中泰期货研究所发布的研报指出： 一 当前黑色正面临利多因素的兑现期 1、6月初以来，黑色市场进入“再预期”阶段，出现了较大幅度反弹 自去年冬季到目前，黑色市场大致经历了以下几个阶段。 一是“强预期”阶段， 疫情后“强预期”主导定价，黑色期货带动现货市场出现了大幅反弹； 二是“预期修正”阶段， 自12月中央经济会议之后，黑色面临预期修正以及旺季需求隐忧，黑色市场高位宽幅震荡； 三是“预期验证”阶段， 下游弱复苏到产业链内负反馈，黑色出现了较大幅度回落。 四是 “再预期”阶段， 6月初以来，价格回落后利空兑现，宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。 2、当前黑色利多因素逐步兑现，或进入多空博弈期 当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期。 类比去年底，类似于2022年12月中旬，中央经济工作会议开完，需求尚需验证的时间段。 一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，政策预期正在落地期。 本次会议对当前形势的判断，“经济运行面临新的困难挑战”，意识到经济存在的问题（相比4月底会议是利好）。强调了“加强逆周期调节和政策储备”；“发挥总量和结构性货币政策工具作用”等等。 二是，近期唐山限产加严，且产量平控政策预期下，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现。 供给政策在2023年将依然是次要矛盾。今年工业生产始终在强调“保供稳价”及“稳增长”，所以不搞“一刀切”限产，供给政策属于次要矛盾。近期传言政府部门要求生铁产量平控，也可看出政策的初衷并不想大幅提升钢价（抑制消费），而是实现“保供”的同时，进行大宗商品“稳价”（或降价）。 展望未来，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。 具体分析如下。 二 未来 等待旺季来临，利空因素开始酝酿 1、宏观预期落地需要时间，且面临现实考验 盘面对于宏观政策刺激已经预期，但是现货的传导兑现需要时间。 我们在年报和半年报多次对比了十年前“十八大”以及2018年提出“提振市场信心” 之后钢材价格的走势情况，目前从走势对比看，期货价格已经对于再预期做了反应。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹，将面临预期能否落地的考验。 2、季节性有预期，但旺季同样考验兑现能力 近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季容易涨价，旺季容易跌价。价格之所以呈现反季节性，主要逻辑如下。 一是 期现深度融合，基差定价已具有较大的市场规模，导致期货盘面引导甚至主导了现货的定价，也就是预期引导现实定价。 二是 期货市场，资金融资本力量的介入，增大了价格波动的弹性，并且在主力合约换月等时期，往往引领市场进行定价。 目前钢材仍处于淡季向旺季的切换期， 对于旺季需求还有一定预期驱动，但是季节性来看，等到旺季去库时，将继续对高价位的需求形成考验。 3、谨防海外宏观系统风险以及出口回来冲击 实际利率通常代表实体经济的真实投资收益及企业的真实融资成本。美国实际利率已经有效转正，并且超过2％，为2009年以来最高水平。 通胀处于下行通道阶段，美联储保持加息，后面美国实际利率将进一步大幅飙升，美国就存在经济下行风险加剧的可能性。海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。 三 未来策略建议：多单止盈逢高布空，期现正套做多利润 1 、行情展望：涨势或转为高位震荡，旺季再度考验需求 综合来看，当前宏观政策刺激及产量平控利多驱动已经在兑现中。不过季节性旺季容易跌价，且下游需求不支持大幅反弹。另需关注实际利率大幅提升后，海外宏观和出口风险。 8-9月黑色走势大概率会像今年的2-3月份，四季度不排除黑色（预计主要是原料）出现回落。 2、策略建议： 趋势多单止盈远期逢高做空；现货库存保值；期现正套建仓 趋势： 文华黑色指数关注140-145压力，不建议追高，中期高位震荡思路，长期逢高偏空参与。现货库存建议三季度逢高保值。 套利：建议重点关注钢材（重点是螺纹）期现正套机会（见下图） ；逢低做多01钢厂利润或钢矿比（具体逻辑表述见）。 3、风险提示及重点关注 （1）经济刺激政策引发全行业超预期补库；（2）限产带来钢材价格大幅上涨 原文链接： 强预期面临兑现，关注期现正套机会--黑色近期逻辑梳理及夏季钢材期现正套策略

