【投资逻辑】基本面，海外计划复产矿山进度仍较为缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，原料供应仍趋紧，TC回升力度有限。冶炼厂方面，尽管国内冶炼厂有年底保产量的预期，但在现有利润下或难以实现大幅度提产。消费端，镀锌因环保限产结束叠加黑色价格维稳，镀锌大厂恢复生产，同时因担忧后续出口问题，镀锌板块“抢出口”依旧存在，企业加大开工提早交付，下游整体表现相对良好。 【投资策略】受资金影响，短期锌价急涨急跌较为动荡。但基本面并无特别突出表现，仍建议以震荡操作对待。

文华财经据外电12月2日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周一跌至两周多来最低，美元走强引发抛售，尽管主要工业金属消费国中国的制造业出现了恢复增长的迹象。 伦敦时间12月2日17:00(北京时间12月3日01:00)，LME三个月期铜下跌18美元或0.2%，收报每吨8,992.5美元，盘中一度触及8,904美元的11月14日以来最低。 美元上涨，令以美元计价的金属对持有其他货币的投资者来说更加昂贵，这可能会抑制需求。根据数字模型发出的信号进行买卖的基金利用这种关系。 Amalgamated Metal Trading的Dan Smith称：“美元大幅上涨。中国制造业采购经理人指数（PMI）小幅利好，但被忽视了。” 财新/标普全球周一联合公布，11月经季节性调整的中国制造业PMI升至51.5，优于调查中值的50.5，为连续第二个月站上荣枯线，并创下五个月最高水平。 周末的官方调查显示，11月中国工厂活动连续第二个月小幅扩张。最近的一系列数据表明，刺激政策开始在中国这个世界第二大经济体见效。 Marex顾问Edward Meir称：“我们对制造业的增长并不感到意外。我们怀疑，在美国新总统上任之前，出现了将材料运入美国的订单热潮。” 交易商们表示，美国制造业改善对工业金属也是一个利好因素。 美国11月Markit制造业PMI终值49.7，创2024年6月份以来终值新高。 新订单分项指数终值49.3，创6月份以来新高、连续第五个月扩张；供应商交付时间分项指数终值创2022年10月份以来新低。 摩根大通（JPMorgan）分析师Greg Shearer周一在一份报告中称，由于美国下一届政府可能上调进口关税，2025年初基本金属市场将较为低迷，但在中国更强劲的经济刺激和估值改善的支持下，当年晚些时候基本金属价格将出现反弹。 该报告称，预计2025年第二季度将开始V型复苏，到年底铜价将达每吨10,400美元；铝价将升至每吨2,850美元；锌价预计保持稳定，而镍价可能因供应过剩而保持在每吨16,000美元下方。 其他金属方面，三个月期锡下跌340美元或1.18%，至每吨28,573美元。主要生产国印尼发货量有望增加，令锡价承压。

文华财经据外电12月2日消息，伦敦金属交易所（LME）铜价周一微幅下跌，因受美元走高拖累。 尽管中国公布了好于预期的经济数据，显示需求有望改观。 三个月期铜下跌0.5%，报每吨8,967美元。 沪铜主力合约周一下跌0.07%，收报每吨73,720元。 分析师称，美元指数走高给商品市场带来拖累。因为通常，美元走高意味着，对持有其他货币的投资者而言，以美元计价的商品价格就会变得更为昂贵。 Fitch Solutions旗下的BMI在一份报告中称，“我们预计基本金属将迎来一段时间的震荡期，因美元料走高且市场关注焦点转向美国下一届政府的关税政策。尽管基本金属需求前景仍仰仗中国经济成长前景。” 中国国家统计局公布的数据显示，11月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。 据财新网，2024年11月，随着一揽子增量政策陆续推出落地和存量政策逐渐显效，中国制造业景气在扩张区间继续攀升。12月2日公布的11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.5，高于10月1.2个百分点，为下半年以来最高。 其他金属，三个月期铝下跌0.04%，报每吨2,593美元；三个月期镍下跌0.2%，报每吨15,930美元；三个月期铅上涨0.07% ，报每吨2,074美元；三个月期锌下跌0.7%，报每吨3,082美元；三个月期锡下跌0.5%，报每吨28,780美元。

