SMM10月21日讯：宁波市场主流品牌0#锌成交价在25340-25595元/吨左右，宁波常规品牌对2411合约报价升水120元/吨，对上海现货升水50元/吨报价，宁波地区主流对2411合约进行报价。第一时间段，永昌对2411合约报价升水120元/吨，麒麟对2411合约报价升水120元/吨；第二时间段，出货不畅贸易商下调永昌升水报价至100元/吨，麒麟报价持平上一时间段。盘面上午拉涨，贸易商现货升水报价较为持稳，下游畏高情绪未改，今日询价不多，基本刚需补采买，现货成交表现较为一般。     》订购查看SMM金属现货历史价格  

在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），西部矿业主办，中国金属材料流通协会、铝业加工技术中心特邀指导的 2024 SMM第十三届金属产业年会——2024 SMM锌业年会 上，国泰君安期货有限公司首席研究员 王蓉围绕“ 有色市场的行情矛盾及结构化策略探讨 ”的话题作出分享。 整体结论：铜锌铝逢低寻买点，月差、内外、跨品种、产业套利机会可期 单边矛盾—— 铜：宏微观共振，全球库存处在历史偏低水平，低库存对偏低价格容易形成向上弹性 锌：供应瓶颈显著，需求端未见明显拖累，元素仍偏紧缺，价格或表现为震荡向上 铝： 产需增速继续双降，偏低库存仍可维系，终端消费对下游需求侧的负面传导是隐忧,“低产”格局下逢低寻买点 结构化策略—— 单边：铜、锌、铝，均倾向逢低买入； 跨品种：有色板块强弱排序， 短期看锌的优先级略强于铝、铜；中期铜、铝、锌居前，其他有色铅、镍、锡居后 月差： 铜、锌正套，氧化铝正套 (结构已比较满) 内外价差：铜、锌、铝均偏阶段性的内外反套 产业链套利：阶段性结合氧化铝现货供应紧张情况，氧化铝在产业链中的利润争夺能力仍偏强，但是当前氧化铝利润率已经显著超过电解铝，继续做阔氧化铝相对电解铝的利润差缺乏安全边界， 2025年需观察反向切换的可能性。 从产业链流动角度看有色供需——观点提炼 1、9月表需：铜、铝、锌均环比小升，铅显著回落，镍边际微降，锡8月表需边际回升 2、需求端：一从有色下游利润反馈：加工费或利润持稳——铜板带加工利润、铝杆线加工费、铅蓄电池价格、锡焊料利润；加工费边际 回落一铜杆加工费、铜管加工费、铝棒加工费；加工费边际回升一一镀锌管加工利润。 3、供给端：中高库存、中低利润一铜、镍、不锈钢、锡、铅，中低库存、中低利润——铝、锌。 从产业链流动角度看有色供需——强弱对比 供应角度观测强弱： 锌>铜、铝、镍、铅>锡 需求角度观测强弱： 铝>铜、锌、铅、镍 >锡 铜：价格震荡，长期依然具备向上弹性 铜观点：宏观指向逐步清晰，等待基本面矛盾共振 宏观决定价格方向： 美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。美联储果断降息从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。 微观决定价格波动： 铜精矿现货TC低位，且粗铜供应紧张，精铜产量承压。需求边际改善，消费结构性变化，其中电网投资增速较高，支撑铜的需求。 从更长周期来看， 美联储长周期降息将为市场提供流动性，且美国经济健康，远期存在修复预期。基本面上，全球总库存增加，但依然处于历史偏低的水平，预计对偏低的价格形成向上的弹性。 交易策略上， 单边多头格局未变，可以逢低买入，节奏更加重要；基于库存的变化，沪铜期限正套依然具备交易的优势；内外套利可以在出口出现较大盈利时，以内外反套为主。 风险提示：如果美元指数走强，或者海外消费大幅低于预期，单边和结构性策略均需要修正。 2024年初至今，铜价走势回顾： 宏观引导方向，微观提供弹性 交易端：市场波动率震荡，持仓减少 沪铜主力合约波动率持稳，LME铜3月合约价格波动率小幅回升，SHFE铜持仓减少，沪铜期限结构走平，CU01-CU02的Back结构收窄，进口亏损围绕平衡点附近震荡。 行情的触发点：中国利好政策释放 货币政策，地产，股市等领域重磅政策： （1）货币政策方面，包括宣布降准0.5 个百分点释放1万亿元流动性，并在年底前视情况再次下调；7 天期逆回购操作利率下调20bp 至1.5%，降息幅度较大。 （2）房地产方面，央行将降低存量房贷利率0.5 个点，下调二套房首付比例自25%至15%等支持楼市。3000 亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%。支持收购房企存量土地。 （3）资本市场方面，央行首次创设两项新货币政策工具（首期总计约8000 亿）支持资本市场，包括允许证券、基金、保险公司从央行获取流动性以支持股市，首期互换便利操作规模5000 亿元；以及将创设股票回购增持再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。央行行长潘功胜还提到正在研究股市平准基金。 海外市场：美联储降息预期VS美国经济走势 美联储在9月降息落地，市场逻辑可能锚定到美国经济走势。 美联储果断降息50bp显示了美联储对于防止经济过快下滑、避免美联储落后 于曲线的强烈决心，从长期看有助于支撑市场整体风险偏好。美联储降息预期的变化，对风险资产价格形成扰动。 库存：LME铜库存高位回落，国内库存持续去化后增加 全球总库存回落。截至10月10日，全球总库存为62.34万吨，全球8.75天的使用量。 海外铜库存高位回落。截至10月15日，LME铜仓单库存为28.81万吨，注销仓单比例为7.24%。 国内铜社会库存快速去化后增加。SMM数据显示，10月10日国内社会库存20.36万吨，较9月26日增加4.93万吨。 现货价格：国内现货转为贴水，海外现货贴水略有收窄 国内铜现货转为贴水状态。截至10月14日，国内电解铜现货贴水30元/吨，从升水转为贴水。 LME铜现货贴水略有收窄。截至10月14日，LME0-3现货贴水133.02美元/吨。 供应端：供应扰动增强，冶炼厂产量不及预期 因受铜矿供应紧张和冷料紧张，以及冶炼厂检修影响，中国精铜产量承压。同时，2023年新增粗炼产能中，大部分处于闲置状态。 统计数据显示，8-9月国内电解铜产量承压。扰动在于部分地区再生铜供应开始释放，粗铜产量增加。 需求端：需求边际反复，消费结构性变化 电网投资增速回升，下游需求适当补库。综合国家电网和南网投资，预计2024年电网总投资增速可以达到16.74%。国家能源局数据显示，1-8月中国电网投资增速为23.10%，测算9-12月电网投资同比增速依然处于较高的增速水平。 需求端改善动力有所反复，主要铜材企业加工费依然弱势。 铜杆加工费处于历史同期低位，企业周度开工率回落，但铜管原料库存处于历史同期偏低水平；紫铜管加工费持续处于历史同期低位，铜管企业8月开工回落，处于历史同期偏低位置。 全球供需平衡：预计2024年全球铜供应过剩10.3万吨，2025年缺口1.9万吨 2024年全球铜矿供应短缺，精铜供应过剩。2024年全球铜矿供应短缺36.2万吨，2025年短缺23.5万吨。与铜精矿供应存在较大差异的是，2024年全球精铜供应过剩10.3万吨，2025年供应缺口1.9万吨。2024年铜的供应过剩主要集中在海外，预计2024年中国铜供应过剩4.12万吨，预计2025年供应缺口1.88万吨。 锌：供应瓶颈显著，估值仍待修复 锌观点：逢低寻找买点，单边、月差有望震荡上行 基于元素仍偏紧缺格局的预判，价格或表现为震荡向上。 沪锌主力运行区间在24000-26500元/吨，伦锌主要波动区间或集中在2900-3250美元/吨。 锌价的支撑动能主要来源于矿端的偏紧，全球矿在基准情形下同比小幅减（-3.42万吨）。当下对比2017年和2021年暂未达到大规模增量的矿山利润丰厚度，锌矿中短期内难以形成供应压力。明年长单TC预期博弈期炼厂与矿山扰动将逐步增强，叠加国内四季度冬储阶段渐进，冶炼厂可能维持以减产换取原料库存空间的策略，冶炼端大概率以偏低产能利用率维持。需求端，进入传统消费旺季后下游订单及开工率存在边际修复迹象，亦支撑社库延续去化通道。 该过程有望伴随着单边价格、月差结构的回升，可以震荡偏多、跨期正套的思路对待，同时，期权可介入卖看跌或阶段性买看涨策略。 风险点：矿端超预期释出，需求下滑，以及宏观经济、海外大选等扰动。 三季度回顾：供需双弱，方向和节奏锚定宏观 三季度冶炼端开工率低位，产量在49万吨左右，消费端处于淡季阶段，供需双弱下矛盾钝化，方向与节奏跟随宏观。 锌矿大规模放量高潮未至，现下仍偏紧 全年锌矿预期下调，OZ复产仍存设备扰动、Kipushi运营中断，锌矿显著放量的时点或需后移至2025年年中。 锌矿产能周期性特征显著，眼下周期资本开支偏保守 价格/利润与锌矿供应互相影响，周期特征明显。 金属价格的回落或上行，以几近线性的关系直接表达在矿企利润空间的收缩或扩张 之上，并随之传导至锌矿供应发生边际变化。重启关停的矿山一般需要1-3年的时间，而矿产资源从新开发到投产落地、开工爬升需 3-5年甚至更长维度来实现，因此锌矿周期略滞后于锌价波动。 不过， 眼下矿端进入了防御性资本开支阶段。2000-2015年，矿端资本支出陡峭增长，产能爆发。 2015年开始，矿企采取防御型 CAPEX，锌矿增量小。2015年中国供给侧改革，冶炼扩张节奏放缓导致锌矿承接空间有限，削弱矿企资本支出意愿。