今日，中国人民银行公布8月金融数据，M2增速和社会融资规模增速均保持在较高水平。对于市场关注度较高的货币政策、宏观政策下一步发力点，权威专家对财联社记者表示，“我国金融总量已经很大，在保持总量合理增长的同时，更需要优化结构”。 上述专家坦言，当前，我国经济增长转向中高速、结构转型加快，居民杠杆率较高，银行资产质量承压，信贷需求放缓。“未来，结构引导重点还在于发挥市场高效配置资源的优势，激发金融机构内生动力”。 财联社记者获取的一组数据显示，7月末，科技贷款、绿色贷款、普惠小微贷款分别同比增长12.5%、25.5%、11.5%，均高于全部贷款增速。 “结构性货币政策工具可以继续发挥牵引带动作用，提供政策支持和激励引导，增强金融机构支持重点领域的能力和意愿。”上述专家强调，要发挥好货币信贷政策与财政贴息、风险补偿等措施的协同效应，不断增强金融支持重点领域的实效。 宏观政策方面，上述专家表示，近些年，宏观政策逆周期调节力度加大，为应对经济下行压力发挥了重要作用。“目前宏观政策思路已明确转向惠民生、促消费，一些见效慢但有利于长远的改革和政策举措，现在是窗口期，可尽早推动落地。” 上述专家举例称，比如优化财政支出结构，加大对促消费、惠民生的保障力度，完善财税制度，加大二次分配力度，改善财富分配结构等。金融方面，也需要从增长与风险的高度，把握未来政策主线，既需要继续保持金融支持实体经济的力度，也需要防范化解潜在的金融风险。 “惠民生、促消费是今年宏观政策的重点和主要发力方向。”权威专家认为，前期推出的以旧换新政策取得较好成效，近期又推出了育儿补贴政策、个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，人民银行也新设立了服务消费和养老再贷款工具等，这些举措都有助于提振消费信心，挖掘有效消费需求。同时，供给端也在不断提升行业治理水平，近期有关部门对新能源汽车、光伏等重点行业非理性竞争问题的整治，也有利于促进供求平衡，推动物价水平回稳。 “下半年宏观政策将保持连续性和稳定性，适度宽松的货币政策仍保持对实体经济较强的支持力度，财政政策也在积极发力，有助于推动经济进一步回升向好。”上述专家表示，中长期看，我国经济结构转型和产业升级稳步推进，实体经济供求关系有望更加均衡，经济循环也将更加顺畅。 此外，上述专家还特别呼吁，宏观政策要进一步聚焦深层次矛盾，推进关键领域改革，加强社会保障、健全政府债务管理、优化税收制度等方面也要加快推进，这些方面不仅有助于经济长期行稳致远，在短期也可以发挥宏观调控、促消费的作用。

9月5日深圳出台楼市新政后，银行业的集体回应来了！ 今日上午，工商银行深圳分行、建设银行深圳分行、浦发银行深圳分行、上海银行深圳分行等当地多家银行机构相继发布公告称，即日起，依据最新政策，将不再区分首套住房和二套住房。每位客户商业性个人住房贷款的具体利率水平，将根据深圳市市场利率定价自律机制要求，并结合银行经营状况、客户风险状况等因素合理确定。 同时，多家银行也表示，受到新政影响，目前部分存量房贷客户的房贷动态化调整机已触发，部分二套房贷款人即日起可提交申请。 即日起执行 工行、建行等多家银行集体响应深圳楼市新政 今日上午，财联社记者注意到，包括工行、建行等多家银行的深圳分行均通过官方微信公众号，发布了关于优化调整商业性个人住房贷款利率定价机制的公告。 工商银行深圳分行表示，根据深圳市《关于进一步优化调整本市房地产政策措施的通知》（深建字〔2025〕199号）精神，在利率定价机制安排方面，本行不再区分首套住房和二套住房。每位客户商业性个人住房贷款的具体利率水平，将根据深圳市市场利率定价自律机制要求，并结合本行经营状况、客户风险状况等因素合理确定。同时，该行还发布了深圳地区的约25家支行及分行营业部的地址、电话。 建设银行深圳分行今日也发文指出，依据最新政策，该行不再区分首套住房和二套住房。每位客户商业性个人住房贷款的具体利率水平，将根据深圳市市场利率定价自律机制要求，并结合本行经营状况、客户风险状况等因素合理确定。 