一、供应：进入12月，高海拔地区矿山将进入季节性停产，国内锌矿产量环比将继续减少。进口矿随着澳洲集中发运结束以及美国红狗矿集中发运季结束，10月锌矿进口环比大幅减少，11月锌矿进口窗口尚未关闭，预计总体进口锌矿量维持在33~40万吨之间，冶炼方面随着锌价大幅走高，浮动冶炼利润快速修复，但目前锌矿加工费仍成交在1500~1800元/金属吨并且近期锌价波动剧烈，减停产冶炼企业复工意愿不高，预计12月锌产量仅在51万吨左右。 二、需求：1-10月，国内镀锌板(带) 累计出口1,066万吨，累计同比 16.21%；同期统计钢厂生产镀锌板（带）累计产量4,161万吨，累计同比-2.64%。虽然出口需求旺盛，但是考虑美国对华关税态度强硬，出口对镀锌板材的支持作用将明显下滑。镀锌结构件企业12月订单好转，主因铁塔需求强劲带动，另外北方地区环保导致小厂停产停工，部分订单回转至大厂手里，所以大厂开工率明显好转。 三、库存：截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少1.47万吨至10.42万吨，同比 16.94%；LME库存环比上月增加3.01万吨至27.68万吨，同比 22.36%。 四、策略观点：虽然锌需求季节性转弱，但镀锌板出口以及铁塔订单的将托底锌需求，锌国内平衡仍处于短缺阶段，海外制造业需求低迷加之冶炼供应较为平稳，海外处于过剩阶段，策略上关注锌内外反套。另外国内月差结构坚挺，进入12月若国内库存继续走低，锌反套上行至锌锭进口窗口打开时，关注01-03的反套机会。

上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面看，美元指数在降息及关税影响下高位调整，阶段性高点或已现。国内11月制造业PMI超预期，受一揽子政策提振，市场等到12月经济工作会议指引。 基本面看，12月国产锌矿加工费环比增加100元/金属吨至1600元/金属吨，进口矿加工费维持子啊-40美元/吨，锌矿供应边际改善但程度有限。纯冶炼炼厂亏损程度依旧较大，预计延续低产控产节奏，同时锌锭进口亏损小幅扩大至800元/吨附近，供应压力可控。下游存在抢出口的情况，此外日本、澳大利亚等国路灯杆、型材订单有所增加，镀锌方管也受到北方项目结尾及农业大棚需求旺季的提振。但下游对高价锌采买依旧持谨慎态度，现货升水下滑至平水货小贴水。但鉴于库存跨区域运输影响，周度仍处去库状态，且绝对水平降至接近去年同期。近月持仓及海外注销仓单均出现异动，资金扰动加大。 整体来看，宏观相对平稳，基本面维持供需双弱，资金主导盘面。炼厂低产、锌锭进口窗口关闭、交易所仓单大量流出令近月软挤再现，LME库存注销仓单亦出现异动，内外锌价同涨，但国内窗口指导、海外库存增加后，资金部分止盈观望。短期近月虚实盘比维持高位，锌价走势或有反复，谨慎操作。 策略建议：单边及跨期正套谨慎操作 风险因素：消费超预计下滑，内外矿山及炼厂扰动

文华财经据外电11月29日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周五小涨，主要金属消费国中国需求走强的信号支撑铜价，但美国可能加征关税的不确定性限制了涨幅。 伦敦时间11月29日17:00(北京时间11月30日01:00)，LME三个月期铜上涨8.50美元或0.09%，收报每吨9,010.50美元，但月线下跌5.2%。　 WisdomTree大宗商品策略师Nitesh Shah表示：“目前的基本面稳固，只是我们不知道在关税方面会有什么变化，因此市场在采取果断行动时比较谨慎。” LME期铜自9月30日触及10,158美元的四个月高点以来已下跌了11%，原因是关税风险促使投资者抛售多仓。 不过，中国也出现了一些积极迹象，如上海期货交易所铜存自6月初以来下降了三分之二，至2月5日以来最低水平108,775吨。 投资者还希望，即将公布的数据将显示中国的刺激政策开始发挥作用。 市场等待本周六中国制造业采购经理人指数（PMI）出炉，以进一步明确中国经济的前景。 美元走软也对金属起到了支撑作用。