4月25日，全球最大的矿业公司必和必拓集团（简称“必和必拓”）证实，已向英美资源集团（简称“英美资源”）提出一项全股票收购提议，对其估值为388亿美元。必和必拓提议附带的条件是英美资源集团需要首先剥离其在南非的铂金和铁矿石业务。这条消息旋即吸引了几乎所有业界人士的眼球，并在全球矿业市场引发震动，并在此后推动LME伦铜3月期货价一度站上1万美元/吨关口。 一、必和必拓此举是看中了英美资源的铜矿资产 必和必拓意欲收购英美资源，提出的条件是后者需要首先剥离其在南非的铂金和铁矿石业务。可以看出，必和必拓主要是对英美资源旗下的铜资产有兴趣。 必和必拓是世界上最大的综合矿业公司，在全球25个国家开展业务，主要产品包括铁矿石、煤、铜、铝、镍、石油、液化天然气、镁、钻石等。截止4月24日收盘，必和必拓总市值为1501亿美元。主要资产是位于智利的Escondida铜矿（产量居全球第一）、位于美国的Resolution铜矿（未开发）、位于澳大利亚的Cannington银矿和Olympic Dam铜矿（为世界第六大铜矿）、位于秘鲁的Antamina铜矿、位于澳大利亚的Saraji煤矿和位于智利的Samarco铁矿。 虽然规模远逊于必和必拓，英美资源集团却也是一家具有百年历史的老牌国际矿业企业，总部设在伦敦，业务遍及非洲、欧洲、南美洲、北美洲和大洋洲等，主要产品为黄金、白金、钻石、铜和工业矿石等 。截至4月24日收盘，英美资源总市值为365.69亿美元。主要资产是位于秘鲁的Quellaveco矿（为世界第四大铜矿）、位于智利的Los Bronces铜矿（铜产量居全球第13位）、位于南非的Mogalakwena铂金矿、位于南非的Jagersfontein钻石矿和Venetia钻石矿。 图1：必和必拓和英美资源资产图 资料来源：袋鼠矿业俱乐部 过去几年里，英美资源经营遭遇了一系列重大挫折，部分主要产品（钻石和铂金）的价格大幅下跌、南非铁路和港口问题殃及铁矿石出口、其南美铜矿减产20%以降低成本，运营困难迫使该公司大幅削减生产目标，从而压低了其估值。2023年，英美资源整体商品价格下降了12%，单位成本增加了5%。作为全球矿企老大的必和必拓以此看到了通过并购英美资源，获取其优质铜矿资源，进而拓宽其向绿色低碳业务转型之路的可能性。于是提出了上述收购提议。 二、必和必拓此举的根本原因是铜市场前景看好 今年以来，在各方因素的影响下，国际市场铜价持续升高，各家机构纷纷看好其市场前景。 （一）供给端扰动事件层出不穷 2月下旬，第一量子下属巨型Cobre Panama铜矿被巴拿马政府命令停止运营，该矿企铜产量占全球1.5%。 4月上旬，淡水河谷公司表示，巴西一家地方法院再次暂停了旗下Sossego铜矿的运营许可。该矿去年铜产量66800吨，是淡水河谷的第二大铜矿。 4月中旬，美国财政部与英国协调发布了两项新禁令，禁止伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）等金属交易所接受俄罗斯新生产的铜、铝和镍。此举目的是为了阻止俄罗斯从铜、铝和镍出口中获得的收入。俄罗斯的铜产量占全球铜供应量的4%。 4月中旬，赞比亚国家电力公司表示，由于持续干旱导致的轮流停电问题，计划要求矿业公司削减高达五分之一的用电需求。赞比亚国家电力公司已向一些矿山发出不可抗力的通知。 4月末，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）公布，今年前三个月铜产量为29.5万吨，较上年同期下降10%。 铜是基本金属的领头羊，铜价更被视为全球经济晴雨表，铜市场的任何风吹草动都牵动着市场人士的敏感神经。上述供应端问题频繁密集发生，不得不令市场对铜市场供应产生忧虑。 （二）铜市需求前景看好，唱多铜价声音不断 随着全球经济向绿色能源的转型，从传统的化石能源向更清洁的非化石能源过渡已经是大势所趋，新旧能源体系已然发生转变，铜被视为能源转型的核心原材料，全球经济对铜的需求结构正在发生革命性变化。这一变化体现在提高能源效率。无论是发电、输电、用电等环节，还是电动车取代传统燃油车，铜的角色都显得更加重要。近几年，虽然建筑和家电等传统产业的铜需求呈现下降趋势，但风电和光伏等新兴产业的需求却明显增长，异军突起。电动汽车的兴起更是进一步推动了铜需求的增长。例如，电动汽车中铜的消耗量是传统燃油车的数倍。基于此，国际铜业协会（ICA）最新预测，全球铜需求量将从2020年的2,830万吨增加至2040年的4,090万吨，复合年均增长率为1.85%。从地区来看，印度和东南亚国家联盟（ASEAN）由于制造业和建筑业高速发展对于铜的需求增长最快，复合年均增长率分别高达7%和6%。高盛预计，铜价在2025年或将突破12,000美元/吨。花旗银行则认为，2030年铜需求量将额外增加420万吨，或将推高2025年铜价至15,000美元/吨。另有专家预测，由于采矿供应中断、尤其是可再生能源部门铜需求增加，未来两年铜价飙升幅度将超过75%。市场几乎一致看多铜价。 （三）LME铜价触及两年来最高 受供应趋紧需求看好等基本面因素推动，铜价今年以来持续走高，今年迄今为止铜价涨幅已达16%。4月29日，伦敦金属交易所（LME）期铜价格更是自2022年以来首次突破1万美元/吨，为10135美元/吨，这也是过去两年来的最高，预示着铜市场的强劲势头和乐观预期。 图2：今年以来LME铜三月期货价走势 基于铜市场基本面情况，此次必和必拓向英美资源提出收购提议就是很顺理成章的事情了，想必也是这家全球最大的矿企筹划和酝酿许久了。 三、全球最大矿业欲并购铜资产影响巨大 仅隔一天，4月26日英美资源集团就发布消息称，必和必拓的收购提案严重低估了英美资源集团及其未来前景。鉴于该提案固有的不确定性和复杂性以及重大的执行风险，董事会认为该提案设想的结构对英美资源集团的股东毫无吸引力。因此，董事会一致否决了该提案。5月13日，必和必拓再次提出了高达427亿美元的收购报价，但英美资源依旧拒绝了这一要约。此外有消息称，作为全球第二大矿业公司的力拓集团也有收购英美资源的意向。这表明，此桩并购案更趋复杂化，不确定因素也在增多。有可能，此桩并购又将进入业界非常熟悉的以往全球大宗并购案的模式，那就是被并购方不断提出要价，待价而沽，并购方则根据自身情况重新出价。后续就看必和必拓以及其他矿业巨头如何出牌了。此外除了价格因素外，此次并购还涉及诸多不确定因素（比如并购案能否获得监管机构的批准）需要解决，结果如何实在难以预料，还需拭目以待。 无论如何，此次必和必拓提出这一并购方案，不仅彰显了业界对铜矿资源的重视，也进一步提升了市场对全球铜市场前景的乐观预期。随着这一收购案的后续推进，将对全球铜市场产生深远影响，进而推动铜价继续在高位运行。

智通财经注意到，在经历了股票销售惨淡的一年之后，由于铜和黄金价格飙升，矿业公司筹集资金，加拿大最大的交易所迎来了反弹。 交易所运营商TMX Group Ltd.的数据显示，今年头四个月，多伦多证券交易所的总融资额从25亿加元跃升98%，至49亿加元(合36亿美元)。在经历了历史上股票市场融资活动低迷的一年之后，这个加拿大最大交易所的融资额出现了大幅增长。 数据显示，第一量子矿业(First Quantum Minerals Ltd.)在2月份率先发行了15.5亿加元的股票，随后在当月早些时候进行了4.31亿加元的交易，其中包括Capstone Copper Corp.的新股和一群股东的现有股票。 4月份交易加速，58笔交易共筹集16亿加元，高于去年同期的21笔交易，仅筹集5.56亿加元。 