降息！降息！降息！ 一天内，三家欧系央行在短短数小时内的先后降息，显然再度敲响了全球宽松浪潮的“战鼓”。 而在特朗普第二次入主白宫之前，不少主要央行的鸽派转向无疑也已愈发坚决，央行决策者正寄希望此举能帮助本国经济应对更多干扰。 欧洲央行、瑞士央行和丹麦央行的政策制定者周四均宣布了降息举措，这让人们毫无疑问地相信，来年他们可能会继续采取宽松政策，以缓解贸易紧张局势和地缘政治引发的货币波动等未知因素的影响。 周四最为激进的行动来自瑞士央行。 作为全球发达国家和主要经济体本轮降息的“急先锋”，瑞士央行当天意外宣布降息50个基点(预期为25个基点)，这也意味着该国的基准利率，目前距离零利率也只剩50个基点(0.5%)。这也是自2015年1月突然宣布取消瑞郎兑欧元汇率1.20:1管制那天后，瑞士央行祭出的最大幅度降息。 注：黑线为通胀率，红线为CPI 欧洲央行在北京时间周四晚间也宣布降息，将三大关键利率下调25个基点，这是该行连续第三次、年内第四次降息。 欧洲央行行长拉加德表示，目前的前进方向非常明确。短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面临下行风险，地缘政治风险升高，国际贸易面临的威胁与日俱增。据拉加德透露，一些管理委员会成员曾提议此次决议直接降息50个基点，但最终“大家一致认为25个基点是正确的决定”。 紧随欧洲央行之后，丹麦央行昨日也宣布降息25个基点。 值得一提的是，周四的政策宽松是上述欧系央行官员们为特朗普明年1月上任做好准备的最后机会。 目前，这些经济体内部对于经济增长或通胀过低的担忧，正逐渐超过此前对于挥之不去的物价压力的担忧。而特朗普提出的关税计划显然可能进一步打击欧洲地区的出口。 安联首席经济学家Ludovic Subran表示，“目前，欧洲利率只有一条路可走——降息。真正的问题是，降息会持续多久。我认为，对于欧洲央行而言，存在着一种风险：即欧洲央行可能被迫以比现在预期更快、更大的幅度降息。” 在Subran看来，特朗普的上台只会令欧洲大陆已经面临的问题被进一步放大。“欧洲经济正在与许多国内挑战作斗争，而特朗普威胁要征收贸易关税更是雪上加霜。” 事实上，对美国政府换届的担忧在世界其他地方也体现得很明显。就在上述三大欧系央行行动之前，加拿大央行便已意识到南方邻国提高贸易关税的危险，在周三将利率下调了50个基点。 加拿大央行行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，美国当选总统特朗普承诺在上任之初对从加拿大进口的商品征收25%的关税，这构成了一种不确定因素，可能会加剧加拿大经济普遍混乱的局面。 下图是G10央行截至目前在年内的利率变动： 不难看到，G10央行中目前有七家正处于宽松周期之中，这七家央行中加拿大央行在年内的降息幅度最大，而瑞士央行如今的利率则最低。 目前，尚还有两家央行——挪威央行和澳洲联储尚未步入宽松周期，但业内普遍其明年也将步入降息之旅。至于剩下的日本央行，则注定仍将延续其特立独行的货币政策旅程：加息！ 以下是对G10央行目前货币政策处境的简介(大致从鸽到鹰排列)： 瑞士央行： 一直走在货币宽松前沿的瑞士央行周四意外大幅降息50个基点至0.5%，这是自2022年11月以来的最低水平，也是该行近十年来的最大的降息幅度。瑞士近期公布的通胀率同比涨幅仅为0.7%，瑞士央行表示， 明年可能再次降低借贷成本 ，该央行担心避险货币瑞郎的升值幅度，可能会超过国内出口商可以承受的水平。 加拿大央行： 加拿大央行周三降息50个基点至3.25%，这是其自新冠疫情爆发以来首次连续降息50个基点。加拿大央行表示，在通胀率加速上升至2%之后，进一步的宽松政策将是渐进的，但由于加拿大疲弱的经济受到了美国当选总统特朗普提出的关税威胁， 市场对加拿大央行下个月降息25个基点的概率押注仍高达70%。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 瑞典央行： 瑞典经济正在萎缩，该国央行在11月将基准利率调降50个基点至2.75%，并引导市场预期明年将进一步放宽政策。 瑞典央行下周将召开议息会议，市场认为再度降息25个基点的可能性较大 ，到明年8月份将有约90个基点的降息空间。 新西兰联储： 新西兰联储在其最新的《金融稳定报告》中描绘了一幅暗淡的经济图景，虽然其要到明年2月份才会再次设定利率，但交易员们认为迅速、快速降息的机会很大。到目前为止，新西兰联储已将现金利率累计下调了75个基点，至4.25%， 市场预计到2025年末，现金利率将降至略高于3%。 注：红线为CPI，黑线为基准利率 欧洲央行： 欧洲央行周四继续坚定地采取了宽松行动，将存款利率下调25个基点至3%，这是欧洲央行今年以来的第四次降息，并为进一步降息敞开大门。欧洲央行还取消了保持利率“足够限制性”的提法，这也表明进一步连续降息是有可能的。“足够限制性”是指会抑制经济增长的借贷成本水平。市场预计， 到2025年底，欧洲央行将进一步降息约130个基点。 美联储： 鉴于经济强劲，以及当选总统特朗普提出的减税和进口关税政策使美国通胀前景愈发复杂化，美联储正在更加谨慎地采取宽松货币政策。虽然美联储在11月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%，且 交易员们预计下周还会降息25个基点 ，但鉴于美国消费者对经济和收入前景持乐观态度，并准备好继续消费， 明年美联储的降息空间可能会受限。