【投资逻辑】1.宏观上，美国经济数据体现出弱就业，但通胀风险不减，由此指向滞涨风险，分子端承压；国内经济数据有好转，政策态度也相对积极，但海外政策风险扰动国内；接下来重点关注两会情况、美国2月就业数据、关税政策等。2. 原铝周度产量基本稳定，增加0.1万吨；冶炼利润恢复至高位水平，即期行业加权总成本、边际高成本约为17000、19000元/吨。3.消费方面，现货贴水收窄；下游龙头企业开工率59.8%，环比 1.1%，开工恢复中，但恢复速度同比偏慢；出口退税取消及关税影响下，目前铝型材出口微盈利状态；铝锭累库但铝棒库存去化，继续关注铝锭累库高度，目前看库存表现好于预期。4.氧化铝方面，部分地区现货网价止跌反弹，海外价格企稳，进出口窗口关闭；周度产量上涨0.4万吨，需求上涨0.2万吨，供需边际变化不大；氧化铝晋豫使用进口矿的即期现金成本、完全成本约3590、 3768元/吨，亏损状态，关注减产规模是否扩大；几内亚矿价最低报至93美元，短期关注90美元支撑，折合氧化铝价格在3250元上下。 【投资策略】电解铝：国内宏观有正面预期，消费旺季到来库存好于预期，但海外风险仍较多，以回调买入操作为主，关注宏观走向。氧化铝:现货价格有所企稳，但多空分歧明显，接下来仍会博弈投减产情况；短期成本角度有支撑但矿石仍有跌价预期，短期低位震荡，单边观望为主，关注投减产、矿价走向等。

上周美国关税政策反复，通胀预期走强，同时最近一周美国数据回落，市场避险交易加剧。国内制造业PMI重回扩张区间，需求转好。后续需警惕两会预期差。基本面，供应端运行产能稳定。消费端，铝加工下游多数板块如期进行复工阶段，尤其工业型材板块的表现出色，新能源行业亦持续发力为电解铝消费贡献增量。金三银四传统消费旺季的来临，现货出库提升，铝锭社会库存周内停止累库，铝棒开启小幅去库。铝锭社会库存87.30万吨，较周一持平；国内主流消费地铝棒库存31.27万吨，较周一下跌0.8万吨。 综上，海外宏观在多变的关税政策下风险偏好来回反复，不过国内制造业需求向好。基本面供应稳定，消费速度不断兑现中，铝社会库存有见顶迹象。铝市场整体预期偏好，看好走势偏好。

利多： 1、国内宏观情绪偏多，今年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节。同时，继续提振消费政策，吸引外资中长线投资，进一步放开更多的投资领域等刺激政策持续落地。 2、LME铝库存持续下滑，现货升水小幅走高，同时欧美地区铝现货升水小幅走强，对伦铝价格形成支撑。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.8个百分点至61.6%。其中铝板带箔板块开工持续小幅提升，工业型材订单强劲抵消建筑领域疲软，光伏板块订单温和回升。铝线缆季节性开工不足，短期企稳。下游消费仍处复苏阶段，预计下周继续上调1.2个百分点至62.8%。 利空： 1、2月美国密歇根大学消费者通胀调查终值数据中，消费者对未来5-10年的长期通胀率预期进一步上修至3.5%，创1995年4月以来的最高水平。通胀压力下，美联储货币政策或由宽松转为收紧。 2、电解铝全国平均成本下降至17000元/吨左右，成本支撑进一步弱化。而电解铝利润回升至3500元/吨上方，去年减产的电解铝企业均开启提前复产，供应压力略有增长。目前电解铝库存仍处于累库阶段，压制铝价反弹高度。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但美联储宽松的货币政策发生转变，宏观多空交织。基本面看海外库存持续下滑，现货升水走强对伦铝价格有所支撑。国内冶炼利润持续恢复，部分电解铝产能提前复产，终端消费仍处于恢复状态，电解铝库存保持累库。另一方面，氧化铝现货止跌企稳，但中长期供应过剩局面不改。电解铝平均利润已回升至3500上方，在需求没有超预期恢复的情况下，铝价继续反弹动能有所减弱。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3300-3500元/吨，反弹沽空为主。沪铝04合约运行区间20400-21000元/吨，多单逢高部分止盈，未入场观望。