丰业银行董事总经理兼股票资本市场全球主管Michelle Khalili表示:“尽管2024年的开局较为平静，但加拿大股票发行在今年春天有所改善，5月份迄今仍保持着这种势头。”她认为，信心增强和降息时机的选择，将推动今年剩余时间内股票发行步伐进一步加快。 股票销售的增加主要是由矿业公司推动的。今年到目前为止，矿业公司在多伦多证券交易所和创业板交易所的融资中占主导地位，今年头四个月融资44亿加元，占同期62亿加元融资总额的71%。 矿业公司主导加拿大股票发行 融资热潮出现之际，铜价和金价今年均创下历史新高，并继续在高位交易。原材料类股在标准普尔/多伦多证券交易所综合指数中占有12%的权重，是该指数今年11个行业板块中表现最好的，涨幅为19%，而加拿大股市的涨幅为6.4%。 TMX集团负责全球业务发展和资本形成的副总裁Robert Peterman表示，在一个典型的年份，矿业发行将占加拿大融资总额的25%左右，这使得该集团今年迄今在该行业的主导地位“非常高”。 事实上，今年以来规模最大的交易主要发生在原材料领域，以第一量子矿业和Capstone Copper的交易为首。房地产公司Colliers International Group 2月份也融资约4.05亿加元。 反弹的迹象已经出现，但TMX仍持谨慎态度。"我们看到情况正在改善的信号，但很难预测5月的融资数据会高于4月，" Peterman表示，并补充称，加拿大ECM领域的"真正动能"将伴随利率将下降的更清晰信号而来。 国民银行金融副董事长兼股票资本市场董事总经理Daniel Nowlan表示，发行数量的增加是“好迹象”。该银行的ECM部门看到了更稳定的流量和更大的交易，筹集的总金额大约是2023年的两倍。不过，他指出，每周总计2亿加元的交易量仍低于每周10亿加元的典型水平。 Nowlan表示，“今年离正常年份还有一段距离。”“我们还没有走到那一步。”

智通财经APP获悉，纽约和其它大宗商品交易所交易的铜价之间的巨大错位，震撼了全球铜市场，并促使人们疯狂抢购运往美国的铜。 造成这种混乱的根源在于，近几天空头挤压推高了纽约商品交易所(Comex)铜价的上涨。 纽约铜期货较伦敦金属交易所(LME)价格的溢价已飙升至每吨逾1200美元的空前水平，而通常的价差仅为几美元。 价差的大幅扩大让从中国交易商到量化对冲基金的主要参与者措手不及，其中部分人士正争相购买这一金属，以便在期货合约到期时交割。 这种剧烈波动突显出，当市场参与者无法再为自己的头寸提供资金时，大宗商品市场可能会迅速螺旋式上升，并失去控制，而在低库存环境和物流混乱的情况下，这种情况更有可能发生。过去几年，大宗商品交易商在从镍到可可的各种交易中都面临过这些混乱。 纽约商品交易所的波动还反映出，在预测铜矿长期产量将难以满足需求后，投机者的兴趣激增。作为芝加哥商品交易所集团(CME Group)的一部分，纽约商品交易所虽然不如伦敦金属交易所重要，但也是投资者的重要投资场所，部分投资者便在近几个月借助该交易所大量押注看涨铜。 最大的有色金属资产基金管理公司Orion Resource Partners的投资组合经理Matthew Heap表示，“整体情况是，由于多种原因，新的投资基金增加了对铜的敞口。尽管这是全球趋势，但其中很大一部分投资都流向了纽约商品交易所。” 虽然铜价几个月来一直在上涨，但本周只有纽约商品交易所和最活跃的7月期货合约出现上涨。截至周三，尽管LME的全球基准合约基本持平，Comex7月合约价格已飙升至多10%，创下该合约历史新高。 根据许多交易员和经纪商称之为典型空头挤压行为。随着价格上涨，押注Comex合约将重新与LME和另一个全球基准铜交易所上海交易所价格同步的市场参与者被迫买回这些头寸，并形成恶性循环。 