叠加全球锌矿 品位下滑趋势显著，勘探、开采难度提升，打击新扩建积极性。近年来锌矿增速偏低，扩产周期的长度亦边际缩短。 锌矿利润回升但厚度不足，大规模放量时点未至 从锌价/锌矿利润的角度俯瞰当下定位，锌矿还未开启扩产高潮。 2023年，LME锌价于5月跌落至年内低点2215美元/吨，击穿全球矿山90分位成本线2260美元/吨，部分成本曲线尾部的矿山纷纷加入减停产行列。2024年锌矿产量预期有所增长，主要来源于存量的新增项目按部就班地推进。当下锌矿利润丰厚度有限，暂对关停矿山的重启构成掣肘。以史为鉴，对比此前2015-2017年以及2020-2022年两轮牛市周期，锌矿增量较为显著的年份发生在牛市尾端即2017年和2021年。彼时对应伦锌的年度价格重心分别在2871美元/吨和3025美元/吨位置，全球锌矿90分位成本为1900美元/吨和1920美元/吨，矿山利润率高达51%和58%。2024年年初迄今伦锌重心仅为2702美元/吨，我们搭建了基于TC、通胀、副产品价值和运费的四因子锌矿成本模型，匡算得2024年锌矿90分位成本在2022美元/吨附近，即目前年度利润率仅为36%，叠加高利率环境限制，难以在短期内驱动此前停产的高成本矿山重启或涌现更多的新增产能，即锌矿大规模放量的时点 未至。 原料偏紧，传导至冶炼端低产能利用率 冶炼端产能利用率较低，炼厂锚定原料情况调整产能利用率，冬储阶段渐进，预计产量上调的空间有限。 消费环比存在修复，跟踪下游消费节奏 需求端已逐步过渡至消费旺季，虽同比表现欠佳，但存在边际修复迹象。 终端来看：主要由基建尤其是电力板块贡献，一旦地产企稳，将更加夯实锌原料紧张、供需缺口的格局。因此， 短期内需关注宏观情绪 主导的流动性变化，中长期维持逢低买、跨期正套思路。 逢低寻找买点，单边、月差、沪伦比有望震荡上行 （1）目前处在锌矿紧缺、国内冶炼端受影响而产生减量的第三象限，对应着TC的承压以及锌价下方存刚性支撑。 （2）未来可能续写的故事是价格上涨，逐步为矿端注入更多利润，锌矿的供应走向宽裕，从而形成供应压力制约价格上方空间。 由于冶炼端随价格/利润变化而作出反应动作的灵活性和敏感度相对矿端更高，因此通常情况下Ⅳ→Ⅰ、Ⅱ→Ⅲ的过渡阶段可能会被较快掠过，也就代表着Ⅱ、Ⅳ窗口期相对较短。若观察Ⅰ→Ⅱ与Ⅲ→Ⅳ，又能对比得出近年来CAPEX并不宽裕的背景下锌矿收缩弹性更甚于扩张弹性。 因此，正在运行的Ⅲ→Ⅳ周期或是一个慢变量传导的过程。 铝及氧化铝产业链利润格局如何再切换? 铝： 宏观定价偏强，上方空间或倾向进一步打开 我们在9月底当周的观点提示， 在9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。 迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括本六的财政部会议在内， 我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，其至不排除有边际改善的空间。 这可能意味着，对于包括铝在内的传统大有色，自9月下旬以来在宏观定价上的利多氛围，还在持续获得来自政策面不断递进和加强的正向支撑。 我们对的铝价看法目前偏乐观，内外宏观偏强格局下(目前预计海外宏观4季度也中性偏乐观)，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开，具体价位建议动态跟踪 。对于电解铝的微观基本面，此前我们比较担心地产竣工及光伏对需求侧的负面传导，但现阶段看光伏4季度的边际弱化不再是主矛盾，且市场前期对此已有较充分的预期，而地产在近期政策信号托底下却可能在获得边际的预期改善。 周度教据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比持稳小增(与9月底接持平)，型材开工率环比上周显著拾升(修复假期跌幅)。铝锦社会库存去化本周仍偏快，上周四环比节前小增1.4万吨至66万吨长假期间累库幅度为近5年最低位。下游加工利润看，铝棒加工费较节前回落10元/吨至140元/吨，上周最低至110元/吨。 品种板块排序：偏强。 品种资金动向：持仓中偏低位，边际小降。 氧化铝： 强势拉涨，关注资金博弈 AO本周强势拉涨，录得有色板块最强表现，主力11月合约周涨幅接近7.53%，周五夜盘再收涨4.90%，最高触及4778元/吨，收在4776元/吨，持续刷新上市以来的记录新高。 基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。 自9月下旬宏观面给到有色板块风险情绪改善的窗口期开始，AO主力合约一举突破今年5月4200关口附近的前高位置，逐步蓄势拉涨。 