本周行情回顾：

中信煤炭指数报收3134.11点，上升3.8%，跑赢沪深300指数1.37pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第8位。

重点领域分析：

动力煤：淡季已至，煤价宽幅震荡。截至本周五，港口Q5500主流报价1250-1300元/吨左右，周环比下跌200-250元/吨。产地方面，月底煤管票紧缺和检修煤矿增多，产地煤矿产量缩减；受港口及大集团外购价格下跌影响，站台及贸易商暂缓采购，市场煤主要以化工电厂等刚性采购为主，叠加汽运受阻，部分煤矿库存压力增加，产地价格持续性下调。港口方面，因产地煤矿产量缩减，调入量有小幅下降；但因用电需求受限，下游采购放缓，调出量同比下降；调出不及调入下，北港库存持续增加，同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗持续回落，库存回升。本周，天气逐渐转暖，疫情影响下游部分工业停工，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，进一步加剧了市场需求的走弱，沿海八省终端日耗回落至180万吨以下水平，电厂库存持续回升。进口方面，随着俄乌谈判取得一定进展，全球对俄罗斯能源供应中断的担忧有所缓解；叠加中国国内煤炭市场情绪降温，采购需求有所减弱，国际动力煤价格高位下调。整体而言，产地发运港口利润扩大致港口调入维持较高水平，而随着采暖季结束、政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求放缓，煤价弱稳运行。但疫情下影响运输效率，外加大秦线4月18日将开启春季检修，进口仍处小幅倒挂，预计短期下行空间亦有限，后期仍需关注国内政策及需求端变化情况。动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价1200-1900元/吨宽幅震荡看法。

焦煤：疫情缓和，市场情绪提振。随着河北部分地区疫情管控陆续解封，部分下游企业开工率提升，对原料煤采购积极性有所提高，线上竞拍情况多有转好，煤矿报价暂以稳为主。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350元/吨，周环比持平。本周，煤矿多维持正常开工，前期部分产量低位的煤矿开工有所恢复，供应增长。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，但甘其毛都口岸部分蒙煤因氟含量超标延缓放行，总体通关量有所回落，据sxcoal数据，本周（3.28-3.31）通关4天，日均通关194车，较上周同期日均减少17车，整体市场暂稳为主，目前蒙5原煤主流报价主流报价2300-2350元/吨。需求端，部分地区焦钢双方开工率上行，叠加多数焦钢企业原料煤库存暂处低位，对原料煤采购积极性较高，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格将再度强势拉涨。

焦炭：铁水产量或将触底回升，焦炭价格有望上行。本周后半周开始，随着疫情逐步缓和，焦炭市场情绪好转，总体价格持稳运行。供应端，焦炉开工基本保持稳定，焦企在利润空间较好的带动下多保持高位开工；市场运力并未全面恢复，调运仍然受限，加之铁路车皮紧张，产地部分焦企走货吃力，厂内库存延续高位水平，有继续小幅累库的情况。需求端，河北唐山地区受疫情影响，当地钢厂开工暂未有明显改善，但在疫情好转以及运力或有恢复的预期下，区域内钢厂未有新增检修或者焖炉的计划，同时少数高炉着手逐步复产，铁水产量有望触底回升；同时，疫情缓和预期下，钢厂多加大采购力度，以积极补库为主。综合来看，后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格存上涨空间。

投资策略。当前，年报&一季报窗口期已至，煤价高位下，相关公司业绩大幅增长，在行业资本开支逐年下滑的背景下，分红比例有望提升，板块望迎戴维斯双击。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。