周二沪锌主力2407合约日内期价高位震荡，夜间高开下行，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24200~24740元/吨，对2406合约贴水100-120元/吨。锌价高位运行，现货升水弱势，成交以贸易商为主。Volcan发布2024财年第一季度报告显示，第一季度锌精矿金属产量为5.03万吨，产量降低是由于Rumichaca尾矿许可证影响，导致Yauli部门下的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山于3月19日停产，于4月21日重新开始地下开采。 整体来看，美联储理事沃勒称若未来3-5个月的数据疲软，可能年底时降息，同时欧央行行长拉加德称6月有可能降息，美元先抑后扬。基本面看，原料锌矿供应延续紧张，加工费下行抬升成本端支撑，消费受高价锌抑制较明显，现货维持贴水且迟迟未去库。当前锌价走势受宏观乐观情绪及资金推动，已有超涨迹象，注意控制高位风险，多单适当止盈。 操作建议：观望

据外电5月21日消息，伦敦金属交易所(LME)期铝周二触及近两年最高，创下四个月来最大单日涨幅，受助于对原材料供应的担忧以及铜价近期的涨势。 伦敦时间5月21日17:00(北京时间5月22日00:00)，LME三个月期铝上涨95.5美元或3.63%，报收于每吨2,725.50美元，稍早曾触及2,765.50美元的2022年6月初以来最高。 Marex顾问Edward Meir表示：“当基本金属大幅上涨时，铝往往落后于铜，但基金资金最终会发现它。” 铜周一创下11,104.50美元的纪录新高，空头回补带动的涨势为投机客和基金提供了动能，他们押注在向绿色能源过渡的过程中，铜可能会出现长期短缺。 铝也受到供应忧虑的提振，此前力拓宣布其位于澳洲昆士兰州的精炼厂氧化铝出口第三方合同遭遇不可抗力。 氧化铝是铝土矿和铝的中间产品。 Meir称：“其他氧化铝生产商可能难以如此迅速地弥补缺口，因此我们可能会看到氧化铝和铝的价格在未来几天进一步上涨。” 他并称，铝土矿并不短缺，因此有可用的氧化铝原料。 在82,000吨铝仓单取消后，LME注册仓库中的有仓单铝库存降至两周最低的55.61万吨，这为铝价提供了进一步支撑。 **其他金属表现** 其他金属方面，三个月期铜小跌30美元或0.28%，报收于每吨10,859美元。 荷兰国际集团（ING）大宗商品测雷主管Warren Patterson表示，上海期交所铜库存位于季节性历史高点，且中国精炼铜产量增加，尽管加工费用低迷。 国家统计局发布的数据显示，中国4月精炼铜（电解铜）产量为113.6万吨，同比增长9.2%；1-4月精炼铜（电解铜）产量为447.9万吨，同比增长10.3%。 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen表示，从技术面来看，铜的相对强弱指数（RSI）较高，预示市场将盘整。 他补充道：“总体而言，考虑到具有支持性的供需前景，投资者可能会保持韧性，因此目前的任何调整的幅度都可能相对较浅。 三个月期锌收高25.5美元或0.82%，报每吨3,139.50美元，盘中触及3,185美元的2023年2月以来最高。

锌市场矿端紧缺逻辑延续，支撑锌价高位运行，叠加短期内外宏观情绪及政策向好，建议以逢低买入套保思路对待，且仍需关注高锌价下实际需求表现情况。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-37.59 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨400元/吨至24050元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-170元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨360元/吨至24020元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日持平为-200元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨400元/吨至24070元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-150元/吨。 期货方面：5月20日沪锌主力合约开于24000元/吨，收于24260元/吨，较前一交易日涨485元/吨，全天交易日成交278686手，较前一交易日增加106736手，全天交易日持仓122303手，较前一交易日增加4896手，日内价格偏强震荡，最高点达到24570元/吨，最低点达到23900元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于24255元/吨，收于24805元/吨，较昨日午后涨545元/吨，夜间价格偏强震荡。 根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），环比3月增加17.68%，同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物吨），累计同比降低23.62%。随着部分前期停产的矿山逐渐复产，国内矿产量有所增加，但当前矿端供应仍显紧缺，国内炼厂原料库存天数多维持在5-15天，不排除炼厂后续增加减产检修情况。冶炼方面，5月下旬，云南及陕西前期检修炼厂有复产计划，关注矿端供应对生产的干扰。消费方面，下游开工表现较为稳定，且利好政策频出，关注实际落地效果。 库存方面：截至5月20日，SMM七地锌锭库存总量为21.58万吨，较上周同期增加0.12万吨。截止5月20日，LME锌库存为258850吨，较上一交易日减少525吨。

