逻辑

成本：镍价处于1.8万美元以上时全球大部分镍产能都处于盈利状态，短期限制供应增长的主要因素是新产能投产速度，现有产能基本处于正常生产状态。印尼NPI、湿法冶炼、富氧侧吹高冰镍等新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。

供应：因交割品不足及高利润刺激，精炼镍供应小幅增长。纯镍与镍铁价差处于历史高位，刺激高冰镍产量快速增长，湿法中间品供应持续增加，中线中间品预期增量较大。不过供应端仍需关注俄镍供应和印尼镍出口政策，预期之外因素可能影响中线的供需情况。

消费：三季度新能源板块总耗镍量仍在持续扩增，但精炼镍在新能源板块消费被镍中间品大量替代，若镍价较硫酸镍比值大幅回落时则消费可能会有改善，而镍价相对高估时，新能源板块的精炼镍消费将持续缩减至低位。镍基合金、不锈钢、电镀等其他行业的精炼镍消费相对稳定。

库存：全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，沪镍仓单和库存处于较低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大，易受资金情绪影响。不过精炼镍库存的下降或存在一定的人为因素。

估值：9月份镍价长期处于相对高位，精炼镍对镍铁溢价、精炼镍对不锈钢比值、精炼镍对硫酸镍比值皆重返历史高位，镍价相对产业链其他环节产品出现高估现象。

观点

镍中线供需偏空，中间品供应增量快于新能源板块耗镍增量，精炼镍消费或回归传统合金与电镀行业，而不锈钢与新能源板块则由镍铁和中间品主导，中线精炼镍供需或将逐步过剩。

但十月份来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下价格上涨弹性较大，金九银十传统消费旺季中市场情绪偏强，镍低库存易受资金炒作，短期以偏强震荡思路对待，中线则偏空思路对待。

策略

单边：中性。

风险及关注要点

全球镍库存与仓单、印尼出口政策和俄罗斯镍供应、高冰镍和湿法产能进展、三元电池发展。