在市场情绪或先空后多、而基本面对价格存在支撑的情况下，6月锡价走势或在中上旬整理、回落，在中下旬随着市场情绪的恢复而出现反弹，呈现出“先抑后扬”的局面。 1.行情回顾 截止5月31日收盘，沪锡主力合约收盘价为274950元，月度涨幅为5.42%；同期，伦锡3M合约的收盘价为32610美元，月度涨幅为4.64%。 2024年5月，沪锡价格呈现出“先震荡，后上冲，再震荡”的态势。第一阶段，5月6日至13日，受美联储放缓缩表步伐言论的影响，沪锡价格冲高后回落，价格处于（25.7万，26.7万）的区间内震荡、寻找方向；第二阶段，5月14日至20日，在国内超长期国债发行、美国CPI带来的利空情绪消退、以及国内地产政策的出台，价格大幅上冲至29.1万后回落；第三阶段，5月21日至31日，在地产政策落地后，利多情绪短暂出尽，沪锡价格冲高回落，在（27万，28.4万）的区间内震荡。 受锡价连续创出新高的影响，下游企业以刚需采购为主，上游炼厂、中游贸易商的库存压力增加，社库与仓单量不断增加，现货对期货维持贴水，仓单量持续攀升，带来沪锡合约之间长期维持contango结构。 2.宏观 海外方面，5月30日，美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于修正前的1.6%——较2023年四季度3.4%的增速显著回落；同时，美国4月成屋签约销售指数月率录得-7.7%，大幅低于预期的-0.6%，下滑幅度明显。31日，美国4月核心PCE物价指数月率录得0.2%，低于预期的0.3%总体来说，美国经济增速在高利率环境下显著放缓，通胀水平缓慢下降，市场或再度预期美联储在2024年降息。6月需关注的海外宏观数据或事件主要围绕6日欧央行利率决议和13日美联储利率上限决议展开，以及影响市场押注美联储降息预期的CPI、就业等数据。在欧央行大概率降息的情况下，美元走势预计强劲，或施压商品价格。 国内方面，5月31日，5月官方制造业PMI录得49.5，较预期的50.4有所回落。由于“517”楼市新政对经济的拉动作用尚需时日方能体现，预计在7月政治局会议和二十届三中全会召开前，再度出台新经济政策的概率相对较低，市场对经济走势的预期处于验证阶段，市场情绪仍然偏多。 3.供应端 3.1.矿端：缅甸供应紧张或加剧 4月，锡精矿进口量总体录得10295.71吨，同比下滑44.86%。其中，来自于缅甸的进口量录得3912.9吨，同比环比大幅下滑——但缅甸仍然是最主要的锡精矿来源国，占到4月总进口量的38.01%。 截止5月31日，云南孟连口岸5月进口量仅录得1646.71吨，折合约165金属吨，矿端紧张已然凸显。5月，国内40%与60%锡精矿加工费均小幅抬升约1500元/吨，受锡价冲高带动较为明显。 在缅甸矿山复产仍然没有确切时间的情况下，预计6月锡精矿进口量仍然维持在低水平，供应紧张或逐步加剧。 3.2.精炼锡：炼厂存在检修预期，进口窗口或维持关闭 2024年4月，精炼锡产量录得1.65万吨，同比上升10%，环比增长6.45%；开工率从3月的64.22%大幅抬升至4月的70.38%。 进入5月后，受五一假期的影响，炼厂开工时间缩短、产量势必受到影响；云南、江西两省的周度综合开工率分别录得66.96%、66.96%、63.77%、64.39%，周均开工率录得65.52%，较4月的周均62.99%小幅抬升。受5月开工率攀升的影响，预计当月国内锡锭产量录得1.7万吨。 受6月国家安全生产月的影响，国内炼厂或存在停产检修的情况，带动国内产量出现回落；警惕炼厂在宣布停产检修时，沪锡期货价格迅速冲高。 4月份，国内锡锭进口量录得733.94吨，环比下降13.88%。同时，受海外伦锡库存低位而国内社会库存持续攀高的影响，伦锡和沪锡呈现出明显的“外强内弱”格局。