征稿(作者：正信期货 潘保龙）--新年以来沪锌一直在23000-24200元/吨的区间内窄幅震荡。在有色板块中相对疲弱，除锌以外的其它有色金属都有正的涨幅，而锌是-5%。截至3月26日收盘，沪锌加权的持仓量为23.3万手，受整体有色板块偏强情绪的带动，持仓低位回升。从持仓和价格的关系上看，盘面表现为增仓不怎么涨，但减仓跌的快，资金向上推动的阻力偏大。 一、国内现货锌矿TC显著上调，原料供给边际宽松 2024年国际长协加工费基准价敲定为165美元/吨，跌至低位。对于25年长协，我们认为有两点考虑：1、每年的长协签订时间较早，从事后长单TC和散单TC的严重分化看，24年的TC明显被高估，没有能够反应全年的锌矿供需形势，没有理由认为今年的数值还会偏离实际供需，因而即使25年的长单TC低于去年，也不能说明今年的锌矿供给更紧缺了；2、25-26年为国内外锌矿山投产、增产周期，在总量上锌矿有供给增量。目前炼厂和矿山关于长协的谈判分歧较大，静待落地，此外还需关注长单协议中是否有价格分享条款。 国内现货锌矿TC录得显著上调，最新国产矿TC为3250元/吨，累计较最低点上调了1800元/吨，进口矿TC为35美元/吨，累计较最低点上调了75美元/吨。 TC上调的原因有两点：1、中国炼厂减产规模大，时间长，从需求端缩小锌矿供给缺口；2、矿山增产，从供给端缩小供给缺口。 中国进口锌矿量边际回升，根据海关数据，1、2月进口同比分别为0.6%、83.29%，累计增速为32.82%。锌矿进口增速从2024年11月起，结束了连续10个月的负增长，转为正增长。进口矿量增加支撑TC上升。海外矿山复产、增产趋势之下，2025年各月进口锌矿量预计将较2024年有较大的同比提升。 二、冶炼利润明显修复，国内冶炼恢复在即 加工费显著上调之下炼厂利润持续好转，同时副产品硫酸价格上涨亦增加冶炼利润。2024年全球精炼锌产量累计为1355万吨，累计同比减少2.8%。减产主要体现在7月及以后。中国2024年精炼锌累计产出619.4万吨，累计同比降低6.46%，其中7月起减产幅度较大，多个月降幅在两位数。中国2025年1月产量同比减少7.9%，2月减少4.28%，因春节假期和1-2月利润没有完全恢复，3月预期产量边际恢复。 综合来看，2024年全球精炼锌产出内减外增，由于长单签订时间早、24年长单TC高估以及国内长单签订比例低等原因，导致国内外炼厂24年处境差异大，有限的锌矿更多分配给了海外炼厂。到新一轮长单周期，在锌矿获取的可得性上，国内炼厂成本低的优势将显现，即锌矿相较24年会有更高比例分配给国内炼厂，进而矿冶矛盾可能会在海外炼厂有所体现。不过在一个冶炼产能过剩的环境下，这种产业链内部矛盾导致的减产在市场力量下会达到新的平衡，不会影响到总的冶炼产出。 三、需求端存量市场、无亮点可以预期 全球制造业PMI在荣枯线上下震荡，发达经济体经济地域分化、行业分化，整体上美强欧弱，服务业强，制造业弱。国内现实需求一般，地产严控增量，基建增速主要是电力领域，传统铁公基领域增速一般（地方政府优先化债、对项目的要求高）。锌不同于铜铝锡，AI、新能源的蓬勃发展对锌需求的拉动有限，锌下游仍集中于基建、建筑、家电、汽车等传统领域，因而需求无法脱离总量宏观。目前，全球经济增速仍有韧性，国际机构小幅下调全球经济增速预期，需求总存量有保障，大的增量难以预期。受政策的不确定性，需求预期并不明朗，但只要不是特别超预期力度的政策，对于缺乏增量需求的市场，需求对价格的影响就相对可控。 四、行情展望 从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和内外宏观事件扰动，行情容易走回头路。 在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。 作者简介：潘保龙，正信期货有色研究员，主要负责锌、锡等品种的跟踪研究工作，经济学硕士，擅长基本面逻辑把握、数据整理分析和数据量化。

