光大证券研报显示： 天时：国家高度重视镁基新材料发展。根据2022 年USGS 数据，中国菱镁矿储量占全球的8.5%，位居第二；镁锭产量达到全球的近90%。由于镁作为轻量化效果显著的金属材料以及在国内具有丰富的资源储备，自2017 年开始，国家各部委出台多项产业政策，支持镁行业持续发展。同时，全球钢铁和先进材料业引领者中国宝武也已明确将镁基材料作为发展重点之一。宝武子公司宝钢金属入主云海金属，后续将进一步加强战略协同合作。 地利：远期各地新供给释放有望平抑未来镁价波动。2022 年陕西榆林府谷县原镁产量占全国51%，当地已建立起煤—兰炭—电—硅铁—镁的产业链。受能耗双控以及当地兰炭整改限产等因素影响，2021 年和2022 年镁价分别一度突破7万元/吨和5 万元/吨。我们认为随着远期云海金属（25 年50 万吨原镁）、青海盐湖（筹划40 万吨金属镁，最终100 万吨）以及榆林地区（25 年突破100 万吨镁及镁合金）等目标的逐步落地，有望平抑未来镁价波动，利于下游进一步推广。 人和：车企普遍具有轻量化的需求。汽车重量每降低10%，燃料效率可以提高6-8%。从性能看， 镁合金可在铝合金零部件减重效果的基础上，再减重15%~20%，同时具有比铝高30 倍的减振性能；比塑料高200 倍的导热性能，同时具有很好的电磁屏蔽性。根据我们的测算，2025 年国内镁需求量有望达到64.1 万吨，2022 年-2025 年CAGR19.5%。 公司全产业链一体化布局，竖灌工艺具有低能耗+低成本优势：公司目前已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整布局，合计权益拥有65550.8 万吨白云石的采矿权。公司在“皮江法”基础上采用竖罐工艺，有能耗低、环保、机械化程度高、人工成本低等优点。 布局镁合金储氢新领域，拓宽下游新增长点：公司与宝钢金属、重庆大学签署了委托重庆大学进行中温高密度低成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议。 镁合金储氢相较液态和气态拥有更高的储氢密度，根据氢储科技公司的测算，在不同的运输半径下，镁基固态储氢具有三者最低的运营成本。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.2 亿元、9.9 亿元、14.2 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、14X、10X。结合公司相对估值和绝对估值，考虑公司镁合金业务下游广泛的应用空间以及公司从资源到深加工一体化的布局，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：镁价波动风险、下游推广不及预期风险、新材料替代品风险等。

申银万国证券研报核心观点： 投资要点： 布局镁行业全产业链，资源与规模优势明显。公司具备“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链。根据公司公告，资源端，公司拥有14 亿吨白云石采矿权；产能建设方面，公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，现有原镁10 万吨、镁合金20 万吨产能均为行业第一，新建项目预期两年内投产，预计到2025 年可形成原镁50 万吨、镁合金50 万吨产能；镁合金深加工方面，公司收购重庆博奥、天津六合，现有镁深加工规模均居行业前列，同时有多项镁深加工项目在建，预计将进一步完善镁合金深加工产品布局。 汽车轻量化提供镁合金下游主要增量。我们预计，新能源汽车高速发展将提升汽车轻量化需求，镁合金凭借低密度特点成为首先选择替代材料之一。预计车用镁合金渗透率有望持续提高，推动单车用镁量增加，我们预计2022-2025 年汽车用镁合金需求量CAGR 可达30.45%。 原镁供需相对均衡，预计价格平稳运行。供给端，短期受中国环保整改影响，预计镁产量小幅回落；不过后续随着云海金属青阳项目等新增产能落地，2024-2025 年镁供给端预计将恢复增长。