在此影响下，内外比价维持进口亏损态势，5月以来，锡锭现货进口盈亏在（-7.28%，-2.54%）内波动，折合亏损范围处于（-20519.8，-7267.18）元/吨之间——虽然亏损幅度有所收窄，但远不及进口盈利的程度。截止5月27日，印尼量大交易所累计成交量1725吨，锡锭出口量不断攀升；但受制于国内高库存和海外低库存，锡供需外强内弱的格局在6月恐难以改变，预计进口窗口将保持关闭。 3.3.供应小结 总体来看，缅甸矿山复产仍未有确切时间，6月锡精矿进口量预计仍将延续低水平，锡矿供应紧张料逐步加剧。精炼锡方面，国内炼厂在6月国家安全生产月存在检修预期，国内产量或环比下滑，警惕炼厂宣布检修带动期价迅速冲高；锡价“外强内弱”的格局延续，进口窗口预计仍保持关闭，5月进口亏损或带来6月进口量的进一步下滑。 4.需求端 4.1.锡焊料：下游补库或带动需求增加 2024年4月，国内锡焊料产量录得9365吨，综合开工率为79.36%，同比增长16.41%，环比增长8.38%。由于订单情况具有一定韧性，5月锡焊料企业生产预计较4月维持稳定，但受五一假期的影响，产量或小幅下降、预计录得9242吨。 截止2024年3月，全球半导体销售额录得507.8亿美元，同比上升了15.7%，环比上升了16.37%；作为领先指标的费城半导体指数在5月的走势先抑后扬，在31日录得5123.4点，连续创出新高。4月，全国半导体产量录得376.2块，同比增长33.83%，环比增长4.01%；同期，全国集成电路出口量录得262.61亿个，同比增长23.78%。终端电子产品方面，4月手机产量录得1.26亿台，同比上涨6.51%；计算机产量为2603.8万台，同比增长3%；光电子器件产量录得1573.1亿只，同比增长33.93%。光伏领域，4月光伏电池产量录得4620.4万千瓦时，同比增长15.74%；出口方面，4月中国光伏组件出口5.03亿个，同比增幅8%。 6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，但生产时间长于5月，整体产量环比变化不大；但在沪锡价格可能存在较大幅度回调的情况下，或带动焊料厂进场补充原料库存，对锡锭的需求将环比增加。 4.2.锡化工：预计维持弱势 4月地产施工面积累计达到387544.48万㎡，同比下降10.86%；竣工面积累计达到18860.34万㎡，同比下降了20.35%；地产销售面积累计值录得29251.84万㎡，同比下降20.2%。 5月，PVC国内产量预计188.67万吨左右，同比攀升1.16%；受厂家生产利润一般、厂家检修延续等因素影响，6月PVC产量预计维持弱势、或在188.5万吨上下波动。 因“517”楼市新政对商品房销售面积的拉动尚需时间方能体现，而商品房销售后的装修等对PVC管材的需求更加滞后，故以PVC为代表的锡化工消费在6月或维持弱势。 4.3.需求小结 总体而言，6月焊料厂或因安全生产月而进行短期的减停产，但生产时间长于5月，整体产量环比变化不大，但沪锡价格的回调或带动下游补库、增加对锡锭的补库需求；而锡化工因地产竣工拖累、“517”楼市新政效果的滞后性而难在6月出现起色、维持弱势概率较大。6月整体需求或因沪锡价格回落、下游补库需求增加而出现小幅增长。 5.库存：观察国内去库的连续性 社会库存方面，5月31日锡锭社会库存录得18761吨，与5月10日的15606吨相比增加了592吨；上期所仓单从5月6日的15913吨增加31日的17162吨。但值得一提的是，在5月下旬期价回落后，社会库存出现小幅去库迹象，且去库或随着锡价在6月的回落而有所延续。 5月间LME库存从月初的4825吨逐渐反弹至31日的4995吨，整体增幅偏小，主要受累于印尼锡锭偏低的出口量。 展望6月，国内库存或因供应减少、需求增加、锡价回落而阶段性去库，但去库的连续性仍有待观察。 6.结论 宏观方面，6月欧央行降息或促使美元维持强势、施压商品价格，但在美国经济增长放缓和降息预期下，市场情绪或在美联储利率决议前后转多。基本面上，缅甸矿山复产时间不明确、锡精矿进口量下滑，炼厂检修预期和锡锭进口量下滑，叠加需求或存在好转、带动库存阶段性去化，沪锡在6月的整体走势或先抑后扬。

