宏观面与供需面共振 一方面，加工费持续回落，不排除后续出现联合减产等具体措施；另一方面，2024年基建领域对铜消费仍具有较强的支撑作用，甚至可能会出现新的增量，消费现实将逐步兑现。 春节过后，沪铜单边持续反弹，如果说节后第一周的反弹是跟随外盘在补涨，那么近期再度接近前高的反弹行情，则更多是基于基本面的预期主导。具体到盘面，目前是单边强于结构，沪铜走势偏强，但现货贴水，其他价差逐步转弱，中期预期较强，短期供需现实较弱。 港口库存持续下滑 从库存也可以看出，春节后第三个交易周，上期所铜库存和社会库存仍然处于快速累积周期，也验证了市场结构偏弱的行情。从过去历史周期来看，春节后上期所铜库存一般要经过4—7个交易周才会转入去库周期。我们认为，3月下旬铜价有望迎来去库周期，消费现实将逐步兑现。 2023年前三季度，冶炼厂加工费连创新高，持续增强冶炼厂抬产的积极性。但进入到四季度以后，精矿进口加工费和冶炼厂的冶炼加工费自90美元/干吨的高位直线回落至20美元/干吨附近，冶炼厂利润直接转成了亏损。 主要原因还是海外矿山出货不畅，年前第一量子、泰克资源等公司出矿不畅，直接压减了出产量，影响了冶炼厂的议价能力。回顾2023年，7月中国冶炼厂开启了一轮大规模备货的动作，引发铜精矿港口库存大幅累积，使得下半年中国港口铜精矿库存一直处于高位。春节前，此时铜矿已经趋紧了，下游厂商开启节前备货等节奏，持续消耗铜精矿港口库存，库存出现了连续去化现象。 2024年以来，铜精矿港口库存持续下滑，大概率是海外出货不畅叠加国内冶炼厂节前备货，库存消耗量增加了。从铜精矿出港量和进港量来看，去年12月铜精矿海外港口出港量出现了一次明显下滑，此后一直处于相对低位，春节前国内港口进港量出现一轮抬升。从这部分的数据来看，在铜精矿供应收紧的背景下，国内积极备货，加速了加工费下行的节奏。春节后，随着下游复工，冶炼厂进口量按照常理来看又要出现回升，倘若矿端梗阻未出现缓解，加工费仍有进一步下行的空间。近期，国内十几家冶炼厂开始筹备开会探讨应对加工费持续回落的问题，不排除后续会出现联合减产等具体措施。 消费现实将逐步兑现 近期，铜消费市场，铜管产量表现十分亮眼，春节期间甚至未出现明显的淡季特征，那么铜管厂大规模备货的动力在哪？一方面，从近期国家最新政策细则来看，家电的以旧换新是重点之一，家电对铜管的需求依赖度较高，我们认为这可能是下游提产积极性较高的原因之一；另一方面，2023年受地产“保交楼”政策提振，地产后端对于家电的驱动具有几个月甚至是一年左右的滞后性，从时间线来看，大概率可以推动家电在2023年四季度后开始转向回暖。 从下游消费占比最高的基建来看，2023年，整体基建增速大约在8.24%，电力领域的基建增速高于8.24%，支撑着线缆等消费，全年下游铜杆开工率也一直处于历史高位。2024年整体情况仍然相对乐观。一方面，去年出台的万亿特别国债项目的一大部分是放在2024年上半年投放，年初专项债增速走高；另一方面，从近期重要会议的年度目标来看，2024年政策端的释放空间较2023年有所走扩。另外，会议推出的设备更新可能覆盖到变压器、电机、充电桩和光伏组件等，这些均对线缆有着较高的需求。综合来看，我们认为2024年基建领域对铜消费仍具有较强的支撑作用，甚至可能会出现新的增量。 总体来看，恰逢“金三银四”的黄金节点上，海外矿山受到较强的掣肘，极限打压冶炼厂的利润，冶炼厂有可能会采取联合减产的措施应对利润收缩的局面，供应存在较强的收紧预期。春节后消费逐步回暖，但消费预期更强，政策端支撑基建、家电、新能源车等多领域消费，2024年消费旺季有望迎来超预期增量。整体上，供减需增，沪铜偏强运行，消费强现实兑现时，市场正套行情可以期待。

