美联储持续一年多的加息的“副作用”是自身利息支出激增，去年创纪录巨亏。 美东时间3月26日周二，美联储公布经过审计的2023年财务公告。报告显示，2023年，美联储的支出总额较收入高1143亿美元，即营业亏损为1143亿美元，为有纪录以来最高年度亏损。相比之下，美联储2022年还录得净利润588亿美元。 报告的具体数据显示，相比2022年，美联储2023年利息支出几乎增长两倍，而利息收入有所减少： ►2023年，美联储通过公开市场操作获得的证券利息收入总计1638亿美元，较2022年减少62亿美元。 ►2023年，美联储的总利息支出为2811亿美元，是2022年支出1024亿美元的2.75倍。 ►2023年的利息支出中，机构存放美联储的准备金余额相关利息支出合计1768亿美元，较2022年增加1164亿美元、增幅将近2022年的两倍。 ►2023年的利息支出中，美联储根据回购协议出售证券的利息支出为1043亿美元，较2022年增加624亿美元，增幅将近1.5倍。 ►包括去年3月硅谷银行危机爆发后推出的银行定期融资计划（BTFP）在内，2023年，美联储向存款机构和其他合格借款人提供贷款所赚取的利息收入总计 104 亿美元。 本周二公布的数据和今年1月公布的未经审计2023年财务数据大致相同。1月公布初步数据时，华尔街见闻就指出，美联储之所以出现巨额亏损，是因为，向金融机构支付的计息存款和证券费用高于其在利率较低时所入证券赚取的收入。 自2022年3月启动加息周期以来，截至去年7月的去年最后一次加息，美联储累计加息幅度525个基点。在那之后，联储连续五次会议决定，将政策利率——联邦基金利率的目标区间5.25%到5.50%维持不变，保持在二十余年最高水平。 美联储的营业亏损加剧了本已庞大的美国财政赤字。美国财政部今年1月公布，美国政府2024财年第一财季的财政赤字超过5000亿美元，同比增长21%，其中12月赤字达1290亿美元，同比猛增52%。 赤字升高意味着，美国财政部需要更大规模的国债标售才能弥补赤字。只要短期利率保持在当前水平附近，美联储的亏损就可能持续下去。此前有分析认为，高负债和2023年利率走高使美国财政的付息压力创1996年以来新高，美联储紧缩立场提前转向的“深意”可能也正是在此。 美联储从其投资组合中的证券中获得收入，并为准备金支付利息，即使营业利润报亏实际上也是浮亏。因为联储持有的债权类资产会因为市场利率变化而市值变动，只要联储不急于抛售资产，就对联储没有实际影响。 2022年以前，在利率接近于零时，美联储获得了巨额收益，扣掉运营费用上缴给财政部巨额款项。随着美联储 2022年3月开始加息，美联储的庞大浮盈不复存在，联储就创建了一种名为 "递延资产"的借据。 2023年，美联储的递延资产规模达到创纪录的1333亿美元。但联储并不需要向国会申请弥补运营损失，也不会影响美联储正常运行和职能执行，只是会减少美联储向财政部上缴的收入，增加美国或有赤字。 美联储何时恢复盈利取决于今年及以后何时降息。美联储设定的利率水平旨在实现价格稳定和充分就业两大使命，联储的利率政策不关注自身盈利。

前美联储理事凯文·沃尔什（Kevin Warsh）日前批评了主席鲍威尔领导下的货币政策。据传，他是总统候选人特朗普团队所认可的下任美联储主席候选人之一。 他在接受最新采访时表示，即使资产价格正在暴涨，但美联储还在“刺激经济”。 沃尔什曾在小布什任内担任白宫经济政策顾问，并在2006年至2011年担任美联储理事。 “我认为他们的处境将更加艰难……比他们想象的要难得多。”他说。 具体而言，沃尔什对美联储的“点阵图”提出了最严厉的批评。众所周知，点阵图列出了每位美联储官员所认为的利率路径。他指出，“预先确定”利率路径会产生严重的反效果。 “尽管对金融市场来说，这是有成效的。”他说，“但辛勤工作的美国人将会受到伤害。” 