基本面偏弱 成本端支撑减弱，供给端增量兑现，需求端尚处于复苏阶段，库存绝对值虽较低，但累库风险提升，后期锌价或承压下行。策略上建议以空配为主，关注逢高沽空机会。 2025年以来，国际局势加剧动荡，市场波动率显著上升，美国关税政策效应显现，推升大宗商品价格。在全球贸易摩擦不断的背景下，需求转移与经济下行预期并存。多重因素共振导致有色金属板块整体走强。截至周三，铜、铝、锡、铅、镍较去年年末均录得上涨，沪锌走势却背离板块整体表现，较去年年末下跌5.24%。 供应宽松预期逐步兑现 2024年四季度以来，随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续复产，以及国内火烧云、银珠山等矿山正常出产，市场对锌矿供应宽松形成一致预期。虽然国内矿山处于年度检修期，但海外矿山扰动减少推动进口锌矿量显著增长：2024年前10个月锌矿月均进口量31.84万吨，而11月和12月月均进口量增至45.66万吨。精炼锌冶炼厂原料库存从10月末的22万金属吨攀升至44万金属吨，原料库存天数由16天延长至28天，供应宽松预期逐步兑现。 具体来看，俄罗斯OZ矿山于2024年三季度投产，将于2025年实现满产，预计带来约10万吨产量增量；刚果（金）Kipushi矿山扩建后，预计带来13万~19万吨产量增量；预计墨西哥Buenavista矿山2025年以后平均年产量超15.4万吨；秘鲁Antamina矿山2025年将提高铜锌矿石生产比例，预计年内带来约17万吨产量增量；爱尔兰Tara矿山2024年四季度逐步复产，预计2025年恢复至前期满产水平，将带来约10万吨产量增量。此外，2024年因天气、矿石品位等因素导致产量下滑的部分矿山亦开始增产，国内火烧云、银珠山等矿山投产后也将带来一定的产量增量，2025年全球锌精矿产量增量预计超50万吨。 随着供应宽松预期逐步兑现，国内外锌精矿加工费持续回升。截至3月21日，国产锌精矿周度加工费上调至3250元/金属吨，较低位回升1800元/金属吨，进口锌精矿加工费35美元/干吨，较低位回升75美元/干吨，其中，个别进口加工费订单已签至60美元/干吨，预计未来加工费将持续回升，但增速或有趋缓。 锌精矿加工费持续回升，产业链利润逐渐从矿端转至下游冶炼厂，截至3月21日，锌精矿企业生产利润为5774元/吨，较高点下滑41%。与此同时，冶炼端利润从低位的-3000元/吨上升至-500元/吨，考虑硫酸等副产品收益后，炼厂基本扭亏为盈，加之原料端制约减弱，炼厂生产积极性显著提升，检修企业明显减少，供给增量逐渐显现，预计3月产量将回升至55万吨左右。 下游需求尚处于复苏阶段 目前，下游需求尚处于复苏阶段，各板块开工率稳步回升。镀锌方面，订单主要集中在大型企业，光伏订单不及预期，铁塔、护栏订单较为强劲，出口订单相对平稳；压铸锌合金方面，家具配件订单表现一般，箱包拉链等日用小五金订单持稳；氧化锌方面，橡胶级订单较为稳定，但下游经销商现货较多，采买有限，化工橡胶订单有所改善，陶瓷级订单和饲料订单未有明显变化，电子级订单不及去年同期。综合来看，终端需求尚未达到旺季水平，下游生产企业对锌锭多以逢低采买、刚需补库为主，锌锭社会库存短暂累积后再度去化，截至3月24日，锌锭七地社会库存为12.89吨，处于历史同期低位，下游逢低点价，锌锭从炼厂成品库存转至下游原料库存，终端消费并未出现较大增量，锌锭累库风险尚存。 后市展望 整体来看，宏观利多带动有色板块价格重心上移，但锌基本面偏弱，对价格形成一定拖累。成本端支撑减弱，供给端增量兑现，需求端尚处于复苏阶段，库存绝对值虽较低，但累库风险提升，后期锌价或承压下行。策略上建议以空配为主，关注逢高沽空机会，后续需持续关注宏观情绪变化，警惕贵金属向上突破后拉动锌价同向运行。

3月26日（周三），伦敦金属交易所（LME）铜价收低，而美国期铜创下纪录新高，较伦敦期铜升水扩大，因市场对美国可能对铜加征进口关税水平的押注上升。 伦敦时间3月26日17:00(北京时间3月27日01:00)，三个月期铜收低185.00美元，或1.83%，报每吨9,927美元，稍早曾触及6月7日以来最高的10,164.5美元。 美国Comex交投最活跃的5月期铜攀升0.45%，报每磅5.234美元，此前曾创下5.374美元的纪录新高。 Comex期铜较LME期铜的升水扩大至创纪录的每吨1,624美元，或16%。　 Amalgamated Metal Trading研究主管Dan Smith称，市场正在消化美国可能对铜征收25%的进口关税的预期。“虽然不是100%，但可能性越来越高。” 一个月前，美国下令对进口铜可能征收新关税进行调查，目的是重建美国的铜生产。 从技术上讲，调查可能需要长达九个月的时间。 美国对钢铁和铝制品征收25%的关税已于3月初生效。美国还表示，旨在使美国对其他国家的关税水平保持一致的“对等关税”将于4月2日生效。 由于美国进口的铜约占其需求的40%，主要来自智利和加拿大，因此市场关注的焦点是在可能做出决定之前对美国的铜供应情况，以及担心试图将铜从其他消费地区转移过来的举动会使市场供应吃紧。 LME铜库存自2月中旬以来已大幅下降至11.1万吨，但现货铜较三个月期铜处于贴水状态，表明近期供应并不严重短缺。 高盛（Goldman Sachs）周三维持了对明年LME铜价预估值不变，并预计美国三季度铜库存不至于过剩。 高盛预测，LME三个月、六个月和十二个月铜价分别为每吨9,600美元、10,000美元和10,700美元。该行表示，铜价近期面临下行风险。

