周四沪锌主力ZN2509合约日内窄幅震荡，夜间重心下移，伦锌收涨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22465~22630元/吨，对2509合约平水。锌价上涨，下游接货意愿明显减弱，贸易商下调升水报价，现货成交较差，以贸易商间交投为主。SMM：截止至本周四，社会库存为11.32万吨，较周一增加0.59万吨。Pan American Silver Corp 2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。

整体来看，LME库存降至不足8.5万吨，注销仓单占比高达45.7%，LME0-3现货贴水收窄，同时某大户持有40-49%的仓单，挤仓迹象显现。国内维持淡季累库，无论是锌矿还是精炼锌生产均较稳定，但反内卷预期回落及消费淡季的背景下，初端开工下滑，社会库存累增11.32万吨。短时市场矛盾在于海外，流动性担忧及美元回落提振锌价，预计期价维持外强内弱格局。