BMO Capital Markets大宗商品研究董事总经理Colin Hamilton表示，“纽约商品交易所与伦敦商品交易所之间价差超过每吨1,000美元是前所未有的。”他解释道：“合同到期导致空头头寸遭到挤压，并加剧了这一走势。” 对冲基金和其他交易员则在看涨纽约商品交易所、押注于纽约、伦敦和上海期货合同之间价差收窄或不同日期纽约期货合同之间价差收窄等方面进行操作，并通常使用较高杠杆比例。由于上海期货交易所的价格相对低迷，一些中国现货市场参与者也在伦敦金属交易所和纽约商品交易所卖出现货，并计划出口。 Comex 7月铜合约周三早盘飙升至创纪录的每磅5.128美元(每吨11,305美元)。该合约的溢价也创下了高于Comex 9月合约的纪录，这种情况在大宗商品市场被称为现货溢价，是空头挤压的标志。 交易员和经纪商表示，铜价飙升是由空头回补推动，而非任何整体实物短缺，但突显出了美国铜市场供应相对紧张的状况。 目前，纽约商品交易所追踪的库存总计为21,066短吨，而美国LME的库存仅为9250吨。相比之下，美国每年的铜需求量接近200万吨。交易员表示，稳固的需求，叠加巴拿马和苏伊士运河的航运问题，导致市场吃紧。 芝加哥商品交易所在一份声明中表示:“我们持续监控我们的市场，在市场参与者管理铜风险和不确定性的情况下，市场正在按设计运行。” 在大宗商品市场上，空头挤压并不是什么新鲜事，这往往会促使市场疯狂地寻找支撑纸质合约的原材料供应。 2020年，由于疫情使世界大部分地区陷入瘫痪，黄金交易商竞相发运黄金，以应对纽约和伦敦黄金价格之间的类似失调现象。1988年，铝遭遇空头挤压，导致部分交易商将铝装进大型喷气式飞机(一种极不寻常且成本高昂的工业原材料运输方式)以便尽快运至伦敦金属交易所。 目前纽约商品交易所的铜供应紧张，也引发了类似的将铜运往美国的举动。据知情人士透露，过去24小时，中国贸易商一直在四处致电航运公司，尽力确保将货物转运至美国。 南美的贸易商和矿商也竞相增加对美国的发货量。知情人士说，智利铜矿巨头Codelco正将其所有可用产量投放入市场，并与客户谈判推迟部分销售，以便最大限度地提高交付量。Codelco未立即回复置评请求。 有部分迹象表明，供应紧张正在缓解，7月期铜合约在从周三的高点回落后，周四早盘小幅走低，而LME现货铜的溢价收窄至每吨573美元，尽管仍处于历史高位。 未来可能还会有进一步的缓解，因为通过大宗商品指数持有看涨头寸的投资者将在6月初开始转仓铜，这为持有空头头寸的交易商提供了推迟交割的机会，可能会缓解现货溢价。 不过，目前尚不清楚这是否足以在7月合约到期前纾解困境。该合约将于7月初交付。金瑞期货有限公司分析师Gong Ming表示，寻求向美国运输金属的中国贸易商发现，航运时间表已全部订满，从上海到新奥尔良最早的航运时段是在7月初。 雪上加霜的是，美国以外的铜库存中，有很多不能与纽约商品交易所期货进行交割。例如，LME 4月底的9.47万吨铜中，逾80%产自俄罗斯、中国、保加利亚或印度，而这些国家的铜无法在纽约商品交易所交割。 尽管中国近几个月积累了大量库存，但交易员估计，其中只有约1.5万吨至2万吨可以通过纽约商品交易所期货交割。 专门从事大宗商品套利交易的对冲基金Greenland investment Management首席投资官阿南特·贾蒂亚(Anant Jatia)说，“我们认为，到7月到期时，实物套利活动不足以在近一个月平仓。没有足够的材料，也没有足够的时间，” “然而，现货交易商目前有很大动力将铜运往美国，随着时间的推移，套利市场将趋于稳定。”