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 英国央行： 英国央行在11月降息了25个基点，这是自2020年以来的第二次降息。货币市场暗示， 英国央行在12月19日的下次会议上保持利率稳定的可能性为90%。 交易员们目前预期，英国基准利率将从眼下的4.75%稳步降至2025年底的约3.9%，因为在新工党领导下，政府支出的增加将促进经济增长，并使通胀率保持在英国央行2%的目标之上。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI 挪威央行： 挪威央行尚未开始实施宽松政策，11月份将政策利率维持在4.5%的16年高位，并引导市场不要预期其将在12月19日的会议上降息。强劲的经济目前已推动挪威11月份的核心通胀率年率升至了3%，偏离了央行2%的目标。 市场目前预计挪威央行将在明年3月前降息。 澳洲联储： 澳洲联储本周二将利率持稳于4.35%的12年高位，但对通胀的论调有所缓和，令 市场对明年2月降息25个基点的概率预估升至了50%以上。 澳洲联储已经有一年多没有调整过利率，其决策者目前也已注意到经济增长意外放缓，因为尽管最近实施了一轮减税政策，但高利率正阻碍家庭消费。 注：红线为CPI，黑线为基准利率 日本央行： 不断上升的通胀率促使日本央行在7月份将利率上调至了0.25%，此举给受其超宽松货币政策支撑的日元套利交易造成了严重破坏，并引发了8月初全球市场的“黑色星期一”行情。自此以后，日本央行一直维持利率不变。 目前利率市场预计下周日本央行仍可能将再次维持利率不变，但1月份加息25个基点的可能性较大。 注：黑线为通胀率，红线和蓝线分别为CPI和核心CPI

上周末，全球央妈年会“杰克逊霍尔”圆满落幕。除了美联储主席鲍威尔明确释放了转鸽信号外，与会经济学家们也释放了一个重要信号：市场对美国经济衰退的担忧“太过”了。 哈佛大学经济学教授Karen Dynan在会上表示：“经济的基础看起来不错。总体而言，情况看起来相当稳定。 当我们进入典型的衰退时，通常会有一些潜在的疲软。但现在感觉不一样。” 目前，失业率已从2023年4月的3.4%低点上升到7月的4.3%。她指出，在过去，这样的失业率上升通常预示着经济衰退，但这次不同。但过去几年大量移民涌入推高了失业率，因为这些新移民正在寻找工作。 “我知道有些人认为，一旦失业率上升某个百分点，就可能进入衰退，但目前还不清楚这种经验法则是否成立。”她补充说。 自从疲软的7月就业数据发布后，人们对衰退的担忧有所增加。摩根大通首席美国经济学家Michael Feroli在给客户的报告中指出，数据显示劳动力市场需求已经放缓，显示出工资收入增长放缓和裁员增加的迹象。 参加全球央妈年会的分析师们表示，他们正在密切关注劳动力市场，但目前的疲软迹象表明的是经济放缓而非衰退。 美联储前副主席Alan Blinder在杰克逊霍尔接受采访时表示：“你必须让飞机减速才能软着陆，经济衰退的可能性不会比15%高出太多。” 前堪萨斯城联邦储备银行行长Esther George也表示， 她也不担心经济衰退。 她说，“我没有像一些人那样从劳动力市场得到那么多的信号。我认为，与过去相比，劳动力市场需要放松。一旦失业率开始上升，它就会获得自己的动力。现在看起来还行。” “到目前为止，消费者的表现还不错，”她补充道。 另一位前堪萨斯城联邦储备银行行长Thomas Hoenig则称，他不喜欢债券市场上这种“一边倒的押注”。他说存在通胀再次抬头的风险。 “经济衰退总是有可能的，但目前情况相当稳定。 经济衰退并非必然结果。 快速降息可能会导致通胀回升。”他说。

对于华尔街而言，过去几十年除了雷打不动的每年八次美联储议息会议外，在央行宏观货币政策层面最为受到瞩目的，或许就当属一年一度由堪萨斯联储主办的杰克逊霍尔全球央行年会了。 杰克逊霍尔年会堪称是全球历史最悠久的央行会议之一，也被称为“央行行长的达沃斯论坛”。自1978年以来，堪萨斯联储便一直负责主办这一年度经济政策会议。来自世界各地的央行官员、诺贝尔奖获得者和顶级学者，每年8-9月都将齐聚于这座位于美国怀俄明州的小镇，就全球经济与货币政策最为迫切的问题展开探讨。 今年的杰克逊霍尔全球央行年会定于美东时间8月22日至24日召开。完整的日程安排将在纽约时间8月22日周四晚上8点发布。按照过往安排，周四(8月22日)通常为全球央行年会的开幕晚宴，而一系列正式的研讨会和圆桌会议往往会从周五起才正式开始。其中，就包括了目前时间已确认的、将于北京时间周五登台的美联储主席鲍威尔…… 杰克逊霍尔年会看点几何？ 今年，这场央行研讨会的重点再次放在应对疫情后的经济复苏以及应对高利率和地缘政治紧张局势带来的挑战， 主题是“重新评估货币政策的有效性和传导机制”。 毫无疑问，在经济衰退担忧笼罩全球，全球央行处于政策转折点的当下，这场盛会可谓备受瞩目。 在一系列亮相的央行官员中，最受瞩目的“主角”显然非美联储主席鲍威尔莫属。美联储主席鲍威尔将在美东时间8月23日上午10点(北京时间周五22点)发表主题演讲，演讲将采取直播方式进行，但不会有问答环节。 值得一提的是，虽然今年的会议主题是“重新评估货币政策的有效性和传导机制”，但鲍威尔近期谈到他在杰克逊霍尔的演讲内容时曾透露，“它(此次演讲)不必与会议的主题有任何关系”。据悉，鲍威尔可能会尝试发表一个聚焦当前经济展望的演讲，并提供一些更高层次的要点。 