联储本阶段加息大概率结束，美元边际走弱，此时人民币再度回升概率较大。

周五公布的日本央行10月会议纪要显示，一些政策制定者呼吁，需要注意未来退出超低利率可能对市场和家庭抵押贷款利率造成的影响。 一位委员表示，尽管没有立即调整货币政策的必要，但日本央行必须密切关注长期宽松政策的副作用，并在“不带先入之见”的情况下仔细审查通胀上升将如何影响工资和家庭支出。 “重要的是要继续检查未来退出超宽松货币政策将如何影响市场，以及市场参与者是否为此做好了准备，”这位委员表示。 会议纪要显示，日本央行九位委员中的一些人还表示，日本央行必须注意未来利率上升可能对抵押贷款造成的影响。 上述言论突显出，日本央行政策制定者越来越关注通胀上升的前景，以及未来退出刺激措施的可能性。 会议纪要显示，几位委员指出，越来越多的迹象表明，价格上涨已经超出了成本推动因素的范畴，一些人预计通胀可能会在很长一段时间内保持在高位。 在10月份的会议上，日本央行上调了通胀预测，但维持了超低利率和鸽派指引，以表明其继续专注于支持脆弱的经济复苏的决心。 但在随后的12月会议上，日本央行调整收益率曲线政策，允许长期利率进一步上升，此举令市场震惊。日本央行称此举旨在消除其大规模债券购买造成的市场压力。

在今年采取了40多年来最为迅猛的加息行动之后，明年对于美联储而言，其实是颇为微妙的一年：一方面美联储遏制高通胀的重任仍未彻底完成，本轮加息周期可能还将至少采取2-3次的加息行动；而另一方面，明年美国经济陷入衰退的风险已与日俱增，在市场眼下持续滋生的降息预期面前，美联储迫切需要找到一个新的平衡。 这也令在眼下这个辞旧迎新的岁末年关之际，围绕明年美联储人事变动——尤其是联邦公开市场委员会(FOMC)投票权的更迭，开始逐渐成为了不少业内人士的焦点所在。 自从今年7月的议息会议以来，FOMC就一直处于多年来罕见的“满员”状态中。在总计的12位票委中，美联储主席、副主席和纽约联储主席这“三巨头”，以及另外五位美联储理事担任常任票委——每年都握有投票权，而剩下的4位票委则在其余11家地方联储主席中进行轮换。 因而 明年美联储内部的“换血”，也就集中在了这四位地区联储主席的投票权变更上，具体如下： 明年将 获得投票权 的地区联储主席分别是：芝加哥联储主席古尔斯比、费城联储主席哈克、达拉斯联储主席洛根、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利。 明年将 交出投票权 的年内票委则分别是：圣路易斯联储主席布拉德、克利夫兰联储主席梅斯特、堪萨斯城联储主席乔治和波士顿联储主席柯林斯。 鹰派交权、鸽派上位？ 从上述官员长久以来的立场看，明年投票权鹰鸽变动的幅度，其实是近年来颇大的一次。我们可以借着下面这张美银的美联储鹰鸽发布图来详细划分一下： 首先在明年获得投票权的四人中，古尔斯比将在明年1月接替退休的埃文斯担任芝加哥联储主席，埃文斯是美联储内目前最鸽派的几位官员之一，古尔斯比很有可能继承他的 鸽派 立场。有关古尔斯比的相关履历介绍可以详见我们此前的 报道 。 哈克和洛根则是美联储地区联储主席中两个相对而言的 中间派 (当然鹰鸽程度依然略有差异，详情可参照图表)。洛根在11月曾称抗通胀“还有很长的路要走”。哈克上个月则表示，他预计官员们将放慢加息步伐，并最终将利率维持在限制性水平一段时间。 这四人中最为 鹰派 的可能要当属卡什卡利了。上个月他表示自己不相信通胀已经见顶，并称目前“没有看到太多经济降温的迹象”。不过，卡什卡利这个人又较为特殊——他今年从原本美联储内部的“鸽王”摇身一变成为了一位鹰派官员。未来当真正握有投票权后，他的立场会否还有反复，目前不得而知。 整体来看，新获得投票权的四位官员中——鹰鸽阵营的都有，鸽派氛围可能稍微要浓上一点。事实上，如果光看新“上位”的四位票委的分布，鹰鸽立场可能也就最多四六开，不算太失衡。 