可以说， 当下有色的宏观面为AO提供了偏利多的整体定价环境，而现货端的基本面矛盾则成为了推涨价格的催化剂。 过去一周内现货价格延续了大幅涨价的格局，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在100元/吨及以上青岛港及连云港现货均价、澳洲FOB及鱼圈CIF也继续环比前周抬升，据悉印度及澳洲氧化铝FOB报价或已及600-650美金/吨附近。近期国内外铝土矿供应再出减量扰动，亦进一步加剧市场对氧化铝现货端吃紧的紧张情绪。据悉河南矿再次发生停产作业而更关键的是已占到国内铝士矿进口比重70%以上的几内亚，当地某千万吨产量等级的矿企突发出口暂停事故一一涉及到该企业对其中东年产能200万吨量级(月影响产量20万吨左右)氧化铝厂的原料供应问题。目前该中东氧化铝企业生产正常，但出口恢复时间待定 因此可以看到， 尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面 (如山东产能)但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。 后续对于几内亚矿企出口情况仍需动态关注，过往案例看有一定窗口期，但时间应不长。此外，在AO月差结构上，此波B结构在进一步扩大，考虑到全球范围看氧化铝的产业纵深相对浅，区域贸易关系比较脆弱，较易发生区域性的供应吃紧，反套头寸需谨慎。 品种板块排序：氧化铝强于铝。品种资金动向： 持仓连日攀升，创上市以来新高。 氧化铝：冶炼电解铝的直接原材料 氧化铝的产业定位：联结铝金属矿石形态和工业应用形态（原铝锭及其合金）之间的重要中间品。 在全铝完整产业链版图中，氧化铝处于偏上游位置，是冶炼电解铝的直接原材料，占电解铝生产成本30-40%。 氧化铝与电解铝的产业利润情况： 电解铝2021年后就在以产能换利润，当下氧化铝在产业链中的利润争夺能力偏强 近两年电解铝厂的利润表现犹显韧性，今年上半年迄今继续维持了历年同期相对偏高的利润水位，维持正向利润的时间也较以往的周期规律更加延长。 4月中旬之后，国内电解铝厂的冶炼利润出现了一定的边际下行，这对应了市场资金多AO空AL的套利头寸。 从氧化铝自身的产业格局看，尽管长周期仍可将其定性为拥有“潜在”高供应能力的行业——其需求侧即为下游电解铝的生产端， 已经在不断逼近政策性产能天花板，即氧化铝的需求增速在不断下台阶；而供给侧，并无产能天花板限制，在铝矿供应充裕的前提下， 氧化铝具备较强的提产能力；然而，这也只是“潜在”的高供应能力，事实上自去年氧化铝期货上市至今， 国内的现货市场屡现阶段 性的供应吃紧，这使得氧化铝在产业链中的利润争夺能力有所增强。 2025年国内外氧化铝产能新投规划：中国新增产能或可接近千万吨级别 2026年及远期新增氧化铝在760万吨左右。 供给端：偏明牌，适当关注海外供应在高利润下起量的可能，但应无远虑 国内市场：长期“低产”有确定性，年内降碳2.0版本+碳权工作方案带来边际更大的减量也难看到。 自2021年至今我们不断在重申对铝品种的长趋势定性：这是 一个供给侧的稳定性已经在趋向下降的商品。 更远期来看，中国电解铝的“低产”格局将持续维系。今年全年国内电解铝产量或可达4300万吨，同比增速接近3.6%（略高于去年的3.1%）。上下半年同比增速或分别在5.8%、1.4%，可见下半年产量增速相较上半年大概率呈现边际下行。 下游的负反馈？——未见明显的“主动式”去库 就今年上半年来看，下游甚至呈现了一定的“正反馈”，体现在——（1）采购心理价位在不断适应与重塑；（2）主要下游加工材— —铝型材及板带箔也都没有出现明显的原料主动去库，上半年铝液比例仍高于去年同期，可视为合金化趋势下的下游“被动式”补库； （3）头部下游加工企业主动以价换量，本身的产业环节相当于在进行降本增效，产业平均成本重心的下移增厚了对于高价原材料的缓 冲垫，需求的反噬仍未看到。 下半年供需平衡：中国供需增速双降，下半年呈小幅缺口，全球缺口放大 如果基于上文对2024年中国及海外电解铝供需两侧的评估，目前在国内产量增速按3.7%、需求增速按4.2%、净进口接近给到190万吨的情形测算下，今年国内原铝供应（产量+净进口）可达4495万吨，需求规模可达4483万吨级别， 整体供需平衡将呈现12.5万吨左右的小幅过剩。因此，今年整体依然是紧平衡格局，产需全年或接近有176万吨的缺口。上半年国内兑现供需过剩约31.6万吨，这也就意味着下半年小幅短缺19.1万吨。 上半年产需短缺累计达到87.4万吨，也意味着下半年产需还将合计短缺89万吨左右。 