他认为，当前的基准利率——5.25%到5.5%之间，是“限制性”水平，这意味着高到足以减缓需求和通货膨胀。但沃尔什表示，美联储的点阵图所暗示的降息前景，正在削弱高利率带来的限制作用。 “所以我认为，美国经济的大部分领域并不像他们所说的那样存在限制。”他补充说。 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年结束。此前有消息人士透露，特朗普的经济顾问团队向这位美国前总统提交了一份关于下任美联储主席的潜在候选人名单。而沃尔什就在这份名单上。除他以外，名单上还有Kevin Hassett（曾在特朗普任内担任白宫经济顾问委员会主席）和Arthur Laffer（曾担任里根时期的白宫经济顾问）。 不过，这位消息人士当时表示，特朗普目前还没有对任何一位候选人作出承诺，预计他还将在未来几个月里广撒网，考虑选择谁来接替现任美联储主席鲍威尔。 除上述评论外，沃尔什还暗示，财政部长耶伦（Janet Yellen）试图通过发行更多短期票据而非长期证券来抑制长期债券收益率。他说：“这在一段时间内有效，但最终这笔债务必须偿还。” 最后，沃尔什还谈到了外交政策，他说，拜登总统遏制他国的努力没有奏效。 “当美国在世界上不再是一支稳定的力量时，就会对美国产生负面影响。”他补充说。

随着噤声期的结束，美联储议息会议后的一周，往往是美联储官员发表讲话的“高频时刻”。而从上周末迄今，在已经发表讲话的多位美联储官员中，两度登场的亚特兰大联储主席博斯蒂克无疑是颇受瞩目的一位。 在上周末和周一的两场讲话中，博斯蒂克反复重申了他对今年美联储只降息一次的预期 ，并补充说只要经济能支持住，美联储就可以保持耐心。 这番讲话显然会令不少平时对美联储关注不多的投资者感到惊讶：不是说好美联储今年要降息多达三次的吗？ 不过其实，真正对美联储有所了解的人士显然都知道，单独一位美联储官员的表态并不能代表太多东西。 事实上，回顾上周美联储发布的利率点阵图不难发现，即便认为美联储年内只会降息一次的博斯蒂克，眼下也绝非是美联储内部内部最为鹰派的人物。 因为在这张点阵图上，有两个最鹰派的“点”(官员)预期，今年美联储可能全年都将会把联邦基金利率目标区间维持在眼下5.25%-5.50%高位的。甚至于，其中一位“鹰王”认为美联储到明年底都不会启动降息。 这也预示着，接下来一段时间美联储官员的讲话，其实更像是一个破解点阵图“密码”的过程。 投资者无需对某位美联储官员某天发表的鹰派言论感到太过惊讶，因为 许多细节其实已经提前反映在了上周的美联储点阵图之中 。除非诸如美联储内“三巨头”(鲍威尔、杰斐逊、威廉姆斯)这样真正的决策层，明确表示自己的利率预估偏离年内降息三次的中值，否则不太可能掀起真正的市场巨浪。 当然， 从另一个角度来看，根据最新更新的点阵图，有10位FOMC成员预计今年将至少降息三次，而另外9位官员预计会降息2次或更少——这两派阵营的力量对比，其实确实已较为势均力敌。这在很大程度上也标志着，业内当前对美联储年内降息三次的预测，绝非是一个板上钉钉的事。 而美联储是否能在6月实现利率市场眼下所定价的首度降息，显然也将取决于接下来几个月具体的经济数据表现。芝商所的数据显示，交易员目前预计美联储6月降息的可能性为74%，高于上周早些时候略高于50%的水平。 在美债市场上，各期限美债收益率周一整体波动有限，投资者在复活节前短交易周的首个交易日交投意愿并不高。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率上涨3.4个基点报4.638%，5年期美债收益率上涨4.4个基点报4.233%，10年期美债收益率上涨4.2个基点报4.248%，30年期美债收益率上涨3.7个基点报4.417%。 BMO Capital Markets驻纽约的美国利率策略师Vail Hartman表示，美联储主席鲍威尔上周实际上淡化了2024年初高于趋势的通胀数据所带来的冲击，这加强了我们对6月份首度降息的预期。