但是， 凡事其实就“怕”有对比：新获得投票权的官员可能不算非常鸽，但“交权”的官员实在太多鹰了。 正如上图所示， 明年将交出投票权的四位票委中，布拉德、梅斯特和乔治目前都是美联储内部的鹰派 ，柯林斯虽然能被划为鸽派阵营，但整体来看，明年鹰鸽阵营此消彼长的势头还是极为明显！ 对美联储颇有研究的经济学家Anna Wong就表示，“总体而言，2023年FOMC将新加入两个鸽派票委，这可能在决策过程中进一步扩大鸽派影响力。我们认为，2023年FOMC的12位票委中有一半可能属于鸽派，而今年只有4位。” 美联储投票权更迭后会否“变脸”？ 可以预见到的是，在明年一开始，美联储上述投票权变更的实质影响料将不会很明显。 因为至少对明年年初继续加息的议题方面，目前美联储内鹰派和鸽派的分歧其实很小——人人也都知道，美联储还没有完成遏制高通胀的重任。 美联储12月的点阵图就显示，几乎所有官员都认为美联储的目标利率到明年年底将超过5%。 投资公司Piper Sandler & Co.全球政策研究负责人Roberto Perli指出，“2023年新的委员会构成似乎比目前更为倾向于鸽派。然而，委员会的立场眼下还非常统一。我认为，这预示着无论谁拥有投票权，2023年美联储在较低的利率峰值停下脚步或降息的门槛都很高。” 然而问题是，眼下的局面并不会是永恒不变的。 正如同我们在上周美联储决议后所提到的，美联储历次点阵图的预测向来以多变著称——明年想来也绝不会例外。而届时，真正的考验可能会在通胀进一步回落、同时经济衰退的脚步愈发临近时到来。 注：黑线为实际利率变化趋势图，其余虚线是各个点阵图所预测的趋势 这里我们其实可以再和投资者分享一张“干货”图表——历史上，美联储在面临经济衰退时也并不完全是“后知后觉”的。在近四次衰退周期中，除了2020年疫情的特殊原因衰退外，美联储都在衰退发生前的几个月就提前采取了降息行动。 目前来看，美国经济明年陷入衰退的概率显然不低。媒体本月对经济学家的最新月度调查就显示，大多数经济学家预计利率上升将导致经济衰退，失业率将从上个月的3.7%上升至2024年初的4.9%。 而一旦经济在明年年中或更早之前就流露出衰退的信号，很可能会吸引那些更加关注最大就业化目标的鸽派官员的注意，继而引发他们对紧缩政策的反对。一些业内人士已预计，尽管鲍威尔执掌下的美联储很少出现异议——今年的8次议息会议仅出现过两张反对票，但2023年投票权更迭后的复杂情况可能会导致更多的异议声。 Perli就指出，“如果明年失业率攀升至高于自然失业率的水平，我们可能会看到一些鸽派官员的异议；当然如果通胀继续居高不下，那么异议未必会很快到来，而且可能不会超过一两个。鲍威尔仍将能够非常有效地管理FOMC。” 从利率市场最新的定价看，交易员目前预计，明年上半年美联储的基准利率将达到4.84%左右的峰值，然后在年底前降息至4.37%附近。市场利率定价明显较美联储12月点阵图更为鸽派。这也预示着 市场当前依然预计，美联储明年绝不会一路鹰到底……

高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，他预计美联储不会在2023年降息，主要是因为他比大多数专家更乐观，认为美国经济有能力避免衰退。 Hatzius预测，经济衰退可能会避免，因为金融环境和货币政策收紧会限制劳动力市场，抑制GDP增长，但不足以引发经济衰退。反过来，这将阻止美联储在年内降低利率，因为没有衰退将降低刺激的压力。“我认为，在通胀仍高于目标的非衰退环境下，美联储降息的障碍将相对较高。展望2023年，即使再加息，也会再加息75个基点，与美联储的预测相似，我认为金融状况的拖累将会更小。” 与此同时，这位高盛经济学家认为，由于整体通胀下降，2022年初实际家庭可支配收入大幅下降，以及消费者信心上升，经济增长将得到支持。 Hatzius承认，他对未来一年的经济预测比华尔街大多数人都要乐观，他估计经济下滑的几率为35%。而世界大型企业联合会最近进行的一项CEO衰退调查显示，衰退的几率为60%-65%。