因此， 尽管下半年国内产需增速双降：需求增速自上半年的8.1%下滑至1.2%，产量增速自5.9%下滑至1.7%，但下半年国内市场依然存在小幅的供给短缺以及接近90余万吨的产需缺口。 海外市场在今年全年产需分别给到2.5%、3%的同比增速预估下，对应的产需规模预计分别可达到2988万吨、2870万吨， 海外产需平衡约接近118万吨的过剩，供需平衡约呈现70万吨的短缺。 下半年看，海外市场的产需增速或相较上半年边际都有所上行，上下半年或都可呈现供需缺口，分别约为-33万吨、-37万吨。 海外叠加中国市场的平衡来看， 2024年全球原铝供需约短缺59万吨，短缺数将较2023年的22万吨继续扩大。 尽管59万吨的缺口数依然只占到全球需求规模的0.8%左右， 仍应定性为紧平衡格局，但在当下内外库存水位均偏低的市场环境中（LME即使有大量库存交仓，但可视为隐性库存显性化，并未形成即期供应的冲击），今年微观基本面的基调还是偏健康。 鉴于上半年全球市场已接近形成了5.8万吨左右的供需缺口，这意味着 下半年还将呈现53.2万吨左右的供需缺口，且因中国市场下半年的供需缺口并不大（-19.1万吨），因此主要的缺口贡献将来自海外市场（-34.1万吨）。 预计2024年全球原铝供需约短缺59万吨，仍应定义为紧平衡格局整体基本面基调还是偏健康。 结论：单边、月差、跨品种、产业链套利机会可期 有色产业结构：“金字塔型” 金字塔型”的产业结构——产业链条上采销价格不匹配的风险天然存在 有色市场主流套利保模式 有色行业对冲风险、获取额外利润的套保套利模式特征： 交易模式非常丰富且成熟；资金体量巨大；定价复杂，内外联动程度高；参与者专业化程度高。 近几年市场面临的痛点： 市场波动率放大；低资金成本参与者进入，全行业平均套利空间趋向收窄；套利窗口持续时间趋短；宏观在远月强定价，导致传统的间正套和反套交易难度提升。 正套与反套的理解 有色套利模式逻辑导图 有色市场的跨期套利 单边看多：期货深贴水 +低库存 +低利润； 正套对冲：期货深贴水 +低库存 +高利润。 单边看空：期货高升水 +高库存 +高利润； 反套对冲：期货高升水 +高库存 +低利润。 》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道

金融界2024年10月21日消息，国家知识产权局信息显示，唐山钢铁集团高强汽车板有限公司、唐山钢铁集团有限责任公司、河钢股份有限公司唐山分公司、河钢乐亭钢铁有限公司申请一项名为“一钢多级锌铝镁结构级钢带及其生产方法”的专利，公开号CN 118756058 A，申请日期为2024年5月。 专利摘要显示，本发明公开了一钢多级锌铝镁结构级钢带及其生产方法，钢带化学成分及质量百分含量为：C：0.06～0.09%，Si≤0.05%，Mn：0.70～0.90%，P：0.015‑0.03%，S≤0.010%，Als：0.020～0.060%，Nb：0.020～0.04%，N≤0.0050%，余量为Fe和不可避免的杂质。生产方法包括热轧、层流冷却、酸轧、镀锌铝镁和光整工序。本发明通过生产工艺实现使用同一原料生产不同强度级别的钢种，钢带屈服强度级别覆盖390～540MPa，避免了炼钢、热轧、镀锌铝镁工序异钢种生产排产困难、过渡料多、生产合格率低的问题，有效地降低了生产成本。

在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），西部矿业主办，中国金属材料流通协会、铝业加工技术中心特邀指导的 2024 SMM第十三届金属产业年会——2024 SMM铝业年会 上，SMM 铝土矿分析师郭茗心针对“ 海内外矿端供应扰动不断 国内铝土矿供给何去何从 ”的话题展开分享。她表示， 自2022年以来，中国铝土矿供应由过剩转为短缺，预计2024年仍将呈现供应短缺的情况，不过随着几内亚供应持续增长，铝土矿供应在2025年或再度转过剩。 全球氧化铝产量呈现增长的趋势，对矿石的需求同样增长，但海内外呈现不同的供需现状 预计在2024年到2026年间，全球铝土矿市场将呈现供需双增的局面。海外铝土矿供应将持续过剩，大量流入国内市场。中国进口矿依存度于2024年或超70%。 铝土矿需求 全球氧化铝产量呈现增长的趋势，对矿石的需求同样增长 据SMM预测，2023年全球氧化铝产量在13670万吨左右，2024年全球氧化铝产量预计在13960万吨左右，2024年到2026年氧化铝产量将继续呈现增长态势，对矿石的需求也同样会持续增长。 全球氧化铝产量分布-中国氧化铝产量接近全球的60%，也是铝土矿的主要需求国 2023年到2024年，受天然气供应问题以及某氧化铝厂关停影响，澳洲氧化铝产量下降，占比降低。 