该行还表示，本次存量房贷利率调整，我行不收取任何费用。我行没有委托官方渠道以外的任何机构、人员代为办理，请广大客户谨防各种形式的诈骗活动，保障财产和信息安全。 此外，浦发银行深圳分行、上海银行深圳分行等机构发布的公告也和工行、建行的基本类似。 某上市银行内部人士向财联社记者指出，相对政府部门而言，银行机构的响应速度会相对延后。这是因为，银行的信贷系统比较复杂，如果遇到利率调整等突发性政策，银行后台的技术人员需要一定时间对系统进行修改和完善。 存量房贷客户意外之喜？部分二套房客户利率将进一步下降 值得注意的是，本次深圳楼市新政还将惠及更多存量房贷用户。 工商银行深圳分行在公告中还指出，根据2024年10月31日《中国工商银行关于完善存量个人住房贷款利率定价调整机制的公告》，部分第二套商业性个人住房贷款已触发存量房贷利率常态化调整。这是因为，存量房贷利率加点值高于上季度全国新发放房贷利率平均加点值加30BP的，可申请调整加点值，重新约定的加点值不低于上季度全国新发放房贷利率平均加点值加30BP。“自9月12日起，符合条件的客户可以通过手机银行或者线下向贷款行申请利率加点值。” 建设银行深圳分行、上海银行深圳分行也在公告中明确提及这一“福利”。不过，不同银行的申请调整放贷利率的渠道并不完全相同。 比如，建设银行深圳分行表示，根据2024年10月31日《中国建设银行关于完善存量个人住房贷款利率定价调整机制的公告》，部分第二套商业性个人住房贷款已触发存量房贷利率常态化调整自9月12日起，借款人可以登录建行手机银行、建行智慧个贷微信小程序等线上渠道，通过“存量房贷利率调整”功能，点击“加点值调整查询”，查询是否符合协商变更加点值条件。符合条件的客户，可以按系统提示，提交申请。新的加点值申请成功当日生效，次日可登录查询。 财联社记者注意到，去年10月底，央行等相关部门即发布了存量房贷利率常态化调整机制。中国人民银行公告〔2024〕第11号提出，存量房贷利率与全国新发放房贷利率偏离达到一定幅度时，借款人可与银行自主协商、动态调整存量房贷利率。 某全国性商业银行相关人士告诉财联社记者，目前各大商业银行对于新发房贷利率和存量放贷利率的偏差幅度基本都定为30BP。“这个已经基本算是行业共识。” 一旦触发后，房贷客户可以和银行申请降低存量房贷的加点幅度。 财联社记者注意到，而按照本次楼市新政之前深圳施行的利率为：二套住房利率为3.45%，新政后首套住房、二套住房利率将统一为3.05%。这意味着，按照当前银行业的理解，则本次新政后，新发房贷和存量房贷两者之间的利率差已达40BP. 依据公开信息，财联社记者查询发现，深圳应该是去年量房贷利率常态化调整机制设立后，国内第一个触发该机制，引发二套房贷用户利率再次下调的案例。 上述上市银行内部人士也表示，考虑到多种因素，其认为未来房贷利率或许还有下调的空间。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示， 9月公开市场操作或仍以买断式逆回购和MLF加量投放为主，多家市场机构预计本月资金面或维持均衡偏松状态。在20家参与调查的市场机构中，1家预计不存在流动性缺口，对9月资金面环境整体持乐观态度；16家判断均衡偏松，流动性缺口低于万亿元；3家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在1万亿至1.8万亿元规模。 值得注意的是，当下美联储成为全球投资者关注焦点，针对美联储降息预期升温后国内是否降息，市场机构态度表现分化，在20家参与调查的市场机构中，4成认为或相应打开我国“宽货币”的政策空间，但也有6成机构认为，当前阶段央行积极呵护，各期限公开市场操作工具灵活配合，资金波动风险有限，或较难看到降息操作落地。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有20家机构参与本期调查。 9月MLF和买断式逆回购或延续超额续作，资金面有望均衡宽松 回顾8月，资金面呈现“宽松开局、月中收敛、重回均衡”的波动态势。 