美联储的政策制定者将在2023年逐渐变得更加鸽派，因为新的票委名单使其政策制定委员会更加关注就业最大化。 随着联邦公开市场委员会（FOMC）对票委进行年度轮换，圣路易斯联储主席James Bullard、克利夫兰联储主席的Loretta Mester和堪萨斯城联储主席Esther George将失去他们的投票权，上述美联储官员都支持大幅提高利率以帮助抑制通货膨胀。波士顿联储主席的Susan Collins，一位被认为是中立的新人，也将失去她的投票席位。 即将在新一年获得FOMC投票权的票委将包括芝加哥联储的新主席Austan Goolsbee，他被认为是鸽派，费城联储主席Patrick Harker和达拉斯联储主席Lorie Logan，两人都被视为中间派，以及明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari，他目前是一个主要的鹰派。 其结果是，在2023年的8次政策会议上，政策鸽派(他们尤其关注劳动力市场的健康状况)可能会占据更大的权重。 实际影响最初可能很难察觉。目前鸽派和鹰派的观点相差不大——根据他们最新的经济预测，几乎所有官员都认为美联储明年年底的目标利率将超过5%，而且没有人预计会降息。此外，美联储主席杰鲍威尔领导了几十年来最快的加息行动之一，几乎没有异议，这反映出他对委员会的强大控制。 Piper Sandler & Co.全球政策研究主管Roberto Perli表示，“2023年的新票委似乎比即将离任的成员有更温和的总体政策偏好。然而，委员会非常统一。”“这告诉我，在2023年停止在较低的利率峰值或降息的门槛很高，无论谁投票或谁不投票。” Bloomberg Economics美国首席经济学家Anna Won表示，总之，鸽派将在2023年在投票委员会中获得两个席位，在决策过程中获得进一步的推动力。我们认为，2023年的12名票委中，有一半可能属于鸽派成员，而今年只有4人。 美联储官员上周将利率上调了0.5个百分点，使基准利率达到4.25%至4.5%的目标区间。他们还发布了预测，根据他们的预测中值，明年结束时的利率为5.1%，2024年之前不会降息。 在2023年的票委中，自12月1日被任命以来，将于1月9日上任的Goolsbee还没有就货币政策发表过意见。在10月31日接受采访时，Goolsbee表示，基准联邦基金利率在5%左右的峰值“对我来说是合理的”。这位美国前总统奥巴马的经济顾问委员会主席将通胀主要归咎于供应冲击，暗示仅靠收紧货币政策不足以遏制价格压力。 达拉斯联储主席Lorie Logan曾任纽约联邦储备银行官员，自被选为达拉斯联储主席，她就货币政策发表的言论不多，但她在11月表示，对抗通胀“还有很长的路要走”。 费城联储主席Patrick Harker上个月表示，他预计美联储官员将放慢加息步伐，最终将利率维持在一个限制性水平一段时间。 明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari是四人中最鹰派的，他上个月表示，他不相信通胀已经见顶，并补充说，“我没有看到太多经济降温的证据”。Kashkari曾一度是鸽派，他的言论表明，美联储官员有时很难被归类。 全美人寿保险公司首席经济学家Kathy Bostjancic表示，“一些官员的立场发生了转变。总体而言，鲍威尔主席确实对委员会有很好的控制，鹰派和鸽派之间没有太大分歧。” 