近期有色行情有所冷却，铜价回调，锡价延续高位震荡。基本面而言，价格拉涨，产业链利润较好，矿山和炼厂开工积极性提高，此外，价格上涨也促进了含锡废料供给释放，再生锡产量亦边际增加，需求端半导体产业链仍在被动去库阶段，对锡需求拉动效果一般，锡库存累至创记录高位，在有色板块资金情绪冷却之际，锡价有阶段性回调压力。 一、宏观 国内外宏观形势较为分化，国内5月制造业PMI再次回落至50以下，从4-5月的各项经济指标来看，国内经济仍延续弱复苏态势，整体上供给端强于需求端，出口强于内需，货币环境宽松，财政支持节奏略慢。海外制造业PMI连续回升，美国制造业回升至扩张区间，欧洲制造业企稳，印度等新兴经济体保持较高经济增速，海外制造业回升也带动了我国的出口景气。另一方面，美国通胀韧性超出市场预期，美联储降息预期一再后延。综合而言，全球制造业回升利好有色金属远期需求，但美联储长时间维持高利率是潜在的风险。 二、缅甸矿大幅减少致使锡矿进口量大幅下降 根据海关数据，我国锡矿1-4月累计进口量为70688吨，累计同比下滑4.54%，4月当月锡矿进口量为10295吨，同比大幅下滑45%， 主因缅甸矿大幅减少。4月缅甸矿进口量仅为3913吨，同比暴跌74%，尽管进口自刚果、尼日利亚等国的锡矿量有所增加，但难以抵消缅甸矿的减量。不过海关统计的进口数据为实物吨，进口自缅甸的锡矿品位要低于其它进口源，因此，实际进口锡金属量的下滑幅度是低于45%的。另外，从价格信号来看，4-5月国内锡矿现货TC是环比上行的，锡矿供应的紧缺程度并未因进口锡矿量下降而边际加重，反而边际趋于宽松。我们认为这一“异常情况”的原因是多方面的，包括国内矿山在高利润率下提高开工率、含锡废料供应增加、价格短期大涨下炼厂优先使用原料库存，而对新采购原料的积极性下降等。若进口矿量后续仍持续处于低位，加工费将不可避免的下调。 三、废锡供应稳定，再生锡贡献精炼锡增量 国内4月精炼锡产量为16545吨，环比增加6.36%，同比增加10.64%。精锡、再生锡产出均处于高位，虽然锡矿进口量大幅下滑，但2023年国内矿山银漫矿山技改后贡献原料增量，更重要的是，4月锡价大幅上涨，炼厂前期购入的原料库存的冶炼利润很好（除了能获得TC外，冶炼这部分原料还能获得锡价上涨的差价），炼厂开工积极性高。此外，由于锡价大涨，含锡废料的供应量边际增加，再生锡冶炼厂的原料供应明显增加、开工率边际提高，再生锡产量增加，占精炼锡的比例升至30%。 四、库存累积至创纪录高位 库存压力增大。截至5月30日，上海期货交易所、国内社会库存、LME的锡库存分别为19411、17818、4940吨，国内锡库存3月以来一持续在刷新历史记录，目前仍在趋势性累库。LME锡库存4月以来亦开始拐头累库，全球锡库存压力较大。库存大增，一方面是因为锡价大涨，刺激供给端开工率提升、显性库存隐性化，另一方面则是因为需求增速仍较为温和，尽管半导体周期存周期性上行预期，全球半导体销售额同比连续回升，但生产端仍处于被动去库阶段，此阶段对上游原材料的需求未显现出拉动效果。另外，印尼精炼锡出口量级恢复，亦增强国内外累库预期。 五、锡价有阶段性回调压力 市场对于锡后续中长期基本面是存在主流预期的，即预期中长期供给将因佤邦持续停产而收缩，需求将因半导体周期回暖而扩张，远期存在供减需增预期，这也是本轮锡价上涨的核心原因。目前这一预期仍未改变，长期锡价仍可乐观看待。 中短期而言，有色板块近期盘面多头情绪有所冷却，铜价回调，锡价高位震荡。当前阶段的实际供给仍偏充裕，需求回暖的程度也一般，库存持续刷新记录，随着资金阶段性离场，行情可能会面临来自现实基本面的考验，锡价有阶段性回调的需求。