具体来看，月初资金面宽松，公开市场回笼流动性，买断式逆回购前置操作，隔夜资金价格再度回落至1.4%以下。临近月中，税期走款影响下资金面出现波动，隔夜资金利率向上突破1.47%，7天资金利率上行至1.57%附近。8月25日，MLF投放6000亿元落地，当月到期3000亿元，资金面压力逐渐缓和。至月末，隔夜资金价格回到1.3%附近，7天资金价格在1.5%附近。 整体来看，尽管月中税期走款等因素扰动，资金价格出现短暂波动，但月末MLF投放叠加买断式逆回购超量续作下，资金面仍维持宽松。 进入9月，资金面是否会有新变化？财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构预计公开市场操作或仍以买断式逆回购和MLF加量投放为主，9月流动性有望维持均衡偏松状态。 在20家参与调查的市场机构中，1家预计不存在流动性缺口，对9月资金面环境整体持乐观态度；16家判断均衡偏松，流动性缺口低于万亿元；3家认为或阶段性收敛趋紧，流动性缺口在1万亿至1.8万亿元规模。 从流动性环境来看，9月季节性扰动因素主要来自两方面：一是9月是季节性贷款投放大月，银行流动性需求增加或约束融出意愿；二是月末临近节假日，企业和居民现金备付需求往往增加。 支撑因素则在于，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨将对银行间流动性形成补充，往往推动资金利率在跨季前1-2日出现小幅回落。 值得注意的是，由于二季度以来人民币汇率渐进升值，在市场人士看来，9月或再度出现出口企业的结汇高峰。 东吴证券首席经济学家芦哲分析：“与2024年9月不同之处是，去年9月汇率市场大幅波动一定程度上引发结汇资金担忧，今年由于人民币升值预期较强，并且汇率风险敞口下降，9-12月结汇或有序释放，带动流动性稳中扩张，9月流动性更加关键的还是在于货币政策对资金面的态度。” 据悉，过去6个月，货币政策均加量投放流动性，呵护资金面态度明确。 “鉴于本月资金面波动风险可能加大，预计公开市场操作或仍以买断式逆回购和MLF加量投放为主，以平抑9月资金缺口影响，呵护实体经济流动性。”芦哲表示。 “我们认为，9月资金面大概率与8月类似，仍会在现有框架下维持相对宽松。”信达证券固定收益首席分析师李一爽预计，9月MLF和买断式逆回购或延续超额续作。 中国银河证券固收首席分析师刘雅坤也表示：“尽管8月初央行货币政策报告重提防资金空转，但考虑政府债供给规模边际回落且当前基本面仍在缓步复苏中，预计三季度货币政策工具操作将更加精确择时，9月资金面仍整体维持稳健偏松。” 重启买卖国债预期升温，年内是否再度降息市场预期分化 当前，正值国债买卖一周年左右，市场对于国债买卖工具重启预期升温。 近日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作等议题进行了深入研讨。 在财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬看来，会议清晰传递两点信号：一是未来两部门将更加注重协同配合，在大变局下财政的重要性提升；二是工作组聚焦的重点领域也更多元化，国债买卖是其中之一，年内重启的概率也在提高。 孙彬彬表示：“结合二次会议议题重提买卖国债，前期央行买入的国债逐步到期，年内重启买卖国债概率明显增加。” 值得注意的是，当下美联储成为全球投资者关注焦点，近期鲍威尔Jackson-hole会议上偏鸽派的表态令美联储9月降息概率大增。不过，针对美联储降息预期升温后国内是否降息，市场机构态度表现分化。 财联社C50风向指数调查显示，在20家参与调查的市场机构中，4成认为如果美国重回降息通道，或相应打开我国“宽货币”的政策空间。 中国银河证券固收首席分析师刘雅坤在研报中指出，如果9月外围降息能如期落地，则可能为我国降息创造有利空间。在其看来，美联储降息预期升温后我国10-20BP降息仍然可期。 但也有6成人士认为，季末央行积极呵护，各期限公开市场操作工具灵活配合，资金波动风险有限，但或较难看到降息降准操作落地。 “从央行表态及银行息差压力的角度考虑，9月降准降息操作落地的概率或相对较低。”华创证券固收首席分析师周冠南表示。 民生证券固收首席分析师徐亮也认为，考虑到银行净息差压力等因素，目前年内降息概率不大，但可以期待一次降准。