中信期货宏观与大宗商品策略组7月31日发布的专题报告指出： 螺纹钢期货市场与债券市场具有较强联动性。长期来看，两者在历史大多数时间内保持正相关性，但局部时间段上也出现过明显背离。 同步性分析 1.实体需求是引发利率与螺纹期价共振的核心因素。共振的本质在于实体经济引发融资需求和投资需求的同向变动； 2.预期交易是巩固利率与螺纹期价共振的增厚因素。预期交易的共振体现在通胀预期和经济预期两部分。基于以上原理，我们复盘了13、16、19、21年的情况，发现利率与螺纹的领先滞后关系并不明显，但可作为同步指标。 背离性分析 供给扰动是导致利率与螺纹期价背离的直接因素。当利率或者螺纹钢价格的行情主导核心因素来自供给端时，两者的相关性可能发生背离。 当同步性暂时失效时，我们可以找寻其他替代变量去寻找背离的原因。我们选用玻璃、PVC为地产的传导替代指标，沥青为基建传导的替代指标，铜为海外流动性的观测指标，观察供给侧改革年，发现当时商品价格上涨不仅是由于供给侧，需求侧周期也起到很大作用。 展望未来钢材和债券市场，当前商债背离较大，在被动减产或延后的背景下，若需求预期落空，在基本面偏弱的背景下钢价与利率仍有收敛动力。 风险提示：国内政策力度不及预期，美国通胀超预期韧性 正文 ▌一、钢价与利率的联动分析 商品市场与债券市场通常具有较强联动性，国内定价的标志性商品螺纹与基准利率亦有较强同步。从结果来看，十年期国债收益率的走势与螺纹钢走势相对同步，本文试图通过拆解定价因素来解释两者之间的相关原因，并以此为媒介，通过对钢市和债市联动分析带来一些边际增量信息。 （一）同步性分析 1.实体需求是引发利率与螺纹期价共振的核心因素 共振的本质在于实体经济引发融资需求和投资需求的同向变动。钢材是最为典型的生产原材料，其使用场景相当广泛，螺纹钢本身主要用于地产与基建，而其同源的热轧卷板广泛应用于汽车、机械、船舶、家电等制造业。其中，工程机械与地产施工关联度较高，而汽车家电又与地产后周期息息相关，因此当实体需求，尤其是地产基建开始扩张时，会引发对于螺纹钢的大量需求，从而推升钢价。另一方面，“大兴土木”必然需要资金支持，进而推升融资需求，推动利率上行。从利率需求端贷款结构来看，尽管随着2016年“房住不炒”的提出，房地产对融资需求驱动力有所减弱，但基建作为地产逆周期的调控工具始终起到对冲作用，地产基建对于融资需求始终举足轻重。地产基建周期同时作用于钢铁周期和信用周期，引发钢价与利率同向运行。 2.预期交易是巩固利率与螺纹期价共振的增厚因素 预期交易的共振体现在通胀预期和经济预期两部分，作为交易标的，利率与螺纹期价的走势也反映了市场对于未来预期判断。第一，从通胀预期来看，由于螺纹期价对螺纹现货价格具有较强的指导意义且钢价是PPI的重要组成部分，当螺纹期价上升时，其价格的上涨将拉动通胀上涨，从而推动市场交易通胀倒逼流动性收紧，利率上行。当然，若钢价的上升并没有带来流动性的收紧，则该因子失效。第二，螺纹期价作为一个交易量庞大，时间较长的期货品种，其定价与宏观环境息息相关，因此螺纹期价也反映市场对于未来经济需求的总体判断，从而对债市产生相反的影响。 （二）背离性分析 供给扰动是导致利率与螺纹期价背离的直接因素。利率与钢价的同步性在历史上也出现过多次明显背离。从理论上来讲，当利率或者螺纹钢价格的行情主导核心因素来自供给端时，两者的相关性可能发生背离。 1.背离可能来自于利率供给端的扰动 来自利率供给端的主导将使利率与螺纹期价呈现负相关性。在宽货币周期中，当利率定价主要跟随供给定价时，利率将随之下滑。而螺纹钢价作为一个名义变量，势必会跟随宽松的货币环境走高，导致利率与螺纹期价出现负相关，反之亦然。例如2013年，强监管叠加货币政策供给出现“钱荒”，短期出现货币供给主导利率定价，十债收益率一路攀升。同样，“钱荒”的影响也外溢至钢铁行业，钢厂资金链紧张致使其被迫降价出售钢材以维持现金流，但部分钢厂仍难以为继，6月末萍钢宣布资金链断裂将钢价打入低点。货币供给的收紧令利率与钢价短期呈现负相关性。 2.背离可能来自于钢价供给端的扰动 同理，来自钢价供给端的扰动也会带来两者的背离。这类扰动一般将以螺纹期价向利率收敛终结，核心原因在于利率端已经提前预期了当前的实体需求，螺纹供给影响仅为暂时短效因素。比如2018年，环保限产是钢铁行业全年的主题。从二季度开始的密集限产新闻持续推升原料成本从而传导至螺纹期价，但对于供给端人为限制只能短期令价格脱离基本面，终端需求的不足终将驱使螺纹期价下跌，重新与利率同步。