去年底7万点下方的惊鸿一瞥，成为沪铜近期走势的最大亮点。期价此后蜿蜒而下，在上周五跌至一个半月低位后方才企稳回升。

沪铜重心明上移主要受国内政策面利好提振吗？最近铜精矿加工费加速下行，当前冶炼厂利润水平如何？后续冶炼厂有被迫检修的可能吗？国内铜社会库存低位累积，春节临近，后续需求有进一步转弱的可能吗？沪铜会继续偏强运行吗？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：今日沪铜重心明显上移，主要受国内政策面利好提振吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：周内沪铜重心抬升，既有内盘因素，也有跟涨外盘的因素；既有宏观驱动，同时也有基本面博弈；相比各因素，倾向于短线铜价拉涨受国内政策面利好提振的影响较有限。隔夜伦铜涨势扩大，强势冲破MA250日年线，主要受欧美开年1月Markit制造业采购经理人指数好于预期拉动，欧洲这一指标回暖到46，而美国该指标重回荣枯线上方，且录得2022年10月新高。生产活动转暖，激励铜需求人气。不过需要警惕经济长期趋势不乐观预期，供应链重塑，对国内制造业有持续压力。

金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：本周以来宏观情绪明显改善，一是市场对于海外降息预期后移的担忧有所钝化，二是国内利好频发。特别是周内普适性降准0.5%，释放万亿流动性，显著提振国内宏观情绪，以A股为代表的风险资产价格大幅上行，利于铜价反弹。同时，铜的基本面短期也有共振。短期供应端干扰边际有所加剧。国内产量方面，铜精矿TC回落下，不利供应稳定，

进口到港方面，高频进口数据显示非洲到港仍不流畅，运输仍有延迟，周内到港偏少，但有环比有增加预期。红海危机后，大量船只绕道好望角航线，导致物流拥堵，因此非洲来源的电铜、铜精矿、粗铜均有延期。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：国内超预期刺激政策提振铜价上涨。24日下午央行超预期宣告降准50个基点、定向降息25个基点，补充市场流动性，政策加码扭转市场预期，提振铜价上扬。此外，美国1月Markit制造业及服务业PMI也强于预期，欧元区制造业PMI初值则有所回升，缓解了衰退预期。

【机构会诊】：最近铜精矿加工费加速下行，当前冶炼厂利润水平如何？后续冶炼厂有被迫检修的可能吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：精矿供求端，市场密切关注矿冶博弈下，跨年阶段进口铜精矿加工费的快速下行。高盛周内的报告主要强调矿的紧缺与全球铜显性库存低位。我们认为需要将精矿供应年度增量预期与矿冶加工费博弈分开讨论。尽管年底英美资源调降年度产量目标、巴拿马Cobre铜矿生产遇阻，市场主动调降今年精矿增量目标，但实际过去两年，精矿产出增量经历了持续下调，依然有相当多的机构维持2024年铜精矿较大的增量预期。结合冶炼，2023年国内精铜产量增速快、扩产及新建产能陆续爬产，且海外印尼自由港、印度炼厂谋求扩大产能，亚洲地区矿冶矛盾剧烈。目前，降至40美元的加工费经上周测算的冶炼利润空间降至2500元/吨左右、去年年初水平。市场正在观察提前检修、淡季降负等情况，目前没有具体消息。1月从排产看，一般会较12月有环比产量下行。后期，炼厂博弈也需关注下游消费。

金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：目前，铜精矿TC继续大跌仍未企稳，从三方报价来看，零单TC已经在40美金附近。而冶炼厂利润的另一重要来源，硫酸价格也出现较明显下跌。目前测算不考虑贵金属等副产品的话，炼厂进口矿冶炼利润已经转入亏损。调研反馈，周内有4家冶炼厂合计产能在50W吨以上，已经降低生产负荷，另外有三家炼厂将5-6月检修计划提前至3月。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：当前国内原料供应趋紧，TC持续下跌近40，铜精矿供需面临短缺格局。从冶炼端来看，2023年三季度国内华北多家炼厂推迟检修至今年，若当前TC继续下跌低于冶炼厂成本线，预计将有更多的炼厂减产甚至提前安排检修。

【机构会诊】：国内铜社会库存低位累积，春节临近，后续需求有进一步转弱的可能吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：相较供应面，我们更关注2024年精铜消费的实际需求。如果加工费、废铜资源更加紧俏，国内炼厂无法积极兑现增产目标，精铜产出增量预期调降，精铜补入就可能通过进口完成。2023年各口径显性库存的增量主要是LME仓库，且0-3月现货贴水在多年记录低位，反映海外需求疲弱；而国内社库经过一年高表消增速，依然处在极端低位，反映2023年国内精铜市场的消费非常强劲，终端产品产量增速在很多领域也都超过了精铜表消。2024年我们倾向除电网板块外，光伏电源、新能源汽车的增长加速度都会降温，而竣工放慢拖累家电产消，今年中国铜需求增速很可能在去年高基数、高增速带动下有明显降温。目前市场已经感受到淡季压力，倾向国内社库将有所累库。

金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：铜终端消费继续表现为季节性走弱，但精废价差继续收窄，精铜消费整体保持韧性。从铜杆开工来看，仍然较预期更强，但持续性有限。精铜杆方面，部分线缆企业反馈今年可能提前放假，因此原料（铜杆）备货也有提前，周内下游备货需求拉动体现。预计终端备货因素支撑可能在未来1周将延续，但后续将逐步减弱。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：节前下游及终端消费深入淡季，下游企业提货及订单量渐少，且近期盘面高价进一步打击企业备货情绪，备货节奏不及预期，后续补库备货活跃度面临继续下降的风险。

节后，消费韧性亦不足。电网侧，2024年电网目标投资额超5000亿元，符合电网“逆周期性”发展规律，但节后电网实际用铜高峰预计在5-6月。家电侧，终端消费随竣工增速回落下行，新开工带动的实际消费需滞后2个季度左右。

【机构会诊】：结合当前的宏观面和供需面，沪铜会继续偏强运行吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：年初市场对铜价的分歧较大，供需面市场需要对全年精矿博弈、消费预期达成相对一致的意见，一季度行业多以谨慎观察为主。以沪铜看，认为加权铜价在6.9-6.95万为高位区，涨势易高位受限。

金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：短期看，宏观改善叠加现货端供应干扰边际加剧，节前备货及再生原料偏紧，库存支撑逻辑预计延续，价格阶段性预计有反弹预期。但考虑到海外降息一季度落地仍有较大的不确定性，国内积极政策兑现为经济增长斜率的实质性改善需要时间，因此铜价大幅上行的空间相对有限，建议仍以宽幅震荡对待。核心区间伦铜【8200，8600】，沪铜【67000，70000】。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：预计春节前铜价较难有趋势性行情，维持高位震荡整理为主，当前进一步向上突破缺乏更大的动力。宏观层面，短期国内宏观氛围偏多，有望支撑价格高位震荡，但对刺激政策效果不宜过度乐观。产业层面，供需均有转弱预期，尽管精矿TC节节走弱，但同时下游企业提货弱于预期，国内库存有所回升，对价格不具备强劲支撑。整体来看，短期铜价有望维持高位运行，但继续上涨空间有限。