今日，央行为保持银行体系流动性充裕开展10000亿元买断式逆回购操作。业内人士对财联社记者表示，央行此举相当于本月3个月期买断式逆回购等量续作。而9月份还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，预计届时央行还会开展一次6个月期买断式操作。 “9月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。这意味着当月央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具，持续向市场注入中期流动性。这一方面有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行，同时也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。”上述人士表示。 9月资金面多重扰动因素 政府债发行处高峰期 央行公告显示，为保持银行体系流动性充裕，9月5日央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。有数据显示，本周央行公开市场将有22731亿元逆回购到期，且今日还有10000亿元3个月期买断式逆回购到期。 对于央行月初操作背后的原因，东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，9月政府债券会继续处于发行高峰期，同时当月商业银行同业存单到期量达3.5万亿，为年内次高水平。 “央行开展10000亿元买断式逆回购操作，相当于本月3个月期买断式逆回购等量续作。本月还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行9月还会开展一次6个月期买断式操作，而且不排除加量续作的可能。”王青表示。 常熟农商行研究员王德发对财联社记者表示，预计9月份流动性整体仍然保持充裕，资金价格保持性对平稳。“一是信贷需求仍然偏弱，债券市场也处于比较纠结的状态，从资金运用方面来看，并无大规模运用的去处；二是人民币兑美元的汇率在7.10~7.15之间波动，比较强势，整体对于出口可能会有影响。” 中信证券首席经济学家明明预测，参考部分省市公布的地方债发行计划以及国债发行规律，预计9月政府债整体净融资约1.1万亿元。此外，参考历史经验，9月财政往往“收小于支”，财政支出会对资金面带来一定的压力，考虑到减税降费以及财政加大支出的背景，预计收支差额在-20000亿左右。 除了中长期流动性到期、政府债发行等因素外，非季节性因素也需要关注。王青还补充，近期，居民存款“搬家”现象较为明显，也会在一定程度上带来资金面收紧效应。由此，着眼于应对流动性收紧态势，预计9月央行会延续此前3个月的买断式逆回购加量续作模式。 王德发指出，股票市场仍然需要货币政策给予呵护。“人民银行公布的月度金融数据来看，7月居民存款数据同比多降7800亿，非银存款同比多增1.39万亿，因此，7月份存款搬家就已经开始了，但是从近两个月银行间市场流动性来看，整体影响相对有限。” 一位债券交易员对财联社记者表示，从历史来看9月向来为债市压力月，主要原因一部分在于9月资金面稳定性较差，包括跨月、政府发债等因素。但目前流动性环境面临的扰动整体可控，且9月之后政府债发行量也会有所下降。“最后，权益市场面临阶段性调整，风险偏好处于较高水平，对债市的压制有限。” 9月央行或加量续作MLF 短期内降准不会落地 展望9月央行的操作，多位专家认为央行短期内降准概率应该不大，央行更可能通过买断式逆回购和MLF等政策工具保持市场流动性充裕，意味着接下来MLF还会加量续作。