► 宏观情绪仍有支撑 预计铜价维持高位震荡【SMM铜晨会纪要】 ► 氧化铝早评：晋豫部分矿山仍未有明确复产预期 国内氧化铝现货价格平稳运行为主 ► 铝锭社会库存仍在累库 美联储降息预期又受打压【SMM铝晨会纪要】 ► 下游电池生产企业刚需采购 铅锭社会库存累增或拖累铅价走势 ► 市场情绪偏空 伦锌产生较强波动【SMM晨会纪要】 ► 昨日锡价大幅拉升抑制下游采买意愿 夜盘沪锡价格依旧维持高位【SMM锡早讯】 ► 硫酸镍下游补库需求仍存 不锈钢现货价格进入跌价趋势【SMM镍晨会纪要】 ► 磷酸铁锂价格小幅上行 下游企业以长单提货为主【SMM钴锂晨会纪要】 ► 供需双弱延续 钢价恐慌性下跌【SMM钢铁晨会纪要】 ► 硅片价格再度大跌 硅片生产企业计划减产【SMM硅基光伏晨会纪要】 金属市场方面： 隔夜内盘基本金属普跌，沪铜涨0.27%，沪锡涨0.1%。沪镍跌1.08%，沪锌、沪铝、沪铅跌幅均在0.7%以内。氧化铝涨0.12%。 隔夜黑色系多下行，铁矿五连跌，跌幅为1.79%。不锈钢微涨，螺纹钢、热卷分别跌1.66%、1.39%。焦煤连跌三日，跌幅为3.07%。焦炭跌1.77%。 隔夜LME金属近全线下跌，伦铜跌0.17%。伦锡涨2.89%。伦锌跌0.06%，伦镍跌1.01%。伦铅跌0.71%，伦铝跌0.35%。 隔夜贵金属方面：沪金跌0.24%，沪银涨0.21%。COMEX黄金跌0.66%；COMEX白银跌0.52%。 截至3月15日6:44分，隔夜收盘行情 》3月14日SMM金属现货价格 宏观面 美元方面： 隔夜美元指数报103.36，涨0.55%。数据显示上月生产者价格涨幅高于预期，以及上周初请失业金人数减少，市场预计美联储可能减少今年的降息次数。周四的另一项数据显示消费有所放缓。美国上个月的零售销售增长了0.6%，1月份的数据被下修，显示销售下降了1.1%，而不是之前报道的0.8%。 原油方面： 隔夜两油期货继续上行，收于四个月高点，美油涨1.71%，布油涨1.31%。因国际能源署(IEA)预测2024年油市将更加紧张，并上调对今年石油需求增幅预估。 》原油收于四个月高点 金属近全线下跌 伦锡涨2.89% 焦煤三连跌 铁矿五连跌【隔夜行情】 3月14日LME基本金属仓储总库存一览（单位：吨） 　　 3月14日LME基本金属注册及注销仓单一览（单位：吨） ► 央行开展3870亿元1年期MLF操作 利率维持不变 【李强：在推进科技创新和产业创新深度融合中培育和壮大新质生产力 加快塑造高质量发展新动能新优势】 中共中央政治局常委、国务院总理李强3月13日在北京调研。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神，认真落实两会明确的各项任务，牢牢把握新一轮科技革命和产业变革趋势，在推进科技创新和产业创新深度融合中培育和壮大新质生产力，加快塑造高质量发展新动能新优势。调研中，李强召开座谈会，听取北京市新质生产力发展情况汇报和有关企业负责人发言。李强指出，发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点。要紧紧抓住创新这个“牛鼻子”，加快关键核心技术攻关，以科技创新驱动产业创新。要遵循产业发展规律、结合各地实际情况，因地制宜、科学谋划推进新质生产力发展。李强指出，人工智能是发展新质生产力的重要引擎。要加强前瞻布局，加快提升算力水平，推进算法突破和数据开发使用，大力开展“人工智能+”行动，更好赋能千行百业。 》点击查看详情 【央行：保持流动性合理充裕 促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配】 据央行网站，2024年3月14日，中国人民银行党委召开扩大会议，深入学习贯彻习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神、全国两会精神，以及中央金融委、中央金融办有关会议精神，研究部署落实举措。