10月下旬前，铜价走势偏强，一方面是库存低位现货高升水的强带动，另一方面是宏观压力略有缓和，美元指数自高位回落，但临近月末，大宗商品整体悲观，随着美联储11月会议临近，铜价自高位回落。

宏观压力重现

美联储重要参考指标-9月核心PCE物价指数同比上涨5.15%，加上此前公布的9月核心CPI同比上涨6.6%，由此可见，通胀形势依然严峻，加息仍是刻不容缓。美联储11月加息75个基点基本是板上钉钉，对于12月加息幅度的关注度提高，加息放缓是阶段性的小利多，但加息毕竟还是紧缩的政策，中期压力背景不改变。

美欧制造业出现放缓倾向，美国10月Markit制造业PMI初值为49.9，不及预期的51，是2020年6月以来首次跌破荣枯线，欧元区10月制造业PMI录得46.6，也低于预期。2/10Y美债收益率的倒挂自今年7月开始就一直存在，10月25日开始，3M/10Y收益率也出现倒挂的现象，从而加重经济衰退的忧虑。10月下旬，美元指数自高位回落，短期在110附近暂时止跌。

国内铜矿供应充裕

今年铜矿主产国智利产出偏低，9月产量同比下降2.6%至43.93万吨，环比小幅回升，不及前几年同期水平，但有其他国家的补充。据ICSG，预计2022年全球矿产铜产量同比增长3.9%，比4月预期的5%有下调，下调主要是因为智利和秘鲁产出不及预期，而刚果和印尼贡献了增量，预计2023年，全球铜矿产出同比增长5.3%。

中国9月铜矿砂及精矿进口量为227.3万吨，与8月基本持平，同比增加8%；前9个月累计进口量1889.5万吨，同比增加8.8%。进口量居于高位，国内供应暂时充裕。四季度铜矿供应宽松基本是共识，铜精矿加工费呈现上行趋势。10月28日，冶炼厂粗炼费TC至88美元/干吨。

精铜产出增长与库存低位并存

统计局数据显示，9月中国精炼铜产量94.6万吨，同比增长5.8%；1-9月累计产量806.3万吨，同比增长2.9%，增速不算高，6-8月干扰因素太多，使产出放缓，四季度后干扰因素明显减少，预计产出快速回升。9月未锻轧铜及铜材进口50.99万吨，环比增加2.36%，同比增加25.6%，1-9月累计进口量441.34万吨，同比增加9.8%。

上期所铜库存在10月中时，为了10合约交割，有快速的回升，但是交割完后，又开始下滑，截止10.28日，总库存为63440吨。10.28日，SMM全国主流市场社会库存为8.32万吨，较10.21日减少4.19万吨。10月合约交割完毕后，现货-近月价差有所收敛，不过近月-远月价差还是偏高，近月合约不排除再度出现像10合约交割前拉升的情况。虽然LME铜总库存量相对适中，但注册仓单量却连续两周大降，前一周大降近3万吨，上周继续大降2.67万吨至4.23万吨，注销仓单占比快速提升，库存结构隐忧，留意挤仓风险。

需求增量有限

据SMM，上周精铜杆企业开工率为69.49%，较前一周小幅下降0.29%，华南地区电解铜现货紧张，铜杆企业原料采购受限，拖累开工；同时，因铜价高企，下游中小型线缆厂观望情绪较浓，且精废价差拉大，废铜替代也有增加；漆包线端口依旧平淡，线缆端订单也未出现明显增长。9月我国电网投资完成额累计同比增速为9.1%，较8月的高点10.7%下滑1.6个百分点。9月空调产量1858万台，同比增长20.9%强于季节性，出口数量仍不及前几年同期水平，不过疲软之势略有缓解。9月，汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，同比分别增长28.1%和25.7%，增幅比7月分别回落10.2个百分点和6.4个百分点。

中国1-9月房地产开发投资降幅继续扩大，但房屋竣工面积和商品房销售面积同比降幅均是收窄的态势。10月制造业PMI为49.2%，环比下降0.9个百分点。分项指标来看，生产与需求均下滑明显，生产指数为49.6%，环比降1.9%；新订单指数为48.1%，环比降1.7%；主要原材料购进价格再度上涨，原材料库存变动不大；好在是，新出口订单有改善，可能是在于全球能源运输船舶、取暖设备增多所致，短期或仍有小幅提振。

综上所述，海外流动性收紧、经济衰退担忧加剧、美元指数止跌反弹，宏观压力重现。尽管供给端库存低位的因素仍在，但带动作用有所减弱，且国内铜矿供应充裕、精铜产出料将提速，需求端亮点不足，后期铜价重心或有下移。

作者：屈亚娟