回顾历史，在2022年8月，鲍威尔在杰克逊霍尔发表了长约九分钟的简洁演讲，这是近年来美联储主席在杰克逊霍尔发表的最简短演讲之一，但却也是最为具有杀伤力的一次——当时鲍威尔的浇灭了投资者对美联储迅速结束加息行动的希望，标普500指数在一天内应声重挫3.4%。 而去年鲍威尔年会演讲所引发的市场波动，则相对平淡。鲍威尔当时表示，通胀率仍然过高，如有必要，官员们对再次加息持开放态度。他还暗示，在可预见的未来，利率可能会保持在高位，因最近有迹象表明，经济的放缓程度可能不如官员们的预期。 目前可以预见，随着美国通胀持续降温，鲍威尔今年的发言内容，势必将与过去两年“紧缩周期”中的演讲内容有所不同。 而他究竟会如何释放美联储接下来降息节奏的信号，以及究竟如何看待眼下美国就业市场和通胀态势，无疑将格外受到瞩目。 在其他与会央行“大佬”方面， 英国央行目前已宣布，行长贝利将在美东时间周五15点(北京时间周六凌晨3点)发表午餐演讲；欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩则将参加周六的会议综述小组讨论，他可能会与新兴市场国家的央行行长和国际组织的领导人一起阐述各自对经济话题的看法。 当然，此次颇为遗憾的是，日本央行行长植田和男已被要求出席定于8月23日举行的日本国会会议，讨论最近的加息决定，所以他应该无法现场出席今年的杰克逊霍尔央行年会。不过，考虑到植田和男仍将与鲍威尔在一天内先后讲话，两人的演讲内容会如何影响日元套利交易，依然可能受到市场高度关注。 全球市场会再掀波澜吗？ 根据花旗集团的数据显示，基于价内看跌期权和看涨期权的成本，期权交易员目前预计周五标普500指数上下波动幅度料将会超过1%。 不难预见到的是，随着全球金融市场的焦点逐渐从美联储“会不会降息”转为“降息幅度多大”，鲍威尔措辞中的任何微妙细节，都可能成为本周收尾阶段全球市场行情的新催化剂。 目前，一些业内人士正担心鲍威尔的实际讲话内容与市场预期之间可能存在一些落差。 Steward Partners Global Advisory财富管理执行董事总经理Eric Beiley就表示，“如果交易员听到鲍威尔明确说即将降息，股市将会做出积极反应，而如果没有听到想要的信息，则会引发大规模抛售。” 尤其是对于那些上周刚刚大举涌入大型科技股、带动标普500指数进一步走高的基金经理来说，这将是一个挑战。标普500指数上周终于结束了连续四周的下跌，单周大涨3.9%，创下了自去年11月以来的最佳单周表现，随着波动性减弱，投资者摆脱了近期对美国经济走向衰退的担忧。美国银行引用EPFR Global数据显示，截至上周三的一周内，投资者向美国股市投入了55亿美元。 “市场坚信降息很快就会到来，"Beiley指出，“但如果鲍威尔没有强化这一点，那将是一个巨大的意外。 目前，利率期货市场其实已充分预期了美联储将在9月会议上开始降息，分歧仅存在于究竟是降息25个基点还是50个基点。芝商所的美联储观察工具就显示，利率市场交易员目前预期美联储届时降息25个基点的概率为71.5%，降息50个基点的概率为28.5%。 但 一些业内人士猜测，鲍威尔周五发言时仍很容易对降息的时机守口如瓶。 依照他的习惯特点，也很可能会采取谨慎、含糊的方式，来揭示美联储完成宽松后利率可能会下降多少。如果发生这一幕，市场反弹可能岌岌可危。 高盛就指出，市场本周五可能会收到“降息信心”和“数据依赖”的信号，预计鲍威尔的信息和场外采访将与过去几周听到的相近，即美联储现在接近降息，但宽松的程度将取决于即将到来的数据。 美联储前“三号人物”、前纽约联储主席杜德利(Bill Dudley)周末则指出，美联储主席可能暗示，不再有理由实施紧缩货币政策。但杜德利不认为鲍威尔会透露首次降息的幅度，特别是考虑到9月6日将公布就业报告，美联储下次政策会议则是在9月18日。 美国银行财富管理公司投资策略师Tom Hainlin表示，从过去的杰克逊霍尔讲话来看，我们不太可能从鲍威尔那里得到非常标准的答案。“我们想知道美联储的利率路径究竟是怎样的——是每次会议降息一次，还是仍然取决于就业和通胀数据。但他可能不会说那么明确。交易员更有可能在美联储9月份的会议上获得这些信息。” Homrich Berg首席投资官Stephanie Lang指出，鲍威尔的语气至关重要。 如果他让市场大吃一惊且表现偏鹰，股市将会做出负面反应。 从历史上看，美联储主席在杰克逊霍尔的讲话通常不会对股市产生很大的催化作用，除非是在货币政策发生关键性转变之前——比如现在。 业内汇编的数据显示，自2000年以来，标普500指数在会议结束后的一周内平均上涨了0.4%。

