投资要点： 数据拆解： 全口径：12月量同比环比双降，价格同比降环比微增；全年量减价升。2022年12月进口量同比降0.13%、环比降4.33%，全年进口量同比降9.20%。2022年12月全口径进口煤价格录得135美元/吨，同比降21.27%（对应降幅37美元/吨），环比增0.67%（对应增幅1美元/吨）。2022年1-12月全口径煤炭进口均价录得145美元/吨，同比增30.75%（对应增幅34美元/吨）。 动力煤：12月量同比环比双降，价格同比降环比微增；全年量减价升。2022年12月动力煤进口量同比降16.91%、环比降11.99%，全年进口量降37.43%。 2022年12月进口动力煤价格录得149美元/吨，同比降6.68%（对应降幅11美元/吨），环比增1.66%（对应增幅2美元/吨）。2022年1-12月进口动力煤均价录得146美元/吨，同比增41.44%（对应增幅43美元/吨）。 炼焦煤：12月量同比降环比升，价格同比环比双降；全年量价齐升。2022年12月炼焦煤进口量实现646万吨，同比减少13.66%，环比增长13%。2022全年进口6381万吨，同比增16.77%。2022年12月进口炼焦煤价格录得189美元/吨，同比降27.99%（对应降幅74美元/吨），环比降7.43%（对应降幅15美元/吨）。2022年1-12月进口炼焦煤均价录得234美元/吨，同比增16.29%（对应增幅33美元/吨）。 褐煤：12月量同比增环比降，价格同比环比双降；全年量价齐升。2022年12月褐煤进口量实现1326万吨，同比增长23%，环比减少7.22%。2022全年进口13060万吨，同比增9.82%。2022年12月进口褐煤价格录得91美元/吨，同比降23.82%（对应降幅29美元/吨），环比降0.85%（对应降幅1美元/吨）。2022年1-12月褐煤进口均价录得94美元/吨，同比增25.43%（对应增幅19美元/吨）。 无烟煤：12月量同比环比双升，价格同比环比双升；全年量价齐升。2022年12月无烟煤进口量实现104万吨，同比增长104%，环比增长36%。2022全年进口1106万吨，同比增20.61%。2022年12月无烟煤价格录得228美元/吨，同比增0.69%（对应增幅2美元/吨），环比增4.53%（对应增幅10美元/吨）。2022年1-12月无烟煤进口均价录得212美元/吨，同比增46.06%（对应增幅67美元/吨）。 点评与投资建议： 12月进口数据符合预期。12月当月进口量无论同比和环比均有所下降，但降幅不大。需求端来看，由于疫情管控放松、地产支持力度增强以及人民币汇率走强等因素，进口需求较为旺盛。但是由于印尼国内出口资源偏紧张，在一定程度上限制了中国进口量增幅。从价格层面来看，12月进口煤价格环比有所增加，但幅度也不大，海外煤价仍出于相对高位。 2022年全年进口量受到海外煤价高企的影响同比降低。2022年全年的进口煤量继续萎缩。一方面，俄乌战争导致全球煤炭资源供不应求，可供贸易资源减少；另一方面，贸易煤价在部分时段与国内煤价形成倒挂，抑制煤炭进口。 2023年欧盟煤炭缺口或将大于2022年，国际动力煤贸易空间仍偏紧张。由于2023年欧盟将在全年禁运俄罗斯煤炭，同时多国燃煤电厂重启，多重因素将导致煤炭缺口大于2022年。全球煤炭价格目前仍处于高位，预计2023年动力煤贸易还是维持在较为紧张的状态下。预计进口煤缺口主要仍集中在动力煤，建议关注兖矿能源、陕西煤业、中国神华、山煤国际。 风险提示：欧洲能源危机缓解，蒙古国通关车辆数大幅增加，中澳煤炭贸易重启，俄煤产量增加和进口加速，印尼煤炭基准价大幅回落，国际煤价大幅下跌。

神火股份(000933) 事件：公司于1月19日发布2022年业绩预告，预计2022年实现归属于上市公司股东净利润74.2亿元，同比增长129.43%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润76亿元，同比增长117.91%。 点评： 全年煤、铝产品量价齐升。2022年公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，价格同比上涨。2022四季度单季度归母净利润15.5亿元，同比上涨65%，环比三季度增长17%。 电池铝箔已通过行业验证。公司控股子公司神隆宝鼎已于2022年12月29日通过汽车行业质量管理体系的审核，取得IATF16949认证证书，认证范围为电池铝箔生产；预计2023年将顺利供货。神隆宝鼎的核心设备铝箔轧机、分卷机、轧辊磨床等均选用国际一流水平的进口设备，整体装机水平达到国际先进水平；目前二期项目进展顺利，预计2023年下半年也将逐步投入运营。 铝供给：整体偏紧，继续观察云南来水情况。