再如2021年，国内实体需求较为疲软，基建地产制造业投资均属于弱势状态，但粗钢平控限产叠加外需强劲，来自供给端的约束与外需大幅上升对冲了国内需求的下滑，导致钢价背离内需一路高升。紧接着，高位的原材料价格进一步抑制国内的需求，引发利率与期价背离加剧。 ▌二、联动分析的市场意义 （一）替代变量分析 为了进一步明晰螺纹期价对于利率端的指导意义，我们选取由于钢材自身供给扰动较大的时间段着重分析，找出替代指标。根据前文所述，螺纹主要通过地产、基建、以及制造业等方面实体需求传导至利率需求端，因此我们选取分别选取一些其他代替指标去观测与利率之间是否有相关性。以此为基础，我们最终选择的商品是与地产后周期息息相关的玻璃，PVC，和建筑业高度相关的水泥。 1.从供给侧改革寻替代变量 2016年1-6月：商债同步向上实为供需两侧共同作用的结果。2016年是供给侧改革元年，当年螺纹钢结束了为期5年的漫长熊市。从直觉而言，供给侧是对于落后的钢材产能进行出清和淘汰，全面打击地条钢，人为断绝“劣币驱逐良币”的恶性循环，从而推升的钢价上行。因此其价格的变动理应与实体需求的关系不大，但我们对比同期其他商品发现，2016年上半年，沥青、PTA、玻璃、锌等价格都有明显上升。从投资需求来看，地产投资重新走高，实物工作量上新开工、施工、竣工均明显走高；从融资需求来看，社融同比亦持续走高。由此我们可以发现，本论钢价上行其实是供需两端均有改善带来的结果，除了较为明显的由于去产能带来的供给收紧之外，亦有投资重新进入扩张周期的影响。反应到利率上，我们发现2016年上半年利率仍与螺纹钢价，以及其他商品同步上行，只是其幅度明显弱于商品类。 2016年7-10月：商债背离是钢价供给扰动与海外宏观风险共同作用的结果。从7月开始，钢材原料成本出现明显抬升。供给侧中，煤炭行业去产能计划导致充当炼钢还原剂作用的焦煤焦炭出现极度紧缺。一般而言，双焦板块始终是黑色行业中议价能力最弱的部分，但在这一时段由于极端的供需错位导致其价格一路推升，传导至螺纹期价。此时钢价的推升矛盾几乎全部集中在“绝代双焦”之上，价格已与实际钢材需求背离。而大宗商品价格的上升，本应引发市场对于流动性收紧的预期，带动利率同步上行，但英国脱欧这一黑天鹅事件打破了应有逻辑，全球风险偏好的改变使利率持续下行，利率与螺纹彻底背离。而此时我们去观察较能表征海外流动性的LME铜期价会发现，铜价与利率在这一事件下走势同步，亦能表明海外流动性风险为该段时间利率的主导因素。也正因如此，国内定价的多数商品虽没有像螺纹一样的供给扰动，但其走势也与利率发生背离。 2016年10月后：供给扰动海外风险消化后，利率与钢价再次同步，重回基本面定价。10月后，钢材的供给扰动与海外风险因素渐被消化，钢价与利率走势再次同步，直到18年4月钢铁环保限产之前，螺纹期价与月频利率的相关性高达90%。我们将在下一部分详细阐述同步分析的意义。 总结而言，当同步性暂时失效时，我们可以找寻其他商品去观测背离的原因。其中，玻璃、PVC为地产的传导替代指标，沥青为基建传导的替代指标，铜为海外流动性的观测指标。 2.从替代变量寻核心动能 在寻求替代指标的过程中，我们发现与地产周期相关的商品往往其替代效果也更佳，如玻璃，PVC等。这也引发了进一步思考：地产、基建与制造业对于融资需求的拉动孰轻孰重？重则几何？因此，我们通过比对不同商品与利率的关系来探讨融资需求的核心动能。 单从螺纹定价来看，近年稳增长力度放缓的背景下，地产始终为引导“钢需”的主要因素，地产融资需求为利率传导的核心。作为一个地产逆周期的调节工具，基建其实很难独立主导行情，往往仅是对地产回落的弥补。基建投资的融资需求高度主要与政策有关，回顾历史历次逆周期调控政策，虽都是通过基建作为抓手，但是发生了一些质的改变。08年的四万亿，14年的PPP对于基建确实有不小的拉动，且同时也拉动了地产需求，从而导致出现了螺纹需求出现了大幅增长。但2020年新冠疫情爆发后，在稳增长与防风险并重的背景下，叠加地产政策的边际趋紧，基建仅为地产的对冲，相对温和，使得地产需求对于钢价和利率的影响更为明晰。 从其他商品端看亦有相似结论，融资需求的核心仍在于地产。从商品选择上来看，表征房地产实体需求的商品主要有螺纹，玻璃、铝、锌等等。其中，玻璃约有80%，PVC有60%，铝有约40%的需求来自地产。但铝、锌为海外定价商品，其价格的走势与海外经济相关度更高，噪声较大。而表征基建的需求通常可以用沥青，球墨铸管加工费等等来体现。2021年，介于经济下行压力，下半年开始持续释放“稳增长”信号。我们选取基建逐步发力和地产逐步下行这一阶段来观察相关商品与利率的走势。对比发现，地产依赖性较高的商品，如玻璃对于利率的反应较为敏感，而对于基建依赖性较高的商品，如沥青，反而与利率呈现一定负相关性。