投资建议：需求复苏，积极参与。疫情逐渐好转，企业陆续复工，政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好；而进口采购不顺，大企业外购价格上调也反映出了供给端的短缺，动力煤价格预计仍有支撑。整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快，二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。
核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。
超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）限价令限制电煤，提高上限超预期：发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格?2022?303号）和2022年4号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”的限价上移，煤企盈利空间再次打开。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。
煤炭价格：动力煤价格探涨，焦煤焦炭价格下跌。
动力煤方面，本周港口价格稳定，坑口价格上涨。供给端，陕西榆神地区水泥化工、冶金焦化等采购积极，疫情好转地区也开始复工备货，多数矿区为保长协，限制对外销售，整体市场煤源依旧偏紧，坑口价格上涨明显；港口方面，大秦线检修开始后调入减少，近日铁路计划倾向长协，市场煤发运难度较大，报价坚挺，但上下游报还盘差距较大，导致成交量较少。需求端，近日华南地区雨水较多，整体需求仍然偏弱。近期电厂进口煤招标不顺，神华外采价格也有上调，对动力煤价格形成支撑，后续继续关注复产复工情况以及限价政策落地影响。
焦煤及焦炭方面，价格下跌。供给端，本周山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续有所增量；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关298车，周环比减少44车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节采购放缓，五一过后各地物流状况陆续好转，焦企经历三轮降价后或面临亏损，不排除因为亏损原因而减产，而部分钢厂焦炭库存增至合理水平，开始控制采购节奏，但铁水高产，刚需仍存。后续关注钢厂增库进度及终端需求情况。
高频数据跟踪
动力煤港口价格持平；炼焦煤港口、坑口下跌。截至5月11日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨，周环比持平；截至5月13日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至5月13日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1205.0元/吨，周环比持平；截至5月13日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1352.0元/吨，周环比上涨39.0元/吨（+3.0%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1357.0元/吨，周环比上涨39.0元/吨（+3.0%）。炼焦煤方面，截至5月13日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3050.0元/吨，周环比下跌300.0元/吨（-9.0%）；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3434.0元/吨，周环比下跌355.0元/吨（-9.4%）；截至5月13日，山西主焦煤平均价2775.0元/吨，周环比下跌93.0元/吨（-3.2%）；截至5月13日，山西吕梁1/3焦煤车板价2400.0元/吨，周环比下跌150.0元/吨（-5.9%）。
动力煤港口库存减少、终端库存增加，炼焦煤港口库存减少、终端库存增加。截至5月12日，沿海八省动力煤库存合计3000.2万吨，周环比增加43.1万吨（+1.5%）。截至5月14日，秦皇岛港煤炭库存472.0万吨，周环比下跌16.0万吨（-3.3%）。炼焦煤方面，截至5月13日，六大港口炼焦煤库存172.0万吨，周环比下跌2.0万吨（-1.1%）；截至5月9日，国内焦化厂炼焦煤总库存314.4万吨，周环比上涨0.3万吨（+0.1%）。
秦皇岛港铁路到车量增加、港口吞吐量增加；煤炭海运费上涨。截至5月13日，秦皇岛港铁路到车量为6082.0车，周环比增加346.0车（+6.0%）；秦皇岛港港口吞吐量为47.6万吨，周环比上涨7.3万吨（+18.1%）。截至5月13日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为33.5元/吨，周环比上涨8.0元/吨（+31.4%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI51.0元/吨，周环比上涨0.9元/吨（+1.8%）。
下游表现：焦炭价格下跌，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格下跌，水泥价格下跌。截至5月13日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3610.0元/吨，周环比下跌400.0元/吨（-10.0%）；截至5月13日，上海螺纹钢价格(HRB40020mm)4900.0元/吨，周环比下跌130.0元/吨（-2.6%）；截至5月13日，全国高炉开工率(247家)82.6%，周环比上涨0.7%（+0.9%）；甲醇价格指数2688.0，周环比下跌49.0（-1.8%）；全国水泥价格指数165.3，周环比下跌2.3（-1.4%）。
风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。
