文华财经据外电12月31日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周二下跌，但势将连续第二年上涨，明年的前景取决于中国的经济复苏和美国当选总统的政策。 伦敦时间12月31日17:00(北京时间1月1日01:00)，LME三个月期铜下跌142.00美元，或1.59%，收报每吨8,768.00美元。今年铜价已上涨2.6%。 WisdomTree宏观经济研究主管Aneeka Gupta在谈到2024年的市场表现时称：“全球矿场的供应受挫导致全球铜市收紧...在需求方面，主要经济体的工业复苏以及绿色能源转型的需求帮助支撑了铜价。" 今年5月，在基金狂热买盘的推动下，铜价创下11,104.50美元的纪录新高。但从那时起，铜价已下跌20%，受累于美元走强、进口关税威胁。 智利国家统计局（INE）周二表示，全球最大铜生产国智利11月铜产量为488,519吨，同比增加9.8%。 LME期铝今年以来上涨7.1%，得益于原材料短缺。制造原铝的主要原料氧化铝今年因供应受扰而大涨。

据外电12月31日消息，以下为12月31日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

据外电12月30日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周一在清淡的交易中下滑，市场参与者在等待全球最大的大宗商品消费国中国的经济数据。 伦敦时间12月30日17:00(北京时间12月31日01:00)，LME三个月期铜下跌72.00美元，或0.80%，收报每吨8,910.00美元。 美元走强也给金属带来压力，使得以美元计价的商品对持有其他货币的买家来说更加昂贵。 由于即将到来的新年假期和周二即将公布的中国工厂采购经理人指数调查，交易量较低。 Capital.com资深金融市场分析师Kyle Rodda称：“铜的走势最终取决于中国经济。” Rodda补充道：“铜价面临下行风险的另一个因素是美国政府的更迭，以及绿色转型放缓甚至取消的可能性。”

据外电12月30日消息，以下为12月30日LME镍库存在全球主要仓库的分布变动情况：（单位 吨）

2024年，镍价围绕镍矿供应、宏观扰动与过剩压力三大交易逻辑运行，主力合约主要在120000～163000元/吨区间运行。1—3月，镍价交易逻辑主要在于印尼镍矿配额审批问题。4—5月，在再通胀预期驱动下，叠加欧美制裁俄镍与新喀里多尼亚镍矿暴乱，镍价大幅上涨，创下今年最高点163045元/吨。6月，宏观转空叠加矿端矛盾缓解，镍和不锈钢价格下跌。7—9月上旬，宏观一度交易欧美经济衰退逻辑，镍基本面维持疲弱，价格重心震荡下移。9月中下旬，美联储开启预防式降息，镍价反弹。10月至今，印尼镍矿供应紧张问题消退加上过剩基本面拖累，镍价跌至高冰镍一体化成本线附近后震荡磨底。 供应端关注印尼镍矿政策变化 印尼是世界上镍矿产量和储量最高的国家，镍产业过剩的源头在于印尼镍矿供应丰富，支撑了近年来原生镍产能大幅增长的势头，因此印尼镍矿供应变化对镍价具有显著影响。 印尼能矿部规定，镍矿公司需在获得镍矿配额审批后，方能合法开展镍矿的生产及销售。目前印尼2025年镍矿配额通过数量为2.47亿吨，对比2024年2.75亿吨的配额量，2025年上半年印尼镍矿供应预计相对充足，下半年配额或在印尼把控之下出现不及预期的情况。然而印尼镍矿供应或存在更多不确定性。12月20日，路透社报道印尼考虑将把2025年开采限额大幅削减至1.5亿吨以支撑镍市场价格，随后印尼能矿部高级官员特里·维纳诺对该消息做出否定，但表示会对已取得镍矿配额审批的公司履行义务情况进行审查。若该举措落地，印尼镍矿供应偏紧问题反复扰动镍价的情况或重演。 湿法中间品原料待投产产能丰富 目前全球新增中间品的冶炼产能集中在印尼。2024年印尼中间品产量维持高增长态势，据统计，2024年1—11月，印尼镍湿法中间品产量为29.54万金属吨，同比增加80.6%；高冰镍产量为18.06万金属吨，同比增加30%，其中镍湿法中间品供应增速更高，这是由于镍湿法中间品生产精炼镍往往更具经济性。数据显示，高冰镍一体化工艺的成本约为12万元/吨，镍湿法中间品一体化工艺的成本约为10.5万元/吨；此外，高冰镍与镍铁存在转产关系，当镍铁利润更佳时，高冰镍生产企业会灵活地转产镍铁。 展望后市，印尼支持发展湿法冶炼项目及新能源产业向下延伸，2025年镍湿法中间品有格林美、青山等年产约32万吨的项目等待投产，这将带动精炼镍产能继续扩张，同时也意味着精炼镍成本重心可能存在继续下移空间。 精炼镍供需预计延续过剩格局 2024年镍市场基本面的“主旋律”为过剩，期限结构处于cantango结构。从供应来看，我国精炼镍产能持续释放，产量不断增加，2024年1—11月我国精炼镍产量为29.99万吨，同比增加35.9%。由于国内精炼镍过剩格局愈发明显，华友、格林美等企业积极向海外LME交仓，2024年我国从精炼镍进口国转变为出口国，1—11月累计出口量达10.58万吨，同比增幅高达262%。展望2025年，随着印尼低成本中间品原料不断扩产，我国精炼镍供应将维持增量，不过需关注印尼镍矿政策变化。 从需求来看，在2024年我国镍产业需求结构中，不锈钢、三元电池、合金及电镀的耗镍量占比分别为74.5%、17.8%、5.6%、2.1%。出于维持市场份额等考虑，2024年不锈钢产量维持高位，对原料镍铁采购需求尚可，而不锈钢终端需求则受到地产市场疲弱等拖累，预计2025年宏观政策对不锈钢需求有所改善但幅度有限。在三元电池领域，2024年1—11月，我国新能源汽车产销数量同比分别增加37.5%和35.62%，然而三元前驱体减产3%，硫酸镍减产0.41%。由于成本优势下磷酸铁锂电池持续挤占三元电池市场份额，加上三元电池产业链自下而上地去库，终端新能源汽车消费难以有效提振镍需求，预计2025年三元电池领域对镍需求难有明显起色。电镀及合金领域对镍需求表现平稳，且在镍需求结构中所占比重较小，对镍产业需求影响较有限。 综合而言，随着印尼低成本原料不断扩产，2025年精炼镍供应预计维持增量，而需求难有亮点，过剩格局将继续对镍价施压，预计2025年镍价震荡偏弱，底部锚定湿法中间品一体化工艺成本，预计2025年镍价主要运行区间为10万～15万元/吨，操作建议逢高沽空为主。此外，2025年镍价最大变数在于印尼镍矿，若印尼政策影响镍矿供应节奏，或难以扭转镍市场过剩格局，但可能为镍价带来阶段性反弹机会。