据外电5月30日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周四下滑，由于担心高利率抑制金属需求，基金抛售看涨头寸。 伦敦时间5月30日17:00(北京时间5月31日00:00)，LME三个月期铜下跌321.5美元，或3.07%，收报每吨10,135美元。进一步远离上周触及的11,104.50美元纪录高位。 铜 哥本哈根盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen说，“我们已经打破了3月初以来的上升趋势，因此这看起来像是技术性卖盘和多头结清仓位。” “我们知道，过去几个月投机头寸大量增加，其中一些头寸正在受到挤压。” 在数据显示美国经济增长弱于之前预期，美元指数承压，铜和其他金属短暂收窄跌幅。 美元走软使得以美元计价的大宗商品对使用其他货币的买家来说价格降低。 Hansen补充说，LME铜面临更大幅度回调的风险，可能跌至9,700美元，但在这一水平，由于大多数投资者看好中长期前景，买盘可能会进场。 智利国营Codelco铜公司周四表示，已与代表Andina矿场雇员的两家工会在原计划的最终期限之前达成了一项集体合同协议，帮助避免了该矿的罢工风险。 铝 LME三个月期铝下跌64美元，或2.31%，收报每吨2,703.5美元。周三铝价触及近两年高点。 上海铝价创下两年新高，追随伦敦铝价的大升。 一分析师表示：“西方对俄罗斯金属的制裁导致供应受扰，推升中国以外的价格。” 在太阳能和电动汽车行业的支持下，铝需求一直强劲。 镍 LME三个月期镍下跌427美元，或2.08%，至每吨20,063美元。 俄罗斯矿业和金属巨头诺镍（Nornickel）周四下调了对今年全球镍过剩规模的预测，但预计全球钯金供应缺口将扩大。 全球最大的钯金和高品位镍生产商诺镍表示，预计今年全球镍供应过剩约10万吨，低于此前预期的19万吨。

据外电5月29日消息，伦敦金属交易所(LME)期铝周三创下近两年来的新高，原因是供应紧张以及基金从铜转投铝带动购买兴趣激增。 伦敦时间5月29日17:00(北京时间5月30日00:00)，伦敦金属交易所(LME)三个月期铝上涨38美元，或1.39%，收报每吨2,767.5美元。盘中最高触及2,795.5美元，为2022年6月以来最高。 铝 “投资者本周一直在卖铜买铝，”Marex金属高级策略师Alastair Munro说。“铝跑赢，正在补涨。” LME铝今年已经上涨17%，而铜的涨幅为22%。 Munro预计，“更广泛的资金”将继续流入金属，为铝提供进一步的支撑。投资者以3,000美元以上的行权价增持铝看涨买入期权。 Munro补充说，“铝可能没有铜那么大的矿业短缺问题，但氧化铝的供应也变得更加紧张。” 氧化铝是原材料铝土矿和铝之间的中间产品，最近由于中国产量下降和力拓澳洲出口中断而出现短缺。 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》。其中提到，优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。 一全球铝生产商对今年第三季度发往日本的铝升水报价为每吨175美元，较第二季度高出18-21%。 日本是亚洲地区铝的主要进口国，其同意每季度支付的较LME铝现货价格的升水通常为亚洲设定基准，也是衡量实物需求的指标。