8月6日，在由 上海有色网信息科技股份有限公司（SMM） 主办的 2026 SMM锌业大会-铸造锌合金发展论坛 上 ， 信达期货研究所研究主管 楼家豪围绕“锌锭含权贸易的多场景实战应用”的话题展开分享。 采销两端不同应用场景 期货与期权的区别 期权持有到期的收益曲线 锁成本案例1--买入看涨期权 8月企业需要购进锌锭原材料，当时现货市场价格24610元/吨，企业担心未来价格大涨，提高成本，故采用买入看涨期权的保护性套期保值策略（买入Zn2609c25000合约，执行价格25000元/吨的看涨期权，支付权利金375元/吨）。 ► 若未来价格上涨，企业锁定了25000+375=25375元/吨的锌锭最高购入价格； ► 例：假设未来价格上涨至26000元/吨，最终盈亏： ► [(26000-25000）-375]-(26000-24610)=-765元/吨 ► 若未来价格下跌，企业也可以通过放弃行权来继续获取下跌行情带来的收益。 ► 例：假设未来价格下跌至24000元/吨，选择不行权,最终收益：-375+（24610-24000）=235元/吨 锁成本案例2—深加工企业卖出看跌期权 锁成本案例2—现实的理解方法 此外，他还介绍了买入看跌期权锁定利润、卖出看涨期权锁定利润的案例以及现实理解，同时，他又介绍了而买入看跌+卖出看涨期权组合策略的锁利润案例。在这一案例中，适用情景：若企业认为未来铜价下跌的可能性较大，而企业属于风险规避型，想要将风险控制在可控的水平，此时进行买入看跌+卖出看涨的组合期权进行套保比较合适。 具体操作：买入cu2604c94000合约，行权价为 94000 元/吨的看涨期权，支付权利金2094元/吨；卖出cu2604p106000合约，执行价为 106000 元/吨的看跌期权，收取权利金3746元/吨。现货价格为79850元/吨。 ► 当价格在94000元/吨以下时，卖出看涨期权无需履行义务，获得权利金3746元/吨，同时可以行使买入看跌期权的权利，虽现货端将产生亏损，但综合收益将被锁定在最大值7152元/吨。 ► 当价格在 94000-106000元/吨时，需要配合履行以94000元/吨卖出的义务，但同时可以行使买入看跌期权的权利，即以106000元/吨的价格卖出，现货端亏损和盈利的可能性皆存在，综合的收益水平为（101152-X），X为到期日现货价格 ► 当价格上涨至106000元以上时，期权合约卖出看涨期权需要履行义务，同时可以买入的看跌期权没有行权的价值，但现货端将获得收益，此时策略形成最大亏损4848元/吨。 ► 买入看跌+卖出看张组合期权可以解决两个需求：一是降低企业套保成本，收取一份权利金，对冲支付出去的权利金成本；二是当铜价下跌时，原本的亏损被转化成收益。 期权套保—期权策略的优劣势分析 基差+期权 1.基差与期权——构建期货 ► 传统套保当中，当行情向不利的方向运行时，参与套保的企业需要扩大套保的仓位。但是由于基差反映的是现货的紧俏程度，所以基差和期货价格的走势往往具有一致性，这就导致企业越加仓，基差上就亏的越多，就此陷入两难。（不做亏行情，做了亏基差） ► 比如买入套保的企业，当价格上涨时，基差往往也是上涨的，也即现货端涨的比期货端要快。企业这时候如果加大套保仓位，期货端大概率无法全额弥补现货端上涨带来的成本上升，基差贸易大概率亏损；反之亦然。 ► 但是这部分的基差损失，其实可以通过期权组合的方式去做一定程度的补偿。 ► 值得注意的是，这套用法同样适用于无风险套利，但问题是期权的流动性不足以支持大量套保； ► 而一旦期权的流动性充足了，那么套利的机会也就消失了 ► 因此策略更适合中小型的实体企业使用 以买入套保为例，企业可以买入行权价为23800元/吨的看涨期权，同时卖出同样行权价的看跌期权，此时实际达成的效果即为以24556元/吨的价格做多期货合约，而当时的期货合约价格为24610，组合带来的实际收益即为54元/吨，可以有效填补未来因基差变动带来的损失。 以卖出套保为例，企业可以买入行权价为24200元/吨的看跌期权，同时卖出同样行权价的看涨期权，此时实际达成的效果即为以24622元/吨的价格做空期货合约，而当时的期货合约价格为24610，组合带来的实际收益即为12元/吨，可以部分填补未来因基差变动带来的损失。 