贵金属：通胀升温推升黄金价格，美国经济扩张构建黄金长期压力。

黄金：

①名义利率：周内十年期美债利率自1.41%上涨至1.50%。美国11 月耐用品订单环比初值上升2.5%，远高于预期的1.6%，表明美国需求稳定，经济活动持续扩张；劳动力市场延续恢复，本周申请失业救济金人数为20.5 万人，符合预期。美国经济向好提振美元指数反弹及美国加息预期，构成黄金价格中长期压力。②通胀预期：欧洲能源短缺矛盾凸显，能源价格进一步上行，美国债券市场隐含通胀自2.38%上涨至2.47%，实际利率周内维稳于-0.97%。美国11 月核心PCE 物价指数年率同比上升4.7%，高于前值4.1%且高于预期4.5%，为近40 年来的最高水平，核心受到全球原材料及能源成本等上涨影响。美国缩债加速对通胀的抑制作用有待验证，短期美国通胀居高不下或将持续，有望支撑黄金价格继续走高。

基本金属：消费翘尾去库超预期，金属价格景气持续。

(1)铜：

①价格方面，中国央行12 月一年期LPR 下调至3.8%，中国发改委副主任称将实施好即将出台的扩大内需战略纲要，提振国内金属需求前景。美国加息指引渐明，市场重新交易基本面去库。

②供给方面，长单TC 加工费谈判落地，且高于目前现货成交价，令近期卖方报盘增多，国内冶炼厂库存充足，现货TC 两个月来首次出现明显上抬。远期看，新上任智利总统博里齐提出了环境保护和提高相关矿业税收的问题，对中长期矿端产出造成压制。③需求方面，年尾假期令外贸现货交易活跃度下滑，洋山铜溢价快速从102 美元/吨回落至88 美元/吨。年底赶工效应下，国内库存整体表现继续回落，SHFE 库存低至3 万吨以下，国内降息释放流动性宽松信号提振金属需求预期，基本面对铜价仍显支撑；

(2)铝：

①库存方面：LME 库存单周降1.54 万吨至96.42 万吨，LME 是本周全球交易所库存下降的主要因素。国内社库降低4.5 万吨至87.77 万吨，仅比去年同期增19.9 万吨；

②成本方面：周内氧化铝自2889 元/吨下跌1.25%至2853 元/吨，对应自备电厂含税生产成本约1.62 万元/吨，长江现货铝价上涨680 元/吨至20080 元/吨，单吨电解铝(自备电厂)盈利水平周内盈利大幅上涨857.93 元/吨至3400 元/吨；

③需求方面：11 月中国铝锭进口22.94 万吨，环增8.95 万吨，同增17.33 万吨，1-11 月累计进口150 万吨，累计同增约56 万吨；出口上，11 月未锻轧铝及铝材出口量50.93 万吨，环增2.97 万吨，同增6.60 万吨，创下自2020 年3 月以来出口总量新高。尽管当前进口亏损仍在900 元/吨水平，但上游电解铝减产与下游开工复苏产生时间差导致铝锭进口大增。同时海外需求明显增加成为当前铝需求主要支撑因素之一。当前时点，市场担忧铝材出口退税取消将落地执行，另一方面临近年末下游担忧东奥对开工影响以及铝加工企业“抢出口”提升铝消费景气。我们预计12 月铝材出口仍将呈增长趋势，对应铝价强势有望持续至一季度上旬。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：碳酸锂价格突破25 万元；买盘不佳硫酸镍价格下滑。

(1)锂：

12 月以来已有7 家上市公司相继发布公告拟加速磷酸铁锂相关项目投建扩产，资源端企业逐步向下游延伸大势下，锂盐现货市场将更为紧俏。周内电池级碳酸锂上涨2.1 万元/吨至23.89 万元/吨。碳酸锂价格回暖下电池级碳酸锂盈利空间周内大涨1.66 万元/吨至7.15 万元/吨，电池级氢氧化锂盈利空间周内微降至4.07 万元/吨。

(2)镍：

硫酸镍买盘不济跟涨乏力，镍期现货价格出现劈叉；不锈钢需求下滑令镍铁价格持续走弱，增加远期高镍铁转产硫酸镍需求，硫酸镍原料供应将进一步缓解。

(3)钴：

南非当局由于疫情肆虐宣布关闭所有港口，刚果金-南非德班港-中国一线承载国内70%钴原料供应，Omicron 疫情反弹为全球供应链再次带来不确定性，刺激钴价继续走高。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。