在过去的一年里，各国央行一直在权衡通胀率过高的风险和经济陷入衰退的可能性。而现在，央行决策者们可能需要考虑一个新的动态因素：动荡的金融市场。 世界各地的央行决策者对“黑色星期一”股市大跌的初步反应显示，官员们并没有受到太大惊吓 ——澳洲联储周二仍将利率维持在12年来的高位，并拒绝在未来几个月内降息；美国旧金山联储主席戴利周一仅表示将在“未来几个季度”内降息，并指出市场可能过度朝一个方向发展了；日本央行、财务省和金融监管机构周二虽然开会讨论了市场问题，但普遍认为日本经济正在复苏的观点没有改变。 似乎也是受到了这些央妈们流露出的处变不惊的态度的提振，周二，从东京到纽约，各地股市均出现了不同程度的反弹。 不过，一些市场交易员眼下仍提醒投资者，不要就此断定动荡已经结束。 布朗兄弟哈里曼公司的全球策略师就表示，在更确切的数据显示美国没有陷入衰退之前，“由于恐惧占据主导地位，预计所有市场的波动性都会加剧”。 近来的情况其实已表明，金融条件的收紧将对经济增长形成新的制约，通胀率下降已经意味着央行高利率的实际影响越来越大，而当前， 市场的高波动可能会促使央行在年底前采取更大力度或更频繁的宽松举措。 事实上，根据美银的统计，在截止7月底的三个月时间里，全球央行们已经累计进行了多达35次降息，这一数量已创下了2020年疫情初期以来之最。 在过去25年来，三个月滚动周期中全球央行降息次数最多的一回是截止2020年5月时，当时各国央妈们在三个月时间里共降息了92次。相比之下，2009年金融危机最严重时，全球央行在截止当年4月的三个月里共实施了76次降息。 可以预见的是，这一数字(35次降息)在接下来几个月的时间里，很可能还会进一步攀升。 ING Financial Markets首席国际经济学家James Knightley表示， 尽管当前的信息仍然表明软着陆是可能的。但为了实现软着陆，各国央行(不仅仅是美联储)，将需要比他们之前所建议的更快地将政策利率调整到更加中性的水平上。" 财联社相关背景报道： 一文读懂：全球各大央行降息都到哪一步了？还有谁没行动？ 此番股市暴跌的诱因之一是美国7月份非农就业报告弱于预期，尤其是失业率触发了预示经济衰退的“萨姆规则”门槛。这让人们开始认为，美联储主席鲍威尔及其联储同僚在7月30日至31日的会议上未能降低利率是错误的。 虽然更广泛的数据显示，眼下几乎没有人担心信贷紧缩。美联储周一调查显示，上一季度收紧贷款标准的银行数量减少，同时商业和工业贷款需求不再恶化。不过，任何风险资产的持续低迷，都可能削弱企业的招聘欲望和消费者的持续消费意愿，从而增加经济衰退的危险——在过去三周的时间里，全球股市市值一度缩水了约6.4万亿美元。 花旗集团高级全球经济学家Robert Sockin表示，疲弱的经济活动和衰退担忧的叙事可能会自我强化。 利率期货市场的数据显示，尽管周二市场交易员对美联储大幅降息的预期已略有降温，但目前仍预计美联储在年底前至少会降息整整100个基点。投资者还增加了对英国央行和欧洲央行的降息押注，这两家欧系央行今年早些时候都已进行过一次降息。 注：绿色和红线代表2024年和2025年降息幅度预期值，可以看见8月6日对年内降息幅度预期降低近40基点 野村全球市场研究主管Rob Subbaraman曾在2008年金融危机期间供职于雷曼兄弟。他表示， 经济增长放缓、利率仍然高企、市场估值昂贵以及情绪突然波动等因素交织在一起，是一个“一切都有可能崩坏”的环境。 他警告称，“在这种环境下，违约问题可能会开始变得更加严重，这可能会反作用于经济。我们还没有遇到这种情况。但我觉得这种环境正变得愈发成熟，我们可能会开始看到金融体系的压力。” 值得一提的是，当前的周期其实已经见证过由市场驱动的灾难性事故。例如，人们很容易便能唤起对2023年3月的回忆，当时美国一些地区性银行在借贷成本上升的压力下倒闭，在全球范围内引发了更广泛的信任危机，进而拖垮了百年大行瑞士信贷……

随着本轮“超级央行周”，美日英央行议息大戏的落下帷幕，目前全球各主要央行在年内的货币政策轨迹，无疑也已日渐清晰。 那么，在最受瞩目的G10央行层面，目前各家央行各自降息几次了呢？又有哪些央行迟迟还没动手呢？以下我们不妨来一一盘点一番(排序由鸽到鹰)： 瑞士央行 年内迄今降息次数：2次 瑞士央行今年3月率先在发达市场经济体中实施了本轮周期的首次降息，6月再度出手将借贷成本降至1.25%，当前市场预计9月将再次降息。瑞士通胀率同比已降至1.3%，稳居瑞士央行目标区间之内。 加拿大央行 年内迄今降息次数：2次 加拿大央行的政策目标目前正在从抑制通胀转向保护经济，自6月以来已累计降息了50个基点，隔夜利率已降至4.5%。交易员普遍预计加拿大央行年内还将进一步降息。人口增长帮助加拿大避免了经济衰退，但却也导致失业率上升，而之前的加息则抑制了消费者支出和住房需求。 注：红线为CPI，蓝线为核心CPI，黑线为政策利率，下同 瑞典央行 年内迄今降息次数：1次 瑞典央行在5月份结束了长期的货币紧缩政策，进行了本轮周期的首次降息，并准备在通胀降温和经济大幅萎缩后再降息两到三次。瑞典的基准利率目前为3.75%，与6月份1.3%的CPI(按照欧盟统一标准折算)涨幅相比，显得有些偏高。 欧洲央行 年内迄今降息次数：1次 欧洲央行在6月份首次降息之后，上个月维持存款机制利率不变，并拒绝讨论下一步举措。总体而言，欧元区通胀率已降至了接近欧洲央行的2%目标附近。但服务业价格压力仍令部分决策者保持谨慎。利率市场目前预计欧洲央行9月份再次降息的可能性约为70%。 英国央行 年内迄今降息次数：1次 英国央行周四宣布降息25个基点至5.00%，这是自2020年3月以来的首次降息。英国央行决策者们对通胀压力是否已充分缓解存在分歧——5比4的决议投票赞成比，也凸显了他们内部的纠结。英国央行行长安德鲁·贝利表示，英国央行货币政策委员会未来将谨慎行事。 美联储 年内迄今降息次数：0 在美国通胀率令人欣慰地出现回落态势之后，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三暗示，美联储将在9月份进行本轮周期中的首次降息。目前，美国联邦基金利率已经在5.25%-5.5%的高位区间停留了一年之久，美联储面临着将重点转向应对经济疲软和失业率上升的风险。