2.基差与期权——卖权填补（锁利润） 8月企业需要出售锌锭，现货市场价格26410元/吨，企业担心未来价格下跌，但跌幅相对有限，带动产成品价格下跌，侵蚀既有经营利润，故采用卖出看涨期权的备兑策略（卖出入Zn2609C26000合约，即执行价格为26000元/吨的看涨期权，获取权利金114元/吨）。 可以近似的理解为，当企业需要出售锌锭时，期权端获取的权利金当中，时间价值的部分永远是随着时间推移而缩减的，而内在价值的部分随行情的变化与现货价格损益相反，相互抵消波动； 那么时间价值自然衰竭的过程就是卖权自然填补基差损失（如有）的过程。 另外，从希腊字母的角度去理解，随价格逐渐下跌，波动率下降，也会带来期权价值下降，同样可以填补部分基差损失（如有）；但此条不适用于行情骤跌时。 2. 基差与期权——卖权填补（锁成本） 8月企业需要出售锌锭，现货市场价格26410元/吨，企业担心未来价格下跌，但跌幅相对有限，带动产成品价格下跌，侵蚀既有经营利润，故采用卖出看涨期权的备兑策略（卖出入Zn2609C26000合约，即执行价格为26000元/吨的看涨期权，获取权利金114元/吨）。 可以近似的理解为，当企业需要出售锌锭时，期权端获取的权利金当中，时间价值的部分永远是随着时间推移而缩减的，而内在价值的部分随行情的变化与现货价格损益相反，相互抵消波动； 那么时间价值自然衰竭的过程就是卖权自然填补基差损失（如有）的过程。 另外，从希腊字母的角度去理解，随价格逐渐下跌，波动率下降，也会带来期权价值下降，同样可以填补部分基差损失（如有）；但此条不适用于行情骤跌时。 风险管理 1. 风险控制——风险识别 2. 期权套保的优势与局限性 理性认知，善用工具 期权套保是一把锋利的“双刃剑”，既能在控制下行风险的同时保留上行收益，也因权利金成本、时间衰减和专业门槛等因素具有一定操作难度。唯有深刻理解其定价逻辑，结合自身风险偏好与市场判断审慎操作，才能将其转化为有效的风险管理工具，而非单纯的投机手段。 做期权套保（含权贸易）之前需要回答的几个问题 1. 我是否愿意为了稳定的经营，放弃超额利润？（原理理解） 2. 我做套保的目的是什么？保护利润还是控制成本？（风险敞口） 3. 我对行情的判断是怎么样的？是否有利于我的生产？（有无必要） 4. 我想要达到怎么样的效果？希望保留部分超额收益？希望增厚利润？等等（工具选择） 5. 我需要/手上的这批货什么时候要到货/出手？（合约月份） 6. 我的产能/需求量有多大？（建仓规模） 7. 我怎么去判断入场和离场的时机？（实际操作） 免责声明： 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 》点击查看 2026 SMM锌业大会 专题报道

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一、上半年储能电芯出货量达486GWh，市场维持高景气 2026年上半年，全球储能电芯市场延续快速增长态势。SMM数据显示，1—6月储能电芯累计出货量达到486GWh；其中第一季度和第二季度出货量分别为223GWh和263GWh，第二季度环比增长约17.9%。从月度节奏看，国内出货量由1月的71GWh提升至6月的86GWh，月度出货中枢持续上移。 从应用结构看，源网侧及工商业储仍是储能电芯最主要的出货方向，上半年出货占总出货量的87.5%，户用储能电芯出货占比约12.5%。 整体来看，2026年上半年储能电芯需求仍主要由源网侧及工商业储拉动，户储构成重要补充。应用结构向大型储能场景集中，不仅带动电芯出货规模增长，也推动行业加快向大容量、高能量密度和更低全生命周期成本的产品方向迭代。 在市场规模快速扩大的同时，储能电芯企业的竞争格局也进一步清晰。根据SMM对储能电芯企业出货情况的调研，头部企业凭借客户基础、规模制造和稳定交付能力占据主要市场份额，部分企业则通过新增产线释放、产品放量和客户拓展实现排名提升。 2026年上半年储能电芯出货总榜中，宁德时代、海辰储能和亿纬锂能位居前三，中创新航位列第四。楚能新能源排名显著提升至第五位，鹏辉能源升至第八位，成为总榜中表现较为突出的企业。