海外氧化铝价格高涨，中国氧化铝供应主要靠国内氧化铝厂，中国氧化铝产量增涨预计超300万吨，占比提高。 2024年到2025年，预计新增氧化铝产能集中于印度和印度尼西亚，其氧化铝产量占比提高。 中国2025年氧化铝新增产能或达1320万吨，但因电解铝天花板对氧化铝需求的限制，产量增速有限，占比降低。 海外氧化铝新建产能集中于印尼和印度 据SMM调研显示，2024年到2027年，海外氧化铝的新增产能将集中于印尼和印度等地区。 海外氧化铝产能增速有限，2025年预计新增产能510万吨 根据海外氧化铝产能的投产情况来看，预计2024年海外氧化铝产能在340万吨左右，2025年预计新增产能510万吨。 国内氧化铝新投项目较多，2024年及远期产能增量达2360万吨 历经多年发展，晋豫地区的国产矿石资源消耗严重，后续矿石增量十分有限，故此近年来新投的产能更青睐于具备港口优势的山东、河北、广西以及长江水运便捷的重庆地区。 2025年中国氧化铝产能增量或达1320万吨，但受电解铝天花板限制，冶金级氧化铝产量增速或有放缓，2026年增速或放缓至1% SMM预计，2024年国内将有约360万吨新增氧化铝产能投产，2025年国内将有1320万吨新增氧化铝产能投产，且新增产能主要集中在广西地区，共有780万吨左右。 乐观预计，2026年及远期国内将还有680万吨左右氧化铝产能待投产。 受电解铝4550万吨合规产能天花板限制，氧化铝产量增速或有放缓。 多因素影响下，中国对铝土矿的需求呈现连年增长的趋势，2015至2025年复合增长率约为5% 在中国氧化铝产能产量不断增长，且未来几年预计有一些新的氧化铝产能投产、国产矿品位下滑，氧化铝生产矿耗提高，生产单吨氧化铝需求增加以及国产铝土矿产量呈连年下降趋势等因素的综合影响下，中国对铝土矿的需求呈现连年增长的态势，2015至2025年复合增长率在5%左右。 铝土矿供给 中国国产矿供应 国产铝土矿产量呈连年下降趋势，其中晋豫铝土矿产量下滑造成全国铝土矿产量减少。 中国国产矿分省新增铝土矿项目——主要集中于贵州省， 铝土矿开采相关的政策逐步收紧，国产铝土矿生产受此影响产量下降 铝土矿开采相关的政策逐步收紧，国产铝土矿生产受此影响，产量下降。 国产矿产量下降原因之一，中国铝土矿储量下滑 从2016到2025年铝土矿储量年复合增长率预计为-3%。 海外铝土矿：产量逐年增长，2025年产量或增加3100万吨，主要出现在几内亚 海外铝土矿方面，产量呈现逐年增长的态势，预计2025年产量或增加3100万吨，主要来自几内亚。 几内亚铝土矿增量预测：2025年产量或同比增加2400万吨湿吨 据SMM对几内亚矿山增量的预测来看，预计2025年产量或同比增加2400万吨湿吨。 中国铝土矿平衡 几内亚和澳大利亚进口增量是中国进口增量的主要贡献者 据SMM对2024年中国进口铝土矿国家的分类来看，几内亚和澳大利亚是中国进口增量的主要贡献者。预计从2020年到2025年，几内亚铝土矿进口量年复合增长率或达到20%左右，澳大利亚年复合增长率在2%左右。 几内亚铝土矿发运扰动频频，一定程度限制进口矿增速 4月及5月底几内亚铝土矿发运受到影响，铝土矿出港数据有所下降，发运屡受扰动，上半年几内亚铝土矿增量不及预期； 几内亚港口发运似乎抵达瓶颈，部分项目码头配套设施处于建设期/试运行； 7月开始几内亚雨季影响逐步明显，对铝土矿发运同样有较大影响，据SMM了解，今年雨季影响较去年更长久，9月仍未摆脱雨季影响，进入10月雨季影响逐步减弱。 多因素制约中国非主流进口矿供应增量，1-8月同比绝对增量仅109万吨 土耳其：红海问题影响运输，多数铝土矿二氧化钛含量偏高； 巴西：海运费过高； 加纳：仅有一个矿山在产，且海运费较高； 老挝：通过越南港口发运，仅能发运2-5万吨的船，存在有机物问题； 马来西亚：政治因素限制，出矿不稳定； 科特迪瓦：仅一家公司在运营，产量较低； 黑山：产量较低，且因红海问题运输受到影响； 印度：溶出效果一般，且印度铝土矿并不过剩； 塞拉利昂：基础建设问题，发运能力等相对有限。 中国铝土矿总供给 据SMM调研，中国铝土矿总供给呈现增长趋势，主因中国铝土矿进口量连年增长，中国进口矿依存度增加。 国内铝土矿总需求在增加，铝土矿进口量也呈现增长趋势，几内亚铝土矿是中国进口矿增量的主要贡献者，中国对几内亚铝土矿依存度也在增加。 中国铝土矿平衡-随着几内亚矿供应持续增长，铝土矿供应或再度转过剩 自2022年以来，中国铝土矿供应由过剩转为短缺，预计2024年仍将呈现供应短缺的情况，不过随着几内亚供应持续增长，铝土矿供应在2025年或再度转过剩。 需求角度：氧化铝产量呈现增长趋势，虽产量增速或有放缓，但叠加国产矿供应减量，矿石品位下滑等原因，短期中国对铝土矿的需求或仍呈现持续增长。 