会议强调，金融是国民经济的血脉，对支持和促进完成政府工作报告提出的全年经济社会发展目标责无旁贷。中国人民银行要对标对表政府工作报告中明确的重点工作，逐项细化措施，推动落地见效。 要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配 ，加强总量和结构双重调节，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。要聚焦做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，提高金融资源配置效率，持续完善政策框架和“工具箱”，优化科技金融服务体系，提升绿色金融服务能力，构建普惠金融发展长效机制，加快养老金融发展步伐，推动数字金融健康发展。 》点击查看详情 【铜价冲高 预计本周临沂金属城再生铜吞吐量大幅上升】 据SMM数据显示3月4日-3月8日，1 #电解铜周均价为69073元/吨，环比上涨0.4%；华东有色金属城光亮铜周均价为64150元/吨，环比上涨...... 》点击查看详情 【SMM调研：铅锭社库跃至2个月高位 后续关注锭端供需变化】 据调研，距离沪铅2403合约交割仅一个工作日，交仓货源已基本抵达交割仓库，铅锭社会库存如期再度上升，并跃至2个月的高位。3月中下旬，部分原生铅冶炼企业计划检修...... 》点击查看详情 【SMM分析：2023年矿企财报已出 海外锌精矿情况如何？】 上半年来看，海外锌精矿极端洪水、暴雨等天气频发，影响海外锌精矿产量及释放，步入下半年，虽有部分矿山爬产产能逐渐释放，然由于锌价不佳或自身因素，多家海外矿企先后宣布减停产...... 》点击查看详情 【SMM分析：不锈钢市场重心持续下挫 成交困难社会库存累库约3.13%】 截至3月14日，不锈钢总社会库存约为93.81万吨，周度环比增加约3.13%，环比上月累库7.77%。其中200系不锈钢社会库存约25.08万吨，较上周库存增加约2.94%；300系不锈钢社会库存约54.90万吨，周度环比增加约3.64%；400系不锈钢社会库存约13.83万吨，周度环比增加约1.46%…… 》点击查看详情 【SMM专题：2023年光伏产品价格暴跌 行业大洗牌 但这些企业仍在赚钱！】 2023年作为光伏行业开始洗牌的“元年”，“过剩”成为光伏产业链多数企业无法绕过的话题。光伏各环节主材价格严重过剩，也导致其价格起伏不定，企业利润受到挑战，生存压力加大，利润倒挂的情况更是屡见不鲜。不过虽说如此，随着各国对环境问题愈发重视，低碳背景下，2023年光伏行业依旧取得了不错的成绩,而光伏企业持续扩张，也带动光伏设备等企业业绩均有不同程度的提升。此外，光伏产业链企业中，也有不少组件企业业绩在2023年得以出现正向增长...... 》点击查看详情 ► 铜冶炼企业召开座谈会 就调整冶炼生产节奏达成一致 ► 铜价冲高 预计本周临沂金属城再生铜吞吐量大幅上升 ► 2月铜板带订单因春节假期而大幅减少 ► 周内全国主流地区铜库存增加2.53万吨 ► 中国大型铜冶炼厂或将减产？ 国务院印发重磅方案 隔夜期铜上演“狂飚” ► SMM：2月国内电解铝行业盈利均值环比降16.76% 含税完全成本均值环比涨1.26% ► SMM：下游需求激增 令3月上旬国内废铝供需错配更为明显 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印尼新当选总统普拉博沃·苏比安托表示，将继续执行前总统佐科·维多多的镍“下游化”政策，将通过停止关键原材料的出口，转而发展国内加工行业，同时要减少供应过剩。“我们必须控制供应以支撑价格，当前状况可能使投资者对新项目持观望态度。若供过于求导致冶炼厂停产，将影响整个供应链。”普拉博沃的一些顾问建议暂停新建冶炼厂，目前尚未决定是否暂停新建项目。 