矿端偏紧对锌价仍有支撑，但受春节假期影响下游企业复产节奏偏慢，大部分于元宵节后正式开工，需关注元宵节后消费复苏力度，短期建议以高抛低吸的思路对待，仍需关注市场情绪的变化。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-38.50 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日下降30元/吨至20420元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至30元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日下降50元/吨至20390元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降10元/吨至0元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日下降20元/吨至20440元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至50元/吨。 期货方面：2月26日沪锌主力合约开于20395元/吨，收于20530元/吨，较前一交易日涨145元/吨，全天交易日成交122978手，较前一交易日增加30533手，全天交易日持仓119227手，较前一交易日增加1871手，日内价格震荡，最高点达到20545元/吨，最低点达到20295元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于20545元/吨，收于20600元/吨，较昨日午后涨70元/吨，夜间价格震荡。 矿端方面，国内北方矿山仍处于停产状态，且春节假期部分矿山检修，导致矿端整体生产量维持低位，但加工费继续下调或将会导致冶炼厂检修增多，预计加工费短期维持低位，下降空间有限。冶炼方面，冶炼厂生产利润不足，且国内部分冶炼厂春节期间检修减产。消费方面，随着春节假期结束，下游企业陆续恢复生产，但开工情况仍不及去年同期，需求尚未回至正轨，多处于观望状态。 库存方面：截至2月26日，SMM七地锌锭库存总量为17.01万吨，较上周同期增加1.11万吨。截止2月26日，LME锌库存为268600吨，较上一交易日持平。 策略 单边：中性。套利：中性。 风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。

隔夜锌价反弹上行。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。 由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。短期基本面关注国内季节性累库的高度、旺季前下游的订单情况。 策略方面，长期基本面压力未来仍将限制长期锌价的上方空间，在工业品价格整体偏弱时，锌价跌幅会更大。不过从相对估值和矿端阶段性偏紧的角度看，锌短期预计仍有反弹空间。

据外电2月26日消息，伦敦金属交易所（LME）期铝周一持稳，稍早曾触及一个月低点，此前上海交易所铝库存大幅增加，且美国并未对俄罗斯金属实施制裁。 伦敦时间2月26日17:00(北京时间2月27日01:00)，LME三个月期铝持稳，报2,180美元，稍早曾低见2,175美元，交易商和消费者买盘以锁定较低的价格。 铝价上周触及三周高位，因预计美国将对俄罗斯实施一揽子制裁措施，对象包括金属在内。 Liberum分析师Tom Price表示：“美国打击铝是没有意义的，因俄罗斯会进行反制。俄罗斯可以限制铂金群金属（PGM）的出口，从而打击汽车行业。” “通常在每年的这个时候，上海的铜和锌库存增加。铝和镍也增加很奇怪。可能是投机客将金属释放回市场。” 上海期货交易所铝库存上周猛增65.6%，达到173,482吨的去年5月以来最高水平。 上海期货交易所镍库存增加11%，至17,758吨的2020年12月以来最高水平。 LME期镍稍早一度攀升，因市场预期俄罗斯金属将受到制裁，且对主要生产国印尼供应感到担忧，但这种担忧目前已基本缓解。镍价下跌1.86%，报每吨17,169美元。 铜价下跌1.18%，至每吨8,466美元，LME注册仓库铜库存在连续数月下降后攀升。 本周将有大量重要经济数据发布，将为全球利率前景提供进一步线索，其中美国的通胀数据将备受关注。美联储偏爱的通胀指标--美国核心个人消费支出(PCE)物价指数将于周四公布，预期1月核心PCE较前月增长0.4%。据芝加哥商业交易所(CME)FedWatch工具显示，市场目前认为美联储5月开始降息的可能性约为20%，相比之下一个月前这种可能性近90%。 投资者将重点关注美国、日本和欧洲的通胀数据，这些数据将有助于完善对未来利率走势的预期。 市场也将关注周五的中国制造业采购经理人指数，这可能为中国工业金属需求前景提供线索。

上周沪锌主力期价呈现企稳后弱震荡的走势。宏观面看，美国经济数据较为强劲叠加美联储官员延续释放鹰派言论，美联储降息预期进一步下修，目前市场预计首次降息节点在6月份。欧央行延续谨慎，认为降息尚早，欧元区经济喜忧参半。国内非对称降息，货币政策延续宽松，地产再受呵护，政策效果待验证。 基本面来看，节假期间海外矿山再现扰动，全球锌矿趋紧逻辑强化，市场预计锌矿长协价在120-150美元/吨。国内炼厂原料库存尚可，暂不影响生产，但当前TC及锌价下，炼厂利润亏损扩大，生产积极性依然承压。节后海外交仓压力暂缓，但绝对库存已攀升至近两年高位。国内季节性累库兑现，春节当周累库量略高于往年同期，节后累库偏弱但受雨雪天气影响部分货源仍在途中，累库尚未结束，但从绝对库存看维持在近年低位，对锌价仍有支撑。需求端看，节后下游逐步复工，全面复工或至元宵节后，渐进入消费成色验证期。 整体来看，市场进一步消化美联储降息预期的调整，国内政策暖风频吹，市场情绪好转。基本面多空交织，成本端支撑依然有效，随着下游消费逐步回归，锌价有望低位反弹，操作上逢低做多。 策略建议：逢低做多