我们还认为美联储在9月和12月也会降息，在上周的政策制定会议之后，市场正逐渐接受这一观点，尽管未来几个月的通胀数据会带来风险。 Hartman指出，“显然，3月、4月和5月的(经济数据)情况将在降息辩论中占据重要地位，现在，我们正牢牢地处于区间交易模式。” 展望本周余下时间，当地时间周三美联储理事沃勒和周五美联储主席鲍威尔的讲话，无疑是一系列美联储官员露面中的重中之重。此外，备受瞩目的美国2月PCE数据也将于周五公布。不过，由于届时美国金融市场将因耶稣受难日休市，鲍威尔讲话和PCE数据的影响，很可能要到下周初才能在股债市场上有所反馈。

当地时间周一（3月25日），芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他是央行决策者中预计今年将降息三次的官员之一。 上周，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，并在“点阵图”中预计今年内或实施三次降息，与2023年12月一致。但需要指出的是，这里的“降息三次”指的是19位决策者投票统计所得的中位数。 具体来看，与去年12月相比，本次会议上预计降息三次和超过三次的官员变少了，预计降息一次到两次的官员变多了。足以显示，年初连续超出预期的通胀数据，确实对货币政策制定者的决定产生了影响。 作为外界公认的最“鸽派”的联储官员，古尔斯比透露， “我的预测处于中位数。” 对于通胀的未来走势，古尔斯比仍比较乐观，他指出，自去年下半年以来已经出现了快速的“去通胀”进程，虽然数据在今年1月、2月份有一些反覆，但整体上可能没有改变。 古尔斯比认为，目前的利率水平已经在给经济带来下行压力，“从历史上看，我们正处于相当严格的区域，当通胀走低时，情况会变得更糟。”到那时，美联储就必须关注失业率，以确保经济不会过度疲软。 古尔斯比拒绝猜测美联储何时开始降息，“我们正处于模糊的时期，我们必须在双重使命之间取得平衡。”古尔斯比不是今年FOMC的票委，明年才拥有投票权。日内，两位今年的票委则表现得更为谨慎。 美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）表示，央行必须采取谨慎的降息方式，以便为某些经济领域的通胀放缓留出更多时间。她说道，“风险正趋于更好的平衡，但为了全面恢复价格稳定，可能会采取谨慎的方式放松货币政策。” 库克说道：“正如我们预期的那样，去通胀的道路崎岖不平， 谨慎地调整政策可以确保通胀率可持续地回到2% ，同时努力维持强劲的劳动力市场。”同一时间，亚特兰大联储主席博斯蒂克也提到，只要经济保持强劲，决策者就可以保持耐心。 作为美联储理事，库克是FOMC的常驻票委，博斯蒂克今年也拥有投票权。博斯蒂克预计美联储今年将 只会降息一次 ，“只要经济强劲，只有GDP高，只要企业在招聘，人们有工作，我就不会急于把通胀率降至2%。如果通胀继续沿着目前的趋势发展，我会感到满意。”

当地时间周一（3月25日），亚特兰大联储主席博斯蒂克重申，他预计美联储今年将只会降息一次，并补充称，只要经济保持强劲，决策者就可以保持耐心。 美联储在上周的利率会议上按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%，自去年7月以来，该央行已经连续五次维持利率不变。 和利率决议一同公布的点阵图显示，美联储官员仍维持今年将降息三次的预期。这显著提振了市场情绪，投资者目前倾向于预计美联储将在6月开启降息。 然而，博斯蒂克上周五表示，他现在预计今年只会降息一次，而且降息时间可能会比他之前预期的晚一些。博斯蒂克此前一直被视作立场偏鸽派，他拥有对今年货币政策的投票权。 博斯蒂克周一在辛辛那提大学的一次活动上说：“我对经济的表现有一个展望，如果这一展望能够实现，那么我认为我们可以保持耐心。” 