》点击查看详情 【美国钢铁大跌近13% 拜登据称将干预日本制铁对其的收购】 ①美国钢铁股价大跌近13%，此前有媒体报道称，美国总统拜登计划干预日本制铁收购美国钢铁的交易；②去年12月，日本制铁宣布将以55美元/股的价格收购美国钢铁公司，并且是全现金交易。 》点击查看详情 【北方稀土：近期产品价格出现走稳趋势 拟20亿增资子公司继续推进绿色冶炼升级改造】 被问及2024年稀土产品价格预期，公司怎么看？北方稀土回应：产品价格还是主要受供需影响，春节后稀土下游企业复工速度低于预期，需求端不及预期，产品价格下跌，近期产品价格出现走稳的趋势。面对当前的市场形势，公司深入分析市场需求变化，并制定相应的销售策略。同时，公司积极开拓国内外市场，特别是新型市场和高增长领域订单…… 》点击查看详情 【金价屡刷新高下收购金矿引发关注 山东黄金：采用五年均价】 随着近期金价屡创新高，3月11日沪金主连达到511.66元/克的高点，线下金店饰品价格更是达到660元/克。山东黄金在此时收购昶泰矿业70%股权引发市场的广泛关注。对此，山东黄金表示，此次收购采用的是标的资产自评估基准日2023年6月30日再往前五年内这一区间的均价，大约是360元左右。公司收购采用的均价来自五年这一时间跨度的价格，平抑了期间金价的高低点，综合而言是对买卖双方都比较公平的价格。 》点击查看详情 【IEA月报：OPEC+减产将持续 石油市场今年面临供应短缺】 IEA预测今年石油需求将增长130万桶/日，增幅比2023年下降了整整100万桶/日，但较上个月的预测增加了11万桶/日。上调预测的原因主要是胡塞武装在红海频繁的袭击，延长了货轮运输路径，加大了燃油消耗。 》点击查看详情 ► 今年前两个月全球铜冶炼厂活动减少 ► 洛阳钼业：KFM2月产铜量再创历史新高 ► 铜价跳涨个股涨停！冶炼端亏损或加剧减产预期兑现 业内人士：短期涨幅超过基本面支撑 ► 沪铜期货跳涨突破近22个月高位 矿业港股走强五矿资源涨超6% ► 供应趋紧推动铜价创11个月来新高 后市分析师仍看好 ► 美国会议员提出支持深海采矿法案 ► 中矿资源：收购Tsumeb冶炼厂 所属赞比亚西北省希富玛铜矿区探获铜矿石量3046.9万吨 ► 中创股份：10吨级高强铝合金特宽锻板成功交付 ► 分析人士：镍供大于求格局难改 ► 美国钢铁大跌近13% 拜登据称将干预日本制铁对其的收购 ► 黄金将继续发光？小摩：金价或达2500美元 为大宗商品首选！ ► 德银：黄金两大“动量指标”或已见顶 ► 铂金供需短缺将持续 氢能产业或将打开铂金价格上行空间 ► 海特高新：已完成砷化镓、氮化镓、碳化硅等6大类工艺产品的研发并实现批量出货 ► 春秋电子：公司镁合金业务暂未涉及飞行汽车领域 2023年度净利润预减 【重磅！杭州落实“城市调控自主权”指示 全面取消二手房限购】 杭州再次出台楼市重磅利好政策，全面取消二手房限购。3月14日，杭州市发布《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》，从加大住房保障力度、优化二手住房限购政策、优化增值税征免年限、加快城市有机更新、落实房地产融资协调机制等方面进一步完善房地产市场调控。这其中最受关注的政策分别为，“优化二手住房限购政策，在本市范围内购买二手住房，不再审核购房人资格；优化增值税征免年限，本市范围内个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。”业内人士认为，本次杭州楼市调控全面放开二手房限购、降低了税费成本，实现了对二手房市场的精准调控。 》点击查看详情 【汽车“以旧换新”政策细则或上半年出台 行业人士：有望撬动千万辆级市场】 中国汽车流通协会副秘书长郎学红分析认为，目前中国整个汽车的保有量是3亿多辆，传统燃油车的换车周期大概是6年至8年，新能源车的换车周期大概是3年至5年。