2022年只有两份反对意见：堪萨斯城联储主席Esther George在6月反对小幅加息，圣路易斯联储主席James Bullard在3月反对，呼吁首次加息幅度更大。在鲍威尔担任美联储主席的5年时间里，其他美联储高管只投了12票反对票，平均每三次会议投反对票的人不到一票。大多数异议都发生在2019年，也就是他第一个任期的早期。 2023年的情况可能会导致更多的异议。对经济学家的最新月度调查显示，大多数经济学家预计加息将导致经济衰退，失业率将从上个月的3.7%升至2024年初的4.9%。 Perli表示，“如果明年失业率开始攀升至自然失业率之上，我们可能会看到一些鸽派的异议。”联邦公开市场委员会估计失业率在4%左右，“如果通胀继续上升。”“我怀疑异议会很快到来，而且会不止一两个。主席仍然能够非常有效地管理委员会。”

一些经济学家认为，英国房价明年可能暴跌逾10%，他们预计利率飙升和经济衰退加剧将重创在新冠疫情期间蓬勃发展的房地产市场。 这是一项通过对经济学家和房地产市场预测人士进行的调查得出的结论，他们普遍预计英国房价将出现十年来的首次年度下跌，不过没有人预计会出现类似2008年金融危机时16%的大幅下滑。 来自BNP Paribas Markets 360的首席欧洲经济学家Paul Hollingsworth表示：“总而言之，前景黯淡。”“近几个季度，债务成本大幅上升，信心跌至谷底，消费者实际收入受到重创。综上所述，价格可能会进一步下跌。” 房地产市场低迷——英国房价或将迎来自2008年金融危机以来的最大跌幅 据了解，上述的调查结果表明，英国消费者未来可能面临更多痛苦，他们已经承受着接近41年来最高的通胀率，生活成本也面临记忆中最严峻的压力。再加上新冠疫情留下的供应链混乱和劳动力短缺，预计英国将陷入持续到2024年的经济衰退。 房价下跌和借贷成本上升将从家庭资产中抽走更多现金，使许多房主感觉自己更穷了，在支出方面可能会更加谨慎。英国央行在过去的一年里已经9次提高利率，将基准利率提高到3.5%，这是自2008年以来的最高水平，目的是防止工资-物价螺旋上升。 “房地产市场正在进行调整，根据我们的利率和家庭收入模型，英国房价与基本面所能证明的房价之间的差距已经接近20%。”来自Bloomberg Economics的经济学家Niraj Shah表示。 高估——房屋价值几乎比基本面所能证明的高出20% J.P.Morgan和瑞士信贷集团预测，2023年英国房价将下跌至少10%，一些经济学家甚至表示，房价下跌30%也不是不可能。英国的哈利法克斯银行预计8%。其他机构则更为谨慎，认为跌幅相对较小，Beacon经济咨询公司预计明年将下降0.3%，2024年将下降3.5%。 英国房价预测——经济学家普遍预计，未来两年房价将下跌约15% 根据全英房屋抵押贷款协会和哈利法克斯银行这两家英国最大规模抵押贷款机构的数据，房价已经连续三个月下跌。此前，房地产市场一直受到待售库存不足和失业率接近历史最低水平的支撑。 牛津经济研究院董事总经理Innes Mcfee表示:“我们是否会看到更糟的情况，实际上将取决于劳动力市场的强弱。”“如果失业真的开始出现，那你可能会看到更多被迫出售的房屋。” 房价下跌的主要原因是抵押贷款利率的飙升。随着英国央行持续加息，以及前任首相利兹·特拉斯9月份宣布的预算计划引发的危机，导致抵押贷款利率大幅上升。 英国抵押贷款利率在10月份达到14年高点后，目前已低于6% 来自全英房屋抵押贷款协会的首席经济学家Robert Gardner表示，这一事件“对房地产市场构成了重大冲击”，并补充表示：“它从根本上改变了潜在买家的负担能力动态。”他预计明年房价将下跌5%。 英国预算责任办公室近期表示，尽管在特拉斯下台后上任的新任首相苏纳克(Rishi Sunak)已经扭转了特拉斯的大部分措施，但抵押贷款利率可能会在未来几年保持在高位，这意味着明年再按揭的人可能会看到还款翻倍。 