博斯蒂克表示：“我们的目标和现实是，我们必须让数据指导我们。” 美联储点阵图显示，10名官员预测今年将降息三次或三次以上，9名官员预计降息两次或两次以下。芝加哥联储主席古尔斯比周一表示，他预计今年降息三次的决策者之一。 博斯蒂克说：“只要经济强劲，只有GDP高，只要企业在招聘，人们有工作，我就不会急于把通胀率降至2%。如果通胀继续沿着目前的趋势发展，我会感到满意。” 他还表示，美联储希望在缩减资产组合时避免引发市场波动，将在未来某个时间放缓缩表步伐。 博斯蒂克认为，过早降息可能具有破坏性。这一观点和美国前财政部长劳伦斯·萨默斯不谋而合。 萨默斯长期以来一直警告称，美联储不应过早降息，他还认为，中性利率远高于美联储所认为的水平，更接近4%，而不是2%。

当地时间周四，英国央行公布了最新的利率决议，连续第五次会议维持基准利率不变，而与以往不同的是，已经没有委员支持进一步加息了。 当天，货币政策委员会(MPC)以8比1的投票结果赞成将利率维持在5.25%不变，两名最鹰派的委员哈斯克尔和曼恩放弃支持加息的投票，为2021年9月以来首次没有委员投票支持加息。另有一人(丁格拉)支持降息25个基点。 英国央行行长贝利表示，有进一步令人鼓舞的迹象表明，通胀正在下降。但他也表示，英国央行需要更加确定，经济中的价格压力已完全得到控制。“我们还没有到可以降息的地步，但事情正朝着正确的方向发展。” 在政策声明中，英国央行称总体CPI通胀继续相对大幅回落，部分原因是基数效应以及能源和商品价格的下滑。“货币政策的限制性立场正在给实体经济活动带来压力，导致劳动力市场仍然相对吃紧，但通胀的关键指标仍处于高位。” 此前一天，英国国家统计局公布的英国2月通胀率为3.4%，低于预期，且为近两年来的最低通胀率。 货币政策委员会坚持认为，货币政策需要在足够长的时间内保持限制性，以便在中期将通胀恢复到2%的目标水平。 英国经济在2023年最后一个季度陷入技术性衰退，并经历了两年的停滞，这意味着英国央行操作难度正在上升。一方面要将通胀率可持续地拉回2%，另一方面要避免将经济推入长期低迷。 8月首降 ICAEW经济主管Suren Thiru认为，尽管基准利率再次维持不变，但更为鸽派的投票结果和政策声明表明，决策者正在为今年晚些时候的降息打开大门。 标普全球评级高级欧洲经济学家Marion Amiot评论称：“英国央行在开始降息之前，需要看到薪资增速和服务价格大幅放缓。”他还表示，预计英国央行8月份才会进行首次降息。 目前投资者普遍预计，英国央行将在8月首次降息，但认为6月降息的可能性超过50%，且年内将降息三次。 MHA经济顾问Joe Nellis表示：“尽管委员会本月投票决定维持利率不变，但围绕GDP的乐观情绪加上通胀的下行趋势表明，他们可能会比预期更早开始降息，最早可能在5月份。” 在经历了两年多时间的快速加息政策后，世界主要央行正试图确定何时开始放松货币政策，并且有央行已经迈出了关键一步。 周四稍早，瑞士央行出人意料地下调关键利率，成为第一家降息的发达经济体央行，市场原本预计该央行将等到6月份的下一次会议上才会降息。 此前一天，美联储将基准联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%的23年高点，但多数美联储官员预计今年将降息三次。 欧洲央行行长拉加德表示，如果即将公布的通胀和工资数据符合其预测，欧洲央行将能够在6月份降低关键利率。这番言论是迄今为止最强烈的迹象，暗示随着通胀放缓，欧洲央行正准备降低借贷成本。