SMM3月2日讯： 据SMM统计，2024年中国汽车板产量合计约49.2万吨，较2023年增产约0.8万吨，增速继续放缓但仍维持正增长。截止至2024年末，国内共有8家企业具备汽车板稳定生产能力，运行年产能合计约100万吨，但仍有接近30万吨汽车板产能尚在筹备或调试状态。 目前国内市场汽车板主要应用于汽车四门两盖上，包括5182、5754汽车内板以及6014、6016汽车外板，加工费区间分别为8000-12000（未税）及10000-14000（未税），由于定制化程度较高，各家汽车板生产企业加工费报价区间不一，加工费主要影响因素包括下游客户即主机厂的品牌定位、汽车板产品本身性能要求以及订货量等。 相较于2023年，2024汽车板产量依然低于预期，主因年内汽车板市场清冷，多家车企减少采购量所致。2025年，需求端未见明显好转信号，但预计将有10-20万吨产能建成落地，供需关系继续趋于供大于求，全行业利润空间料将再度受到压缩。   》点击查看SMM铝产业链数据库

2025年3月2日 铝线缆方面： 春节后铝线缆行业复产节奏平稳，本周龙头企业开工率达53%，环比微增2个百分点，主要得益于企业按计划有序复工。但相较于2024年同期的60%开工水平，当前开工仍存在7个百分点的同比下跌。 产能复苏弱于去年主要受制于两大因素：一是行业交货高峰期尚未到来；二是当前企业待交付订单总量较2024年同期缩减，直接影响开工动能。 新增订单方面，尽管年后国网特高压输变电项目直接带来超过20万吨的订单，但与省网相关的架空线订单仍未出现集中招标迹象，2025年订单落地的节奏仍有待观察。与此同时，由于2024年特高压招标次数共计仅5批次，不及2023年7批次，2024年实际落地的特高压订单有所减少，因此待交货的订单量减少直接导致了年后铝线缆开工率表现稍弱于2024的开春之际。 回归当前的行业现状， 虽然当前铝线缆行业的开工率暂显低迷，但企业仍在蓄势待发。 一方面，行业的旺季周期与其他铝加工行业有所差异，当前下游刚需表现疲弱，但企业有逢低补充原料库存需求，方便后续生产的正常运行；另一方面，企业开工目前是提高成品库存水平，以方便应对后续可能出现的“交付紧张”局面。 企业提到，铝线缆行业的交货集中期是非常紧张，一旦进入紧密交付阶段，几乎不存在过多的成品库存，因此当前的淡季企业维持开工是有助于顺便完成年内计划的产量。 简评： 国能局的数据显示，2024年全年电网工程完成投资6083亿元，2023年同期电网工程完成投资5277亿元，同比增长15.2%。2025年国家电网将加大投资力度，有望首次超过6500亿元，且重点投资于特高压端。2024年我国特高压共计3开工3投运，招标与建设速度相对缓慢，预计2025年将有望加快招标进程。 目前国家电网公布计划25年全年特高压线路材料招标6次，较24年招标次数增加1次，但具体招标金额及数量尚未清楚。SMM认为，目前是铝线缆行业的“订单冷却期”，虽然企业生产计划仍在陆续排产，但行业仍需要依靠电网建设相关的订单进一步落地，行业预期方能进行兑现，预计短期内铝线缆开工率维持弱势运行，待进行4月后电网工程复工提货节奏加快，届时行业开工有望得到提振 铝杆方面： 由于2025年电网投资额预期向好、铝水合金化任务的加重、企业经营策略的转变，铝杆供应端开工呈现稳中上升态势，行业内产能亦有继续抬升迹象。截止2024年12月份，SMM国内铝杆样本产能规模为754万吨，但根据SMM对市场的跟踪了解，在2025年的上半内至少存在14.4万吨新增产能即将落地，分别分布在新疆、贵州、甘肃地区。 此外，随着光伏风电等新能源装机落地，电网建设的需求依然是占据重要低位，叠加“以铝代铜”的趋势，终端消费预期表现良好亦是为铝杆供应端的持续增长提供动力。 需求端方面，节后铝杆市场加工费表现平稳，呈现窄幅波动，受节后铝杆厂内库存堆积、下游刚需弱势因素影响，铝杆加工费难有上涨动力。但节后下游及贸易商有逢低补库需求，因此节后铝杆成交表现可圈可点。 当前铝杆市场的成交与铝价的涨跌幅关联程度较大，厂内库存的囤积以及下游基本面的偏弱，导致加工费的直接承压，后续仍要密切关注铝价的波动以及铝线缆行业交付节奏的变化，对市场成交的影响。 加工费方面，2月份山东地区1A60加工费出厂月均价录得300元/吨，较1月上涨297元/吨；河南地区出厂月均价录得397元/吨，较1月上涨47元/吨；内蒙古地区出厂月均价158元/吨，上涨7元/吨。三大主流贸易商成交地，河北地区送到月均价333元/吨，上涨14元/吨；江苏地区送到月均价433元/吨，上涨14元/吨；广东地区送到月均价为561元/吨，上涨73元/吨。