锌： 利多： 1、海内外锌矿维持紧张局面，加工费延续低位；锌价周内回撤后炼厂利润再受挤压，两大成本提供锌价底部支撑；、 2、下游元宵节后复工进展加速，当前三类初级消费开工率处近三年低位，消费空缺下周有望逐渐回补； 利空： 1、欧美6月前降息预期已跌入低谷，国内LPR下调对市场情绪提振欠缺持续性; 2、伦锌库存水平仍居同期高位，进口窗口打开沪锌库存承压。 铅： 利多： 1、炼厂节前库存逐步消耗，废电瓶价格或企稳回升； 2、铅蓄电池企业在元宵节后复工节奏提速，2月开学季或将带来起动电池需求补充； 利空： 1、雨雪天气干扰铅锭运输，在途铅锭到货后库存压力显现。 小结： 锌：宏观面，欧美6月前降息预期已跌入低谷，国内利好政策对市场情绪提振欠缺持续性，宏观氛围一般。基本面看，成本端海内外锌精矿仍然紧缺，加工费尚处低位。上周新增四川及湖南地区三家停产企业，预计最晚将于3月中旬复产，炼厂开工持续下滑。需求端元宵节后加工企业复产提速，当前三大初级消费板块开工率处近三年低位，预计本周需求表现将逐步回暖。库存方面，伦锌维持去库但绝对水平偏高，进口窗口开启或对国内库存施压。总体来看，在炼厂及锌矿成本打底下，伴随下游消费复苏锌价或有所回暖，不过宏观情绪及库存压力或压制反弹空间，预计沪锌偏强震荡为主。 铅：供应端，上周受天气及原料库存高企影响，废电瓶需求回落明显。随着炼厂原料库存逐步消耗，废电瓶价格或企稳回升。需求端铅蓄电池企业元宵节后复工节奏提速，2月开学季或将带来起动电池需求补充。库存方面，铅价下跌后下游企业观望情绪较浓，上周因雨雪天气干扰铅锭运输，在途铅锭到货后，本周社会库存压力或将显现。总体来看，元宵节后消费复苏预期偏强，废电瓶需求在贸易商复工及炼厂原料库存消耗带动下或有所回暖，成本支撑及消费均有所提振，铅价重心或有上行空间，不过仍需关注天气对铅锭到货扰动。 策略： 沪锌区间操作，沪锌04合约周运行区间20000-21000元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅04合约周运行区间15400-16400元/吨附近。

据外电2月23日消息，伦敦金属交易所（LME）镍价周五上涨，本周创下七个月来最大周线涨幅，因西方扩大对俄罗斯的制裁引发了空头回补。 伦敦时间2月23日17:00(北京时间2月24日01:00)，LME三个月期镍上涨0.59%或103.00美元，收报每吨17,495美元，此前曾触及11月10日以来的最高为每吨17,600美元。这种用于不锈钢和电动汽车电池的金属本周录得约7%的涨幅，为7个月以来最大。 Amalgamated Metal Trading的Dan Smith称，“这一切都与制裁风险有关。所有人之前都大举做空镍，因此来自俄罗斯的潜在供应风险导致了这种反应。” 俄罗斯是精炼镍和铝的主要生产国，如今俄乌冲突仍在持续，美国、欧盟和英国扩大了对俄罗斯的制裁名单。它们没有提及这两种金属。美国公布制裁名单后，LME期铝创一个月新低每吨2,213美元。 Marex策略师Al Munro表示，市场希望中国在春节假期后金属消费需求能立即增加，但这一愿望未能实现。 他还表示，下周市场焦点将是中国的制造业采购经理人指数(PMI)数据。 有分析师称，对印尼采矿配额审批进程缓慢的猜测再次出现，引发了对矿石供应紧张的担忧。 印尼是世界第一大镍生产国，目前正在审查矿商的采矿配额申请。其他矿产品也面临同样的问题，由于审批延迟，印尼1月份的精炼锡出口量下降了99%，至400公斤。 Dan Smith称，“和镍相比，俄罗斯原铝在全球市场上更加重要，但所有人已经讨论可能对俄罗斯铝实施制裁一段时间了，因此市场反应沉闷。”