从全社会的角度看，大概40%左右是以旧换新的。”结合去年国内约2500万辆的新车消费量，郎学红判断，以旧换新的市场规模约在1000万辆。 》点击查看详情 【金川金科：5000吨电池回收生产线全面投用】 近日，兰州金川金科资源循环公司5000吨/年的废旧锂离子电池回收生产线已全面建成投用，电池回收的预处理系统和湿法系统均全面投入生产。据此前介绍，该项目可实现废旧锂离子电池中全部组件的分别回收，具有完备的三元电池、磷酸铁锂电池等各类电池回收再利用技术，镍、钴、锰主要金属回收率分别达98.5%以上。 项目投用标志着该公司在电池回收领域迈出了坚实的一步。 【锂生产商Lithium Americas获美政府22.6亿美元贷款】 锂生产商Lithium Americas公司3月14日宣布，已获得美国能源部的有条件承诺，将根据先进技术车辆制造贷款计划提供22.6亿美元贷款，用于资助位于内华达州洪堡县的Thacker Pass锂项目加工设施的建设。 【聚焦固态/快充/磷酸铁锂等领域 三大韩系电池巨头量产计划公布 】聚焦固态电池、锂硫电池、46系列圆柱电池、磷酸铁锂电池、快充电池、无钴电池等领域，三大韩系电池巨头竞相亮剑！ 》点击查看详情 【晶科能源：3月排产增加明显 预计2024年全球组件需求或可同比增超20%】 在2月底的投资者活动报告中，晶科能源被问及公司行业及公司排产变化的原因，晶科能源表示，2024年一季度是行业需求传统淡季，2月行业开工普遍较低， 不过随着节后国内外新增需求启动，以及此前红海地区局势导致欧洲库存去化加速，3 月排产环比增速较为明显。 公司目前N 型TOPCon 电池有效年化产能在70GW以上，开工率处于行业领先水平。 》点击查看详情 【字节跳动入股存储芯片企业昕原半导体公司 位列第三大股东】 ① 字节跳动近日投资存储芯片商昕原半导体，持股约9.5%。②昕原半导体自从成立起，已经历了6轮融资。 》点击查看详情 ► 开年多地公积金贷款政策调整 天津首付比率最低降至2成 一线城市北上深仍按兵不动 ► 三星拟与下游就NAND闪存涨价谈判 存储市场或将迎量价齐升行情 ► 马斯克现身特斯拉德国工厂 宣布正式恢复运营 ► “宁王”带领锂电股打响反攻集结号背后：碳酸锂价格回暖A股产业链能否乘势而上？ ► 美国政府据悉将向美洲锂业公司在美锂矿项目提供超20亿美元创纪录贷款 ► 最高补贴5000元 大连将发放5000万元汽车消费券 ► 降低车贷首付比有多大用？多家一线汽车品牌金融方案已卷至“零首付” 竞争压力下低首付司空见惯 ► 英国加入欧盟半导体研究计划 将资助3500万英镑 ► 美国能源部宣布投入7.5亿美元 以加速推进清洁氢项目

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势       据SMM数据显示，截至3月14日上海地区电解铜社会库存累计25.04万吨，同比去年同期（2023年3月17日）13.45万吨增加11.59万吨；现有库存量近2023年两倍       观察2023与2024年自然月份库存走势对比图，2023年3月初，上海地区电解铜库存已经出现库存拐点，随后迎来持续去库趋势，而2024年仍在持续增长，暂无出现拐点迹象。       对比农历月份库存走势，2024年春节归来上海地区电解铜库存即高于2023年春节归来后，其后亦持续垒库，农历月份库存对比较自然月份更加明显。       Smm从以下因素具体分析，为何2024年上海地区电解铜库存较2023年增量明显且迟迟难以去库。 铜价       2023年与2024年2月铜价走势均表现震荡走高，然进入3月后却出现明显差异。2023年3月市场因欧美银行业危机以及衰退风险等充满利空因素，铜价作为敏感性风险资产极速走跌，恰逢下游年后需求复苏，终端订单积极，上海地区贸易流转活跃，出库明显，库存很快迎来转点开始去库轨迹。       