22年保供增产成效显著，23年煤炭需求有望复苏。（1）国家卫健委：12月26日印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，23年1月8日起实施，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者；不再划定高低风险区；不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施等。（2）国家发改委：要求煤炭生产企业提前制定两节和元月份的生产计划，元旦春节期间做到不停工、不停产、供应不断档，指导各有关方面继续做好2023年电煤中长期合同签订工作，并严格执行好电煤中长期合同。我们认为，22年主要产煤省份保供增产成效显著，保障全国能源供应稳定，23年继续挖潜增产能力或有所下降。随着疫情政策优化、稳经济等措施不断狠抓落实，稳增长有望取得明显成效，23年经济发展和煤炭需求有望进一步复苏。

疫情致日耗显著低于同期，港口煤价承压下跌。（1）本周秦港煤价1175元/吨，环比/同比-90/+387元/吨（增幅-7.1%/+49.1%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-23/-13/-58元/吨至1173/972/1074元/吨。（2）本周（12月23日-29日），沿海八省电厂平均日耗201万吨，较21年同期-9.6%（上周分别为204万吨、-0.8%）；平均库存2981万吨，较21年同期-13.4%（上周分别为3017万吨、-13.8%）。我们认为，疫情政策优化后，经济活动短期或受到一定负面影响，电厂日耗显著低于近几年同期水平，且随着春节假期逐渐临近，短期非电需求难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，后续完成年度保供任务后或停产检修，岁末年初供需整体双弱，煤价继续弱势下行，后续仍需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。

终端需求仍未复苏，双焦连续提涨后短期或承压。（1）截至12月30日，供给端，焦化厂开工率74%，环比+0.6pct我们认为，随着焦炭价格持续提涨落地，焦企利润持续修复，且运输改善后原料到货顺畅，开工率持续回升。需求端，受终端市场疲软影响，钢材价格震荡运行，叠加焦炭价格上涨，钢厂利润有所收缩，铁水产量整体平稳，钢厂采购有所放缓，山西、山东、河北等地部分钢厂已提出首轮降价，降幅100-110元/吨，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，产业链终端需求疲软，对高价煤种较为抵触，焦煤价格不同程度回落，但考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

投资建议：随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，23年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期，建议关注：1）受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤、潞安环能；2）稳健高分红的中国神华、陕西煤业、兖矿能源；3）新能源转型公司华阳股份、电投能源；4）受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。

风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。