10月铜价震荡走强，具体可分为两个阶段：10月15日之前，现货供应紧张令铜价持续振荡走高，后市场对美联储年末加息预期主导铜价开启了10月下半月的震荡走势。沪铜表现明显强于伦铜。

10月宏观环境经历了从分散到聚焦的过程。上半月宏观市场并无明确主题，IMF再次下调今、明两年全球经济增长预期，不过美股在快速下挫后震荡上修，美元滞涨均令铜价宏观压力放缓。下半月市场对美联储年末加息行动的关注度持续升温。起初，市场认为美联储可能会在11月和12月的两次会议上分别加息75BP，美联储褐皮书公布更加强化了市场的该种预期，多家国际投行也给出了较为一致的美联储年末加息路径预判。期货市场甚至上调了对本轮加息周期的终端利率预期，但美元却始终震荡反馈。

目前市场对于美联储年末行动力度已做充分双向预期，且11月加息75BP预期一致，因此，个人认为美联储11月议息会议对铜价的影响已经不大。若宏观市场无其他突发情况，铜价将进一步弱化宏观压力。

10月铜精矿供应整体平稳，除秘鲁的Yauriccocha铜矿生产有停滞之外，其他矿山并未听闻出现运营扰动。进口铜精矿加工费也在10月继续攀高，截至10月21日当周已经上涨至87.35美元/吨的高水平。9月末，CSPT小组敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，这预示着11月铜精矿供应将进一步增加，铜精矿供应的宽松局面将继续延续。

10月国内精废含税价差终于结束了自5月以来的倒挂局面，10月精废价差基本维持在300-500元/吨附近浮动，不过主要考虑与盘面价格上涨有关，并非是废铜供应增加所致。据SMM数据，10月国内废铜产量环比增长13%，但同期废铜进口量下降更多，加之10月中下旬，郑州、三门峡、新乡、南阳等多地均受到疫情干扰，区域内的再生铜杆企业生产亦受到直接影响，废铜整体供应持续紧张。按照往年情况，年末国内废铜生产将会经历加速进程，不过，据报道，海外再生铜需求复苏，高品质货源紧张，可流向中国货源有限，因此，11月国内废铜供应将延续紧张态势。

从库存水平来看，LME铜库存依然处于相对低位，且在10月出现小幅回落；上期所铜库存10月明显增加，截至10月21日当周库存量较国庆节前增加两倍有余，其中，库存快速增加有相当的比重来自于进口铜增加。就全球整体库存水平来看，精炼铜库存整体仍运行于低位，价格支撑短期持续存在。

11月国内将有92万吨冶炼厂能涉及检修，推算影响精炼铜产出6.08万吨，检修力度较10月明显减弱，叠加加工费持续攀高，由此认为11月精炼铜供应紧张程度将较10月有一定缓解。

自7月起，国内线缆企业开工率持续处于回升进程当中，其中，9月线缆开工率已经回升至82.31%，地产以及基建等用缆端口均有一定需求发力。线缆行业成品累库问题已经持续了两年有余，但9月起，线缆原料采购表现积极，线缆需求预期将有进一步回升空间。同时，电铜杆自5月以来成品库存持续性下降，目前并无库存压力，废铜供应持续紧张，因此，实际电解铜采购需求仍然有待释放。

按照空调行业季节性惯例，10月起空调产销会迎来明显回升。铜管企业产量已经在9月份见到回升，原料采购也出现提速迹象，因此，对11月的空调生产持乐观态度。

汽车产销旺季已经自9月起开始，今年汽车生产环节相对销售环节表现更好。9月末，据财联社报道，财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，新能源汽车免征车辆购置税政策延续至2023年底。当前汽车行业并无明显库存压力，因此个人认为汽车生产在旺季的持续性较好。

美联储本轮加息路径以及被市场充分消化，11月宏观市场对铜价形成压力将会放缓。基本面来看，铜精矿供应宽松且存在加速可能，废铜供应紧张仍将持续，冶炼厂检修力度将有减弱，全球精炼铜低库存问题依然存在，供应对铜价存在支撑。需求方面，基建、地产等用缆行业环比回暖，空调和汽车行业逐渐步入旺季，需求对铜价亦有支撑作用。综上，我们认为铜价将在11月震荡走强。

作者：范芮