1月份以来，铝价整体呈现冲高回落态势。月初至月中，铝价大幅上涨，最高运行至21925元/吨。期间，美联储年内三次加息的可能性逐步被市场消化，美元指数面临较大回撤压力。而国内相继出台稳经济政策，释放稳经济强信号，市场整体风险偏好改善。同时，欧洲各电解铝厂减停产规模增加、海内外持续去库，煤炭系、油价坚挺为铝价带来较强上涨动能。

不过临近春节，下游终端陆续放假，淡季效应逐步显现，避险情绪催生多头减仓止盈行为，铝价高位回调，围绕21000元/吨一线徘徊。笔者认为，后市随着产量上增，利润高位，期价再度上行空间相对有限，不过在国内货币、财政政策皆促经济稳增长背景，叠加海外减产、原料价格坚挺对铝价下方仍有所支撑。预计短期铝价大概率将维持高位震荡，运行区间有望维持在20000-22000元/吨。

从供应端看，氧化铝及电解铝产量逐步复苏。氧化铝产量方面，SMM数据显示，12月（31天）中国氧化铝产量659.3万吨，其中冶金级氧化铝636.3万吨，冶金级日均产量20.53万吨，环比增加4.33%，同比增加10.68%。2021年1-12月中国累计冶金级氧化铝产量7216.4万吨，累计同比增加7.25%。12月北方采暖季政策，对于山东、河南、山西地区的氧化铝厂焙烧产能的影响相对有限，北方的产量较之上月未出现明显下降，本月增量主因西南地区运行平稳，且广西崇左龙州（建成产能100万吨）自11月底开始，运行产能由24万吨/年提升至满产运行，贡献了一部分增量。整体来看，12月估算氧化铝净进口15万吨，月内将过剩40.1万吨，2021年全年小幅过剩104.3万吨左右。（吨电解铝耗氧化铝1.925吨）。截至1月上旬，中国冶金级氧化铝运行年产能7492万吨，建成产能8960万吨。冬奥会愈发临近，为保证空气适宜，1月重污染天气的管控措施实施的力度，较之12月或有所加强，北方氧化铝生产不稳定的风险仍存，预计1月（31天）冶金级氧化铝产量610万吨左右。

电解铝方面，SMM调研数据显示，2021年12月（31天）中国电解铝产量317.5万吨，同比减少3.17%，日均产量10.24万吨，环比增长0.01万吨；2021年全年中国电解铝总产量为3849.2，累计同比增长3.7%。12月国内电解铝运行产能小幅抬升，其中内蒙古、云南、山西等地区部分电解铝企业提产，总复产产能达24万吨附近，截至2022年1月初，国内电解铝运行产能3769.5万吨，建成产能4377.4万吨，全国电解铝企业开工率86.1%。SMM调研12月铝水占比65.5%，环比增长3.1百分点。展望后市，供给端看国内电解铝运行产能或有继续小增可能，云南、山西等省均有增产可能，其他地区暂稳运行，同时，冬奥会期间电解铝企业暂未收到明确的减产文件。预计1月电解铝产量320万吨，日均产量环比升至10.32万吨附近。

从成本端看，电解铝利润维持高位。粗略估计，吨铝需要约1.93吨氧化铝，13500度电，以及0.48吨预焙阳极、0.02吨氟化铝、0.01吨冰晶石等，人工及折旧等财务费用平均为2000元/吨。截至1月底，合计生产一吨电解铝较低成本约为16897元/吨，成本较上月末上增122元/吨，电解铝生产利润4442元/吨，环比上月末增加859元/吨。1月25日，SMMA00铝均价报21170元/吨。氧化铝价格方面，贵州一级氧化铝均价报2980/吨，环比上月末上增200元/吨。预焙阳极价格方面，西北地区的预焙阳极报价5180 元/吨，环比上月末减少530元/吨。冰晶石报价6500元/吨，环比上月末持平。干法氟化铝报价12500元/吨，环比上月末减少500元/吨。目前电解铝利润逐步恢复至高位，电解铝盈利状况持续改善，这也将为企业后续复产提供较强动力。

从库存看，海内外铝库存延续缩减。截至1月底，全球铝显性库存为1176948吨，较2021年12月末减少116313吨。其中LME铝库存减少73250吨至939200吨，为十四年低位附近。目前伦铝库存持续回落，整体下降幅度超过预期，去库周期尚未结束。国内方面，上期所铝库存减少40866吨至282703吨，刷新近三个月最低位。整体看，全球交易所库存不断下降，且目前全球铝市供应短缺延续，预计短期内整体库存将继续维持低位，对铝价形成较强支撑。

综上所述，近阶段企业陆续进行复产，电解铝产量或将小幅上抬，供应压力将逐步显现且行业利润维持高位，期价再度上行空间相对有限。不过在国内货币、财政政策皆促经济稳增长背景，叠加海外减产、原料价格坚挺对铝价下方仍有所支撑。预计短期铝价大概率将维持高位震荡态势，整体运行区间有望维持在20000-22000元/吨。操作上，前期多单可适当减仓止盈，不建议追高，长期操作仍可逢回调做多。