周四沪锡主力SN2610合约日内震荡偏强，夜间高开震荡，伦锡震荡偏强。现货市场：小牌对10月升水500-升水900元/吨左右，云字头对10月升水900-升水1200元/吨附近，云锡对10月升水1200-升水1500元/吨左右。WBMS：2026年7月，全球精炼锡产量为2.74万吨，消费量为2.76万吨，供应短缺0.02万吨；全球锡矿产量为2万吨。2026年1-7月，全球精炼锡产量为20.42万吨，消费量为20.53万吨，供应短缺0.11万吨；全球锡矿产量为17.43万吨。 整体来看，中东传来利好消息，油价回落缓解通胀担忧，同时美联储加息靴子落地，市场风险偏好回暖。美股全线大涨，科技股走强，利好锡价反弹修复。基本面多空僵持，当前国内消费改善有限，原料端未有新增矛盾，难以提供持续上行驱动，不过下方依旧受原料不宽裕及下游逢低补库支撑。预计短期跟随有色反弹，但上方空间受限，关注10日均线附近压力。 （来源：金源期货）

锡价连续反弹，重新回到40万元上方。美联储加息落地后，宏观利空阶段性兑现，但后续加息预期仍对有色金属估值形成压制。基本面来看，SHFE仓单连续下降，LME库存同步小幅回落，境内外库存共同去化对价格形成支撑；现货升水维持800元/吨，现货市场仍有一定承接。印尼交易所成交量继续增加，出口供应逐步恢复；缅甸矿山复产预期仍在，但实际矿石增量尚未充分释放。短期库存下降与供应扰动支撑价格，但高利率环境和海外供应恢复预期限制上涨空间。预计锡价维持宽幅震荡，国内主力合约参考运行区间38.5—42.5万元/吨，伦锡参考运行区间50000—55000美元/吨。 （来源：五矿期货）

美联储加息后第二日，市场上演剧烈反转。股市、债市、黄金同步走高，AI芯片股领涨科技板块，空头遭遇大规模逼仓，恐慌情绪迅速消退。 周四，标普500指数收复50日均线，纳斯达克指数领涨主要指数，此前遭抛售最重的AI芯片股强势反弹。英特尔单日涨逾7.7%，Arm涨8.6%，AMD涨6.5%。 与此同时，美国国债收益率全线回落，10年期收益率抹去前一日涨幅，30年期收益率较周二收盘下行8个基点，长端利率逼空行情显著。 现货黄金涨2.3%，从前一交易日的近六周低位反弹、逼近4400美元关口。 分析认为此轮反弹的核心逻辑有三： 其一 ， 原油价格下滑 缓解了市场对能源供应危机的担忧，初步改善了风险偏好； 其二 ， 长端利率下行信号 令市场对加息路径的预期边际软化，数据中心建设等资本开支密集领域的估值压力随之减轻； 其三 ， 空头被迫平仓止损 ，客观上构成了推高股价的被动动能。 高盛数据显示，被做空程度最重的股票组合当日大涨，创六周以来最大单日涨幅。但高盛交易台给出的市场活跃度评分仅为 4/10，暗示本轮反弹可能缺乏后劲。 原油回落打开风险偏好空间 周四市场走势的起点，是原油价格的隔夜下跌。 华尔街见闻提及 ，沙特被曝向胡塞武装提议两周停火。此外据新华社，王毅周三同伊朗外长会谈时表示，中方不希望地区紧张向也门和红海方向进一步外溢，呼吁通过对话谈判解决问题。 上述消息令现货布伦特原油在前两日内大幅回落，缓解了实物市场的部分恐慌情绪。 美国WTI原油盘中跌破100美元关口，刷新日低时跌至99.1美元，日内跌近3.3%；布伦特原油刷新日低至101.53美元，日内跌幅近4.1%，后逐步收窄盘中多数跌幅。 成品油产品价格涨跌互现，汽油价格创下周期新高，而柴油价格暴跌，取暖油价格也出现下滑。 然而，供应面的根本风险并未消除。CIBC私人财富集团的高级能源交易员Rebecca Babin表示，供应整体仍偏紧，对价格形成支撑，美伊冲突持续扰乱中东能源流通，俄乌局势亦未见明朗。 Global Risk Management首席分析师Arne Lohmann Rasmussen表示： 我们将此视为原油及成品油的逢低买入机会，价格有所回落，但潜在的供应风险并未消失。 