春节前有色板块宏观驱动转弱，沪镍盘面重回基本面过剩逻辑。供应端，中国精炼镍产量仍在提升，印尼镍铁、中间品产能仍有投放预期，供给整体呈现扩张态势。需求端，不锈钢方面，传统消费淡季下，下游备货意愿不强，价格持续承压下钢厂生产意愿较差，或提前检修或减产。新能源方面，三元电池装车量占比持续走弱至20%左右，预计后期对镍需求增量有限。整体来看，沪镍矿端支撑边际走弱，供强需弱格局下，基本面偏弱现实难改，上行空间受限，春节前或维持底部偏弱震荡走势。 一、行情概述 11月以来，市场对政策所带来的宏观驱动逐渐钝化，沪镍走势逐渐回归基本面逻辑。而基本面上，供应端随着印尼RKAB审批的加速，印尼镍矿内贸升水溢价持续下调，矿端扰动风险基本解除，需求端不锈钢持续弱势表现，新能源销量虽超预期，但内部结构分化严峻，对沪镍价格提振不足。当前沪镍产业链各环节矛盾不足，价格持续底部区间震荡运行。 二、驱动因素分析 （一）国内宏观政策托底，后市围绕“美联储降息”、“全国两会”博弈 海外方面，有色金属板块上半年受宏观“全球制造业补库”及“再通胀”逻辑驱动快速上行，沪镍跟随板块及产业面供应端扰动（印尼RKAB审批缓慢、新喀尼多尼亚暴乱），盘面冲至年内最高点16万元左右。11月来，随着美国关键风险事件落地，“强美元”政策导向下，以美元为标的的美股、美债纷纷走高，叠加12月中旬美联储议息会议放“鹰”，或暗示只有2次降息，点阵图显示2025年联邦基金利率预期在3.75%-4.00%，进一步抬高了美元利率曲线，当前市场已普遍下调远端制造业需求预期，有色金属板块海外宏观情绪走弱。后续美联储是否会延缓降息路径，将是市场博弈的重点，若进一步转“鹰”，或带来全球有色金属市场多头头寸的进一步下降。然而，下个月一向主张低利率环境与美联储政治化的新任政府即将上台，海外宏观形式仍有一定的博弈空间。 国内方面，今年的所有政策性会议已经完结，总体仍是延续“稳定房地产 促消费 提高财政赤字率 增发特别国债”政策思路。值得关注的是，12月25日，国务院办公厅发布了《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，新规下专项债可投向领域有所扩大，审核权试点下放至地方，在建项目无需重复申报，有利于存量项目现金流改善，尤其是基建行业景气度可能因此受益。但总的来说，具体的财政预算还要等待明年两会，博弈点主要在于财政预算下政府能引导的信用扩张幅度有多大。 （二）印尼RKAB扰动减弱，但后续镍产业政策不确定性仍大 印尼镍产业政策一直作为沪镍的重要影响因素，贯穿整个24年行情走势。年初受印尼大选及23年审批量修改（由一年一审批修改为三年一审批）影响，RKAB审批进度持续放缓，而因为缺乏跟踪审批进度的透明指标，市场只能跟随印尼政府不定期的披露情况进行预期交易，但因印尼政府对镍矿RKAB审批进度发言存在较大不确定性，导致全年镍价因RKAB反复交易。 当前来看，短期内印尼RKAB审批进度的扰动风险已经减弱，但考虑到10月新就任的普拉博沃政府延续了前任政府的镍产业政策主张，即加强本国镍产业竞争力，延长镍下游制造业发展。结合11月以来，普拉博沃政府对镍矿政策的态度更加鹰派，频频表达了对高品位镍矿枯竭的担忧，以及多次在公开场合提及搁置已久的征收镍出口税事宜，未来印尼镍产业政策变数仍大。