近期白银市场表现异常抢眼，国际银价连续刷新历史纪录，截至12月1日，COMEX白银期货最高触及58.61美元/盎司，沪银主连也创下13520元/千克的新高。这一轮白银牛市背后，多重因素正在重塑市场格局。
（1）宏观政策预期为贵金属牛市奠定基础
美联储降息预期持续升温是推动贵金属牛市的背景因素，市场对货币政策转向的强烈预期已反馈在金银价格止跌反弹的行情中。根据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储12月降息25个基点的概率已升至87%，这一预期出现大幅提升。降息预期推动实际利率下行，降低了持有无息资产贵金属的机会成本，从而吸引资金流入。但相比之下，由于黄金的基本面缺乏实物紧缺的叙事，12月降息预期也被市场提前打满，短期黄金市场涨幅不及白银。
（2）供需基本面支撑强劲
由于短期银锭供应增幅受原料限制，而过热的投资需求及稳定的工业刚需使白银存在中长期结构性供需缺口。即使11月底光伏终端消费出现装机下滑预期，11月硝酸银、银粉等中间加工企业已出现开工下滑，但无法扭转国内库存持续下滑的趋势。
库存方面，10月多重利多下银价大幅上涨并出现逼仓行情，尽管创纪录数量的白银已流入伦敦市场缓解了历史性供应短缺，但银锭短缺的问题并未完全解决，一个月期白银借贷利率自30%以上历史高位回归后，11月底仍维持5%附近高位。
（3）逼空行情风险加剧进一步推升价格。国际贵金属市场正面临历史性的结构性逼空压力，尤其在年末交割月临近的背景下，白银市场低库存与实物流动性紧缩共同推升价格。全球主要交易所库存数据上，12月即将迎来COMEX交割同比大增、LBMA持续的现货升水，以及国内库存已降低至十年低位，或许共同构成了本轮白银价格突破的短期驱动力，不排除年底白银市场再度上演逼空行情，短期资金热度和ETF增仓强化了白银易涨难跌的格局。
展望未来
综合分析，当前白银市场的牛市格局由宏观政策预期、供需基本面、市场结构变化三重因素共同驱动。与以往由投机驱动的行情不同，本轮上涨具有更坚实的基本面支撑。在美联储降息周期开启、供应增幅无法匹配工业需求增幅、库存维持低位的背景下，白银价格有望继续保持强势运行态势。另外，近期白银价格大幅上涨也需警惕高位波动风险，市场情绪容易受到突发事件影响，12月中下旬仍需关注交割结束后社会库存是否结束去库趋势。
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