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，鉴于当前货币政策重心正转向“落实落细”，更关注政策执行效果和灵活应对。 “与此同时，9月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。这意味着当月央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具，持续向市场注入中期流动性。这一方面有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行，同时也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。”王青认为。 “短期内降准概率应该不大，央行更可能通过买断式逆回购和MLF等政策工具保持市场流动性充裕，意味着接下来MLF还会加量续作，多种工具结合，使得市场流动性持续处于稳中偏松状态，市场利率大幅上行空间也相应受限。”温彬表示。 “从保持流动性充裕，引导银行加大信贷投放力度，释放稳增长政策适度加力信号等角度出发，四季度央行有可能实施降准，并适时恢复国债买卖。这意味着后期数量型货币政策有望进一步发力。”王青认为。

央行上海总部发布通知称，为落实党中央、国务院决策部署，适应本市房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，促进本市房地产市场平稳健康发展，根据中国人民银行关于商业性个人住房贷款利率政策规定以及上海市政府调控要求，现对上海市商业性个人住房贷款利率定价机制进行调整，有关事宜具体如下： 一、在利率定价机制安排方面，上海市商业性个人住房贷款利率不再区分首套住房和二套住房。 二、根据上海市房地产市场形势及上海市政府调控要求，上海市市场利率定价自律机制指导银行业金融机构做好落实工作，规范市场竞争行为，维护市场秩序。 三、银行业金融机构应根据本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。 四、银行业金融机构应切实做好政策宣传、解释和咨询服务，依法合规保障借款人合同权利和消费者合法权益，确保有关工作平稳有序进行。

今日央行开展6000亿元MLF操作,期限为1年期。这也是央行连续第6个月加量续作，同时本月央行MLF净投放达到3000亿。在5月降准释放长期流动性10000亿之后，近三个月中期流动性持续处于净投放状态，且8月净投放规模显著扩大。 “监管层在引导金融机构加大货币信贷投放力度，持续注入中期流动性，体现了货币政策与财政政策之间的协调配合。”业内人士对财联社记者表示，8月净投放规模持续扩大背后也受反内卷牵动市场预期，以及股市走强等因素影响。“近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧。” 进入月底，流动性摩擦再升级，市场认为波动较往年同期或更为明显，除了月末或出现季节性趋紧之外，仍需关注非季节性因素的影响，比如股债联动效应对资金的分流和情绪的压制。 8月央行净投放规模扩大 支持银行体系流动性 今日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。考虑到截至8月22日，央行还开展了3000亿买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿，相当于上月的2倍，为2025年2月以来最大规模净投放。 在5月降准释放长期流动性10000亿之后，近三个月中期流动性持续处于净投放状态，且8月净投放规模显著扩大。对此，东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，现阶段处于政府债券持续发行高峰期，同时监管层也在引导金融机构加大货币信贷投放力度。 此前，受6月信贷需求被提前透支，7月信贷数据较弱。王青指出，8月新增信贷将恢复正值。