总结印尼当局现有发言内容，倾向于25年印尼镍产业政策体现在以下几个方面：一重新审查RKAB，限制高品位镍矿资源开采。二是执行镍下游发展政策，致力于向附加值高的新能源汽车相关产业发展；三是暂停RKEF冶炼产能建设或征收镍出口税，管理镍产品供应以支撑镍产业链价格。考虑到印尼实际执行方案仍充满较大的不确定性，25年由印尼镍产业政策带来的消息扰动依旧是左右行情的最大黑天鹅。 （三）国内过剩持续向海外传导，短期供强需弱格局难改 供应端来看，镍矿方面，随着11月以来印尼RKAB审批的加速，印尼红土镍矿持续供应放量，印尼内贸基准价格延续下调走势，2025年1月印尼1.8%品位FOB价格为37.49美元，环比12月再度下调0.39美元。生产方面，据SMM数据，截止2024年12月底，中国精炼镍月度产能约为4.3万吨，较2023年1月增长114%，2024中国全年纯镍产量将达到33.40万吨，同比增长36.46%。与此同时，据已公开消息，2025年中国部分项目仍可能新增投产和扩产，据SMM预估若全部落地，中国25年纯镍产量约为27万吨，延续增长12%。考虑到目前电积镍价格下，高冰镍一体化生产仍有利润，因此25年新增规划产能投产概率相对较高，纯镍结构性过剩加剧。24年三季度以来，随着内外盘比价下行，国内过剩的纯镍货源不断向海外传导，中伟CNGR、格林美GEM-NI2、华友HUYOUgx、中伟鼎兴DX-zwdx等中国新注册品牌，纷纷出海交割，LME库存呈现连续垒库的态势。 需求端来看，不锈钢方面，受全年房地产投资相对承压的影响，今年以来不锈钢价格持续震荡下行，特别是10月以来，随着宏观政策情绪的消退，不锈钢价格持续下探，达到四年新低，钢厂利润承压，受持续亏损的影响，11月以来部分不锈钢厂已提前进行检修或减产。叠加当前正值不锈钢年末传统淡季下，市场刚需也存在一定缩量，不锈钢需求年前或有所减量。新能源方面，据SMM数据预估2024年三元前驱体产量85.17万吨，同比增加4.68%，呈现小幅增长态势。然而从新能源电池的产量和装车量来看，三元电池的市占率均已缩减至接近20%，且考虑到主流新能源企业宁德时代和比亚迪25年都将主力放在磷酸铁锂电池领域，预计后续新能源用镍增速或继续维持低位。 三、观点及策略建议 整体来看，春节前有色板块宏观驱动转弱，沪镍盘面重回基本面过剩逻辑。供应端，中国精炼镍产量仍在提升，印尼镍铁、中间品产能仍有投放预期，供给整体呈现扩张态势。需求端，不锈钢方面，传统消费淡季下，下游备货意愿不强，价格持续承压下钢厂生产意愿较差，或提前检修或减产。新能源方面，三元电池装车量占比持续走弱至20%左右，预计后期对镍需求增量有限。整体来看，沪镍矿端支撑边际走弱，供强需弱格局下，基本面偏弱现实难改，上行空间受限，春节前或维持底部偏弱震荡走势。 策略建议：主力合约运行区间122000-130000元/吨，技术面区间高抛低吸操作。 风险提示：宏观经济政策、印尼消息扰动、库存去化进度 作者简介：戴瑞，投资咨询资格号：Z0018935，徽商期货研究所有色研究员，英国伯明翰大学理学硕士，拥有多年行业咨询和服务经验，主要负责镍、不锈钢产业链的基本面及策略研究，曾多次深入产业链进行调研，举办并参与大型产业峰会，为多家产业链实体企业提供期现业务服务。