铝被广泛用于运输、建筑和包装。 铜 LME三个月期铜下跌45美元，或0.43%，收报每吨10,456.5美元。 必和必拓（BHP Group）周三表示，无意向英美资源集团（Anglo American）提出正式收购要约，放弃持续了至少六个月的490亿美元的收购计划，此前这家在伦敦上市的竞争对手拒绝延长收购截止日期。 据紫金矿业消息，5月26日，卡莫阿铜矿三期选厂较计划提前6个月正式投料运行，达产后，卡莫阿铜矿年矿产铜产量将提升至60万吨以上，成为非洲最大、全球第四大铜矿。

据外电5月28日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周二攀升，因降息前景、美元走软以及中国的一些强劲数据鼓励了买盘，但库存增加以及第一大消费国的金属产量上升表明供应充足。 伦敦时间5月28日17:00(北京时间5月29日00:00)，LME三个月期铜上涨177.5美元，或1.72%，收报每吨10,501.5美元。 近期铜价飙升创历史新高 上周，这种用于制造电线电缆的金属在11,100美元上方创下了历史新高，因为投机者和投资者预期需求将快速增长而纷纷涌入市场。 降息将有助于经济增长，而美元汇率走低使得以美元计价的金属对其他货币的持有者来说更加便宜，从而刺激了需求。 交易商还认为，中国工业利润强劲也是铜价上涨的一个原因。 自3月初以来的铜买盘，在很大程度上是基于电动汽车、自动化和人工智能等增长领域导致消费超过供应的想法。 基本面数据显示铜库存高企 “我相信未来需求强劲的说法。我只是认为价格已经远远超过了基本面，”法国巴黎银行分析师David Wilson说：“目前市场供应相对充足，尤其是在中国。” 上海铜库存同比增长240%，并且LME仓库有金属流入。中国的日均精炼铜产量创有记录以来的最高水平。” 4月份，中国日均铜产量为3.8万吨。 与此同时，LME铜库存为114,750吨，自5月中旬以来一直在增加。 上海期货交易所监测的仓库中的铜库存为290,376吨，接近四年来的高点，而1月份的库存量接近30,000吨。 本周关注中美重要数据 本周晚些时候，工业金属市场将关注美国通胀数据，以寻找美联储降息时机的线索，并关注中国制造业采购经理人调查，以评估需求前景。 LME多金属涨超2% 其他金属方面，LME三个月期铝上涨67.5美元，或2.5%，收报每吨2,729.5美元。三个月期铅上涨45.5美元，或2%，至每吨2,343.5美元。LME三个月期锡上涨699美元，或2.1%，至每吨33,928美元。

LME基本金属全线拉升，三个月期锡领涨，劲升3.2%；三个月期铜上扬逾2%，其他金属涨幅在1%左右。 在全球需求旺盛的背景下，资金炒作热情不减。

一、供应： 本周海关公布锡进出口数据，其中2024年4月，国内锡矿进口量为1.02万吨，环比减少55.44%，同比减少44.86%；4月国内进口精锡734吨，出口1,922吨。海外方面，印尼5月两大交易所累计成交量1,725吨，符合市场预期。冶炼方面，虽然进口矿量同环比大幅减少，但冶炼企业未有减产，且开工率维持高位。 二、需求： 进入5月，锡价维持高位震荡，下游按需采购，现货锡锭市场贴水有所收窄。下游企业订单方面，部分焊锡企业反馈5月订单有所好转，但好转不够明显，铅酸蓄电池行业开工率平稳，且部分大厂持续维持满产，带动行业锡锭采购量维持高位。 三、策略观点： 锡供应端扰动依然为缅甸锡矿未复产加上印尼出口未完全恢复，需求端的话终端电子行业却有复苏迹象，但传导至加工环节较慢，所以目前的锡处于供需两弱的阶段，在海外供应扰动不结束的情况下，预计锡下跌的幅度十分有限，另外下半年市场较为关注锡的实际需求是否能够大幅好转，若能够大幅好转预计锡价可进一步上行。