文华财经据外电5月16日消息，智利铜业委员会(Cochilco)周四上调对今明两年的铜均价预估。 智利铜业委员会目前预计今年铜均价为每磅4.30美元，高于之前预期的3.85美元。至于2025年，预计平均铜价为每磅4.25美元，高于之前预期的3.90美元。 智利铜业委员会在一份报告中称：“尽管铜价高企打击制造商囤库意愿，但需求依然强劲。” 该委员会表示，受多重因素影响，铜价从3月开始上涨。该委员会提到的影响因素包括第一量子矿业公司（First Quantum）旗下位于巴拿马的铜矿停产、智利和秘鲁产量预期下降以及对供不应求的展望。 智利铜业委员会预测今年的铜供应将短缺36.4万吨，2025年将短缺27.8万吨。

期货日报消息，5月14日晚间，COMEX铜与LME铜及SHFE铜走势明显分化，COMEX铜盘中最高涨幅达5.43%，而LME铜及SHFE铜夜盘出现明显回调，此后尽管全球铜价重新回归上涨通道，但是COMEX铜的表现仍较其他两个市场更强势。 反套头寸平仓造成期铜价格走势分化 今年以来，COMEX铜比SHFE铜价格高，按照往年的规律价差倾向于回归，因此高价差背景下存有较大买SHFE铜空COMEX铜的反套头寸。就COMEX市场而言，铜库存处于历史低位，仅为2万吨，而合约持仓量较高，在交割品不足的预期下COMEX铜价强势拉涨，反套头寸被迫止损，进而出现了COMEX铜上涨而SHFE铜下跌的局面。LME铜与SHFE铜库存水平尚可，其中LME铜库存高于去年水平，而SHFE铜库存处于历史高位，尚不足以引发交割品不足的担忧，跟随COMEX铜一起出现拉涨条件不充分。 显性库存可转移而参与交割的量有限 根据COMEX的交易规则，COMEX铜2407合约从7月1日起即可进行交割，因此交割货源入库需要在6月底前准备完成。从显性库存的转移来看，能够用于腾挪从而进行交割的数量比较有限。 COMEX铜的交割品牌大多数与LME铜的交割品牌重合，但是LME接受的交割品牌比COMEX广泛，LME铜中实际能用于COMEX铜交割的库存有限。截至5月14日，LME铜库存为10.5万吨，其中北美库存为1万吨、欧洲库存为4.8万吨、亚洲库存为4.7万吨。LME隐形库存假设为3万吨，其中欧洲2.5万吨、北美0.1万吨、亚洲0.4万吨。根据LME库存原产地的情况，至少70%的库存不被COMEX接受，那么实际可用于腾挪的库存仅为4万吨左右，考虑到俄铜被限制价格的影响，预计这4万吨库存中北美为1万吨、欧洲为2万吨、亚洲为1万吨。 国内方面，国内冶炼厂生产的电解铜无法用于COMEX铜的交割，因此市场需要考虑的因素仅为保税区的进口铜是否存在再度出口的可能。目前保税区的电解铜库存量约为8万吨，考虑到4月下旬沪伦比值下挫，部分冶炼厂考虑布局电解铜出口的情况，以及进口铜中非洲铜以及俄铜的占比增加，而这两个产地的铜被排除在交割体系之外，因此，实际可用于支撑COMEX铜交割的数量预计为3万吨。全球铜显性库存方面，预计北美自身额外可用于COMEX铜交割的库存量为1万吨，欧洲地区为2万吨，亚洲地区为4万吨。 运输方面仍存在较多不确定性因素 海运时间方面，目前欧洲发往美国的运输时间不到两周，而亚洲发往美国的运输时间受红海局势的影响，一般在30~50天。到5月底COMEX铜最大可交割量预计为5万吨，而亚洲地区的4万吨到6月底是否能全部到达美国本土存在一定的不确定性。 COMEX铜合约规模为25000磅/手，按1吨=2204.6磅换算，一手规模在11.4吨左右。截至5月15日，COMEX铜2406合约持仓量为3880手，最大可能的交割量为4.4万吨，按照此前的测算交割量仍然可以覆盖。COMEX铜2407合约持仓量为17.7万手，预计到7月开始交割时可供交割量预计在7万吨左右，对应的持仓为6000手，若按最大入库可能9万吨计算则对应持仓量在8000手左右。届时若持仓量无法回落到这一水平，仓单不足的忧虑将持续存在。

据芝商所网站5月16日消息，COMEX市场铜库存变动情况如下（单位：短吨）