3月26日（周三），伦敦期铜下跌，因对美国关税的担忧打压市场情绪，但由于美元疲软，遏制了铜价的进一步下跌。 北京时间13:59，LME三个月期铜下跌1.1%，至每吨10,004美元。 市场关注4月2日将发布的新一轮关税措施，引发市场紧张情绪。 美元周三稍作喘息，美国消费者信心数据疲软和对大规模关税对美国经济增长影响的担忧，抑制了美元近期的反弹走势。 当美元疲软，以美元计价的期铜对持有其他货币的买家来说更便宜。 市场追踪关税决定之前铜流入美国的情况。 StoneX的资深金属分析师Natalie Scott-Gray表示：“我同意有大量金属向美国转移，那里的库存也在增加。” 据全球几家最大的贸易集团表示，今年铜价很可能创下每吨12,000美元或更高的价格纪录新高。 LME其他基本金属方面，三个月期铝上涨0.13%，至每吨2,613美元；三个月期铅下跌0.7%，至每吨2,070.50美元；三个月期锌下跌0.2%至每吨2,966美元；三个月期锡下跌1%，至每吨34,695美元；LME三个月期镍下跌0.3%，至每吨16,110美元。

3月17日， 国家发展改革委等部门联合下发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 文件提出： 1、明确绿证强制消费要求 加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。 在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。 在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。 加快各类标准制定工作。推动绿证与重点行业企业碳排放核算和重点产品碳足迹核算标准有效衔接。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。 2、推动将可再生能源电力消纳责任权重压实至重点用能单位，使用绿证用于权重核算 逐步扩大绿色电力消费比例要求的行业企业范围并使用绿证核算。推动将绿色电力消费要求纳入重点用能和碳排放单位节能降碳管理办法。加强绿证与碳排放核算衔接，强化绿证在重点产品碳足迹核算和产品碳标识中的应用。将绿色电力消费要求纳入绿色产品评价标准，研究制定政府采购支持绿色产品政策。 3、健全绿证价格形成机制 加强绿证价格监测，研究建立绿证价格指数，引导绿证价格在合理水平运行。参考绿证单独交易价格，合理形成绿色电力交易中的绿证价格。推动发用双方签订绿证中长期购买协议。支持代理机构参与分布式新能源发电项目绿证核发和交易。推进多年、年度、月度以及月内绿色电力交易机制建设，鼓励发用双方签订多年期购买协议。 4、快可再生能源发电项目建档立卡 原则上当月完成上个月并网项目建档立卡，逐月统一批量自动核发绿证，原则上当月完成上个月电量对应绿证核发。 支持绿证跨省流通。推动绿证在全国范围内合理流通，各地区不得以任何方式限制绿证交易区域。 支持发用双方自主参与绿证交易或绿色电力交易，推动绿证在更大范围内优化配置。 基于发改委下发的意见，高耗能行业绿电转型迫在眉睫！ 在此背景下，上海有色网即将于4月9-11日，在江苏南京涵碧楼举办的 2025SMM（第二十届）铅锌大会暨产业博览会， “光储＋铅锌”低碳能源转型论坛 应运而生。 本论坛主持人为湖南云储循环新能源科技有限公司 总经理——熊伟先生。 [上下滑动查看1500+参会企业]

SMM月26日讯:        广东0#锌主流成交与24075~24260元/吨，主流品牌对2505合约报价贴水20元/吨，对上海现货升水20元/吨，沪粤价差维持。第一时间持货商对麒麟、蒙自、会泽、丹霞、兰锌报价贴水35~10元/吨，第二时段，麒麟、蒙自对网价贴水30~25元/吨。整体来看，今日盘面仍旧维持在高位运行，下游企业前期低价补库较多叠加畏高情绪较强，市场成交走弱，部分贸易商为出货下调升水，现货升贴水小幅下行。  

SMM3月26日讯：宁波市场主流品牌0#锌成交价在24150~24270元/吨左右，宁波常规品牌对2504合约报价升水30元/吨，对上海现货报价升水40元/吨，宁波地区主流对2504合约进行报价。第一时间段，麒麟对2504合约报价升水30~60元/吨，红鹭-v对2504合约报价升水20元/吨；第二时间段，贸易商报价持平上一时间段。麒麟锌锭逐渐入库，贸易商间报价略有分歧，但下游企业维持按需采购，接货表现不积极，整体成交未见明显好转，升水也持稳运行。      》订购查看SMM金属现货历史价格