需求端：我们预计镁合金领域汽车需求将提供最大增量，非镁合金领域原镁需求平稳，预计2024-2025 年需求有望进入高速增长期，同比增速分别约为16%和17%。 综合来看，我们预计镁整体供需格局相对宽松，后续镁价将在20000-25000 元/吨区间波动。 宝钢金属定增预案落地，公司预计将成为央企控股企业。根据公司公告，宝钢金属拟通过定增成为公司控股股东，届时公司实控人将变更为国务院国资委。我们预计，若定增顺利完成，依托宝钢金属的央企背景、市场资源，叠加现有技术、规模双重优势，公司镁行业龙头地位有望进一步巩固。 盈利预测与估值：公司是国内镁行业龙头企业，后续新增产能有望持续投产，助力公司业绩高成长。根据模型计算，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.16、7.94 和12.04 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为27、18 和12 倍。考虑到公司后续产能持续释放，业绩增速较快，采用PEG 估值能更好反映公司价值。公司2023-2024 年PEG 分别为0.5 和0.3，低于可比公司均值，同时考虑到公司产能落地主要在2024 年，时间上仍有一定不确定性，因此首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期。

中信建投研报核心观点： 1、多单位联合开发，成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，相比原来铝合金铸件减重32%，镁合金轻量化应用再下一城。 2、安徽宝镁成功取得采矿许可证，年生产规模4000万吨，上游资源布局将为后续30万吨镁合金产能扩张提供稳定的原材料保障及成本优势。 3、积极布局镁制建筑模板市场，先发优势在手，领跑实力可期。 预计伴随国内房地产市场趋稳叠加镁合金建筑模板市占率提升，公司镁合金模板需求有望大幅提升。 4、积极开展镁基储氢研究，有望成为镁需求的又一增长极。 事件 超大型镁合金汽车压铸件在重庆试制成功 根据云海金属集团公众号，近日，在重庆大学潘复生院士指导下，重庆美利信科技股份有限公司、重庆大学国家镁中心、重庆博奥镁铝金属制造有限公司等单位联合开发，在美利信科技8800T压铸系统上，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件。此次试制包含一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2㎡。两个铸件相比原来铝合金铸件减重32%，展现出巨大的轻量化应用前景。 简评 1、超大型新能车结构件试制成功，镁合金轻量化应用再下一城轻量化作为节能、保护环境、提高车辆性能的有效途径，已成为世界汽车工业的发展趋势。根据公司公告数据，车重每减少100g，燃油车百公里油耗可减少0.3-0.6L；车重每减少50%，CO2排放量能减少13%；整车质量降低10%，燃油效率可提高6-8%。镁合金作为轻量化金属结构材料之一，其密度约为铝合金的2/3、钢铁的1/4，是高潜力的轻量化金属材料之一，其减振性、磁屏蔽性远优于其他金属。此外镁合金动力学粘度低，流动性强，压铸性能好，以特斯拉、蔚来为代表的新能源汽车加大使用铝、镁轻质合金部件减重以提升其续航里程已成为趋势，预计未来汽车单车用铝量和用镁量将大幅上升。根据公司公告，目前新能源车单车用镁量至少10kg左右（仪表盘支架，座椅支架，中控支架等）；根据《节能与新能源汽车技术路线图》，我国将大力推进镁合金材料在汽车上的应用，预计2025年单车用镁量有望达到25kg，2030年有望增至45kg。 在本次试制过程中，联合团队成功突破高流动性高性能压铸镁合金设计、大体积镁合金熔体纯净化、镁合金结构件结构设计与压铸工艺优化等多项关键技术，保证了高品质超大型镁合金结构件试制的顺利完成，也标志着镁合金轻量化应用再下一城。