据外电5月20日消息，伦敦金属交易所(LME)期铜周一创下纪录新高，空头回补引发的近期涨势为投机客和基金提供了押注铜价继续上涨的动能。 建立空头头寸可能是生产商对冲产出，但通常是交易商和基金押注价格将下降。 伦敦时间5月20日17:00(北京时间5月21日00:00)，LME三个月期铜上涨221美元或2.07%，报收于每吨10,889美元。稍早一度高见11,104.5美元，自年初以来已经猛涨30%。 一位铜交易商称：“这是空头回补和基金跟风的结果。纽约商品交易所(COMEX)也出现类似情况。” 他补充称：“生产商抛售似乎让市场稍微平静了一些。” COMEX铜价也创下每磅5.1985美元或每吨11,460美元的纪录新高，因出现轧空，即交易者被迫亏本买回空头头寸或交付实物铜来平仓。 荷兰国际集团(ING)分析师表示：“铜市人气看涨，市场上的投机性买盘反应了这一点。短期基本面仍令人担忧。” 上海期货交易所(ShFE)仓库中的铜库存为29.0376万吨，接近上月触及的四年最高水平，而年初时仅为3.3130万吨。 从长远来看，周期性消费更强劲、电动汽车行业需求加速以及人工智能(AI)数据中心等新应用有望支撑铜价上涨。 花旗（Citi）分析师Max Layton表示：“由于利率高企带来的风险，投资者很难对能源转型、供应增长不足和人工智能带来的未来需求进行定价。” “这在过去几个月发生改变，人们不那么担心周期性方面，他们认为全球制造业采购经理人指数（PMI）正在触底。” 全球面临铜供应严重短缺局面。大宗商品资深人士、凯雷集团能源团队首席战略官Jeff Currie上周表示，铜是他见过的最好的长期交易标的。 主要矿山的一系列挫折加剧了人们的担忧，即备受期待的产出短缺将比预期更早出现。而衡量铜精矿市场供应程度的铜精矿加工精炼费在4月份甚至跌至零以下。 其他金属方面，三个月期铝上涨18美元或0.69%，报每吨2,630美元。 国际铝业协会(IAI)周一公布的数据显示，4月全球原铝产量同比增长3.3%，至589.8万吨；4月原铝日均产量为19.66万吨。

上周受COMEX铜挤仓带动，有色板块多头情绪延续高亢，LME锌投资基金净多头持仓继续攀升，伦锌连续反弹7周，价格突破3千美元整数关；沪锌高位震荡，上涨节奏滞后于伦锌，内外价差快速扩大至2千元/吨以上，为沪锌蓄积较强跟涨动能。LME锌再遇集中交仓8千吨，库存录得25.9万吨偏高水平，0-3月贴水37.59美元/吨；SMM锌社库曲线高位趋平录得21.58万吨，锌现货贴水扩大，锭端平衡并非市场关注点，资金更多顺应资源端和再通胀推升期市价格。 上游：4月锌精矿进口28.75万实物吨，同比下滑10.2%；4月精炼锌进口量4.6万吨，同比增长3.03万吨，较3月环比下滑仅3千余吨，锌锭补入略超预期。随着锌价反弹，冶炼厂利润有所修复，大型炼厂无意减产，中小型炼厂拿矿难度加大，湖南、云南地区环保督察主要影响次氧化锌和锌焙砂生产，对锌锭冶炼影响较小，整体看5月锌锭供应环比预增；上周进口矿港口库存继续下降至10.8万吨，SMM进口矿和国产矿TC报价继续跌至25美元/干吨、2900元/金属吨，进口矿因冶炼利润不足对国内炼厂仍缺乏吸引力不强，国产矿的抢夺较激烈，炼厂原料库存天数下滑至18天左右，产业矛盾聚焦中、上游。锌价偏强运行，产业卖保比例下滑，市场空头力量不足。 需求：黑色价格低迷，镀锌企业维持较低成品库存，因环保督察影响，部分镀锌企业开工受到部分影响，但光伏订单小幅增长，特高压项目依然较多，SMM镀锌周度开工64.54%偏震荡；压铸锌合金处于传统淡季，成品库存走高，周度开工环比下滑4.75个百分点至49.16%；氧化锌周度开工环比增0.76个百分点至61.8%，橡胶级氧化锌订单略降、饲料级氧化锌订单增加，需求整体平稳。产业反馈需求端依然平平，但市场对再次降低房贷利率给与更加积极的定价，地缘风险加剧，美元信用危机导致有色板块金融属性凸显，复苏之下的再通胀仍是交易主逻辑。 走势：顺应宏观和资源端做多，多单背靠20日线持有。