这一定程度上表明，在基建端乘数效应边际趋弱的背景下，基建本身难以实现对于经济下行的对冲。因此我们认为，当前在地产受制于居民信心、失业率这些长期变量而持续低迷的状态之下，即使有基建的对冲发力，较低的乘数效应仍难以改变利率中枢下行趋势。 （二）趋同效应的市场意义 通过以上分析，我们试图找出以实体需求主导的时间段，以减少噪声来进行领先性分析。我们选取两次较长背离中间的时间段进行复盘。剔除几次明显因供给端扰动而造成的背离后，我们发现螺纹期价与月频利率的相关性高达90%。两者之间的同步性使得螺纹价格与利率基本面的分析互相有指导意义。 2016年9月至2018年4月，利率与螺纹期价走势较为同步，且螺纹期价具备一定领先性。我们猜测其同步一方面来自于本轮以地产周期为首的经济周期表现强势，另一方面来源于产能过剩和货币政策的扰动相对较低。从钢铁周期的角度来看，2016年起的供给侧改革为钢铁行业全面取缔中频炉，极大程度的缓解了因四万亿刺激带来的产能过剩，令失效的需求因子重新作用于钢价。而货币扰动方面，未有大开大合之势，仅17年3月到5月由于外生的金融监管政策导致两者有短暂背离。可以看到，商品价格的拐点领先于利率概率较高，或反映实体需求对于商品传导较为直接，且期货价格打入市场预期，具备一定领先型。但长期来看，两者即使在同步周期内，其领先滞后性也并不稳定。背后可能与债券市场与商品市场预期差异有关，因此落地投资还需对于两者基本面详尽分析。 （三）近期钢价与利率展望疫情放开至今，债市和钢市重新回归高相关性，月频相关度达92%。我们试图通过对钢市的分析来给债市基本面带来一些边际增量信息。 1.钢价与利率走势复盘2023年11月以来，钢市整体走势可以以强预期转向弱现实概括。11月随着疫情防控政策逐步优化以及地产三支箭，十六条的陆续推出，钢材价格在现实刚需仍然维持弱势的背 景下明显走强。同时，市场对于资金面的担忧有所加剧，基准利率也大幅上行。与此同时理财赎回潮的负反馈效应使得利率上行幅度加剧，涨幅远高于期价涨幅。 但现实终端需求的强度难以承接当前预期水平。从现实需求来看，地产方面，资金持续紧张且偏向保交楼，房企拿地意愿低迷，开工施工端持续收到挤压拖累；基建方面，项目和订单新增量较多，专项债额度和赤字率都有所提升，但专项债发行速度较慢，调研来看分到每一个项目的资金较低，部分项目到位量甚至历史新低，在资金到位量不足的情况下，基建投资传导至实物工作量明显受阻；制造业方面，汽车购置税透支部分需求，引发降价去库。而家电作为地产链条，其消费也跟随地产链持续低迷。随着3月中旬经济数据重新回归以及中观层面的数据逐步验证，市场从强预期转向弱现实，叠加原料成本坍塌，以及终端需求承接不足，钢价形成较为流畅的负向循环，一度跌至去年低位。 五月下旬以来，利率与螺纹期价再次出现背离，或源于情绪反弹以及市场提前交易宽松货币以及财政政策，即降息以及拉动内需相关财政政策。从螺纹来看，前期大幅回调之后敏感情绪以及市场传言引发钢价触底反弹。虽终端需求变化仍并不明显，但我们观察到基建资金到位量边际好转，5月全国开工总投资额约41092.19亿元，环比增长46.27%。这或许是政策预期的数量体现之一。从利率来看，近期市场亦打入货币政策宽松的预期。5月的PMI，通胀数据走弱使得市场提前交易货币政策宽松，利率持续下行。事实上，6月也确实进入降息周期。6.13日OMO降息，随后MLF、LPR对称下调。如同前文所述，宽货币的开启将使得利率短期又货币周期主导下行。降息预期落地后，利率与钢价重新回归同步。 2.钢价与利率后市展望 展望后市，对于利率定价而言，其与钢价的联动效应将更多体现在实体需求与政策预期的博弈。钢市基本面自身条件力量不足，向上支撑力仍来自于外部的政策拉动。随着淡季高温和雨季的到来，以及制造业订单量收缩，钢铁行业或将迎来供给高位下滑，和需求持续收缩的格局，但钢厂在原料成本风险释放的背景下主动减产动力不足，钢价持续向上的驱动或仍来自于行政性减产以及政策驱动。但在经济下行压力以及钢厂自身仍有利润的情况下，被动减产时间及力度有限，在行政性减产出台之前，钢价与利率走势仍有一定同步分析的意义。 6月下旬以来，利率与钢价虽重新趋于同步，但利率下行幅度相对高于螺纹期价。这或是由于目前整体钢价的支撑来自成本上升、政策预期以及需求验证期未至，导致其总体表现强于经济基本面。在高温和环保限产的影响下，焦炭表现强势，接连提涨，不断抬升炼钢成本。同时，在需求淡季背景下，下游终端难以接受钢材涨价，使得钢材价格涨幅不及其成本涨幅，炼钢利润被持续压缩。