供给角度：国产矿政策收紧加资源相对枯竭，供应量或呈现一定的下滑趋势，进口矿供应或成为增量主力，其中几内亚与澳大利亚为核心。 非主流矿受多因素影响供应增量有限，而几内亚铝土矿方面，虽然发运一定程度限制了其增量，但随着部分码头港口项目建设的完工以及一些码头港口的扩建，几内亚发运能力或有长足的增长。 中国铝土矿价格-国产矿产量下降，供应紧张价格上行 中国铝土矿价格-国产矿供应减少进口矿需求增加，供应偏紧价格上涨 2024年7月以来，山西河南部分铝土矿持续停产，晋豫国产矿现货供应紧缺，氧化铝厂增加进口矿用量，进口矿需求增加，供应增量难以覆盖需求增量，中国铝土矿价格继续上涨。 1-9月几内亚铝土矿海运费同比平均上涨6美元/吨，铝土矿成本上涨 澳矿海运费同比平均上调1-2美元/吨；几内亚铝土矿海运费同比上调6美元/吨； 铝土矿成本上调，对矿石价格高位运行提供一定的支撑。 》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道

在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM），西部矿业主办，中国金属材料流通协会、铝业加工技术中心特邀指导的 2024 SMM第十三届金属产业年会——2024 SMM铝业年会 上，SMM铝高级分析师姚可欣围绕“新能源驱动下的铝加工市场分析与展望”的话题展开分享。她表示，2024年四季度国内早前技改停产产能将陆续恢复满产运行状态，叠加云南地区今年电力供给充沛，云南地区电解铝厂暂无减停产计划，2024年四季度电解铝产量增速有望达3.0%。SMM预计2024年国内电解铝消费量在4.7%左右，年末国内或呈现小幅过剩的状态。 新能源产业链建设驱动铝加工产量增长 消费驱动：新能源用铝量持续加大 铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近70%。 2024年是国内铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长，带动电力及交通版块用铝量增长，弥补建筑等其他传统行业用铝量的下降，2024年国内电力及交通版块总用铝量同比增长7.5%，占国内总用铝量的46.3%。2025年这两部分用铝总量有望继续增长4%，为国内铝消费提供新的消费引擎。 综合其他版块的用铝测算，SMM预计2025年国内原铝消费量有望同比增长2.1%，其中电力电子及交通用铝量增速居前。 消费驱动：电源端、输电端和储能端同步提振用铝量 以光伏为例： 在2013年，我国光伏发电装机容量达到了90万千瓦，成为了全球最大的光伏发电市场；同时，光伏发电成本也继续下降，让光伏发电变得更加经济实惠。但随着2019年中国实现光伏平价上网，光伏发电竞争优势加强，受政策补贴等影响逐渐降低，经济周期对光伏的影响越来越小。2020-2023年，光伏市场需求飞速增长，尤其经历2022年能源危机爆发期，带动光伏组件需求猛增，各环节供应缺口打开，致使组件价格一路上扬。2024年起，光伏市场进入发展成熟期，光伏组件需求趋于平缓，供应链竞争态势明确，企业间为抢占市场份额开启价格战。 从用铝量来看，光伏边框占光伏用铝超70%，2024年1-9月国内光伏边框需求量累计同比增速达13%。 以输电为例： 输电端，随着国网建设需求，铝线缆产量稳步提升。 据SMM测算，2023年铝线缆产量达360万吨，耗铝量为288万吨；预计2024年铝线缆产量为382万吨左右，耗铝量为306万吨左右。 消费驱动：新能源汽车轻量化需求拉动汽车用铝量抬升 在全铝汽车用铝材与铝件中，按质量计算，其占比通常是平轧材占50%、挤压材占20%、铸件与压铸件占27%、锻件占3%。 据SMM调研测算，2024年预计汽车用铝量达538万吨左右，同比增长14%左右，后续仍将维持正增长的趋势但增速放缓，预计2025年同比增长10%左右。 此外，新能源汽车促进衍生需求——充电桩的发展， 目前市面上部分超级充电桩单体用铝量已达40kg， 但处于成本考虑，充电桩用金属材料仍以钢为主导。 痛点：铝加工“量”与“价”两级分化显著 SMM预计，2022年到2026年，中国铝加工产量或呈现稳步提升的态势。但近一年里，6014汽车外板加工费跌幅近10%、光伏边框加工费跌幅超40%，产量与加工费两级分化显著。 新能源终端需求倒逼铝加工原材料结构变化 原材料：低碳铝终端需求市场成熟从下往上倒逼企业改革其原材料结构 据SMM调研了解，以主机厂、3C为代表的企业近年来对“原材料绿色、低碳”的需求越来越高，倒逼铝加工企业使用绿电，采用低碳铝等，“节能降碳”的要求对铝加工的影响不断加大。 