本次超大型镁合金结构件的成功试制，有力推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，助力公司在超大型镁合金压铸件的开发和应用上的发展，对镁合金在汽车、建筑、航空航天等行业的超大部件的应用具有重要战略意义。 2、安徽宝镁成功取得采矿许可证，上游资源布局将为后续镁合金产能扩张提供稳定的原材料保障及成本优势 根据公司6月2日公告，公司收到池州市自然资源和规划局颁发的《采矿许可证》，公司可通过露天开采方式开采冶金用白云岩、熔剂用白云岩，年生产规模为4000万吨。采矿许可证的成果获取将有效保障安徽宝镁年产30万吨高性能镁基轻合金项目原材料的稳定供应。此外，2022年以来白云石价格大幅上涨，公司自有白云石矿将充分保障产品成本稳定性。 3、积极布局镁制建筑模板市场，先发优势在手，领跑实力可期镁合金模板在建筑领域有望得到广泛应用。住建部出台的《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》指出：“坚持全面推进，从规划、设计、建造扩展到运行管理，从节能绿色建筑扩展到装配式建筑、绿色建材，把节能及绿色发展理念延伸至建筑全领域、全过程及全产业链。”目前节能、环保、绿色、可持续发展成为建筑行业的大趋势，由于镁合金建筑模板刚度强、重量轻、耐碱腐蚀、可回收，能有效节约临时堆场和施工时间，减少建筑垃圾，改善施工条件，降低成本，镁在建筑领域的使用量有望大幅提升。此外，由于镁的压铸性能好，镁合金建筑模板使用压铸工艺一体化成型，后加工的成本相比铝合金挤压型材焊接更低；公司将大压铸机用到镁建筑模板生产上，2021年已经开始投资镁建筑模板项目并已经在建筑工程上中批试用，2022年已批量供货并形成规模，提高镁在建筑领域的使用量。根据公司公告数据，目前每平方的镁建筑模板重量约17kg左右，预计镁合金模板在建筑领域有望得到广泛应用。 近年来公司积极布局建筑模板市场。2021年12月，公司拟在安徽省巢湖市投建投资建设年产200万片建筑模板项目；2022年3月，公司与南京领航云筑新材料科技有限公司签署《投资合作协议》，拟在安徽巢湖共同投资建设镁铝建筑模板项目；2022年8月，公司子公司安徽镁铝建筑模板科技有限公司与中国建筑第四工程局有限公司签署了《关于镁合金模板租赁框架协议》。近年来公司积极推进镁合金建筑模板的推广应用，同时占据先发优势，预计伴随国内房地产市场趋稳叠加镁合金建筑模板市占率提升，公司镁合金需求有望大幅提升。 4、镁储氢有望成为镁需求的又一增长极 氢能源被广泛认为是21世纪最具发展潜力的清洁能源，具有“能量密度高、零排放、效率高、来源广、可再生”的特点，符合环保和可持续发展的要求。在氢能产业环节中，氢气的储存与运输是连接上游制氢和下游用氢的关键环节，储运成本占整体成本的30%~50%，决定氢能应用的关键便是安全高效的氢能储运技术。根据《镁基固态储氢材料研究进展》，目前氢气的储存和运输方式主要有高压气态储运氢、液态储运氢、固态储运氢。其中，MgH2/Mg储氢体系因其储氢密度高（质量储氢密度为7.6%（wt），体积储氢密度为110kg/m3，单位体积储氢容量接近液态氢的1.5倍）、镁储量丰富（地壳中Mg元素丰度排在第8位）、安全性高（从液态、气态储氢变为固态储氢，安全性大幅度提高）、成本竞争力强（不需要超低温装置、超高压设备，储氢成本大幅度降低）等优点，适用于楼宇/园区/家用燃料电池热电联供系统、燃料电池氢源、氢储能系统、氢冶金/氢化工等应用场景，是极具潜力的储氢体系。 镁基固态储氢材料，作为氢的可逆“存储”介质具有优良的吸放氢性能以及长期循环无动力学衰减和容量损失的优点，可实现大容量固态储氢，常温常压长距离运输。不但可降低氢气的储运成本和能耗，而且安全便捷，有望成为氢储运领域的重要关键材料，从而推动氢能行业的发展。2023年4月13日，由上海交通大学等相关企事业单位联合研发的吨级镁基固态储氢车正式亮相，此辆镁基固态储运氢车长13.3米，最大储氢量可达1吨，车内装载了12个储氢容器。传统高压气态长管拖车储氢约250公斤，此辆镁基固态储运氢车储氢量约为长管车的4倍，而运氢成本仅约长管车的1/3。