但是在钢厂仍有利润以及旺季需求目前无法被证伪的情况下，黑色整体负反馈仍未到来，且平控预期持续对于炼钢利润有支撑，炼钢利润压缩过程并不顺畅，铁水高位时间或将延长。 展望未来钢材和债券市场，在被动减产或延后的背景下，若需求预期落空，在基本面偏弱的背景下钢价与利率仍有收敛动力。在供给扰动以及旺季预期先行的状态下，钢材整体价格估值高于市场对于基本面的预期。近期，市场对于降准预期的升温加剧了钢价与利率的背离，或令利率下行程度高于经济基本面的下滑。而7月底的政治局会议对于政策的定调略超市场预期，使得市场对于政策的期待值增高。但根据通稿中，对于扩内需的方式强调要以增加居民收入的方式扩大消费，结合我们对于国内宏观下半年痛点在于信心，方向在于收入和利润的总判断，我们认为由于传导时滞等等原因，今年下半年政策对于国内宏观定价商品需求判断偏谨慎。基于这一前提，我们认为黑色商品需求在旺季被证伪的可能性较高，在基本面偏弱的背景下后续钢价与利率走势仍有收敛动力。 主要贡献人：仲鼎 转自中信期货宏观与大宗商品策略组7月31日发布的专题报告 原文链接： 》【宏观与商品策略】宏观视角大宗商品定价探索之一：黑色金属价格与国债收益率的同步和背离——专题报告20230731

自5月10日达到28.95港元的阶段性高点以来，兖矿能源(01171)已经下跌约三成。截至6月2日收盘，公司最新股价为20.3港元。 从市场层面来看，公司股价颓势主要有两方面因素影响：整体经济数据不及预期，导致A股、港股大盘纷纷下跌，而煤炭库存高企、煤价加速下行亦拖累煤炭股整体下跌，带给投资者悲观预期。 截止目前，兖矿能源港股市盈率仅有3.12，处于历史低位。5月31日晚间，公司发布公告称将于6月30日召开2022年股东周年大会及2023年第一次A股、H股类别股东大会。会上将审议公司2022年财务报告、利润分配方案、回购H股股份一般性授权等议案。 此前，公司披露了2022年度利润分配预案，拟每股派发现金红利4.3元(含税)，每股派送红股0.5股。按公司已发行总股本计算，分红总额达到212.8亿元，约占全年净利润的70%。消息一出，公司股价当即上涨近10%。 在二级市场上，高股息率与“高送转”往往能使得公司受到资金青睐，而可能落地的港股回购方案更可能进一步推动股价上涨。纵观煤炭行业供需状况与公司基本面，兖矿能源是否已经来到值得逢低布局的估值洼地? 业绩增速放缓 一季度净利润转跌 从近年业绩来看，公司在2021年和2022年营收、利润均有显著提升。2022年营收为1546.02亿元(人民币，单位下同)，同比增长42.34%;公司股东应占本期净收益304.1亿元，同比增长79.5%。 而到2023年一季度，公司增长速度有所放缓，净利润则止升转跌。一季度，公司一季度实现营业收入444.21 亿元，同比增长7.82%;归母净利润56.52 亿元，同比减少15.35%;扣非后归母净利润为56.19 亿元，同比减少15.53%;基本每股收益1.16元，同比减少15.68%。 据智通财经APP了解，2022年，公司业绩快速增长，主要受益于海外煤价大幅增长、煤炭业务销售收入大增。据集团财报披露，2022年公司公司自产煤销售均价/成本分别为1169.48/391.78元(同比+63%/+8%)，商品煤产销量则与去年同期大致持平，全年产/销量分别为0.995/1.037亿吨(同比-5.23%/-1.80%)，主要受到兖煤澳洲产量下滑的影响。 2021年至2022年间，受疫情后需求复苏及国际能源危机等多重因素叠加影响，煤炭供需趋紧，煤价进入上行通道，国际煤价持续走高。中国煤炭工业协会发布的《2022年煤炭行业发展年度报告》显示，2022年二季度以后煤炭价格呈现高位波动态势，年内价格峰谷差达到900元/吨左右;10月份以后，随着国内动力煤供需形势逐步改善、煤炭进口快速恢复，动力煤市场价格持续下行，年末北方港口动力煤市场价格较年内高点下降500元/吨，煤价逐步回归合理区间。 从供需两方面分析，2023年煤炭保供难度依旧较大，煤炭供给偏紧格局持续。根据信达证券预测，2021年以来持续推进的产能核增核准工作已使得先进优质产能基本释放完全，2023年产能核增带来的煤炭供给或将较大幅度下降;而在需求方面，全球能源危机持续存在、国内经济复苏态势明显，叠加地缘政治冲突、极端天气等不确定性因素影响，煤炭价格有望维持高位。 而在公司层面，据披露，2023年一季度公司实现商品煤产量2253.2 万吨，同比下降10.4%，主要因兖煤澳洲露天煤矿受极端天气和劳动力短缺影响以及公司境内部分煤矿受井下生产接续和地质条件影响。2022年，公司已有一批拓量增效项目稳步落地，如金鸡滩矿井产能核增至1700万吨/年;营盘壕煤矿通过竣工验收，由建设型矿井正式成为生产矿井;转龙湾煤矿建成超长智能化综采工作面，具备未来10年单面年产千万吨水平等。 