摩根大通分析师Natasha Kaneva在报告中写道： 自伊朗冲突爆发以来，我们第一次没有基准预测……我们根本不知道如何对结局建模。 长端利率下行为市场背书 美联储加息后第二日，美债市场走出了与加息方向相反的行情。 美国长债收益率领跌，30年期国债收益率较周二收盘下行8个基点，抹去前一日涨幅，并于尾盘加速走强。与此同时，疲软的美国房屋数据强化了对经济前景的谨慎预期。 英国国债同日上涨、长端收益率下行逾10个基点，进一步带动美债情绪好转。 花旗分析师Michael Chang表示： 美联储在对抗通胀尾部风险方面显示出可信度，这对债券投资者是正面信号。长期通胀预期在昨日和今日均有所回落，正是这一逻辑的体现。 此次加息是本世纪以来的第四轮加息周期，也是20世纪50年代中期以来的第15轮。据德意志银行梳理历史数据，过去加息周期平均持续22个月，中位数15个月，平均累计加息478个基点，中位数313个基点。 当前市场定价反映的是一轮极为克制的紧缩路径。未来12个月累计加息约95个基点，若成真将是现代史上最浅的加息周期。 然而，历史一再表明， 加息周期的最终程度在启动之初往往难以预判，最终结果几乎总是超出市场最初的预期 。从首次加息起算，历史上经济衰退平均约在3至3.5年后到来，但区间波动较大。 10月加息概率目前维持在55%左右，12月加息概率约75%，但本轮加息周期是否会就此见顶，仍是当前市场最大的分歧所在。 AI芯片股成为最大赢家，逼空行情主导盘面 周四科技板块领涨大盘的背后，AI芯片股的反弹尤为突出。 费城半导体指数涨3.14%至11599.05点，是当天表现最强的主要指数。存储与逻辑芯片同步走强。超威半导体涨6.36%，闪迪涨6.21%，美光涨5.50%，迈威尔科技涨4.81%，西部数据涨1.65%。 D.A. Davidson董事总经理Gil Luria指出，油价下跌与美债收益率回落，共同"消除了投资者在周三美联储会议后的部分担忧"。 他表示： 数据中心建设对利率高度敏感，因此任何利率上行空间减少的信号，对数据中心扩建以及半导体公司而言都是利好。 高盛数据显示，当日行情高度集中，标普500剔除AI相关成分股后几乎原地踏步，较周二收盘仍下跌近1%， 这意味着整体反弹几乎全部由AI相关股票贡献，而非行业层面的全面扩散。 此外周四反弹的关键机制，在于空头仓位的集中回补 。 高盛交易台观察到盘面呈现"逼仓倾向"， 被做空程度最重的股票组合当日涨幅创六周新高 。 就连之前一年跌得最惨的高弹性股票也跟着暴涨，这两点都说明这波行情只是纯粹的技术性超跌反弹，没有基本面资金在进场布局。 从仓位结构来看，此次反弹发生在一个相对"干净"的起点上——市场此前几乎没有任何持仓负担： 高盛数据显示，CTA 策略基金的美股多头头寸仅为 373 亿美元，处于近一年来的底部区域。 基本面对冲基金的净杠杆率更是砸到了第5分位数的极低水平，这意味着机构手头的加仓空间极其充裕。 情绪面同样处于低位，高盛援引美国散户协会（AAII）情绪调查称，当前牛熊差处于2026年新低，为2025年5月以来最悲观水平，也是ChatGPT时代以来最低区间之一。 不过，高盛Prime业务数据也显示，对冲基金上周刚刚大举净卖出宏观资产，抛售规模创下去年2月份以来的新高。 这意味着，今天的猛烈拉升虽然让系统性抛压暂时缓解，但远未彻底解除。据高盛测算，即便未来一周美股横盘震荡，CTA 资金仍将根据模型自动卖出约300亿美元的美股。

本周热点：中国铝板带对欧出口 默认值情景下CBAM总敞口高于土耳其 下周预测：美联储加息落地 铝锭去库加速预计托底铝价 整体来看，美联储首轮加息落地，中东地区局势未定，宏观情绪仍存在较大不确定性。小长假临近，下游备货需求支撑去库。 电解铝：周内国内铝锭加速去库 现货多空博弈矛盾突出 铝土矿和氧化铝：中东局势推升海运费与进口矿成本 氧化铝产量高位、库存上升、价格上行乏力 铝棒：铝棒库存接节前高位去库 地区减产叠加铝价回落加工费全线反弹 铝材周度开工：本周铝加工开工率延续回升至 61.9% 新能源赛道托底行业修复 再生铝：合规监管收紧推升成本 ADC12价格震荡偏强 铝辅料：预焙阳极成本强势上行支撑强化，氟化铝多空博弈上涨动能不足 更多内容详见中国铝市场周报（20260917）  