利率市场当前预计美联储在年内仅剩的三次会议中都将降息。 新西兰联储 年内迄今降息次数：0 新西兰联储在7月份会议上将现金利率维持在5.5%不变，但如果通胀进一步放缓，后续可能会转向宽松政策。交易员们目前预计新西兰联储最有可能在8月14日的下次会议上维持利率不变，然后在10月份降息。 挪威央行 年内迄今降息次数：0 挪威6月份剔除能源价格和税收因素的核心通胀率增幅同比回落至了3.6%，降幅快于预期。不过对于挪威央行来说，这一水平仍然高得令人不安，该央行预计将维持利率在16年来的最高水平4.50%直到2025年初，尽管目前利率期货市场预计12月份降息的可能性约为50%。 澳洲联储 年内迄今降息次数：0 周三公布的低于预期的核心通胀数据，可能暂时改变了澳洲联储原本打算转鹰的想法。市场此前曾预计澳洲联储将在8月5日至6日的政策会议上存在微弱的降息可能，但现在这一可能性已不复存在。交易员们目前预计，到年底，澳洲联储将利率从目前12年来的最高水平下调的可能性约为70%。 日本央行 年内迄今加息次数：2次 日本央行始终是G10央行中的“异端”。去年底前一直立场处于坚定鸽派的日本央行，周三将其关键政策利率从0-0.1%上调至了0.25%，为15年来首次彻底摆脱负利率和零利率的水平。日本央行还公布了一项详细方针，以放缓其大规模的债券购买计划。日本央行行长植田和男目前并不排除今年再次加息的可能性，并强调该行准备继续将借贷成本提高到被认为对经济中性的水平——这已推动美元兑日元自3月份以来首次跌破了150。

在23家世界顶级央行中，只有日本央行预计将在未来18个月内不会降低借贷成本，而且大多数已经准备在今年降息。到2025年底，机构编制的全球基准利率总计预将下调155个基点。预测显示，即便是美联储本身——面对美国顽固的通胀——今年仍将采取几项宽松举措。可以肯定的是，迅速取消疫情后降低通胀实施的前所未有的全球紧缩政策的前景正在减弱。 与美国同行的谨慎态度相呼应的是，担心消费者价格压力挥之不去的其他央行官员似乎采取了比加息时温和得多的降息路径。全球政策制定者不会让美联储推迟降息过多地分散他们对自身宽松政策的关注。 发达国家的宽松政策也变得相对不同步。以欧洲为例，瑞士央行今年已经两次降息，欧洲央行已经降息一次，英国央行尚未降息，挪威央行官员则刚刚表示，他们不太可能在2025年之前采取行动。正如美联储和欧洲央行的鹰态表明所示，全球宽松政策仍可能遭遇进一步挫折。澳洲联储甚至不排除再次加息的可能性。 彭博全球首席经济学家Tom Orlik称：“疫情后的通胀已经撕毁了央行的剧本。正常的‘上扶梯，下直升梯’模式已经被逆转，房价迅速上升，下降缓慢。随着欧洲央行、瑞士央行和许多新兴市场制定自己的政策路线，美联储作为全球锚的影响力似乎有所减弱。总体情况是，与年初的预期相比，降息来得更晚、更慢、更不同步。” 但随着今年下半年的到来，对世界大部分地区来说，放松紧缩的前景似乎越来越有可能成为现实。以下是机构对主要发达国家央行前景的指引，这些央行为全球央行货币政策导向。 美联储 当前联邦基金利率(上限)为5.5%，彭博预测2024年底、2025年底分别为5%、4%。而市场则定价11月前降息25个基点，12月有80%的可能性再降息一次。根据6月份公布的预测中值，美联储官员预计今年将降息一次，所有人都在关注是否会在第三季度、年底前、甚至更晚的时候降息的线索。 在2024年初公布的数据引发了人们对降低通胀进程受阻的担忧之后，政策制定者一直对开始放松政策的时机持谨慎态度。但一些美联储官员强调，最近的数据表明，通胀压力正在再次减弱。衡量潜在消费价格增长的一项关键指标在5月份连续第二个月放缓。 不过，一些官员表示，重要的是不要过分强调一些令人鼓舞的通胀迹象。美联储主席鲍威尔强调，政策制定者在决定何时降息合适时，将依赖包括劳动力市场和价格在内的一系列数据。 彭博经济学家Anna Wong表示：“通胀率在2024年初出人意料地偏高，6月份的点阵图显示，今年将降息25个基点。然而，鲍威尔表示，‘意想不到的’劳动力市场疲软可能会促使美联储更快降息。我们预计到9月份失业率将升至4.2%，即使核心PCE通胀仍高于目标，美联储也可能开始放松货币政策。我们预计9月和12月将降息，今年总共降息50个基点，2025年降息100个基点。” 欧洲央行 当前活基准款利率3.75%，彭博预测2024年底、2025年底分别为3.25%、2.25%。而市场定价9月再次降息25个基点的可能性非常高，年底前再降息一次的可能性接近四分之三。欧洲央行在6月份进行本轮宽松政策中的首次降息，目前还不急于采取更多措施。 根据欧洲央行行长拉加德公布的最新一批季度预测，尽管通胀仍在逐步回落，但要到2025年底左右才能持续达到2%的目标。工资增长，尤其是服务业的工资增长，使得消费者价格上涨居高不下，官员们对过于匆忙地放松货币政策感到不安。在7月的下次会议上预计利率将保持不变，这使得9月成为再次降息的机会。 彭博经济学家David Powell表示：“在谈判薪资、服务业通胀和人均薪酬的官方时间序列出现上升之后，在没有更多证据表明成本压力正在缓解的情况下，欧洲央行不愿再次降息。我们预计7月将暂停加息，但24年第二季度薪资增长放缓应会促使9月采取更多行动。12月可能还会有另一次行动，届时整体通胀可能低于目标水平，使这种限制性立场难以站得住脚。” 日本央行 目标基准利率(上限)为0.1%，彭博预测2024年底、2025年底均为0.5%。