3月，兖矿能源董事长在2022年度业绩发布会上表示，2023年集团将在不提高投入的情况下提升产量，计划陕北煤矿产量增加500万吨，成本预计同比降低不到10%。2023年，公司计划销售自产煤1.03亿吨，销售煤化工产品618万吨。 煤炭供需紧平衡持续 寻求非煤产业转型 煤炭行业作为工业上游原材料，其与实体经济的发展密不可分，属于典型的周期性行业，其涨跌极大受到经济形势与供需变化的影响。 近年来，国内煤炭行业受政策影响的趋势越来越明显：2016年至2018年，随着供给侧改革政策的推行，煤炭行业大量产能退出，行业兼并重组加剧，行业发债规模大幅下降;2018年至2020年，我国提出“力争在2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中和”的目标，需求萎缩导致行业景气度下行;2022年以来，煤炭价格快速上涨的趋势促使保供稳价政策不断出台。 据智通财经APP了解，国家能源局数据显示，2022年国内煤炭总产量约44.5亿吨，同比增长8%，全年实现增产煤炭3.2亿吨，煤炭产销量稳步增长;年内，发改委规定了山西、陕西、内蒙等产煤大省对应发热量的煤炭价格合理区间，并连续发文优化稳煤价政策;2022年，全国补签1.8亿吨长协，发改委提出煤炭企业长协数量应达到自有资源量的80%以上。 从政策效果来看，2022年1-11月我国累计原煤产量40.94亿吨，同比增长9.7%。截至10月末，陕西、新疆已经完成全年目标，生产进度分别为108.2%、114.9%，山西达到99%，但内蒙则完成82.9%。由于国际煤炭价格高企，全年进口煤规模大幅缩减，2022年1-11月，全国共进口煤炭2.62亿吨，同比下降10.1%。 展望2023年，煤炭行业供需紧平衡、价格趋稳的格局料将持续，下游工厂开工、房地产业复苏、能源行业转型等因素都表明煤炭行业供给长期偏紧，产能扩张空间有限。小摩在研究报告中预计，今年内地煤炭产量将增长6%，超出今年需求增长的3%，而煤炭平均价格或将平均跌近30%至每吨910元人民币，但此价格仍高于自2019年以来的平均水平。 此前，国际能源署(IEA)曾指出，全球煤炭需求将在2025年左右达到峰值，然后在2050年下降25%。而在国内“十四五”碳达峰、碳中和的背景下，煤炭行业也正面临系统性挑战。 2023年5月，兖矿能源公布拟现金收购鲁西矿业有限公司和兖矿新疆能化有限公司各51%股权，两家目标公司核定产能为3989万吨/年，拟实际支付转让价款共计264.31亿元。据中泰证券分析，鲁西矿业和新疆能化均为优质资产，盈利能力较强，此次收购有望使得兖矿能源煤炭主业进一步扩展。 为推进能源产业转型，兖矿能源聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流“五大主导产业”，在充分发挥煤炭产业效益支柱作用的同时，亦在非煤产业寻求转型突破。 在煤业务板块，公司煤炭资源主要集中在山东地区及澳大利亚地区，而澳大利亚每吨煤的生产成本相对国内较低，资源储备丰富。据华泰研究统计，公司澳洲基地在2022年上半年原煤产量为1,806万吨，占公司总产量的36%(2021年原煤产量为4,176万吨，占比40%)。 据最新公告，控股子公司兖州煤业澳大利亚有限公司(兖煤澳洲)2023年第一季度商品煤产量应占份额590万吨，同比减少27%;商品煤销量应占份额590万吨，同比减少24%;平均实现价格347澳元/吨，同比增加35%。对此，国盛证券分析称，2022年兖煤澳洲受拉尼娜影响，海外主产地长期降雨、积水，导致产能大幅受限。2023年，随着生产极端条件边际好转，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平，带来更高业绩预期。 据智通财经APP了解，在非煤产业方面，目前兖矿能源拥有煤化工、煤制油、电力等业务板块，主营收入来源趋向多元化。2022年，煤炭业务营业收入收入占比达62.66%，较上年的55.13%上升7.53个百分点;煤化工业务的产销量分别为6813万吨、6262万吨，均实现同比明显增长;发电量、售电量分别为83.73亿千瓦时、72.64亿千瓦时，同样实现大幅增长。 小结 有鉴于市场已对煤价下跌预期充分消化、而公司估值已处于历史低位，后续行业供需仍然偏紧，叠加港股回购等利好预期，兖矿能源后续股价有望止跌回升。而从市场层面来分析，身为估值偏低的“中特估”板块个股，公司安全边际较高、长期业绩稳定，在下一波经济回暖带动股市上涨的行情中，公司股价有望与大市同步共振。