央行持续注入中期流动性，体现了货币政策与财政政策之间的协调配合，有助于推动宽信用进程，更好满足企业和居民的融资需求。 “同时，受反内卷牵动市场预期，以及股市走强等因素影响，近期中长端市场利率普遍上行，银行体系流动性有所收紧，央行通过MLF等政策工具加大资金投放，有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕。”王青表示。 进入月底，流动性摩擦再升级，本周逆回购到期20770亿元、MLF到期3000亿元。天风固收认为，本周资金面大幅上行、持续收敛的概率偏低，但波动较往年同期或更为明显，除了月末或出现季节性趋紧之外，仍需关注非季节性因素的影响，一是股债联动效应对资金的分流和情绪的压制，潜在的赎回压力将对资金面形成扰动，二是公开市场大量到期以及大行融出意愿的修复“韧性”。 一位债券投资员对财联社记者表示，尽管股市强劲但债市表现中性，好于市场悲观预期，纯债基金的赎回力度也并无加速。“上周五尾盘央行公布了本月MLF加量续作，叠加3000亿买断式逆回购净投放，至少流动性不用操心。” 货币政策持续加力 三季度经济仍有波动 另一方面，央行持续实施中期流动性净投放，也在释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号。 民生银行首席经济学家温彬对财联社记者表示，结合近期数据看，7月以来多项指标显示实体经济修复出现一定波折，社零增速有所回落，地产投资仍在承压，信贷需求疲软，外需面临的不确定性风险尚未完全出清，一定程度上意味着宏观政策保持加码的必要性仍在。 王青也表示，7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，结束了此前两个月的回升过程，当月宏观数据也显示经济下行压力有所加大。综合外部波动、国内物价及房地产市场走势，预计四季度初前后央行有可能再度实施降准降息，并适时恢复国债买卖。 “三季度外部波动及经济增长动能变化有待进一步观察的背景下，短期内降准的概率较小，央行更可能通过MLF和买断式逆回购等政策工具保持市场流动性充裕。这意味着接下来MLF还会加量续作，并结合买断式逆回购操作，持续向市场注入中期流动性。”王青指出。

由堪萨斯城联储主办的全球央行年会，已经于本周四晚间在美国怀俄明州小镇杰克逊霍尔拉开帷幕。其中，美联储主席鲍威尔定于北京时间周五晚间22点在这场年会活动上的讲话，无疑可以称得上是这场央行盛会的重中之重。 这几乎肯定是鲍威尔最后一次以美联储主席的身份出席杰克逊霍尔会议——他面临的最大挑战是如何传达一个相对清晰的货币政策前景信息，因为FOMC内部当前在下次利率调整的问题上，正陷入严重分歧。同时，鲍威尔预计还将阐述美联储对其所谓货币政策“框架”的审查结果，这可能影响到未来几年美联储政策大方针上的重点变化。 对此，华尔街知名投行高盛，也在今晚备受瞩目的鲍威尔演讲前，用问答的形式介绍了今年的这场央行年会究竟有哪些看点，鲍威尔又可能将作何表述？ 问：今年杰克逊霍尔会议的议程是什么？ 高盛答： 今年会议的主题是“转型中的劳动力市场：人口统计、生产力和宏观经济政策”。 对市场而言，最受瞩目的重头戏就是美联储主席鲍威尔于北京时间8月22日晚上10点发表的经济展望演讲。周五和周六的其余会议内容包括研究论文展示、小组讨论及政策制定者演讲。 财联社注： 目前美联储已经在杰克逊霍尔年会的官网上发布了本次会议的日程表。可以看到， 除了今晚的这场鲍威尔演讲外，另一个颇受瞩目的会议活动或许是北京时间周日凌晨0点25分的一场专题讨论， 届时三大央行行长——英国央行行长贝利、欧洲央行行长拉加德和日本央行行长植田和男都将参与其中。 问：高盛当前对美联储利率走向的预测是什么？ 高盛答：我们预计美联储将在9月、11月和12月连续进行三次25个基点的降息，随后明年再进行两次降息，最终利率降至3%-3.25%的水平。 正如我们上周末指出，我们认为7月疲软的就业报告——尤其是趋势性就业增长放缓的态势，已足以让美联储决策层决定重启降息。