然2024年3月铜价受国内宏观利好以及基本面矿端紧张等因素在69000元/吨关口徘徊数日，近两日冶炼厂或有减产预期等信息令埋伏已久的资金顺势爆发，沪铜直冲72000元/吨上方，令前期在69000元/吨看空选手目瞪口呆。       同一时期铜价完全相反的走势令下游消费完全劈叉，故2024年社会库存仍在持续类库态势。 精废价差      铜价变化过程中，精废价差表现备受关注。2023年与2024年3月中旬精废价差走势劈叉，2024年3月14日精废价差高达2386元/吨，再生铜对电解铜替代作用将显现，进一步抑制电解铜去库。但需注意的是，2024年3月再生铜市场表现紧张，买方在再生铜市场采购并不顺畅令再生铜价格坚挺，故即使2024年3月初铜价居高69000元/吨时，精废价差并未出现较2023年3月更为明显的上扩。 隐性库存       对比2023与2024年中国电解铜隐性库存量（以消费商以及冶炼企业总和为例），2024年2月隐性库存对比2023年2月明显增加，增量主力位于冶炼厂库存，除去其产量增加因素，2024年春节前后出口机会不明显亦是原因之一。年后归来冶炼厂急于清库以低于电解铜贸易商的出货价格输送给周边下游，尤其江苏一带，而上海地区消费主力亦是江苏一带，故春节归来已近一个月时间，上海地区仍在持续垒库。 进口比价       对比2024年与2023年前10周进口盈亏情况，2023年前期呈现较为明显亏损，2024年同期则表现小幅盈利，进口量较2023年同期亦表现增加。       2024年春节归来首日即为沪期铜2402合约最后交易日，上海地区库存量中本身存在大量期货仓单，在节后归来一个月交易里，因高铜价高库存压力以及冶炼厂低价优势，上海地区贸易商出货困难，结合期货月差结构，多数贸易商将现货注册成期货仓单。截至3月14日SHFE上海地区铜期货仓单108717吨，占比上海地区库存总量约43%；2023年同期（2023年3月17日）为47565吨，占比上海地区库存总量约35%。       综合来看上海地区电解铜社会库存为去年同期两倍多，除去供需因素外仍存在一些时间节点巧合问题。展望后市，高铜价继续给予下游压力，现行期货月差结构并不支撑上海地区贸易商大幅贴水出货，相比冶炼厂，贸易商出货优势较低。即使近期上海出库有所提升，下游消费多以“物美价廉”的非注册货源为主，铜期货仓单消化仍有待时日，3月下旬甚至4月初现货对期货亦难有升水表现，库存拐点也将明显迟于2023年。若3月底冶炼厂集中检修计划开启后，且下游消费回归正常，库存拐点有望在4月上旬出现。                                                                                                                                          》查看SMM金属产业链数据库  

中信证券研报指出，在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。 中信证券认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。 ▍国内铜精矿现货TC屡创新低，冶炼端收缩预期渐浓。 2023Q4以来，在矿端供给扰动频发和冶炼端需求增长的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创新低。有数据统计，截至2024年3月8日，国内铜精矿现货TC仅为11.4美元/干吨，创2011年以来新低。2018-2023年国内现货TC年均价较年度长单指导价折价率分别为-2%/ 13%/ 13%/ 19%/ -20%/4%（负值代表溢价），而2024年以来国内现货TC均值仅为30.7美元/干吨，较年度长单指导价80美元/干吨的折价率高达62%。