根据央广网，镁基固态储运氢技术方式储运有望带来较大的市场效应，该技术的商业化落地也将为应用端提供更多场景，尤其在氢冶炼、氢储能、氢燃料电池汽车等领域具备巨大的应用潜力。 公司与宝钢金属及上海交大、重庆大学等相关高校技术研发团队积极开展镁基储氢研究。2023年4月12日，公司发布公告：公司与宝钢金属、重庆大学签署了“关于公司和宝钢金属委托重庆大学进行中温高密度低成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议”，公司有望通过取产学研合作的协同发展模式优化固态储氢材料并且进行产线化试制，快速推进规模化生产。4月16日，公司在互动平台表示：“公司目前在镁储氢电池上有研究，根据专家保守估计未来镁储氢的市场规模在100万-200万吨左右。” 风险分析 （1）镁价波动风险。公司主营业务为镁合金及深加工；镁价受供求关系、经济环境等因素的影响，还与汽车轻量化进程与新能源汽车发展密切相关。镁价的波动，将对公司的成本控制和利润带来一定影响。根据我们测算，若镁价下跌5%/10%，2023年公司归母净利润将下降20%/39%。 （2）项目建设进度不及预期。公司五台项目、巢湖项目及青阳项目与原镁/镁合金产能增长密切相关，若新建项目进度不及预期，将可能导致项目投资额扩大以及公司业绩不及资本市场预期。 （3）原材料价格上涨。公司单吨原镁生产需要消耗1吨硅铁、3吨煤炭及10吨白云石，若硅铁、煤炭等原材料价格上涨，将对公司盈利能力造成不利影响。

国泰君安证券日前发布的有关有色金属行业的研报表示：镁基储氢——打开镁行业广阔前景。 报告导读： 受益政策支持导向和清洁环保的大势所趋，氢能投资持续增长。镁基储氢材料作为固态储氢的重要体系，将为镁行业需求打开广阔前景。 摘要： 投资建议：我们认为氢能作为最易推广的环保清洁能源，在全球各国的政策支持和导向下，发展前景可观。在诸项技术中，固态镁基储氢发展优势明显，将为镁行业需求打开新的增长空间。推荐：云海金属。 氢能是清洁能源，具备国家能源安全战略属性。氢能具有来源广泛、清洁环保、灵活高效等特点，既是清洁能源，又是推动传统化石能源清洁高效利用和支撑可再生源大规模发展的理想互联媒介。随着近年来全球主要经济体陆续提出2050 年净零排放目标，氢气作为二次清洁能源，其能源属性逐渐凸显，应用领域将逐步拓展至电力、交通、建筑等场景。从全球趋势来看，国外发达国家已经明确氢能源于能源体系中的地位。从国内来看，能源结构正在由化石能源主导转向清洁能源，氢能作为现有化石燃料的理想替代品，具备巨大的发展空间。 氢能产业链可分为上游的氢气制备、中游的氢气储运和下游的氢气应用等众多环节。 固态储氢系统是目前最可靠、最安全、最高体积效率的储氢方式。 目前储氢主要有三条技术路线，即气态、液态、固态储氢技术。在三者之中，固态储氢由于其高体积储氢密度、高安全性、低远程运输成本等特点，是最具商业化发展前景的储存及运输方式之一。相比于高压气态储氢和低温液态储氢，固体材料储氢能很好的解决传统储氢技术储氢密度低和安全系数差的问题，因此具备最可靠、最安全、最高体积效率的储氢方式特性。其中，镁基固态储氢（MgH2/Mg）储氢体系因其储氢密度高（质量储氢密度为 7.6%（wt），体积储氢密度为110kg/m3）、镁储量丰富（地壳中 Mg 元素丰度排在第 8 位）、安全性、结构稳定性高、优点，适用场景广泛，是极具潜力的储氢体系。 氢能行业发展迅速，将为镁行业需求打开广阔前景。2021 年中国氢气产量约33 百万吨，同比增长32%，是世界第一大产氢国。与此同时，以燃料电池为代表的下游需求强势增长，带动氢能市场规模快速扩张。根据中国氢能联盟数据，2020 年中国氢能行业市场规模为3,000亿元，预计至2025 和2035 年，氢能行业产值将分别达1 万亿和5万亿元规模；作为世界上镁资源最为丰富的国家之一，我国的镁资源不仅不存在对外依存度的问题，而且向全世界供应了大部分的资源来源。行业发展叠加本国优质资源条件助力镁基固态储氢行稳致远。 风险提示：政策执行不及预期；固态储氢技术研发不及预期。