铝加工企业“节能降碳”常见方式：1. 使用绿电生产的铝锭；2. 使用废铝；3.使用绿电。 原材料：中国低碳铝产能占比持续提升 电解铝减碳的三种途径： 而自2021年以来，低碳铝占比也在持续提升， 预计2025年低碳铝产能占比提升至24%。 原材料：废铝扩大使用 再生铝消费主要集中在交通领域（汽车、摩托车行业），占比70%左右。 未来随着再生铝合金锭在纯度、机械性能等方面的改善以及铸造工艺的发展，再生铝应用将逐步渗入到建筑、通信、电子以及包装等行业，同时汽车行业的再生铝应用也将不断拓展，服务企业减碳降碳。 终端降碳要求倒逼铝加工环节对废铝需求量抬升，国内旧废占比提升未来废旧紧张的局势或将缓解。 再生变形合金新增产能激增新项目布局在废铝集中地，预计2024年国内各地铸造新增产能在600万吨左右，变形合金新增产能在907万吨左右。 原材料：绿色电力交易为企业低碳转型的重要补充工具 新能源相关政策督促国内铝加工低碳进程 国内双碳政策持续影响铝产业链 国务院此次发布的相关方案一定程度上引起市场对于电解铝目前在产产能生产稳定性的担忧，行业能效低于标杆值占比仍需提高，后续技改或产能升级的发生的可能性仍存，但目前行业技改多采用停部分槽子轮流技改升级的情况，或对产量上影响较小。 从方案的细节解读来看，完成相关的目标都是一个持续化过程，短期不会引起供需端发生较大的变化，但中长期来看，电解铝行业产能天花板临近，产量增速放缓，未来消费预期仍有增量的情况下容易引发市场对于未来铝市场供应紧张上的思考，且行业高耗能的属性，电解铝纳入碳交易等相关政策变动都将引起对这个行业产能稳定性及成本上的波动。 9月9日生态环境部发布的《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》。其中在确定重点排放单位时提到，水泥、钢铁、电解铝行业中年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场管理。 《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》是电解铝等行业纳入碳交易市场的信号，考虑到政策落地执行还需一定的时间， 短期暂未对产业链供应吨及成本端产生直接影响，因而存在情绪消散后价格回落的风险，但仍需关注后续细化政策的落地对行业发展的影响。 海外CBAM倒逼中国铝加工企业加速“碳溯源” 2023年10月1日起欧盟碳边境调节机制开启，CBAM倒逼中国铝加工企业加速“碳溯源”，中国直接出口到欧盟的铝材占比逐年递减。 《公平竞争审查条例》落地国内再生铝市场机遇挑战并存 此《条例》的出台，意味着地方政府将取消给予税收优惠、财政奖补。为招商引资、鼓励相关产业发展或促进当地经济发展，部分地方政府会采用优惠税收政策吸引企业入驻，因各地执行的政策不同，易导致“税收洼地”现象，不利于全国行业内公平竞争。若政策取消，对于享有税收返还的以安徽、江西等地区为代表的再生铝企业而言，将面临税负增加的压力。 政策执行后或导致未来再生铝产能格局发生变化，企业更趋向于原料丰富或贴近市场地方建厂，减少对税收返还的依赖。 总结 宏观：全球降碳态度坚决企业改革刻不容缓 基本面：国内电解铝产量2024年预计增长3.9% 全球供需呈现小缺口状态 2024年四季度国内早前技改停产产能将陆续恢复满产运行状态，叠加云南地区今年电力供给充沛， 云南地区电解铝厂暂无减停产计划，2024年四季度电解铝产量增速有望达3.0%。 同时，同时，电解铝进口持续亏损的影响，四季度国内电解铝净进口量同比或将大幅下降31%，表观消费量来看24四季度同比小增1.3%。此外，受矿端扰动影响，四季度氧化铝价格快速拉升，或将带动电解铝成本显著增加，对后续铝价形成较强支撑。反观消费，2024年国内光伏及新能源版块增长符合预期， SMM预计2024年国内电解铝消费量在4.7%左右，年末国内或呈现小幅过剩的状态。 2025年全年来看，2025年国内供应端逐步逼近天花板，产量增幅收窄至2%附近，同时国内新能源等方面的发展还将持续推动原铝消费，但传统建筑版块用铝仍有下降预期，SMM预计2025年全年铝消费将有1.3%左右增幅。此外，原铝净进口的问题SMM预计明年的国内的电解铝供需维持小缺口的状态，但海外来自东南亚新增产能投产的压力仍在，中国外铝或出现小幅过剩的情况。 2025年从全球的供需平衡维持小幅过剩格局，需要警惕全球针对电解铝行业碳排放等方面的政策调整带来刺激。 附录1：国内电解铝产业链拆分 》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道