一、利率/通胀 ①美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。 ②美联储点阵图显示，2024年底联邦基金利率预期中值为4.6%。 ③9名美联储官员预计2024年将降息2次或更少。 ④美联储FOMC声明显示，过去一年通胀已经降温，但仍处于“高位”。 ⑤美联储预计2024年核心PCE通胀为2.6%。 ⑥美联储的预测显示，2024年将从当前水平降息75个基点，2025年再降息75个基点。 ⑦鲍威尔表示，通胀率已大幅下降，但仍然过高，美联储仍致力于实现2%的通胀目标。 ⑧鲍威尔表示，政策利率可能已达到峰值，在今年某个时候开始放松货币政策是合适的，如有需要，准备将利率维持较高水平更长时间。 ⑨鲍威尔表示，直觉是利率不会再降至非常低的水平，但是这方面存在巨大的不确定性。 二、美国经济 ①美联储FOMC经济预期2024至2026年底GDP增速预期中值分别为2.1%、2.0%、2.0%。（去年12月预期分别为1.4%、1.8%、1.9%） ②美联储重申，经济活动一直在稳步扩张。 ③美联储在描述劳动力市场状况时，删除了1月份声明中关于就业增长“放缓”的措辞。 ④美联储预计2024年失业率为4.0%，去年12月料为4.1%；预计2025年失业率为4.1%。 ⑤鲍威尔表示，美国经济取得了相当大的进展，强劲的消费者需求以及供应链的修复推动了GDP的增长。 ⑥鲍威尔表示，劳动力市场仍然相对紧张，如果劳动力市场出现显著疲软，那将是启动降息的理由。 ⑦鲍威尔表示，1月份CPI和PCE数据相当高，但可能是由于季节性调整所致。 ⑧鲍威尔表示，劳动力市场未出现裂痕，预计失业率将上升。 三、金融市场 ①美联储FOMC声明显示，将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。 ②美联储FOMC声明显示，将贴现利率维持在5.5%不变。 ③美联储维持目前缩表资产负债表的步伐。 ④鲍威尔表示，在本次会议上讨论了放缓缩减资产负债表，普遍观点是很快会减缓资产缩表的步伐；不久后放慢缩表步伐是适宜之举。 ⑤鲍威尔表示，确实认为金融条件正在拖累美国经济。 ⑥鲍威尔表示，长期目标是资产负债表主要由国债构成，正在研究放缓缩表的最佳速度和最佳规模。 ⑦鲍威尔表示，普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降；希望在储备金上保持一定的缓冲。 ⑧鲍威尔表示，美联储正努力保持在数字金融领域的前沿，说美联储正在研究央行数字货币是错误的。 四、其他方面 ①鲍威尔表示，移民推动了经济增长前景的提升。 ②鲍威尔表示，有一些信心认为住房市场租金下降的现象将逐渐显现。 ③鲍威尔表示，将继续看到商品价格持续进入新的平衡。 ④鲍威尔表示，美联储正在密切关注裁员情况。

在中国股民热议国产AI聊天机器人和低空飞行载具的背景下，美联储举行了年内第二次货币政策会议，并在北京时间周四凌晨2点发布最新利率决议。 （来源：美联储） 与市场预期一致，美联储公开市场委员会全票通过按兵不动的决策， 政策利率继续维持在5.25%-5.50%区间、缩表速度也没变。 决议文本变化极小 从利率决议本身的变化来看，3月决议文本与1月决议唯一的差别，就是将开头的“就业岗位增幅自去年初以来有所放缓，但依然强劲”改成了“就业岗位增幅依然强劲”，仅此删改了几个单词而已。 （近两次美联储利率决议一共就只改了几个单词，来源：美联储、财联社） 所以诸如“美联储致力于长期实现最大就业和2%通胀率”、还有“在委员会获取更多信心前，不适合降息”这些话，都已经是投资者们看了许多遍的说词了。 不过好在3月政策会议也会同步发布委员们的经济预期，给这样的一个凌晨保留了些许看点。 经济增速预期提高 降息路径抬高 根据刚刚发布的点阵图， FOMC委员们对2024年底联邦基金利率的中位数预期依然维持在4.6%，但对2025和2026年的政策利率中位数预期抬高至3.9%和3.1% 。在去年12月的预期中，委员们对2024年底的中位数政策利率预期为4.6%（年内降息3次），对于后续两年的预期则为3.6%和2.9%。 