2022年8月以后，云南省“来水”同比下降明显，云南省已于9月开始要求铝企减产，神火股份等公司均已发布压降负荷减产公告。预计云南在枯水期（11月至第二年的5月）期间电力仍将维持紧张，上半年难有供给增量；2022年11月-2023年1月贵州因电力紧张累计减产产能达94万吨/年，预计2023年电解铝整体供给较紧，尤其在上半年。 铝需求：地产用铝同比改善，看涨2023年铝价。据光大金属已外发的《需求仍是主要抓手，地产恢复进程决定板块弹性——钢铁有色行业2023年投资策略》，铝（2020年）下游需求分布中建筑行业占比为32%，在经济复苏和保交楼背景下，2023年地产竣工面积有望改善，保守预计全年铝需求增长4.1%。 盈利预测、估值与评级：考虑公司2022年业绩大增以及2023-2024年铝价上行中枢上移，我们小幅上调盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润74.2/82.4/83.3亿元（较前次预测上调幅度为6.1%/5.1%/2.6%），对应当前股价的PE分别为5.2/4.7/4.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；带息负债长期高位风险；铝价、煤价下跌风险。

神火股份(000933) 全年业绩同比大增，煤铝维持高景气。维持“买入”评级 公司发布年报预告，预计2022年实现归母净利润74.2亿元，同比+129.4%；扣非后归母净利润76.0亿元，同比+117.9%。单季度来看，预计四季度实现归母净利润15.7亿，环比+18.7%；扣非后归母净利润16.0亿元，环比+10.3%。受益于煤炭、电解铝量价齐升，公司全年业绩同比大增。结合年报预告，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润74.2/80.9/84.4（前值70.4/78.0/82.5）亿元，同比+129.4%/9.1%/4.3%；EPS为3.30/3.60/3.75元，对应当前股价PE为5.2/4.8/4.6倍。考虑到煤铝价格中枢已实现上移，云南神火铝业资产注入后水电铝全面投产，梁北煤矿技改有望贡献增量，以及电池铝箔放量在即，公司高盈利有望持续。维持“买入”评级。 主营产品量价齐升，公司业绩同比大涨 电解铝业务：公司电解铝产品定价随行就市。煤炭业务：公司下属永城矿区生产优质无烟煤，许昌矿区生产贫瘦煤，均是国内冶金企业所需的高炉燃料。公司煤炭销售模式以现货为主，2022年永城无烟煤出矿均价为2027元/吨，同比+32.0%；河南瘦煤车板均价为2327元/吨，同比+16.5%。其中四季度永城无烟煤出矿均价为2079元/吨，环比+20.9%；河南瘦煤车板均价为2250元/吨，环比+7.0%。展望后市：电解铝及焦煤下游需求与地产息息相关，当前地产“三支箭”逐渐落地，刘鹤副总理再次重申房地产是国民经济的支柱产业，房地产仍是扩大内需的重要抓手，电解铝&焦煤的需求有望受益于地产预期改善，而国内电解铝行业存在明确的产能天花板，焦煤属于稀缺煤种供给亦无增量，价格仍有上涨空间。 梁北矿技改&电池箔取得行业认证，公司盈利有望进一步走强 煤炭业务：随着梁北矿技改扩能持续推进，产能将增至240万吨，有望在2023年全面达产；刘河煤矿技改工作也在稳步推进当中，建成投产后有望贡献业绩增量。铝箔业务：神隆宝鼎一期5.5万吨电池箔项目于2021年6月投产，并于同年四季度达产，目前公司已顺利取得16949行业认证，产品放量在即。二期6万吨新能源电池箔项目也在逐步推进，预计2023年下半年逐步投产。 风险提示：煤铝价格下跌超预期；疫情恢复不及预期；煤矿技改进度不及预期。

盘江股份(600395) 全年业绩高增长，关注煤炭产能增长与能源转型。维持“买入”评级 公司发布年度业绩预增公告，预计2022年公司实现归母净利润19.6-23.5亿，同比增长67.2%-100.4%，扣非后归母净利润19.0-22.9亿元，同比增长38.5%-66.9%，其中四季度归母净利润预计为3.0-6.9亿元，环比变化-27.1%至67.1%。2022年煤炭价格高位运行，公司煤炭销售价格同比上涨，同时，公司煤炭产能逐步释放，商品煤产销量同比增加。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润22.7/25.5/31.0亿元，同比增长93.9%/12.1%/21.7%；EPS分别为1.06/1.19/1.45元，对应当前股价，PE为6.7/5.9/4.9倍。公司全年业绩保持高增长，煤炭产能增长与能源转型带来新成长，维持“买入”评级。 