即使8月就业增长反弹，但7月数据中的大幅下修也可能已足够令人不安，以至于进一步推迟降息行动将显得不明智。 问：鲍威尔周五会就经济及9月降息可能性发表哪些观点？ 高盛答：我们预计鲍威尔将修改他在7月美联储决议新闻发布会上的表态 ——当时鲍威尔表示FOMC正处于有利位置，可在调整政策立场前进一步了解经济可能走向及变化中的风险平衡。 而这一次，鲍威尔或将指出FOMC有能力应对其双重使命所面临的双向风险，同时明确表示更关注劳动力市场风险。 他可能会强调，7月就业报告显示就业增长大幅下修（表明趋势增长疲软且就业创造范围狭窄）后，劳动力市场下行风险已加剧。 鲍威尔还可能重申，合理的基本假设是关税仅可能对物价水平产生一次性影响。 高盛认为鲍威尔不会明确释放9月降息信号，但其演讲应会向市场清晰传递他倾向于支持降息的立场。 高盛推测，若鲍威尔强力推动，大多数对9月降息持矛盾态度的FOMC委员将愿意支持降息，但他可能认为更合理的做法是在临近会议时、手握更多数据后再向同僚论证此观点。 可能的鸽派意外包括： 鲍威尔对劳动力市场表现出更强的忧虑基调，或更强烈暗示短期内降息适宜。 可能的鹰派意外包括： 鲍威尔对双重使命风险采取更平衡语调，或重点关注宽松的广义金融环境——这可能被解读为暗示降息紧迫性较低。 问：杰克逊霍尔会议重要吗？鲍威尔过去是否曾通过该会议提供影响市场的政策指引？ 高盛答： 鲍威尔在历年的杰克逊霍尔演讲中经常会提供具体的政策指引，并影响到美债市场，如下图所示： 2018年，鲍威尔主张延续季度性的加息——随后在当年9月和12月会议上分别各加息了25个基点； 2019年，鲍威尔暗示需实施市场已定价的降息，以维持金融条件宽松并支撑经济——随后在当年9月降息了25个基点； 2020年，鲍威尔宣布了备受瞩目的首次政策框架评估结果； 2021年，鲍威尔强化了即将启动缩减QE的预期——随后美联储在2021年11月正式启动了缩减资产购买； 2022年，鲍威尔重申“在某个时候”放慢紧缩步伐是适宜的，并表示再次加息75个基点“可能合适”但取决于数据——随后美联储在2022年9月和11月各加息了75个基点。 2023年，鲍威尔称FOMC将“谨慎推进”，根据数据决定政策——随后美联储在当年9月没有再继续加息，货币政策紧缩进程结束。 2024年，鲍威尔表示已于7月会议纪要预兆的降息即将到来，并称风险平衡已变化且降息“时机与步伐”取决于数据，其发言后导致债券市场对50个基点降息的定价概率上升——随后美联储在当年9月大幅降息50个基点。 财联社注：可以看到，历年鲍威尔在杰克逊霍尔上的表态，几乎都对美联储此后的决策起到了关键的指引作用。 问：鲍威尔会就FOMC框架评估发表哪些观点？ 高盛答： 我们在早前报告中已讨论对框架评估的预期。FOMC近期会议纪要已预示，其可能部分逆转2020年首次框架评估时作出的调整，但幅度会保持适度——因鲍威尔及其他美联储官员已驳斥“这些调整显著加剧了疫情期通胀飙升”的观点，并指出FOMC未来可能因零利率下限约束，而需要重新获得支持经济的工具。 具体而言，高盛预计FOMC将恢复“对双向偏离充分就业水平作出反应”的表述 （而非2020年时仅针对“就业不足”的情况），或至少弱化“就业不足”方面的措辞。2020年的政策框架调整，其实忽视了就业过热的风险——放弃了“劳动力市场过热就应自动触发加息，以防范通胀”的理念。 高盛还预计FOMC将恢复“灵活通胀目标制”作为主要策略，取代“灵活平均通胀目标制” (FAIT，flexible average inflation targeting)——后者允许通胀在长期低迷后适度超过2%，以实现周期内平均2%并稳定通胀预期。但FOMC可能会保留在经济疲软且利率处于零下限时采用补偿策略的选项。FOMC还可能承诺对通胀的双向偏离作出强力回应——如欧洲央行近期策略更新所示的那样。 不过高盛认为，两项调整均不会对货币政策产生立竿见影的影响。鲍威尔也不太可能讨论美联储对沟通实践的审查，该审查将于今年晚些时候完成。 问：高盛对会议主题“转型中的劳动力市场：人口结构、生产率与宏观经济政策”有何见解？ 