行情回顾：中东局势再现变数，避险情绪升温，有色和贵金属受资金青睐，外盘锌库存高位转降，加上锌本身低估值，伦锌反弹至2650美元/吨前高压力附近，周涨7.59%居有色板块之首。 基本面上：1）库存和升贴水：上周LME锌库存下滑万余吨至26.02万吨，0-3月贴水37.87美元；本周一SMM锌锭社库较上周四增加1万吨至20.95万吨，全球锌库存拐点信号依然不明。2）成本和供应：2024年锌精矿基准TC165美元/干吨，为近三年高位，目前海外矿山减产偏多，进口矿TC下滑至50美元/干吨；国产矿TC3500元/金属吨，冶炼完全成本线上移；锌进口窗口关闭，4月国内炼厂检修较多，国内供应端压力有所缓解，锌下方支撑上修为2.05万元/吨。3）需求：光伏在2023年高基数基础之依然维持高增，印度、东南亚等地区经济发展带动国内镀锌板出口延续强势，地产疲弱，基建失速担忧仍存，空黑链、多有色和贵金属成为顺势的交易逻辑，锌65%左右用于镀锌，属于夹在有色和黑色板块之间的品种，需求端整体喜忧参半，难以支撑过高锌价。4）宏观：随着地缘政治格局演变，美元信用受到质疑，美非农就业超预期并未泛起水花，贵金属金融和避险属性双回归，中美制造业PMI均回升至枯荣线上方，美软着落、国内进一步复苏渐成市场共识，有色金属虽金融属性不及贵金属，但作为重要资源，理当比纸币更受青睐，商品再通胀逻辑演绎，有色板块不易空配。 走势：宏观上不易空配有色，基本面依然支持盘整，技术面上2022年7月以来20日均线首次上穿年线，锌后续有望打开上方空间。目前沪锌仍处盘整区间，关注能否上破2.18-2.2万元/吨压力区间。

清明假日期间，LME金属和Comex黄金呈现加速上行突破的态势。全球制造业PMI连续三个月扩张且逐月走强，消费改善而供应约束，工业金属保持强劲势头。美国经济就业数据有韧性，非农就业大超预期，2月CPI回落不流畅，临近3月CPI数据公布窗口，市场押注再通胀逻辑，美债隐含再通胀预期上升，叠加地缘紧张局势升级，金价再创历史新高。 工业金属： 本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为5.4%、5.0%、3.6%、7.6%、4.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，3月21日，美联储表示将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期，美联储加息已接近尾声；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。 铜铝工业金属：全球制造业回升，再通胀逻辑主导，价格保持强势 全球3月制造业PMI为50.6，连续3个月扩张且呈扩大走势；美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3，止住了连续16个月萎缩的势头；欧元区制造业PMI为46.1，尽管仍在萎缩，但略好于预期。全球制造业回升一扫工业品消费前景阴霾，原本供应存瓶颈的铜铝供需显得更为紧张。另外，再通胀押注交易注入铜铝价格额外的上涨动能，铜铝商品价格破位上行，为铜铝板块股票打开上行空间，形成商品与股票良性互动的优良局面。长期看，铜矿新增产量受制于前期资本开支不足，存量铜矿干扰率居高不下；铝海外市场新增供应显著低于预期，国内供应存“天花板”失去弹性；供应刚性而需求在新经济中稳健增长，供需缺口逐渐扩大，价格上行基础牢固。 黄金：再通胀叠加避险，价格再创新高 3月美国新增非农就业数据30.3万人，大幅超出市场预期，且美联储鲍威尔发言“鹰派”，但原油、铜等大宗价格上涨及2月美国CPI数据回落不畅，引发市场在3月CPI公布窗口前期押注再通胀交易，十年期美债隐含再通胀率从2月初的2.19%提升至4月初的2.37%，黄金价格冲高。另外，以色列战机轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，升级中东局势，推升黄金避险需求，金价连续刷新高点记录。在美元信用弱化背景下，黄金作为超主权的信用载体，获得对标全球货币超发的溢价，上涨动力仍在。 风险提示： 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。 世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为3.1%，2025年为3.2%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。 美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。 尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

据外电4月5日消息，伦敦期铜周五下跌，从上一交易日创下的14个月高点回落，因美国3月就业增长好于预期，可能推迟美国今年预期的降息，继而推动美元上涨。 伦敦时间4月5日17:00(北京时间4月6日00:00)，LME三个月期铜下跌29.50美元，或0.32%，收报每吨9,329.50美元。 伦敦期铜周四触及9,397.5美元，为2023年1月以来最高。 Amalgamated Metal Trading公司研究主管Dan Smith说，“铜价近期涨势迅猛，即使短期内继续上涨，下行风险也开始增加。” 本周早些时候，金属消费大国中国好于预期的制造业活动数据以及美国和欧洲降息的希望提振了依赖经济增长的工业金属。 中国市场在4月4日至5日休市。 Smith表示，“往年的季节性图表显示，通常情况下，每年的第九周是铜价最强劲的一周，然后在临近夏季时趋于回落。现在是第14周。” 在北半球的夏季，中国铜厂的生产通常会放缓。 周五，LME现货较指标三个月期铜合约的贴水创下118.75美元的历史新高，Smith认为，这支持了铜价越来越接近峰值的观点。 从技术角度看，铜价本周上涨5%，使其超过了主要移动均线，最接近的21日移动均线切入位目前在8,914美元。 最新公布的数据显示，美国3月非农就业岗位增幅远大于预期，这有可能让美联储推迟今年的降息。数据公布前后，美联储决策者也发出了鹰派声音。 美国劳工部周五公布的数据显示，美国3月季调后非农就业人口增加30.3万人，而此前市场预估为增加20万人。美国劳动力市场仍然强劲，这将推迟降息的预期。失业率从2月的3.9%降至3月的3.8%。失业率连续26个月低于4%，这是自上世纪60年代末以来最长的一次。 全球最大的铜矿商—智利国家铜业公司（Codelco）周四在一份声明中表示，其2024年第一季度的铜产量接近30万吨。 Codelco董事长Maximo Pacheco对参观其Teniente采矿综合体的国会委员会的议员们表示：“我们正在恢复，并将持续恢复（生产）。”