整体来看，头部阵容保持稳定，部分中腰部企业的出货规模和市场位置加快提升。 由于源网侧及工商业储贡献了超过八成的储能电芯出货量，该细分市场的企业格局对总榜具有较强影响。其订单体量较大，对电芯一致性、循环性能、系统适配和批量供货能力要求较高，也是当前储能电芯企业竞争最为集中的市场。 源网侧及工商业储市场中，宁德时代、海辰储能和亿纬锂能位居前三，中创新航和比亚迪分列第四、第五。楚能新能源升至第六位，欣旺达升至第八位，体现出两家企业在大型储能及工商业储领域的出货规模和客户覆盖进一步扩大。该市场的竞争优势主要建立在大规模订单获取、产品可靠性、系统适配和持续交付能力之上。 与源网侧及工商业储相比，户储市场的客户结构更加分散，不同区域对产品规格、认证体系和渠道服务的要求存在差异，企业竞争力更多体现在产品适配、海外客户覆盖和快速响应能力等方面。 户用储能市场中，瑞浦兰钧、鹏辉能源和亿纬锂能位居前三。其中，瑞浦兰钧位列第一，鹏辉能源升至第二位，户储电芯出货表现较为突出。楚能新能源、新能安、蜂巢能源、融捷能源、赣锋锂电、派能科技和海四达进入前十，市场参与者呈现多元化特征。 综合三张榜单来看，当前储能电芯市场呈现出“头部企业保持领先、部分企业排名提升、细分场景优势分化”的特点。随着市场从规模扩张转向产品与交付能力竞争，客户获取、产品结构、制造稳定性和跨场景布局将成为影响企业市场位置的重要因素。 二、500Ah以上大电芯出货约42GWh，产品大型化进入规模交付阶段 除出货规模增长外，产品容量升级成为2026年上半年储能电芯市场最突出的结构性变化之一。SMM数据显示，上半年500Ah以上大容量储能电芯出货量约为42GWh，占储能电芯总出货量的8.6%。随着相关产品逐步完成客户导入，500Ah以上大电芯已由前期产品发布和验证阶段转向规模交付阶段。 42GWh的出货规模表明，大容量电芯已经形成初步的产业化基础，但当前市场渗透率仍不足一成，尚未改变314Ah电芯的主流地位。短期内，市场将维持“314Ah产品规模交付、500Ah以上产品加快渗透”的并行格局。 从系统端看，500Ah以上大电芯的价值并不只是单体容量增加。随着单体容量提升，相同系统容量下所需的电芯、连接件及管理单元数量随之减少，PACK和系统结构得到简化，有助于降低零部件、装配及后期运维等集成成本。同时，新一代大容量电芯通常会同步优化材料体系、结构设计和热管理方案，以提高循环次数和全生命周期可用电量；系统内部非活性部件的减少，也能够提升体积利用率和整体能量密度。在集成成本、循环寿命和能量密度共同改善的基础上，大容量电芯能够进一步降低全生命周期度电成本，并为未来更长时长的储能系统提供产品支撑。 不过，单体容量扩大并不直接等同于综合性能提升。500Ah以上大电芯能否持续扩大出货，仍取决于产品一致性、循环性能、安全性、热管理适配及批量制造稳定性。未来市场竞争的重点将由容量参数逐步转向产品可靠性和全生命周期经济性。 三、500Ah以上电芯扩产面临多重约束，有效供给取决于订单与制造协同 2026年上半年，多家电芯企业加快布局500Ah以上大容量产品，但部分产线在建设、调试及爬坡过程中遇到工艺稳定性、制造良率和质量控制等问题，导致实际扩产节奏不及预期。这表明，大电芯产线并非扩建完成后即可形成稳定交付能力，从设备导入到批量出货仍需要较长的工艺磨合和客户验证周期。 订单支撑同样是影响大电芯产线爬坡的重要因素。部分企业500Ah以上产品的在手订单相对有限，产线缺乏连续、稳定的生产任务，不利于工艺参数优化、良率提升和质量数据积累。若订单规模与产线节奏不匹配，即使企业已完成产能布局，也难以快速形成稳定的有效供给。 与此同时，大容量产品需要电芯企业与下游系统企业进行更深度的协同。电芯尺寸、热管理方式、结构设计、控制策略及系统容量均需重新适配，客户验证和订单导入周期相对较长。因此，500Ah以上大电芯能否实现规模交付，关键不只在于产线建设速度，还取决于制造良率、质量控制、订单确定性以及与下游客户的联合开发和交付协调能力。 由此看，储能电芯行业的竞争重点正在从规划产能规模转向有效供给能力。订单获取、产线成熟度、制造良率、产品性能、成本控制和客户协同，将共同决定企业能否把大电芯产能稳定转化为实际出货。 