本周行情回顾：

中信煤炭指数报收3366.34点，上涨7.05%，跑赢沪深300指数8.92pct，位列中信板块涨跌幅榜1位。

重点领域分析：

动力煤：疫情受控、气温渐高，需求待启动。本周煤价暂稳，截至5月21日，港口Q5500动力末煤主流报价1250元/吨左右，周环比下跌30-50元/吨。产地方面，因月底缺煤管票，停产减产煤矿日趋增多，主产区煤矿供应量缩减；多数煤矿保供长协，对市场户销售的量有限，近期站台、煤厂采购正常，终端中小企业备货积极，中小煤矿出货良好，但月末供应趋紧，库存较少，煤矿基本即产即销，价格暂无下行压力。港口方面，因大秦线春季检修结束，调入量回升至高位。因电厂日耗维持低位，下游需求一般，采购以长协为主，调出量小幅波动。整体来看，北港库存持续累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，电厂日耗低位运行，库存可用天数较高。本周，经济下行压力持续，电厂日耗低位运行，长协煤供应稳定，库存可用天数较高。进口方面，受印度需求转弱以及中国价格倒挂影响，印尼煤需求冷清影响，动力煤价格承压下行。国内外价差倒挂仍是核心矛盾，且人民币贬值也进一步加剧了成本增加，进口补给量有限。整体而言，目前市场情况略显复杂，坑口煤价偏强运行，港口有限价政策扰动，买卖双方成交困难，短期市场将僵持运行。随着后续一揽子稳增长政策的出台，用电需求有望逐步复苏，且迎峰度夏渐进、采购需求有望企稳回升，预计港口将保持低库存状态，市场货源依旧偏紧，一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价易涨难跌。

焦煤：政策托底下，市场底部渐近。由于焦炭第四轮提降落地执行，焦企对原料煤多按需采购，煤矿整体出货一般，多数煤矿本周价格持稳，山西地区部分区域价格有继续下调现象，内蒙地区由于区域供应紧张，报价上涨50-100元/吨。截至本周五，京唐港山西主焦报收3050元/吨，周环比持平。本周，炼焦煤供应量小幅下降，主因山西部分煤矿产量下滑、内蒙古棋盘井环保检查；因下游采购谨慎，煤矿库存小幅上升。进口蒙煤方面，蒙古口岸通关量继续增加，据sxcoal数据，本周（5.23-5.26）通关4天，日均通关433车，环比日均增加58车，因通关持续增量，市场报价进一步回落，蒙5原煤主流报价1900-1950元/吨；策克口岸于25日正式通关，两天累计通关96车。需求端，焦企利润再度压缩，且焦炭看降情绪仍存，焦煤市场心态持续转弱，目前焦企对原料煤多谨慎采购，以消耗厂内库存为主。后市来看，一揽子稳增长政策有待出台，且被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，此轮下调空间有限，焦煤价格有望企稳回升。

焦炭：第四轮提降落地，短期底部初现。本周，焦炭市场弱稳运行，焦炭第四轮提降落地，本轮提降200元/吨，累计降幅800元/吨。供应端，焦炭第四轮提降落地，焦化利润进一步压缩，致使焦企开工率继续下降，总体供应减少；虽物流运输逐渐好转，但下游采购积极性较低，焦企库存小幅累库，考虑焦企库存居于低位，无太大压力。需求端，钢厂开工负荷维持高位，铁水产量稳中有增，日耗较强；因钢厂利润微薄，钢材市场成交情况未有明显好转，钢厂维持刚需补库，仍有进一步打压原料的预期，钢焦博弈持续。综合来看，焦企方面因亏损减产现象增多（尤其中西部地区），供应端小幅收紧，并且在大量贸易商入市采购下焦企厂内库存大幅下降，除少数地区焦企仍有库存压力外多数焦企厂内库存低位，部分已有预售订单，焦企挺价意愿渐浓。不过当前终端市场继续呈现疲态，成材需求较差，钢厂仍有进一步打压原料的预期，钢焦博弈将进入白热化，短期焦炭或弱稳运行为主，预计第五轮下跌将难以落地。

投资策略。5月黑色系商品一路震荡下行，主因强预期迟迟未能兑现，期货盘面交易弱现实、负反馈逻辑。但经过连续下跌，利空因素大部分已经消化完毕。目前上海逐步解封，北京疫情进入尾声，复工复产有望加速推进。政策端，本周万人大会召开，未来一个月，政策利好有望频现，宏观氛围转暖，商品价格有望止跌反弹。基本面而言，焦煤库存历史最低水平，弹性最大。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。