煤炭全年量价齐升，2023年下游需求有望向好 煤炭产量逐步释放：2022年公司商品煤产/销量1169/1276万吨，同比+11.1%/+13.8%，其中Q4商品煤产/销量306/335万吨，环比+0.9%/+3.4%。全年业绩高增：2022年公司商品煤综合售价905元/吨，同比+8.1%，吨煤成本542元，同比-2.4%，吨煤毛利363元，同比+28.6%；其中四季度商品煤综合售价804元/吨，环比-4.9%，吨煤成本557元，环比+9.2%，吨煤毛利247元，环比-26.3%。公司煤炭产量逐步释放，成本同比下降，煤价同比上涨，全年业绩高增。下游需求有望向好：2023年各省经济增速目标出炉，全年经济有望实现高增长，国务院副总理刘鹤指出房地产业是中国国民经济的支柱产业，房地产预期改善有望带动炼焦煤需求，炼焦煤下游需求有望向好。 煤炭产能逐年释放&风光火储一体化带来新成长 煤炭产能逐年释放：马依西一井一采区（120万吨）于2022年7月正式进入联合试运转，发耳二矿西井一期（90万吨/年）预计于2022年年底进入联合试运转，公司2021年煤炭产能2100万吨，2023年有望达到2310万吨，相比2021增加10%。到2025年，公司煤炭产能有望达到2520万吨/年。煤炭产业链延伸：盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目预计于2024年上半年建成投产，盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目已获发改委核准批复，并已完成工程招标。风光火储一体化：公司作为主体规划电源规模612万千瓦，包括风电项目30万千瓦、光伏项目300万千瓦、抽水蓄能项目150万千瓦，风光火储一体化能源转型有望为公司未来带来新成长。 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期

23年电煤中长期合同覆盖面扩大，首套住房贷款利率动态调整机制建立。（1）sxcoal：国家能源局在全国能源工作会议上介绍，22年国内煤炭总产量约44.5亿吨，同比增加3.2亿吨（增速8%），23年将积极推进智能化煤矿核准建设，推动在建煤矿尽快投产达产，全面增强煤炭安全增产保供的能力和韧性。电煤中长期合同方面，预计22年实际兑现量约20亿吨，23年进一步提升至26亿吨，覆盖面超过85%。（2）中国人民银行、银保监会：决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制：新建商品住宅销售价格环比和同比连续三个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。（3）sxcoal：IEA报告显示，22年全球煤炭使用量将增长1.2%，首次超过单年80亿吨，超过2013年创下的纪录。我们认为，23年煤炭或供需双升，整体维持平衡，叠加国内电煤中长期合同覆盖范围进一步扩大，现货煤价中枢有望依然维持高位。 疫情叠加春节致日耗显著低于同期，港口煤价预计短期仍弱势趋稳。（1）本周秦港煤价1185元/吨，环比/同比+10/370元/吨（增幅0.9%/45.4%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比+12/-13/-39元/吨至1185/959/1035元/吨。（2）本周（12月30日-1月5日），沿海八省电厂平均日耗203万吨，较去年同期-12%（上周分别为201万吨、-9.6%）；平均库存3019万吨，较去年同期-9.6%（上周分别为2981万吨、-13.4%）。我们认为，疫情政策优化后，经济活动短期或受到一定负面影响，且随着春节假期逐渐临近，电厂日耗显著低于近几年同期水平，非电需求短期也难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，岁末年初供需整体双弱，在23年春节前最后一波补库带动下，近期港口煤价有所反弹，但预计短期仍弱势趋稳，后续仍需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。 23年底前山西4.3米焦炉全面关停，双焦短期或承压。（1）山西省政府：《山西省“十四五”节能减排实施方案》提出，2023年底前全面关停4.3米焦炉以及不达超低排放标准的其他焦炉。（2）截至1月6日，供给端，焦化厂开工率74.9%，环比+0.9pct我们认为，随着前期焦炭价格持续提涨落地，焦企利润持续修复，且运输改善后原料到货顺畅，开工率持续回升。需求端，虽然本周焦炭首轮降价已全面落地，钢厂利润稍有修复，但受终端市场疲软影响，铁水产量仍小幅下降，钢厂采购积极性有所回落，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。