4月后，锌价突破前期震荡区域开始上行，中途受部分资金获利离场及需求忧虑而出现小幅调整，不过在有色系统性行情之下，锌价很快重拾涨势，沪锌一举拿下2.4万整数关口，是一年多以来高位，伦锌则涨至3050上方，短期市场情绪仍较为积极。 有色整体强势 3月后，有色金属各品种先后进入快速拉升阶段，市场交易通胀逻辑、地缘风险，资金推动也是“功不可没”，再加上供给端偏紧的“推波助澜”，文华有色板块涨幅近20%。从近期公布的数据来看，美国4月PPI同环比增速还在扩大，而核心CPI环比增速降至0.3%，为6个月来首次下降，数据公布后，美联储9月降息概率提升。当下环境中，市场对于利多更为敏感，而对利空则相对迟滞。 国内房地产政策相对积极，先是杭州、西安取消限购，后国家层面密集发布重磅支持政策，降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率、设立3000亿保障性住房再贷款、收购部分商品房用作保障性住房。地产政策公布后，黑色、有色、建材类商品受到明显提振。 矿端偏紧等缓和 随着锌价快速拉升，近期海外矿端有复产消息释出，瑞典矿业集团Boliden将重启爱尔兰的Tara锌矿，预计四季度逐步增产，明年1月达到满产。国内矿山也逐步恢复产量，4月SMM中国锌矿产量环比增2.84至31.88万金属吨，预计5月产量进一步恢复至32.25万金属吨。短期现货端锌矿供给偏紧还在持续，截至5月17日，SMM国产矿加工费降至2900元/金属吨，进口矿加工费降至25美元/吨，已是绝对低位。后续随矿山生产恢复及冶炼厂减产，加工费或可有缓和迹象。2、3月国内锌矿进口降幅较大，前3个月累计进口89.1万吨，同比降26.8%。 锌锭产出或小增 4月SMM中国精炼锌产量50.46万吨，环比降2.09万吨，同比降6.56%，主因新疆、云南、甘肃等地冶炼厂常规检修，1-4月累计产量210万吨，同比降0.47%；预计5月产量环比增2.68万吨至53.14万吨，前期检修炼厂部分恢复。因锌矿加工费持续走低，精炼锌企业生产亏损近700元/吨，主要依赖于副产品收益，矿冶矛盾突出。 4月SMM冶炼厂原料库存进一步降至17.12天，绝对量上是23.1万金属吨，都是快速下降至低位。3月我国精锌进口4.63万吨，环比增长83.5%。4月后，精锌进口窗口基本处于关闭状态，进口补充料有限。 国内库存难降 截至5月16日，SMM锌锭社会库存为21.5万吨，还徘徊在相对高位。最新上期所锌总库存为13.06万吨，注册仓单为8.1万吨，相对略偏高。5月中旬，国内锌锭现货贴水略有收窄，近日锌价大涨后，现货贴水再度扩张，采购热情不高。 4月-5月中，LME锌库存基本是缓步下移的状态，5月16日，集中交仓近9000吨，注册仓单增至23万吨以上，不算太低；5月后，LME锌0-3现货贴水再度扩大，目前徘徊在40美元/吨左右，海外供给相对宽松。 需求抑制暂未体现 从SMM调研初端加工企业开工率来看，五一节后镀锌企业开工尚可，上周因锌价拉升及环保督察影响，开工率小降至64.54%；企业原料库存小增，成品库存则延续降势。压铸锌合金企业开工情况与镀锌企业基本类似，上周开工率降至49.16%，原料库存降而成品库存增。氧化锌企业开工受到影响较弱，开工基本平稳，周度开工率在61.8%，成品库存增量较大。 终端上看，1-4月房地产销售面积累计同比降幅再度扩大，而新开工面积累计同比降幅收窄。1-4月基建投资累计同比增长6%，前值为增6.5%。随着房地产政策提振及超长国债发行，地产及基建端有望改善。4月，汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，同比分别增长12.8%和9.3%，增速尚可。 小结 有色金属系统性大涨行情，市场关注通胀、地缘风险，资金再度流入，供给侧受限、前期欠涨的品种更易上涨。基本面上，锌矿加工费继续走低，反映出现货端偏紧态势依然严峻，而锌矿生产利润高企之下，矿山复产或有加快，尚需等待释放。冶炼厂生产亏损幅度大，靠长单和副产品盈利维持，5月部分炼厂检修结束，精锌产出料有小增。国内社库难降，现货贴水扩大，刚需采购为主；LME锌库存略高位，海外供给并不紧张。高价对需求有一定抑制，不过后续地产和基建端预期回暖。有色多头交易逻辑未止，锌价短暂上冲，沪锌暂关注24800元/吨附近压力，警惕资金高位了结，过于偏离基本面的上涨较难持续。仅供参考。