SMM3月1日讯： 锂离子电池作为新能源时代的核心动力载体，其关键材料的研发与产业化进程始终牵引着产业链各环节的技术革新。在正极材料集流体领域，电池铝箔凭借其优异的导电性能与机械强度，已成为锂电池制造不可或缺的基础材料。随着全球能源结构转型加速，新能源汽车市场爆发式增长驱动着电池铝箔需求持续攀升，但该领域的技术壁垒与市场动态同样值得深入探究。本文将从材料特性、成本结构、市场格局等多维度展开剖析，揭示电池铝箔产业在技术创新与市场博弈中呈现的独特发展轨迹。 一、用途与特点 电池铝箔，指用作锂离子电池的集电器的铝箔。厚度方面，常见规格在12-15μ不等，目前国内最薄可做到8μ，但暂时处于小范围试用阶段，难以量产。由于电池生产要求严格，且后续生产过程中需在铝箔上涂覆正极材料，因此相比其他铝箔，电池铝箔的表面质量及部分力学性能要求远超其他铝箔，如延伸率、抗压性、达因值等。 二、价格构成 目前国内市场电池光箔加工费大多在12000元/吨-18000元/吨不等，具体价格由十余个因素综合影响。由于产品要求远超普通铝箔，早期电池铝箔成品率极低，电池箔坯料生产铝箔的成品率仅60%-70%，经过近几年的市场沉淀与技术提升，成品率逐渐提升到70-75%，但较低成品率导致废品成本在电池箔各项生产成本中占比仍稳居榜首，高约40%。电池铝箔坯料加工费成本与其他成本占比则均在25%-35%。 三、市场供需规模 据SMM了解，目前国内已有超过16家铝箔企业布局电池箔业务，其中大半为知名龙头企业，2024年中国电池铝箔合计产量超48万吨，预计2025年电池铝箔产销量将超过55万吨。新能源汽车动力电池预计将在数年内稳居电池铝箔最大下游之位，3C消费、储能等领域对电池箔的消耗则预计持稳为主，难有大幅提升。 综上所述，新能源汽车行业快速发展给电池铝箔带来了广阔的发展前景，当前行业既面临8μ超薄箔材量产突破的技术攻坚，又需应对成品率制约下的成本压力，更需警惕产能快速扩张与终端需求增速放缓形成的结构性矛盾。因此，在产能过剩，新能源汽车行业增速放缓的背景下，未来2-3年内电池铝箔供大于求的态势或将延续。 》点击查看SMM铝产业链数据库

文华财经2月28日，伦敦金属交易所（LME）期铜周五触及逾两周低点，因美元走强。 截至北京时间16:45，LME三个月期铜下跌0.47%，至每吨9,345美元，本周下跌近2%。铜价曾一度跌至每吨9,324美元，为2月12日以来最低。 美元指数触及两周高点107.45，延续了周四的跳涨势头，使得以美元定价的大宗商品对其他货币的持有者来说更加昂贵。 惠誉旗下的BMI表示：“尽管短期内金属价格可能因美国贸易政策转变而面临上行压力，但长期前景仍然看跌，因为关税预计将对市场造成压力，推高美元，并对金属不利。” 其他基本金属方面，LME三个月期铝下跌0.38%，报每吨2,622.50美元；期锌下跌1.07%，报每吨2,779美元；期镍下跌0.42%，报每吨15,765美元；期锡下跌0.94%，报每吨31,405美元；期铅下跌0.40%，报每吨1,999美元。 沪铝上涨0.34%，报每吨20,640元；沪铜跌0.25%，报每吨76,840元；沪锌下滑0.45%，报每吨23,425元；沪镍上涨1.21%，报每吨126,650元；沪铅上涨0.15%，报每吨17,190元；沪锡下跌0.49%，报每吨256,110元。