市场定价在今年剩下的时间里，日本央行的紧缩幅度略低于25个基点，预计下一次加息将在10月份前出台。日本央行可能最早在本季度7月份公布加息。日本央行行长植田和男将在本月的会议上公布一项量化紧缩计划，减少债券购买。不能排除同时加息的可能性。 汇率问题可能会使日本央行的工作继续复杂化。疲软的日元已经推高了进口成本，给家庭和小企业带来了压力，这也是日本经济在过去三个季度两次收缩的原因之一。日本财务省在4月底和5月初进行了有史以来规模最大的干预措施，以支撑日元。越来越多的市场观点认为，日本央行迟早会采取行动支撑日元。 彭博经济学家Taro Kimura表示：“日本央行似乎决心让政策正常化。它坚信，日本正在摆脱长达数十年的物价停滞。另一个主要动机是让利率远离‘零下限’，以获得更大的灵活性。我们认为，日本央行希望在CPI数据稳定之际获得政策缓冲。我们预计日本央行将在7月份将其利率目标上调15个基点至0.15%-0.25%，然后在10月份上调至0.4%-0.5%。” 英国央行 当前银行利率为5.25%，彭博预测2024年底、2025年底分别为4.75%、3.75%。市场定价8月降息25个基点的可能性较小，年底前再次降息的可能性为75%。英国央行在6月20日召开的货币政策委员会会议上暗示可能在8月降息。尽管该委员会投票决定将利率维持在5.25%不变，但九名成员中有两名希望立即降息25个基点，另外至少三名成员认为，该决定是“非常平衡的”，这将使鸽派占多数。 7月4日的英国大选使6月的决定变得复杂，各党派的竞选活动正在如火如荼地进行。尽管货币政策委员会表示，那次投票与该决定“无关”，但时机不太合适。经济学家认为，降息的主要障碍仍然是粘性服务价格和工资增长，英国央行正利用这两个指标来衡量潜在压力。通胀率回到了2%的目标，但英国央行预测它将在今年年底前再次开始上升。 英国央行预计，在第一季度经济增长0.7%之后，第二季度经济将增长0.5%，经济增长不太可能推迟降息的决定，因为官员们认为，即使在宽松周期开始后，政策仍将处于“限制性”区间。 彭博经济学家Dan Hanson 表示：“近几个月来，英国央行的声音听起来越来越鸽派，这表明8月降息(这是我们的基本预测)是绝对可能的。尽管服务业通胀显示出粘性迹象，但基调发生了转变。我们认为，即将发布的数据需要有实质性的上行意外，宽松周期的开始才会推迟。11月可能会有第二次降息。” 加拿大央行 目前的隔夜贷款利率为4.75%，彭博预测2024年底、2025年底分别为4.25%、3.25%。市场定价交易员预计政策制定者今年将在9月和12月再降息两次。今年6月，加拿大央行成为七国集团(G7)首个放松货币政策的央行——在看到越来越多的证据表明物价压力正在放缓后，将基准隔夜利率下调至4.75%。 当时，加拿大央行行长麦克莱姆表示，如果反通胀持续下去，预期进一步降息是"合理的"，这引发了外界对加拿大央行即将开始与美联储政策持续背离的猜测。但自那以来，加拿大通胀数据出现了逆转——5月份CPI年率飙升至2.9%，核心压力重拾势头，这让人怀疑官员们还要等多久才能进一步降息。 彭博经济学家Stuart Paul表示：“强劲的国内需求和显示近期支出加速的指标意味着，今年降息的步伐应该会缓慢。我们预计加拿大央行将以季度速度下调政策利率，年底时将隔夜利率目标调至4.25%。通胀意外进一步下行的可能性，使政策利率走低的风险偏大。但在移民导致人口增长的情况下，迅速降息可能会重振房价，并有可能引发二次通胀飙升。” 澳洲联储 当前现金利率为4.35%，彭博预测2024年底、2025年底分别为4.1%、3.1%。在2022-23年的紧缩周期中，澳洲联储的加息幅度低于主要发达国家的同行，因此很可能不得不在更长时间内保持较高的利率，以使通胀回到目标水平。澳洲联储主席布洛克当然还没有准备好谈论宽松政策。事实上，在6月份的政策会议之后，布洛克重申，澳洲联储并没有“排除任何可能性”，这表明再次加息的可能性仍然存在。 经济学家和货币市场认为，澳洲联储有可能在8月份的下次会议上加息，不过更广泛的共识是，下一次行动将是降息——不过要到2025年。这可能会使澳洲联储成为最后一个启动宽松周期的主要机构之一。 在8月5日至6日的会议之前，澳洲联储将公主关键的第二季度通胀数据;如果价格意外飙升，可能会迫使该央行最后一次加息。 彭博经济学家James McIntyre表示：“最近月度通胀数据意外上升，增加了澳洲联储再次加息的风险。在经济已经疲软的情况下，这将以经济增长为代价。第二季度的通胀数据将成为8月份决定成败的催化剂。我们认为澳洲联储已经做得够多了，下一次利率下调可能最早在第四季度。” 韩国央行 目前的基准利率为3.5%，彭博预测2024年底、2025年底分别为3%、2.5%。如果通胀像预期的那样在今年晚些时候放缓，韩国央行可能是亚洲首批加入欧洲央行和加拿大央行的行列，做出政策调整的央行之一。今年5月，尽管上调了经济增长预期，但韩国央行维持消费者价格预期不变，为降息敞开了大门。韩国央行行长李昌镛6月18日表示，韩国银行可能会在7月份的理事会会议上给出更明确的前景。 越来越多的经济学家预计韩国央行8月份会降息。不过，对韩美利差及其对韩元影响的担忧，可能会让韩国央行等待更长时间，直到美联储采取更坚定的行动。 彭博经济学家Hyosung Kwon表示：“随着通胀放缓，韩国央行正在为一个宽松周期做准备。我们预计韩国将在8月开始降息，但对韩元贬值的担忧可能会改变降息时间。由于担心刺激私营部门的过度债务，它可能只会逐步进行。韩国央行可能还会使用流动性工具和贷款计划来缓解房地产市场风险，从而降低进一步降息的必要性。”

