8月6日，在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2026 SMM锌业大会-铸造锌合金发展论坛上，信达期货研究所研究主管 楼家豪围绕“锌锭含权贸易的多场景实战应用”的话题展开分享。
采销两端不同应用场景
期货与期权的区别
期权持有到期的收益曲线
锁成本案例1--买入看涨期权
8月企业需要购进锌锭原材料，当时现货市场价格24610元/吨，企业担心未来价格大涨，提高成本，故采用买入看涨期权的保护性套期保值策略（买入Zn2609c25000合约，执行价格25000元/吨的看涨期权，支付权利金375元/吨）。
► 若未来价格上涨，企业锁定了25000+375=25375元/吨的锌锭最高购入价格；
► 例：假设未来价格上涨至26000元/吨，最终盈亏：
► [(26000-25000）-375]-(26000-24610)=-765元/吨
► 若未来价格下跌，企业也可以通过放弃行权来继续获取下跌行情带来的收益。
► 例：假设未来价格下跌至24000元/吨，选择不行权,最终收益：-375+（24610-24000）=235元/吨
锁成本案例2—深加工企业卖出看跌期权
锁成本案例2—现实的理解方法
此外，他还介绍了买入看跌期权锁定利润、卖出看涨期权锁定利润的案例以及现实理解，同时，他又介绍了而买入看跌+卖出看涨期权组合策略的锁利润案例。在这一案例中，适用情景：若企业认为未来铜价下跌的可能性较大，而企业属于风险规避型，想要将风险控制在可控的水平，此时进行买入看跌+卖出看涨的组合期权进行套保比较合适。
具体操作：买入cu2604c94000合约，行权价为 94000 元/吨的看涨期权，支付权利金2094元/吨；卖出cu2604p106000合约，执行价为 106000 元/吨的看跌期权，收取权利金3746元/吨。现货价格为79850元/吨。
► 当价格在94000元/吨以下时，卖出看涨期权无需履行义务，获得权利金3746元/吨，同时可以行使买入看跌期权的权利，虽现货端将产生亏损，但综合收益将被锁定在最大值7152元/吨。
► 当价格在 94000-106000元/吨时，需要配合履行以94000元/吨卖出的义务，但同时可以行使买入看跌期权的权利，即以106000元/吨的价格卖出，现货端亏损和盈利的可能性皆存在，综合的收益水平为（101152-X），X为到期日现货价格
► 当价格上涨至106000元以上时，期权合约卖出看涨期权需要履行义务，同时可以买入的看跌期权没有行权的价值，但现货端将获得收益，此时策略形成最大亏损4848元/吨。
► 买入看跌+卖出看张组合期权可以解决两个需求：一是降低企业套保成本，收取一份权利金，对冲支付出去的权利金成本；二是当铜价下跌时，原本的亏损被转化成收益。
期权套保—期权策略的优劣势分析
基差+期权
1.基差与期权——构建期货
► 传统套保当中，当行情向不利的方向运行时，参与套保的企业需要扩大套保的仓位。但是由于基差反映的是现货的紧俏程度，所以基差和期货价格的走势往往具有一致性，这就导致企业越加仓，基差上就亏的越多，就此陷入两难。（不做亏行情，做了亏基差）
► 比如买入套保的企业，当价格上涨时，基差往往也是上涨的，也即现货端涨的比期货端要快。企业这时候如果加大套保仓位，期货端大概率无法全额弥补现货端上涨带来的成本上升，基差贸易大概率亏损；反之亦然。
► 但是这部分的基差损失，其实可以通过期权组合的方式去做一定程度的补偿。
► 值得注意的是，这套用法同样适用于无风险套利，但问题是期权的流动性不足以支持大量套保；
► 而一旦期权的流动性充足了，那么套利的机会也就消失了
► 因此策略更适合中小型的实体企业使用
以买入套保为例，企业可以买入行权价为23800元/吨的看涨期权，同时卖出同样行权价的看跌期权，此时实际达成的效果即为以24556元/吨的价格做多期货合约，而当时的期货合约价格为24610，组合带来的实际收益即为54元/吨，可以有效填补未来因基差变动带来的损失。
以卖出套保为例，企业可以买入行权价为24200元/吨的看跌期权，同时卖出同样行权价的看涨期权，此时实际达成的效果即为以24622元/吨的价格做空期货合约，而当时的期货合约价格为24610，组合带来的实际收益即为12元/吨，可以部分填补未来因基差变动带来的损失。
2.基差与期权——卖权填补（锁利润）
8月企业需要出售锌锭，现货市场价格26410元/吨，企业担心未来价格下跌，但跌幅相对有限，带动产成品价格下跌，侵蚀既有经营利润，故采用卖出看涨期权的备兑策略（卖出入Zn2609C26000合约，即执行价格为26000元/吨的看涨期权，获取权利金114元/吨）。
可以近似的理解为，当企业需要出售锌锭时，期权端获取的权利金当中，时间价值的部分永远是随着时间推移而缩减的，而内在价值的部分随行情的变化与现货价格损益相反，相互抵消波动；
那么时间价值自然衰竭的过程就是卖权自然填补基差损失（如有）的过程。
另外，从希腊字母的角度去理解，随价格逐渐下跌，波动率下降，也会带来期权价值下降，同样可以填补部分基差损失（如有）；但此条不适用于行情骤跌时。
2. 基差与期权——卖权填补（锁成本）
8月企业需要出售锌锭，现货市场价格26410元/吨，企业担心未来价格下跌，但跌幅相对有限，带动产成品价格下跌，侵蚀既有经营利润，故采用卖出看涨期权的备兑策略（卖出入Zn2609C26000合约，即执行价格为26000元/吨的看涨期权，获取权利金114元/吨）。
可以近似的理解为，当企业需要出售锌锭时，期权端获取的权利金当中，时间价值的部分永远是随着时间推移而缩减的，而内在价值的部分随行情的变化与现货价格损益相反，相互抵消波动；
那么时间价值自然衰竭的过程就是卖权自然填补基差损失（如有）的过程。
另外，从希腊字母的角度去理解，随价格逐渐下跌，波动率下降，也会带来期权价值下降，同样可以填补部分基差损失（如有）；但此条不适用于行情骤跌时。
风险管理
1. 风险控制——风险识别
2. 期权套保的优势与局限性
理性认知，善用工具
期权套保是一把锋利的“双刃剑”，既能在控制下行风险的同时保留上行收益，也因权利金成本、时间衰减和专业门槛等因素具有一定操作难度。唯有深刻理解其定价逻辑，结合自身风险偏好与市场判断审慎操作，才能将其转化为有效的风险管理工具，而非单纯的投机手段。
做期权套保（含权贸易）之前需要回答的几个问题
1. 我是否愿意为了稳定的经营，放弃超额利润？（原理理解）
2. 我做套保的目的是什么？保护利润还是控制成本？（风险敞口）
3. 我对行情的判断是怎么样的？是否有利于我的生产？（有无必要）
4. 我想要达到怎么样的效果？希望保留部分超额收益？希望增厚利润？等等（工具选择）
5. 我需要/手上的这批货什么时候要到货/出手？（合约月份）
6. 我的产能/需求量有多大？（建仓规模）
7. 我怎么去判断入场和离场的时机？（实际操作）
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