抵押贷款冲击——经济学家预计英国抵押贷款利率至少在2028年之前将保持在5%附近 根据Moneyfacts Group Plc的统计数据，两年期固定利率抵押贷款的成本目前为5.82%。这使得经济学家们预计，未来两年房地产价值将下降约十分之一。 英国央行在本月表示，明年大约400万英国家庭的抵押贷款还款将大幅增加，将给额外的22万户家庭带来更加严峻的压力。 英国房地产服务商Savills发布的研究显示，通过抵押贷款来购买出租物业的房东们可能会感到最大的压力，利率变化很快就会产生影响。 英国央行副行长乔恩·坎利夫(Jon Cunliffe)上周预测，约有200万房东将选择出售“并获得资本利润”，而不是以更糟糕的条件进行再融资。 而这将对可供出租的房产存量产生直接的影响，目前可供出租的房产存量已经有限。据英国房地产门户网站Zoopla报道，截至今年10月，新租赁协议的成本上涨了12.1%，是工资增长速度的两倍。租金占平均收入的比例目前达到2009年以来的最高水平，占人均收入的三分之一以上。Zoopla预计明年租金将上涨5%左右。 汇丰银行的英国经济学家Liz Martins表示:“让我担心的是租赁市场。”“出租房产供应严重不足，抵押贷款成本不断上升。人们租房可能持续更长的时间，所以需求还会上升。” 然而，也不全是坏消息。一些房主可能会从坎利夫的说法中找到安慰，他表示，新冠疫情导致的房价飙升意味着即使房价下跌20%也不会对大多数房主的收益水平造成困扰。房地产服务商Savills还预测，房价下跌实际上将在2026年发生逆转。 “我们并没有那么消极，”Liz Martins补充道。“我们没有看到失业率大幅上升。如果我们对峰值的看法是正确的，银行利率很快就会下降，抵押贷款利率也会下降一点，而且还有一些被压抑的需求。”

巴莱克分析师Benjamin Budish认为，2023年可能会出现衰退，对美国经纪商、资产管理公司和交易所来说，这将是更具挑战性的一年。这位分析师表示，利率上升可能会对私人股本的回报造成一定压力，更广泛的波动可能会继续影响交易水平，但在信贷没有出现更实质性恶化的情况下，另类资产管理公司在整个私人信贷领域应该会继续表现良好。 对于经纪商来说，该分析师认为更具挑战性的宏观环境应该是2023年新账户增长和交易活动的逆风。而对于加密货币来说，可能还需要一段时间才能出现更有意义的破坏性用例。这位分析师写道，加强监管可能是一个积极的催化剂，“尽管我们警告称，即使明年通过了一项法案，新规则的起草和实施可能仍需要12个多月的时间。” 对此，Budish对美国经纪商、资产管理公司和交易所作出以下评级： 将Stepstone Group(STEP.US)目标价从29美元下调至28美元，维持“持股观望”评级; 将P10 Inc(PX.US)目标价从15美元下调至14美元，维持“增持”评级; 将盈透证券(IBKR.US)目标价从94美元下调至90美元，维持“增持”评级; 将Coinbase(COIN.US)目标价从44美元下调至37美元，维持“持股观望”评级; 将黑石(BX.US)目标价从90美元下调至80美元，维持“持股观望”评级; 将嘉信理财(SCHW.US)目标价从85美元下调至83美元，维持“持股观望”评级; 将Robinhood(HOOD.US)目标价从10美元下调至9美元，维持“减持”评级。