》查看SMM钢铁产品报价、数据、行情分析 SMM4月4日讯：受降雨、终端需求难以释放以及欧佩克+减产扰动市场情绪等因素的影响，铁矿石和螺纹期货均已经连跌两日，截至4月4日11:02，铁矿石跌幅为2.39%，螺纹跌幅为2.24%。 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 上周日晚间，以沙特为首的多个产油国宣布自愿减产，各国将从5月开始削减石油供应量，总减产幅度超过100万桶/日。这意味着，OPEC 石油日产量将在原有200万桶/日减产计划基础上再减少约160万桶/日。同一时间俄罗斯宣布，由于全球市场波动剧烈，该国决定在2023年年底之前将其石油产量保持在较低水平。该国50万桶/日的削减力度将持续至6月份，以应对西方制裁。最新的声明意味着，这一削减力度持续到今年年底。OPEC 的决定推动大多数分析师将对年底时布伦特原油价格的预测提高到每桶100美元左右。摩根大通认为OPEC 减产是一个先发制人的举措，目的是削减市场过剩量至2023年下半年，巴克莱则认为，其今年布伦特原油每桶92美元的预期将有5美元的上行空间。高盛分析师在报告中表示，将OPEC 的2023年底产量预测下调110万桶/日，并将其2023年12月和2024年12月的布伦特价格预测分别提高至每桶95美元和100美元。但也有市场人士担忧，美欧等国家经济衰退可能会拖累原油需求。 在2月短暂扩张后，3月制造业景气度回落至临界点上，显示制造业状况稳定，修复势头放缓。4月3日公布的3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.0，较2月下降1.6个百分点，落在荣枯线上，显示制造业经济活动总体与上月持平。 铁矿石：近两周持续降雨 终端需求难以释放 》点击查看SMM金属产业链数据库 基本面方面： 近期海外向中国的发运量进一步冲高，3月以来发运数据一直处于高位，据SMM最新统计的数据显示，上周（3月27日-3月31日）SMM全球铁矿发运总量3102.12万吨，较此前一周增加了101.45万吨，环比增加3.38%。SMM预计本周到港量将环比持稳。 据SMM分析，伴随着铁水产量已经来到高位，增量空间有限，原料自身的基本面边际强度也在下降。上周五和4月3日，市场均有传闻称监管将趋严，这也打击了市场的做多情绪，使得空头赢得了上风，进而出现了铁矿石连跌两日的走势。 除了宏观、市场情绪以及基本面等因素的影响，天气的不给力，也使得铁矿石难见“笑脸”。近两周华东和华南持续降雨，终端需求难以释放，叠加宏观风险抑制了投机需求，SMM预计钢材需求短期难以有所起色，或将对钢价形成拖累。热卷方面，外需走弱加剧了出口下滑的担忧，接下来1-2周表需数据可见的难有明显起色的时间里，SMM预计铁矿价格短期或将主要维持震荡偏弱走势。 螺纹：后续关注是否有修复性反弹机会 》点击查看SMM黑色系产品现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 4月3日开始，螺纹期货市场情绪就不太乐观，给予空头做空的机会。据SMM分析，螺纹下跌的主要原因有：消息面上，一个是因为4月3日出的财新制造业PMI不及预期，还有就是周末OPEC联合减产原油，使得能化类大宗商品上涨，这可能会导致美国加息周期延长，从而利空大宗商品。再就是基本面上，焦炭首轮提降，使得成本出现下移，螺纹钢的市场需求也因为下雨等原因有所下降。 对于后市，SMM认为，待螺纹下跌回调到位还有反弹机会，在宏观和基本面暂时未发生大的变动的情况下，暂时不看其会出现趋势性下跌。目前螺纹的下跌主要是短期需求预期弱化叠加成本支撑下游，使得市场宣泄悲观情绪。同时其上涨幅度也会受到这些因素的限制。总的来说，4月，螺纹走势可能先弱势调整，后续关注是否有修复性反弹机会。 机构观点 广发期货研报表示，黑色金属日前跌幅明显，双焦跌幅最大，其次是螺纹，再次是铁矿。钢材跨期价差呈现收敛走势，5月更弱。基本面看，钢材供增需强，库存维持季节性去库。但市场提前交易钢厂产量和终端需求可能见顶，成本支撑趋弱和需求边际缺增量的情况下，价格高位回落。从产业看，短期螺纹5月注册仓单较多对5月价格有压制，价格下跌释放风险后，10月合约贴水格局下持续下跌的空间不大，5月关注4000一线支撑。 》点击查看详情 新湖期货研报认为：螺纹在高铁水产量背景下产量小幅上升。近期废钢价格涨幅较大，短流程利润收缩，预计产量高点已过，长流程4月上旬铁水转向热卷为主，因此近期螺纹供给端压力不大。需求方面，目前尚未到需求证伪阶段，因此供需两端都没有明显的下行驱动，但是现货成交的弱势也限制了盘面上行高度。