在连续多日大幅反弹之后，美债升势在本周四有所暂歇，投资者正在等待周五的美国5月非农就业数据提供更多指引。而颇有意思的是，在今晚的非农数据公布前，有一个声音似乎在坊间正越传越开，那就是未来美国就业数据是否会比通胀数据更为关键？ 围绕这一话题的探讨，是在过去几周一系列不及预期的美国经济数据出炉后滋生的，这些数据放大了美国经济迅速降温乃至在不久后陷入衰退的威胁。 而与此同时，无论是本周选择降息的加拿大还是欧洲央行，人们都不难发现，这些抢在美联储之前降息的央行，都已不再怎么纠结于抗通胀“最后一英里” ——即便通胀数据仍未真正达标(降至2%)或未来可能出现反复，也并未能阻止这两大央行迈出首次降息的脚步。 其中， 欧洲央行隔夜摆出的姿态无疑尤为明显： 在启动5年来首次降息的同时，欧洲央行还有一个“小动作”——上调了今明两年的通胀预期。 欧洲央行官员们在声明中，将欧元区2024年平均总体通胀预期从此前的2.3%上调至2.5%，2025年的预期从2%上调至2.2%，2026年的预测维持在1.9%。 这其中的潜台词暗示着，欧洲央行其实正在某种程度上放任或默许，欧元区通胀在未来两年能继续停留在央行2%的通胀目标之上。欧洲央行行长拉加德周四也表示，通胀在今年余下时间将在当前水平上波动，然后才会在2025年下半年逐渐降至目标水平。 欧洲央行在周四的声明中还提到，基于对通胀前景、潜在通胀动态和货币政策传导力度的最新评估，在维持利率9个月不变后，现在应该放宽货币政策限制的程度。管理委员会将继续遵循依赖数据和逐次会议的方法来确定适当的限制水平和持续时间。 除了欧洲央行外，本周更早降息的加拿大央行，其实也并没有真正走完其抗通胀“最后一英里”的旅途。 虽然自去年12月至今年4月加拿大通胀持续下行，但4月CPI同比涨幅仍有2.7%。加拿大央行行长麦克勒姆在会后的新闻发布会上表示，潜在通胀指标越来越多地指向通胀持续缓解，如果通胀继续缓解，将有理由进一步降息。 从某种意义上说，这两大央行本周的行动所暗含的一个潜台词是，2%的通胀目标在眼下可能已并非它们首要关注的政策重点，一旦他们对通胀呈现的整体下行趋势感到安心，他们就愿意尽早降息以为经济和劳动力市场提供助力。 而这其实也正把“难题”留给了美联储 ——鲍威尔和其同僚们是否有必要也学一学呢？在眼下美国经济开始呈现出疲软迹象的背景下，坚持迈过抗通胀的“最后一英里”是否真的必须去完成？ 实际上，前美联储主席保罗·沃尔克早年间就曾批评过对2%通胀目标的过度追求，认为这会导致经济扭曲和投机泡沫。而安联首席经济顾问埃里安(Mohamed El-Erian)近来也认为，美联储的通胀目标应该从2%上调至3%，致力于2%的通胀目标导致长期的高利率只会给经济拖后腿。 一些业内人士表示，如果美联储接下来也效仿其他央行，不再纠结于2%的通胀目标，那么未来在经济数据层面，真正的市场“王炸”可能会逐渐转变为劳动力市场数据。 独立顾问联盟 (Independent Advisor Alliance) 首席投资官Chris Zaccarelli周四就指出，市场正在发生所谓的“微妙转变”，从关注通胀数据转向担忧就业市场。“我们意识到，劳动力市场和经济过于疲软最终可能对市场构成比通胀率（高于美联储目标 1-2%）更大的威胁。” LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby则表示：“随着一系列好坏参半的宏观经济数据出炉，导致美国国债收益率走低，有关经济衰退的传言愈发响亮，人们开始担心美联储长期维持高位的信号可能带来的不仅仅是经济降温。市场也意识到，如果物价继续走低，尤其是下周将公布的CPI报告，美联储可能很快就会开始发出信号，表示正在讨论启动宽松利率周期的可能性。”

加拿大央行周三打响了G7国家降息的第一枪，而该行展露出的信心可能有助于向其他央行保证：它们也可以抢在美联储之前提前行动！ 加拿大央行行长麦克勒姆(Tiff Macklem)周三明确表示，加拿大的利率政策不需要与其南方邻国(美国)步调一致，尽管这可能会给加元带来下行压力。这是一个大胆的信号——即便是对于这个美国最大的贸易伙伴之一来说，利率分歧如今也已不是一个大问题。 目前，在美联储可能要到今年晚些时候才会“姗姗”启动降息周期的背景，更多的非美央行正在权衡是否能提前降息。欧洲央行预计将于周四降低利率，而瑞士央行和瑞典央行在更早前便已转向了宽松政策。 蒙特利尔银行首席经济学家Doug Porter在接受采访时表示，降息央行数量越多就越安全。 他表示， 如果更多的央行一同降低借贷成本，那么汇率贬值压力集中在某个特定国家的可能性就会降低。 Porter指出，“如果各国央行看到它们的同行正朝着这个方向前进，这就会给它们一些安慰，让它们相信自己并没有完全误读形势。我认为，这确实会让其他央行也更容易开始启动降息。” (截止5月底各主要央行利率变动) 不必看美联储脸色行事？ 加拿大央行周三将基准利率下调25个基点至4.75%，符合大多数市场人士和经济学家的普遍预期。不过，对于一位在早期经历了一些挫折后以谨慎著称的央行行长来说，麦克勒姆隔夜出人意料的鸽派态度，却显示出他已越来越有信心，并坚信抗通胀战役最凶险的时期已经过去。 麦克勒姆表示，如果物价压力继续降温，预期更多的降息是合理合据的——他还回击了有关加拿大央行政策正偏离美联储的问题。 