国内现货TC和长单指导价呈现历史上罕见的严重背离，且或已致使大部分国内冶炼厂陷入亏损。据路透社3月13日报道，为应对原材料短缺，中国大型冶炼厂就拟削减部分亏损工厂的产量达成一致协议。受减产消息影响，3月14日夜盘铜价一度升至8950美元/吨，创2023年5月以来新高。 ▍矿端生产扰动频发，铜精矿供给增长预期持续收缩。 2023Q4以来，海外铜矿供给端扰动再度升级：1）Cobre Panama被裁定违宪而关停，影响年产量35-40万吨；2）英美资源/泰克资源/嘉能可分别将2024年产量指引从此前的91-100/ 54.5-64/101-107万吨大幅下修至73-79/46.5-54/95-101万吨，合计影响2024年产量超30万吨。在铜矿生产扰动频发和头部铜企削减产量计划的背景下，全球铜矿供给增长乏力。根据Cochilco数据，1月智利铜矿产量43.4万吨，环比-12.3%，同比微增0.5%。我们认为，近期矿端扰动频发将进一步刺激原本就紧俏的铜精矿紧张预期，例如3月初Radomiro Tomic铜矿（年产量约30万吨）因矿难导致罢工，或在情绪层面加剧矿端紧缩预期。 ▍冶炼端产能增长压力颇显，铜精矿供需矛盾愈加难以调和。 相比于中信证券所预计的2024年仅有70万吨左右的全球铜矿产量增量，且只有部分为国内使用，矿端供给增量或难以填补冶炼端需求增量。与此同时，海外冶炼端的扩产也呼之欲出。据路透社于3月初的报道，印度富豪Adani旗下铜冶炼厂Kutch Copper（年产能50万吨）将于未来几周内开始运营，并计划从秘鲁、智利、澳洲等国进口铜精矿。我们认为，海内外冶炼端集中扩产将导致铜精矿供需矛盾愈加难以调和。 ▍屡屡走低的铜精矿TC/RC或已对冶炼端供给产生负面影响。 我们认为，屡创新低的铜精矿TC/RC或已对国内冶炼端供给产生一定的负面影响。 ▍供给紧张由矿端传导至冶炼端，年内紧平衡或提前转为短缺。 2023Q4以来市场聚焦于矿端生产扰动所带来的供给紧张预期，但在当前国内现货TC屡创新低的背景下，矿端的供给紧张或已从预期转为现实，并进一步体现为冶炼端的供给紧张。在冶炼端产能不发生超预期收缩的背景下，我们预计2024年全球精炼铜产量2640万吨，同比+2.7%，并据此预计2024年全球精炼铜供需平衡为+13万吨，呈现紧平衡态势。我们认为，若未来冶炼端减产落地，年内全球精炼铜供需平衡有望从小幅过剩提前转为短缺。紧平衡态势易破难守的背景下，我们认为铜价中枢有望上移，预计2024/2025年铜价均价分别为9000/10000美元/吨。 ▍风险因素： 铜冶炼端减产情况低于预期；铜矿产能增长超预期；铜矿生产扰动低于预期；废铜供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期。 ▍投资策略： 在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。我们认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。我们看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。

