地缘冲突和通胀升温，金属供给约束力增强。俄乌冲突升级，避险情绪推动黄金、原油价格上涨，通胀再升温，同时对有色金属等大宗商品供给端的影响也较为深远。一方面欧洲天然气供应紧张在地缘政治危机影响下或再升级，叠加原油涨价，有色金属生产受限且能源和运输成本抬升；另一方面西方国家制裁俄罗斯或波及到铝铜等金属的生产和销售。总体来看，地缘政治冲突和大通胀背景下，黄金受资产保值和避险需求支撑，工业金属尤其电解铝受供给端扰动支撑，低库存和高溢价有望持续。
地缘冲突支撑铝价，铜库存仍维持低位。本周SHFE铝价收于22600元/吨，基本与上周持平，行业平均毛利上升285元/吨至5408元/吨。根据SMM数据，截止2月24日，铝锭累库6万吨至109.9万吨，累库步伐继续放缓。本周铝价受俄乌地缘冲突影响，周内最高上涨至23265元/吨，俄乌事件持续升级，俄罗斯超预期进军乌克兰导致欧美多国宣布制裁俄罗斯，考虑俄铝作为海外最大电解铝企业（电解铝权益产能376.5万吨/年，全球占比4.9%，氧化铝权益产能1057.1万吨/年，全球占比7.6%），市场担忧俄乌冲突将带来电解铝供给进一步趋紧，供给收紧预期支撑铝价上行。行业盈利角度，当前行业平均盈利已基本恢复至2021年最高水平，但估值水平接近历史低位，我们预计随铝价中枢抬升，估值有望进一步走低，电解铝行业有望迎来业绩提升和估值修复双重逻辑，建议关注受益行业盈利反转下估值持续修复的电解铝企业。SHFE铜价收跌1.4%至70860元/吨，LME+SHFE库存14.6万吨，基本与上周持平仍处历史低位。本周铜价主要受地缘冲突及基本面影响，俄乌冲突持续升级，美联储加息节奏或将放缓对铜价形成一定支撑。基本面方面，当前铜库存仍处历史低位，但下游需求偏弱，北方加工企业开工意愿不足导致需求趋弱，预计短期铜价仍围绕70000元/吨震荡。
锂板块Q1业绩或普遍超预期。本周无锡盘碳酸锂价格上涨3.39%至48.75万元/吨，百川工碳、电碳价格上涨9.4%、9.0%至46.55、48.54万元/吨，氢氧化锂上涨13.4%至42.19万元/吨，锂辉石价格维持2710美元/吨。锂盐供应紧俏，价格加速上涨，在价差过大的影响下氢氧化锂涨幅更大。本周碳酸锂和氢氧化锂开工率分别提升2.43%、8.68%至43.48%、45.09%；产量分别增长2.42%、8.67%至3939、3321吨，氢氧化锂产量大幅增长造成库存微涨1.05%至773吨，碳酸锂库存继续下降。Pilbara2021年下半年销售锂精矿17万吨，公司预计锂精矿产能将由33万吨/年提升至56~58万吨/年，包含Pilgan工厂技改增加的3~5万吨产能以及Ngungaju工厂重启增加的18~20万吨产能，整体进度仍低预期，锂精矿供应紧缺现状短期难以缓解。需求依然旺盛，EV-Volumes预测2022年全球新能源汽车销量将增加55%至1050万辆。一季度锂盐价格加速上涨，而锂精矿价格由于长单原因涨幅滞后，锂盐企业利润率扩大，雅化集团发布一季报业绩预告，预计2022Q1归母净利为9~12亿元，远超市场预期。我们预计锂板块企业一季度业绩将普遍超预期，支撑板块持续进行估值修复。
稀土上下游博弈，价格冲高回落。本周氧化镨钕价格上涨1.38%至110万元/吨，金属镨钕价格上涨0.74%至137万元/吨。稀土价格多冲高后回落，主要系稀土厂家报价以上调为主，但在高位震荡阶段加之包头疫情，下游担心运输受限，心理趋向谨慎、接单不畅，市场进入低价询单与维稳出货的僵持局面。目前上游生产企业在订单支撑下生产排期正常，后市需密切关注下游成交情况。
贵金属价格仍受高通胀及地缘冲突支撑。SHFE黄金、SHFE白银收于384.9元/g、4903元/kg基本与上周持平，其中黄金周内升破400元/g创2021年1月以来新高，白银升破5200元/kg创2021年11月以来新高。美十年期国债实际收益率下降8pct至-0.57%；SPDR黄金持仓上升2吨至1026吨，SLV白银持仓下降161吨至1.69万吨。本周贵金属价格主要受地缘政治冲突影响。俄乌事件持续升级，俄罗斯超预期进军乌克兰，避险情绪持续推升贵金属价格，金银价格均创2021年年末以来高点。周末美国1月PCE物价指数超预期同比上涨6.1%，叠加鲍威尔重申尽快加息以抑制通胀，同时考虑当前贵金属价格或已pricein俄乌冲突，美联储加息预期对贵金属形成压制，金银价格周内回落。虽然美联储再次强调加息，但考虑地缘冲突以及加息节奏过快对经济增速的影响，预计美联储中短期将适当调整加息节奏，贵金属价格仍受高通胀及地缘冲突支撑。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。2022年有色金属价格将整体维持高位，企业盈利有望继续大幅增长，板块估值回归低位，国内货币政策持续宽松背景下，迎接有色板块估值修复行情。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能等；新材料建议关注豪美新材、和胜股份、立中集团、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。