当被问及“加拿大的政策利率目前比美联储基金利率上限低75个基点。这还能走多远？”时，麦克勒姆表示，“我不认为我们已经接近了极限。没有一条明确的线，从历史上看也有过相当长的分歧时期。” 无论如何，加拿大隔夜的行动已经表明，如果美国面临的大部分通胀主要是由其服务业和国内经济热火推动的，那么其他国家确实可以专注于根据自身情况制定并调整货币政策。 加拿大面临的情况就是：其国内经济运行表现要明显弱于美国。 加拿大央行高级副行长Carolyn Rogers稍早在接受采访时也提到，从2021年开始，各国央行面临着类似的通胀压力，因为大宗商品价格的上涨和供应链问题导致各国央行的行动大体一致。 Rogers指出，“尽管我们在加息过程中的相互协调这确实很有帮助，因为通胀的很大一部分是全球性的。但 在降息过程中，由于每个经济体的运作方式略有不同，你会看到一些分歧，这也是合理的。” 展望后续，欧洲央行今晚也极大概率将启动本轮降息周期。不少分析人士还预计，将在两周后召开议息会议的英国央行，也可能将追随本周加拿大央行的脚步。 高盛分析师Cosimo Codacci-Pisanelli表示，回顾过去9次欧洲央行的降息周期，8次由美联储主导，虽然抢先降息可能会让欧元承压，推高进口商品和服务的价格，使通胀出现反弹风险，但这一次各国经济前景更为疲软，欧洲央行决策者有理由相信通胀已经得到控制。如果他们继续选择等待美联储，或许反而会使经济增速进一步放缓。

全球降息周期已经拉开大幕，随着美联储通胀放缓，多个央行加速迈向降息。 野村在本周四的报告中指出，随着美国核心CPI在4月份的放缓，以及越来越多的证据表明美国经济正在放缓，其对美联储在7月（随后是12月）降息的信心正在上升。 野村指出： 事实上，全球降息周期已经在进行中，已有十几个主要的中央银行降息。 这是一个不寻常的周期，尽管一些央行在开始时犹豫不决，但鉴于当地的经济前景， 其他央行行动已与美联储脱钩。 如今市场对美国经济降温预期上升，并且美联储准备降息前景下，预计除非供应冲击回归，否则全球降息周期将加速。 野村预计，从现在到6月底，欧洲央行、瑞士国家银行、加拿大银行、波兰国家银行将降息，还有许多其他央行将采取鸽派立场。 预计欧央行将领先美联储在6月开始降息，2024年全年有4次25个基点降息，年底利率将降至3%；美联储将在7月进行首次降息，今年降息两次，在2024年底的利率预计为4.88%。 随着全球降息周期的加速，对核心CPI通胀、Sahm规则的衰退风险指标和实际政策利率的比较，突显了一些央行在开始降息方面比其他央行慢。 基于所有三个指标，加拿大银行似乎已经准备好开始降息，新西兰央行和南非央行也是如此。巴西和墨西哥仍然有非常高的实际利率，随着全球降息周期的扩大，它们似乎有很大的降息空间。 此外，对于新兴市场而言，随着越来越多的中央银行开始降息，其他央行跟随降息变得更容易， 货币贬值风险也有所减轻。

当地时间周三（5月8日），瑞典央行宣布将政策利率从4%下调25个基点至3.75%，是该行时隔八年来的首次降息，也是G10货币中，第二家放松货币政策的中央银行。 瑞典央行的这一决议符合市场先前作出的预期，在接受媒体调查的经济学家中有三分之二预计该行会执行降息措施，另外三分之一则认为会“按兵不动”。 G10货币指的是全球流动性最高的十种货币，投资者经常能在开放市场上交易它们，分别是：澳元、加元、欧元、日元和新西兰元，以及挪威克朗、英镑、瑞典克朗、瑞士法郎和美元（按国际货币代码首字母排列）。 今年3月，瑞士央行意外宣布降息，在本轮全球加息潮后打响了G10降息第一枪。但受制于通胀、就业乃至经济增速等因素影响，大部分G10央行仍在静观其变，另一个原因就是他们担心先于美联储降息可能会导致本币快速贬值。 瑞典央行政策利率 vs 美联储联邦基金利率目标区间上限 分析认为，瑞典央行之所以先于欧元区采取行动，是为了给陷入衰退的经济提供喘息之机。在瑞典央行宣布最新货币决议后，美元兑瑞典克朗日内一度跳涨近0.8%，截至发稿，涨幅收窄至0.4%附近。 对此，瑞典央行在声明解释道，该国的货币政策和供应冲击减弱正在导致通胀放缓，目前已接近目标。 先前公布的数据显示，瑞典3月份CPIF（固定利率消费者物价指数）年率录得2.2%，是2021年7月以来的最低水平，剔除能源之后CPIF-XE的年率录得2.9%，为2022年以来的低位，两者均低于瑞典央行之前作出的预期。 瑞典通胀指标年率 瑞典央行称，当通胀接近目标且经济活动疲软时，货币政策就有放松的空间。截至今年第一季度，瑞典GDP已经连续四个季度出现了负增长（环比、同比都是），进入了技术性衰退。该行还表示，如果通胀前景保持不变， 下半年基准利率可能会再下调两次。 但该行补充道，通胀前景仍存在不确定性，上行风险中有强于预期美国经济、地缘政治的紧张局势以及克朗汇率的未来走势，因此，未来的货币政策的调整决定也会保持谨慎。 展望未来，若国际能源价格能保持相对稳定，欧洲央行、英国央行和加拿大央行可能在6月降息。本周早些时候，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩表示，最新公布的欧元区数据令他确信通胀正在回到2%的目标，提高了该行6月份首次降息的可能性。 值得一提的是，美联储方面也有动作：从6月开始，美联储将把美债减持速度从每月600亿美元降至250亿美元。这意味着美联储将放缓缩减资产负债表的步伐，可以被视为货币政策的渐进式放松。