从19名委员“画的点”也不难看出，哪怕对于2024年政策利率的中位数预期依然是4.6%，有多名委员其实是减少年内降息预期的： 与去年12月的图相比，预期2024年底政策利率维持在5%以上的委员从3位增加到4位，另外预期年底政策利率低于4.5%（隐含意义是年内降息幅度超过3次）的委员数量从5位减少至1位。 足以显示，年初的通胀数据连续超出预期，的确对美国的货币政策制定者产生了影响。 （2024年3月点阵图，来源：美联储） （2023年12月点阵图，来源：美联储） 当然，除了基准利率外，委员们也提供了对美国经济的预期数据，总结来说就是 经济数据会比预期更加火热，因此核心通胀也会稍稍顽固一些 。 （委员们对各项经济数据的预期中位数，来源：美联储） 从上图不难看出，最大的变化是美联储委员们 显著上调对2024年美国实际GDP增速的预期，中位数直接从1.4%提高到2.1% 。从具体分布图中也能看出，除了2名委员外，其余17人都预期今年美国实际GDP增速将超过2%。同时委员们对2025年经济增速的预期也明显增加/右移了。 （FOMC委员对2024和2025年的实际GDP增速预期，来源：美联储） 在经济更加火热的假设下，美联储官员预期 失业率的上升速度稍稍放缓 、同时 通胀下降的速度也会放慢 。这些因素同样也会导致降息的速度稍稍放慢一些。 （FOMC委员对2024年核心PCE通胀预期，来源：美联储）

北京时间周四（3月21日）凌晨，美联储宣布仍继续将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.50%之间，这是自去年9月以来连续第五次维持利率不变。 鲍威尔在发布会上表示，美联储在经济上取得了相当大的进展， 通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性 。他重申，仍然坚定地专注于其双重使命，整体来看，实现目标的风险正在趋于更好的平衡。 他说道，劳动力市场仍然相对紧张，供需正在趋于更好的平衡，名义工资增长已经放缓，与会者预计这一再平衡的进程能继续下去。高利率对企业固定收益投资产生了压力，但强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP的增长。 鲍威尔指出，美联储的政策利率可能 已达到峰值 ，在今年某个时候开始放松货币政策 是合适的 。他也一如既往地强调， 如有需要，利率将维持在高水平更长时间；但如果劳动力市场意外疲软，也可能需要采取应对措施。 在问答环节中，鲍威尔表示，首次降息 具有重大影响 ，“我们会谨慎地对待这个问题，并让数据说话。”他提到，1月和2月数据 确实没有提振央行对通胀的信心 ，“我们预计可能在今年上半年看到稍微更强的通胀。” “我们将仔细评估即将到来的数据，逐次做出决策。在降息之前， 我们需要更多的信心 ，即通胀持续下降，”他还说道，“我们的经济预测不是某种计划，我们会根据实际情况进行调整。” 虽然这已经是鲍威尔的“固定说辞”，但这次可能有另一层目的，因为先前有国会议员要求他制定一份明确的降息时间表。 关于资产负债表，鲍威尔透露，官员们已在本次会议上 讨论了 放缓缩减的可能性，“普遍观点是 很快会减缓缩表的步伐 。” 当被问及对劳工市场更多的看法时，他表示，“我们正见证强劲的劳动力市场，极端不平衡问题大多已得到解决，也没有出现裂痕。我们确实预计失业率将上升，正在密切关注裁员情况。” “我们普遍认为，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以几乎一比一的速度下降。”鲍威尔称，将会高度关注预示缩表结束的迹象，希望在储备金上保持一定的缓冲。 关于数字美元，鲍威尔称，美联储距离推出中央银行数字货币还有很长很长的路要走，包括需要立法授权等步骤。他还指出，“美联储正在研究央行数字货币”这一说法是错误的。