上周五以及刚刚过去的周末，海外市场聚焦全球经济动态以及公司动态。全球经济方面，美联储多位决策者称峰值利率可能比预期更高，持续时间可能更久；日元兑美元上涨，有报道称日本首相考虑给通胀目标增加灵活性。公司动态方面，高盛计划裁员数千人，取消部分年度奖金；英特尔推迟德国工厂动工，希望获得更多补贴。此外，美国政府开始补充战略石油储备，首批补充300万桶。 外媒：美联储多位决策者称峰值利率可能比预期更高 持续时间可能更久 美联储多位决策者表示，利率峰值可能需要高于本周稍早预测的5.1%，并将保持在峰值水平到2024年，以推动劳动力市场放缓，让通胀从高位回落。 纽约联储行长威廉姆斯称，加息幅度仍有可能超过目前的预期，并称预计经济不会陷入衰退。 旧金山联储行长戴利表示，认为政策利率达到峰值后，将在该水平停留近一年的想法是“合理的”，并补充称，如必要，她准备让利率保持在峰值更长时间。 克利夫兰联储行长梅斯特表示，她认为美联储将不得不将利率提高到高于之前公布的决策者预测中值的水平。 彭博：日元兑美元上涨 有报道称日本首相考虑给通胀目标增加灵活性 日元本周开盘上涨，此前共同社报道称，日本首相岸田文雄正计划修订与日本央行签署的10年期协议，可能围绕2%的通胀目标增加灵活性。 日元兑美元周一早盘一度上涨0.6%，至1美元兑135.79日元。共同社报道如果得到证实，那将与岸田在6月的讲话形成鲜明对比，当时，他曾预计央行会坚持2%的通胀目标。 共同社报道称，岸田将与央行下任行长讨论此事，新行长将于4月接替黑田东彦。 媒体上周引述知情人士报导，在需密切关注薪资成长和全球经济任何放缓情况的基础上，明年有进行政策评估的可能性。 Yahoo Finance：澳大利亚1300亿美元财富基金押注通胀将持续 澳大利亚主权财富基金正在为全球通胀压力持续做好准备，押注黄金和其他大宗商品将抵消各资产类别回报率下降的影响。 Future Fund首席执行官Raphael Arndt表示，该公司1930亿澳元（1300亿美元）资产中有少数投资于黄金，该公司今年首次涉足大宗商品领域。他称，为对抗通胀而提高的利率，再加上战争和去全球化，正在破坏传统的股票和债券六比四的投资组合。 Arndt周五在接受采访时表示：“我们希望寻求通胀保护。”“我们已经开始购买大宗商品和黄金以分散我们的风险敞口，这是有史以来第一次。” 外媒：英特尔推迟德国工厂动工 希望获得更多补贴 据德国报纸Volksstimme报道，英特尔已经放弃了原定于2023年上半年在德国东部城市马格德堡新建芯片工厂的目标，报道称这家半导体巨头想要拿到更多的财政补贴。 由于能源和原材料大幅涨价，导致英特尔最初的计划被打乱。英特尔最初的成本预算为170 亿欧元，而报道称现在却需要花近200亿欧元，中间出现了巨大的资金缺口。 该工厂是德国和欧盟在新冠疫情最严重的那段时间决定的，欧洲希望通过在当地发展更多半导体制造业务来加强欧洲弹性的计划，以避免长期的、跨地域的供应链风险。 英特尔发言人本杰明・巴特德 (Benjamin Barteder) 对此表示，“地缘政治挑战加剧，对半导体的需求下降，这意味着我们还不能给出开工的确切日期。” 目前，英特尔正在与当地政府讨论如何弥合资金“缺口”，“目标在当前的情况下出现了偏差。我们正在与政府合作伙伴努力推动该项目实现突破”。 Yahoo Finance：美国政府开始补充战略石油储备 首批补充300万桶 拜登政府正在兑现补充战略石油储备的计划，第一步行动是购买300万桶原油。 上述300万桶原油将于2月交付。在此之前，美国历史性地投放了1.8亿桶战略石油储备，以应对俄乌冲突和其他供应问题导致的高汽油价格。 美国能源部在周五宣布该计划的通知中表示：“此次回购价格低于之前出售时每桶96美元的价格，是为美国纳税人争取到一笔不错的交易以及加强能源安全的好机会。” 拜登政府之前制定了一项计划，在原油价格触及每桶70美元左右时补充战略石油储备。 此外，美国政府一位高级官员表示，能源部正计划进行大约200万桶的原油交换，以满足因TC Energy Corp.的Keystone管道关闭而导致的紧急供应需求。根据能源部网站，在原油交换中，一家实体——通常是炼油商——在极端情况下从战略石油储备借取短期石油，之后全额返还，并且需要额外偿还一部分石油。