去库速度会偏慢，给淡季累库加快的预期。整体而言，4月表需高点能否达到350-360万吨/周是决定趋势性行情的关键，在此之前盘面以区间震荡为主。 中信建投期货研报认为：宏观方面，财新PMI数据表现偏弱，坊间再传监管趋严及粗钢压减政策，市场情绪受挫。产业方面，本期澳巴发运由降转增，澳洲巴西两地均有增量，总体高于近年均值水平。到港量由降转增，表现中性。展望后市，坊间传闻不断，成材需求表现不佳，市场情绪趋弱，短期仍有价格下行风险。 》点击查看详情 对于铁矿石的后市，广发期货研报称，铁矿石需求季节性上行格局未改，盘面受监管压力影响有回调风险。基本面上，供应季节性修复，需求高位，钢厂按需补库，港口维持小幅去库。供应来看，本周发运量环比上升，均值高于季节性；到港量小幅上升，均值底部已现，考虑到发运量水平偏高，预计4月到港量高于21年同期水平。需求端日均铁水与日耗均环比上升，节后第九周，在钢厂进口矿库存偏低格局下，库消比持续下探，叠加唐山地区钢坯库存维持去库，需求仍未见顶。此外，市场传闻全年粗钢压减2.5%，对需求端形成抑制作用，5-9价差明显走阔，但消息未经官方证实，后续有待持续跟踪。展望二季度，供需错配逐步缓解，钢厂维持按需补库，港口库存或逐步累库。钢材需求正处验证期，关注需求顶点的到来与库存去库节奏，但考虑到房地产行业的修复幅度存在不确定性与监管压力逐步加大，操作上建议5-9正套逢高逐步止盈。 》点击查看详情 推荐阅读: 》多地首套房贷利率开启动态调整  春节房地产冷热不均 市场复苏仍需时间 》 多 地下调房贷利率 促经济政策频出 多重利好提振黑色系“开门红”【SMM评论】

3月28日4只新股申购，分别为深交所的中电港、海森药业，沪市主板的中信金属、常青科技；1只新股上市，为创业板的科瑞思。 今日申购新股 中电港是国内第一大电子元器件分销商，公司实际控制人为中国电子。 截至2022年6月末，公司已获得126条国内外授权产品线，包括高通、超威、恩智浦、美光亚德诺、瑞萨、英伟达等国际品牌，以及紫光展锐、长江存储、华大半导体、澜起等国内品牌，产品类型丰富。 还包括汽车电子领域的比亚迪、华阳集团，电子制造领域的富士康等。 公司2020-2022年分别实现营业收入260.26亿元/383.91亿元/433.03亿元；实现归母净利润3.19亿元/3.37亿元/4.01亿元。公司初步预测2023年归属于母公司股东的净利润为6,819.84-7,506.67万元，同比下降44.75%-39.19%。 海森药业为原料药细分领域龙头，公司是国内主要的硫糖铝原料药生产厂家，硫糖铝制剂主要用于治疗胃部疾病。 公司主要从事化学药品原料药及中间体研发、生产和销售的高新技术企业。公司2020-2022年分别实现营业收入2.85亿元/3.89亿元/4.23亿元；实现归母净利润0.63亿元/0.94亿元/1.07亿元。公司初步预测2023年一季度净利润在2,450-2,650万元之间,同比增长0.53%-8.74%。 中信金属系国内金属及矿产品贸易龙头，其中，黑色金属贸易量常年位居国内前列、铌金属贸易接近国内垄断。 公司作为CBMM在国内市场的独家分销商， 在国内铌产品市场约占80%的市场份额。 公司2020-2022年分别实现营业收入769.42亿元/1128.16亿元/1191.75亿元；实现归母净利润11.38亿元/18.23亿元/22.15亿元。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为3.70至5.20亿元，同比变动-28.72%至0.17%。 常青科技是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。 公司2020-2022年分别实现营业收入5.63亿元/7.58亿元/9.64亿元；实现归母净利润1.28亿元/1.44亿元/1.91亿元，。根据初步预测，2023年1-3月公司实现净利润为4,417.90至4,882.94万元，同比变动-4.19%至5.89%。 今日上市新股 科瑞思为小型磁环线圈全自动设备龙头 ，公司是一家依托自主研发的全自动绕线设备为客户提供小型磁环线圈绕线服务，向客户销售或租赁全自动绕线设备以及向客户销售全自动电子元器件装配线的高新技术企业。公司2020年-2022年营业总收入分别为24,970.22万元、37,653.75万元、30,664.12万元；归母净利润分别为6186.93万元、1.25亿元、1.03亿元。公司预计一季度净利润2800万元至3100万元，下降幅度为-23.04%至-14.80%。