SMM 9月18日讯： 9月15日，工信部与国家发展改革委联合印发《电子信息制造业发展"十五五"规划》。 市场的视线大多被两个总量数字带走了——2030年规上企业营收突破30万亿元、研发投入强度3.5%。但在SMM看来，对钠电产业链真正有信息量的，是"新型电池"专栏里那段不到百字的表述：   ……低成本长寿命钠电池研发与产业化。 六个字，落在"低成本"上。这不是修饰语，是定位。 一、为什么是"低成本长寿命"，而不是"高比能"或"高安全" 规划对锂电池、固态电池、钠电池三套路线分别贴上的定语，耐人寻味：锂电是"高安全"、固态是"高比能"，只有钠电拿到的是一句听起来不那么性感的"低成本长寿命"。SMM认为，这恰恰是规划对钠电最诚实的定价： 钠电的能量密度上限低于磷酸铁锂，目前的技术与"高比能"叙事无缘； 钠电的热稳定性本就远超液态锂电，但这不是它当下最稀缺的卖点； 它能拿来参与市场竞争的牌面，只剩度电成本对标磷酸铁锂这一张——而这恰好也是规划写出"低成本"三个字的根本原因。 换句话说，规划已经把钠电的对手写在了它的形容词里。它的对手从来不是固态，是磷酸铁锂。 二、消费税豁免是一张"经济性保单"，但保单有时效 钠电能否在2028年底政策窗口关闭前，独立于补贴生存下来，是眼下产业链最关心的命题。这个命题可以拆成两笔账来算。 第一笔账：税。 根据三部门此前公告的电池消费税框架，锂离子蓄电池自2026年9月1日起按2%税率征收，2027年9月1日起升至4%；钠离子电池、固态电池、燃料电池等品类免征至2028年12月31日。消费税属价内税，直接计入成本。对利润本就微薄的国内锂电制造环节而言，这是一个必须消化的新增变量；而对钠电来说，免税窗口期覆盖的恰好是从GWh级交付走向规模化的关键爬坡阶段。 第二笔账：锂价。 据SMM数据，SMM电池级碳酸锂指数从9月1日的159,137元/吨回落至9月17日的133,148元/吨，半个月跌幅约16.3%；电池级碳酸锂现货最低价同期从158,000元/吨降至128,000元/吨，高低幅价差一度拉大至1万元/吨以上。按1GWh磷酸铁锂约消耗550吨碳酸锂测算，锂价每变动1万元/吨，对应LFP电芯成本变动约5.5—6元/kWh；本轮约2.6万元/吨的回调，理论上为磷酸铁锂电芯腾出了约14—16元/kWh的成本空间。 把这两笔账放在一起看，结论并不"稳态"：   消费税豁免给钠电的成本红利，与本轮锂价下跌还给磷酸铁锂的成本空间（14—16元/kWh），是同一个数量级。 SMM想强调的判断是：钠电的经济性从来不是"稳赢"，而是一场需要持续追赶的赛跑——锂价每向下走一步，钠电就必须靠材料降本、再把成本曲线压下来一步。 这也是规划把"低成本"三个字写在"长寿命"前面的根本原因：钠电的护城河只能从材料里挖，不能从政策里借。 三、硬碳，才是钠电真正的天花板 如果只看政策，钠电路径已经清晰；但把SMM的产量数据摊开，会看到一个更硬的约束。 先看增速。 据SMM统计，负极增速明显快于正极，说明硬碳的国产化替代正在加速推进——从依赖进口椰壳基原料，转向竹基生物质等多元前驱体路线。 再看单耗与供给。 1GWh钠电池约需消耗1,500吨硬碳负极，而全球椰壳基硬碳年供给量不足8万吨。规划虽未单独点名负极材料，但SMM认为：钠电能否兑现"低成本"这三个字，最终取决于硬碳能否兑现"低成本"——硬碳成本曲线的斜率，决定了2027—2028年钠电芯成本能否从当前约0.5元/Wh一线进一步下行。 正极与负极的增速差，也意味着今年产能投放的重心其实在负极侧。