动力煤：本周（5.20-5.27）秦港平仓价周内持平，27日报收1205元/吨。广州港5500山西优混库提价报收1360元/吨，周变动-2.16%，年度价格中枢较去年增14.38%。近期港口和电厂库存逐渐累积。气温走高，沿海八省电厂日耗有所回升。

冶金煤：本周冶金煤价格平稳。港口主焦煤27日报收3050元/吨，周内持平，进口煤下跌，进口价差117元/吨，价差走扩。港口库存去化，目前处于低位，下游库存小幅降低。山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050元/吨。下游库存回补。

焦钢：本周焦炭和螺纹钢价格均下降。27日临汾产二级焦价格报收2880元/吨，周变动-6.49%，测算焦化厂利润-1046元/吨，较上周降200元/吨。焦炉开工率81.7%，较上周降1.0个百分点。焦化厂、港口和钢厂焦炭库存水平回升。螺纹钢价报收4760元/吨，本周增降1.84%。全国247家钢厂高炉开工率83.83%，较上周增0.82个百分点。

权益观点：本周煤炭板块涨11.8%，领涨全行业。上涨主因稳住经济大盘会议等积极信号改善市场对需求端预期以及市场对旺季煤炭缺口的担忧。随着疫情好转和迎峰度夏，需求端变化值得关注。当前供给结构性偏紧，夏季能源安全问题凸显。近期内蒙鄂尔多斯和新疆等地印发能源保供实施方案、山西省召开煤炭增产保供和产能新增工作电视电话会议，整体看保供压力仍存。全球煤炭贸易新格局下海外煤价易涨难跌，进口煤量收缩达成一致预期。分煤种看，不同煤种呈较为明显分化。动力煤价格震荡，政策端首次明确动力煤范畴，本轮价格管控容忍度有所放宽，同时新的约束不影响焦煤和化工煤。冶金煤平稳，进口煤下跌，价差走扩。业绩释放后，板块动态估值回到低位，板块估值持续修复中。预计动力煤业绩确定性更强，非动力煤业绩弹性更大。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华；非动力煤建议关注平煤股份、潞安环能、华阳股份。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。未来资本开支主要来自于保供和转型。一级发行方面，发债主体融资正常。二级市场方面，信仰修复环境下，煤炭债利差基本与永煤事件前相当，处于相对低位，但低等级利差分位数与中高等级有所分化。山西煤炭重组尚未结束，各家专业化定位清晰。目前资产端管理权移交、所有权搁置。债务“一盘棋”思路未变，预计省内保兑付意愿强。信用策略角度，强资质主体可在久期中寻找空间，下沉策略仍需谨慎。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。