高盛答： 会议主题宽泛，我们不确定论文宣讲经济学家将探讨哪些角度。我们近期的劳动力市场研究聚焦于过去几年移民数量波动的影响。就生产率主题，宣讲人可能指出：自2019年第四季度以来，劳动生产率年均增速达1.8%——高于2007年第四季度至2019年第四季度周期的1.5%，更接近约2%的历史平均水平。 财联社注：全球央行年会期间将发布的几篇论文或许值得投资者留意。 其中，密歇根大学经济学教授Linda Tesar将提交一篇关于美国劳动力市场流动性下降的经济影响的论文；加州大学伯克利分校教授Emi Nakamura将探讨央行如何应对通胀飙升；哈佛大学教授Ludwig Straub将提交一篇分析美国债务可持续性的论文。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：2025年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上月为3%），5年期以上LPR为3.5%（上月为3.5%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 推荐阅读： 》总量政策工具进入成效观察期 7月LPR继续保持不变

当地时间周二（19日），美国总统特朗普再度炮轰道，美联储主席杰罗姆·鲍威尔“严重伤害”了房地产行业，并表示他应该赶紧降息。本周晚些时候，全球央妈年会“杰克逊霍尔”即将拉开帷幕。 特朗普在其社交媒体平台Truth Social上写道：“谁能告诉‘太晚先生’杰罗姆·鲍威尔，他正在严重伤害房地产行业？因为他，人们无法获得抵押贷款。通货膨胀没有出现，所有迹象都表明利率应该大幅下降。” “‘太迟先生’简直是一场灾难！”他感叹道。 而在另一档节目中，特朗普还表示，鲍威尔之所以能在2018年成为美联储主席，完全是因为他自己的慷慨。 “我帮了别人一个忙；我把他安排到美联储主席的位置。” 他说。 但同时，特朗普暗示，这个人违背了自己的承诺。他说道：“这个人曾告诉他：‘先生，我会把利率保持在很低的水平。我是一个支持低利率的人，先生。’” 用“这人”来抨击鲍威尔，完全符合特朗普的性格。今年以来，特朗普已多次公开指责鲍威尔，并称这位美联储主席“愚蠢”、“白痴”和“傻瓜”，甚至要求鲍威尔辞职。美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束。 当地时间8月13日，特朗普称，将提前任命美联储新任主席。在此前一天，白宫确认，总统特朗普正在考虑就美联储总部翻修成本飙升问题，对现任主席鲍威尔提起诉讼。 本月初，特朗普甚至表示，如果鲍威尔还不降息，美联储理事会应接管控制权。他当时在社交媒体平台上写道：“杰罗姆·鲍威尔，一个顽固的白痴，现在必须大幅降低利率。如果他继续拒绝降息，美联储理事会就应该掌握控制权，做所有人必须做的事。” 不过，即使在源源不断的政治压力下，鲍威尔仍不为所动。美联储在7月议息会议后宣布，继续将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，并传出了“9月份的降息也有可能泡汤”的信号。这已经是美联储连续第五次会议“按兵不动”。 当被问及美联储在决定是否降息前需要看到哪些数据时，鲍威尔当时回应称，这将取决于“从现在到9月下次会议之间的总体证据”。市场降息预期一度备受打击。不过，自本月初惨淡的非农数据发布以来，华尔街交易员们又纷纷大举押注美联储即将降息。 根据CME美联储观察工具，目前市场预计美联储下个月降息25个基点几乎已板上钉钉，且年底前至少还会再降息一次。 许多市场人士相信，疲软的美国就业市场已经为鲍威尔本周在杰克逊霍尔会议上发表更为鸽派的言论打开了大门，尽管上周出人意料强劲的PPI通胀数据，仍让一些经济学家产生了犹豫。 由堪萨斯城联储主办的全球央行年会，即将于本周四晚间在美国怀俄明州小镇杰克逊霍尔拉开帷幕。其中，牵动全球金融市场的鲍威尔讲话已经定档在周五早上10点（北京时间晚22点）。这几乎肯定是鲍威尔最后一次以美联储主席的身份出席这场盛会。