中期看，关注23年焦化去产能情况。焦煤方面，产业链终端需求疲软，叠加焦炭首轮降价落地，焦煤价格亦不同程度回调，但考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。 投资建议：随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，今年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期，建议关注：1）受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；2）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；3）新能源转型公司华阳股份、电投能源；4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。 风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

22年保供增产成效显著，23年煤炭需求有望复苏。（1）国家卫健委：12月26日印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，23年1月8日起实施，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施等。（2）国家发改委：要求煤炭生产企业提前制定两节和元月份的生产计划，元旦春节期间做到不停工、不停产、供应不断档，指导各有关方面继续做好2023年电煤中长期合同签订工作，并严格执行好电煤中长期合同。我们认为，22年主要产煤省份保供增产成效显著，保障全国能源供应稳定，23年继续挖潜增产能力或有所下降。随着疫情政策优化、稳经济等措施不断狠抓落实，稳增长有望取得明显成效，23年经济发展和煤炭需求有望进一步复苏。 疫情致日耗显著低于同期，港口煤价承压下跌。（1）本周秦港煤价1175元/吨，环比/同比-90/+387元/吨（增幅-7.1%/+49.1%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-23/-13/-58元/吨至1173/972/1074元/吨。（2）本周（12月23日-29日），沿海八省电厂平均日耗201万吨，较21年同期-9.6%（上周分别为204万吨、-0.8%）；平均库存2981万吨，较21年同期-13.4%（上周分别为3017万吨、-13.8%）。我们认为，疫情政策优化后，经济活动短期或受到一定负面影响，电厂日耗显著低于近几年同期水平，且随着春节假期逐渐临近，短期非电需求难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，后续完成年度保供任务后或停产检修，岁末年初供需整体双弱，煤价继续弱势下行，后续仍需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。 终端需求仍未复苏，双焦连续提涨后短期或承压。（1）截至12月30日，供给端，焦化厂开工率74%，环比+0.6pct我们认为，随着焦炭价格持续提涨落地，焦企利润持续修复，且运输改善后原料到货顺畅，开工率持续回升。需求端，受终端市场疲软影响，钢材价格震荡运行，叠加焦炭价格上涨，钢厂利润有所收缩，铁水产量整体平稳，钢厂采购有所放缓，山西、山东、河北等地部分钢厂已提出首轮降价，降幅100-110元/吨，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，产业链终端需求疲软，对高价煤种较为抵触，焦煤价格不同程度回落，但考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。 投资建议：随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，23年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期，建议关注：1）受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；2）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；3）新能源转型公司华阳股份、电投能源；4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。 风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。