下一阶段，钠电产业链最关键的变量不是哪家电芯厂又签了一笔储能订单，而是硬碳单价的下行节奏。 四、市场已经投了票——聚阴离子正极压倒性主导 把SMM的产量结构进一步拆开，会看到钠电路线分化已经非常明显。 2026年8月，聚阴路线产量占比接近九成。 这不是偶然。聚阴离子正极（典型如磷酸钒钠、磷酸铁钠衍生物）的循环寿命、宽温域、热稳定性都要明显优于层状氧化物；而层状氧化物的能量密度更接近磷酸铁锂，但寿命短板制约其在储能等高频次场景的应用。聚阴路线压倒性主导，直接对应了储能，而非动力这一下游场景选择。 至此可以说得更直白：规划里"低成本长寿命"六个字，市场其实早已用产量结构投了票。 聚阴离子正极配硬碳负极，就是这六个字的具象化。 五、一笔今天没人算、2028年后必须算的账 规划在配套产业链部分提出，持续健全锂电池、光伏组件退役回收体系，推动电池材料高值化、规范化循环利用。 这条线对钠电有两层含义，都比看上去更长远。 短期看，是结构性偏空。 锂离子蓄电池首次被纳入消费税征收范围，但同期回收体系的规范化会带来更稳定的再生锂、再生镍钴供给——中期看，回收料将逐步成为原生供给的边际变量，并通过释放节奏影响锂价中枢。这对钠电不是好消息，因为钠电的相对优势，本来就建立在锂价不确定性的前提之上。 长期看，是一项残值风险。 钠电不含锂、钴、镍，理论上不受回收价值兜底——但这也意味着它缺乏残值保护。当首批规模化钠电产品开始退役，残值处理会成为钠电全生命周期度电成本里一项今天没人计算、届时必须计算的成本。这笔账最终会落到运营商、整线集成商或回收企业身上，而它在当下的项目可研报告里几乎不被考虑。 SMM提醒：钠电的全生命周期成本评估，比一次性采购成本更需要被严肃讨论。 这是规划中"低成本"三个字在政策窗口之外的真正含义——低成本不能只看出厂价，还要看退役成本。 六、SMM观点 综合政策文本、价格数据与产量结构，SMM对"十五五"规划中钠电相关表述给出四点判断： 第一，政策给的是"技术路标"，不是"产能指标"。 规划没有为钠电设定装机目标，而是把"低成本长寿命"这一定位嵌在了形容词里。这意味着未来三年，钠电的投资主线在材料端（硬碳负极、聚阴离子正极）。 第二，"低成本"是对标磷酸铁锂的度电成本。 钠电的对手从来不是固态或液态锂电的高端产能，而是LFP在储能、动力里的成本曲线。规划用词已经把这件事写得很清楚。 第三，短期看锂价，中期看硬碳。 钠电的边际变量始终是碳酸锂价格——它决定相对成本优势的强度；中期变量是硬碳负极的产能与成本曲线——它决定绝对成本能否跌破LFP。 第四，免税窗口不是永久保单。 2028年12月31日是消费税豁免的截止日。在那之前，钠电必须把成本曲线压到能独立竞争的水平——一旦豁免退出，缺乏回收残值兜底的结构性短板会被放大。钠电的真正考验，不在政策庇护期，而在政策退出后。 风险提示： 政策落地节奏、碳酸锂价格波动、硬碳负极产能释放进度、消费税后续政策是否延续，均可能偏离上述判断。       SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875          

2026 年10 月份，首钢部分钢铁产品价格在“首钢钢铁产品2026 年9 月份销售价格政策”的基础上进行如下调整： 1、热轧板卷基价上调200 元/吨。 2、酸洗板卷基价上调200 元/吨。 3、冷轧板卷基价上调200 元/吨。 4、热镀锌板基价上调200 元/吨。 5、镀铝锌及高铝锌铝镁板卷基价上调200 元/吨。 6、彩涂板基价上调200 元/吨。 7、中铝锌铝镁产品基价上调200 元/吨。 8、中厚板基价上调100 元/吨。 9、电工钢：无取向基价上调200 元/吨，取向基价不变。 以上调整均为不含税价格，本调整自下发之日起执行，解释权归首钢股份公司营销中心。 特此公告。 首钢股份公司营销中心 2026 年9 月16 日