投资要点

投资建议： 需求释放，预期升温。 近期水电增速收窄，而火电日耗攀升，尽管短期在情绪影响下煤价有波动，销售有影响，但我们认为气温回升日耗走高、稳增长下游需求回暖的趋势确定且预期将逐步走强，价格下跌空间有限，无需过分担心。整体而言，产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续，供需格局依旧紧张。 超预期点： 1）增产保供难度超预期； 2）需求增长韧性超预期； 3）限价令限制电煤，提高上限超预期； 4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期。 煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司中国神华、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，情绪回落，日耗攀升。 供给端，临近月末，由于煤管票或倒工作面的原因，生产有所影响，受情绪影响，煤价下跌，拉煤车辆减少，而供应缩量的情况下，预计下跌空间有限；港口方面，情绪回落，价格下探，港口库存有累积。需求端，电厂日耗近期持续攀升，水电发力对煤电形成压制，迎峰度夏需求仍有恢复空间。后续继续关注政策执行及迎峰度夏需求情况。

中国神华： 5 月实现商品煤产量 2500 万吨（同比+3.7%），销量 3530 万吨（同比-12.8%）；总发电量 117.7 亿千瓦时（同比-13.9%），总售电量 110.1 亿千瓦时（同比-13.8%）。 1-5 月，实现商品煤产量 13260 万吨（同比+4.2%），销量 17780 万吨（同比-10.8%，主因外购煤规模下降）；总发电量 713.5 亿千瓦时（同比+13.3%，主因新机组陆续投运），总售电量 670.3 亿千瓦时（同比+13.4%）。中国神华公布第 3 期外购煤采购价格（ 6 月 17 日至 6 月 24 日），外购 4000/4500/5000/5500 大卡分别为 466/548/630/712 元/吨，较上期持平；外购神优 2/3 分别为 1111/1093 元/吨（神优 1 暂未报价），较上期持平。 陕西煤业： 5 月实现煤炭产量 1249 万吨（同比+4.59%），销量 2096 万吨（同比+8.84%），其中自产煤销量 1253 万吨（同比+6.97%），贸易煤销量 843 万吨（同比+11.75%）。 1-5 月公司自产煤部分产销量微增，贸易煤规模缩量明显，实现销量 9593 万吨（同比-16.26%），其中自产煤销量 5828 万吨（同比+0.46%），贸易煤销量 3765 万吨（同比-33.41%）。 5 月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。 中煤能源： 5 月实现煤炭产量 955 万吨（同比-5.4%），销量 2278 万吨（同比-13.1%），其中自产煤销量 988 万吨（同比+1.6%）、贸易煤销量 1290 万吨（同比-21.77%）。 1-5 月公司实现煤炭产量 4917 万吨（同比+3.5%），销量 11517 万吨（同比-12.2%），其中自产煤销量 4886 万吨（同比+4.8%）、贸易煤销量 6631 万吨（同比-21.13%）。 兖矿能源： 一季度公司实现商品煤产量 2515 万吨（同比-4.55%），商品煤销量 2558 万吨（同比-2.75%），其中自产煤销量 2300 万吨（同比-0.78%）。

二季度海外煤价上涨明显，纽卡斯尔动力煤现货价格 415.6 美元/吨，继一季度环比上涨29.8%之后，再次环比上涨 51.1%，盈利贡献有望超市场预期。 山煤国际： 一季度公司实现原煤产量 913 万吨（同比-9.04%），商品煤销量 1216 万吨（ 同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离）。二季度以来限价令影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，二季度业绩环比稳中向好。

焦煤及焦炭方面，焦炭首轮降价，需求偏弱。 供给端，煤矿产量小幅增长，开工率提升；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关 4 日，日均通关 455 车，周环比增加 62 车，受市场情绪转弱影响，成交冷清；需求端，焦炭第一轮降价落地（ -300 元/吨），焦企亏损增大，出现减产，而钢材价格下跌导致铁水产量明显下滑，钢厂采购积极性差。后期需继续关注下游需求及利润情况。

潞安环能： 一季度公司实现煤炭产量 1349 万吨（同比+5.72%），其中混煤产量 732 万吨（同比-6.75%），喷吹煤产量 543 万吨（同比+25.12%），其他洗煤产量 74 万吨（同比+29.82%）。一季度实现煤炭销量 1282 万吨（同比+12.16%），其中混煤销量 741万吨（同比+1.09%），喷吹煤销量 480 万吨（同比+33.33%），其他洗煤销量 61 万吨（同比+22%）。 平煤股份： 一季度公司实现原煤产量 728 万吨（同比-6.98%），商品煤销量 796 万吨（同比-2.25%），其中自有商品煤销量 669 万吨（同比-8.16%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在 2960 元/吨，二季度环比一季度持平，同比大增 87.4%， Q2 盈利有望继续大增。淮北矿业： 一季度公司实现商品煤产量 603 万吨（同比+8.44%），商品煤销量 519 万吨（同比+12.36%）；焦炭产量 88 万吨（同比-19.73%），销量 93 万吨（同比-14.7%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在 2395 元/吨，二季度环比一季度上涨 195 元， Q2 盈利环比改善确定性大。

盘江股份：一季度公司实现煤炭产量 262 万吨（同比+8.05%），煤炭销量 298 万吨（同比+14.74%），其中自产煤炭销量 269 万吨（同比+11.28%）。贵州地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V17-25%,A<11%,S<0.6%,G>75,六盘水产):贵州）维持在 3000 元/吨的高位，公司 Q2 盈利环比有望继续改善。

风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。