四、下半年储能电芯市场有望延续高增长，税收政策或推动需求与交付节奏前置 展望2026年下半年，在海内外储能需求持续释放的支撑下，全球储能电芯出货量有望继续保持较快增长，源网侧及工商业储仍将构成主要需求来源。随着更多500Ah以上大电芯完成客户验证并进入批量交付，大容量产品的出货规模和市场渗透率预计将进一步提升，产品结构升级仍将是下半年市场的重要主线。 与此同时，税收政策调整可能对阶段性出货节奏产生较大影响。自2026年9月1日起，锂离子电池将按照2%的税率征收消费税；电池产品增值税出口退税率已于4月降至6%，并将自2027年1月1日起取消。在税负和出口成本上升的预期下，部分电芯企业及客户可能将订单确认、提货、报关和出口交付安排前置，从而对三季度及四季度前段的出货形成一定支撑。 整体来看，2026年下半年储能电芯市场有望延续高增长，但市场运行节奏可能受到税收政策调整和产品结构升级的共同影响。行业竞争也将由单纯的规模扩张进一步转向产品可靠性、制造稳定性、客户协同和持续交付能力的综合较量。能否把握政策窗口、稳定交付现有订单，并推动500Ah以上大电芯形成连续出货，将成为影响下半年企业表现和市场格局的重要变量。 附SMM 2026年上半年储能电芯出货量排名方法论： https://imgqn.smm.cn/production/expert/attachment/xGBNp20260806144327.pdf SMM新能源行业研究部 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 陈泊霖021-51666836 杨玏 021-51595898 李亦沙 021-51666730 黄辰聪 021-51595860

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SMM镍8月6日讯： 宏观及市场消息： （1）美国7月ADP就业人数录得4.4万人，低于市场预测的增加7万人和6月向下修正后的9.5万人，创下今年1月以来的最小增幅。 （2）中东局势—①伊朗外交部：与阿曼接近达成海峡协议，海峡现有两条航道将关闭。进入霍尔木兹海峡新航道以及驶离海峡的部分航程经过伊朗领海。但新航道同样为临时航道，预计可使用2至4个月。伊朗外长或议长暂无出访巴基斯坦或卡塔尔的计划。 现货市场： 8月6日SMM1#电解镍均价131,450元/吨，较上一交易日价格上涨800元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,150元/吨，较上一交易日持平，国内主流品牌电积镍区间为-200-400元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2609）早盘大幅跳水，截至早盘收盘报128,230元/吨，跌幅2.10%。 受印尼某大型矿山预计新增大量RKAB配额的突发消息冲击，镍价急速下跌日内由涨转跌，消退此前市场对印尼配额收紧的预期，镍价预计短期偏弱运行，后续需观察其他矿企配额补充幅度。

【市场概述】 今日算力租赁市场整体维持横盘，价格未现方向性变化。单台H100零散租赁资源放出，5090西部最高可用报价延续1.6万元/月并确认本周未涨价。市场在存量资源紧缺与等待新增供给之间维持弱平衡。 【H100与5090：存量资源零星放出，报价高位横盘】 H100方面，市场放出单台零散租赁资源，系存量到期资源的轮转供给，体量有限，对整体供需格局影响甚微。5090西部方面，上周获取最高可用报价1.6万元/月，对应配置为CPU 6530、DDR5 64×16内存、8卡涡轮5090、960GB系统盘及3.84TB数据盘，本周已确认未涨价。该报价处于高位，反映存量英伟达算力资源稀缺背景下，持货方报价坚挺、让价意愿低。 【 SMM观点】 当前横盘的本质是"紧缺与等待"的对峙：资源紧张、存量英伟达算力稀缺，报价高位坚挺但缺乏进一步上冲的增量买盘。需关注两点：其一，零散资源放出仅属存量轮转，难解结构性缺口，短期内高端紧缺格局难以扭转。其二，市场正等待第四季度华为昇腾950集群上线运营商租赁资源，若能如期投放，有望实质缓解高端算力紧缺；但国产算力仍需时间爬坡，开发者与消费者的信心建立是后续放量关键。