3月14日市场早盘冲高回落，午后探底回升，三大指数均小幅下跌，两市成交额10072亿，较上个交易日缩量476亿。截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.52%，创业板指跌0.64%。 板块方面，有色、创新药、汽车拆解等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、手机游戏等板块跌幅居前。 4000亿巨头又新高 14日有色板块延续强势，工业金属与黄金领涨，截至收盘，北方铜业涨停，西部矿业、铜陵有色、电工合金等涨超6%，4000亿巨头紫金矿业大涨近5%，股价再度创出历史新高。 紫金矿业是国内铜业领域的龙头。今年初紫金矿业发布产量报告，公司2023年矿产铜产量达到101万吨，实现历史性重大突破，是中国唯一矿产铜破百万大关的企业，这相当于2022年中国矿产铜产量187万吨的54%。此外，紫金矿业主营的矿产金年产量达到67吨、矿产锌达46.7万吨，分别增长20%、3%。 东方证券2月6日研报指出，紫金矿业作为国内龙头穿越周期，向世界级一流矿企持续迈进。紫金矿业起步于紫金山金铜矿，聚焦金、铜品类矿产，积极推进国际化进程，快速扩张布局优质资源。经历近20年的扩张并购，公司已成为大型跨国矿业集团，截至2023H1年，紫金矿业金矿、铜矿储量为全国第一，矿产铜、金产量为全国第一。 北向资金：60多亿抄底有色股 东方财富Choice数据显示，自2月6日以来，北向资金净买入54只有色金属板块个股，总金额为62亿元。 具体来看，紫金矿业排名第一，北向净买入10.18亿元；洛阳钼业排名第二，北向净买入10.06亿元。 赣锋锂业、天齐锂业、山东黄金、中国铝业、银泰黄金、华友钴业、赤峰黄金、神火股份等个股北向净买额在6.7亿元至2亿元之间不等。 铜价缘何大涨？ 周四沪铜期货主力合约日内最高上探至72470元/吨，创下2022年5月中旬以来新高，此外沪铝、沪锌、沪铅、沪镍、氧化铝期货主力合约亦跟涨。 据中国有色金属报，3月13日中国有色金属工业协会召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 国信期货有色首席分析师顾冯达表示，国内外以铜为首的有色金属全线上涨，表明有色春季躁动行情已悄然开启。当前有色行业正处于由淡季转旺季的重要观察期，而3月以来，有色金属尤其是铜、铝，很大程度受益于国内宏观政策关键指引、产业结构调整、国内外供应扰动加大原料成本走高等利多因素提振。 也有机构认为，目前铜产业链下游需求逐步进入旺季。一是风光发电装机高速增长，新能源汽车渗透率大幅提高；二是近期国家不断出台经济扶持政策，包括鼓励生产设备更新以及汽车以旧换新等措施，都有利于铜需求改善。供应端与需求端的变化，使得市场预期发生根本性变化，由原本供大于求的预期改变为供求平衡甚至供求缺口。 不过需要注意的是，据行业机构SMM数据显示，截至3月11日，全国主流地区铜库存环比上周增加了1.6万吨，达到了36.38万吨，这是自2020年4月以来的最高水平，或对铜价产生一定压力。

、 盘面：隔夜伦铜开于8933美元/吨，盘初宽幅震荡至盘中摸高于8976美元/吨，随后跳水一路走低摸底于8835.5美元/吨，盘尾震荡回升，最终收于8912美元/吨。成交量至2.9万手，持仓量至30.1万手，跌幅达0.09%。隔夜沪铜主力2405合约开于71600元/吨，盘初震荡上行于盘中摸高于72140元/吨，随后一路走低摸底于71550元/吨，盘尾震荡回升，最终收于71870元/吨。成交量至5.9万手，持仓量至21.4万手，涨幅达0.27%。 【SMM铜晨会纪要】消息：（1）昨日，美国公布一系列经济数据，体现出消费者支出依旧稳健，劳动力市场仍具人性，以及通胀可能不会朝美联储2%的目标迅速放缓。尽管2月PPI增速大幅超过经济学家共识，但投资者大多不屑一顾，并未大幅降低市场对美联储6月开始降息的预期，交易员仍押注美联储6月会议上降息25个基点的可能性约为65%，与前一日几乎一致。（2）截至3月14日，SMM全国主流地区铜库存环比周一（3月11日）增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四（3月7日）增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来最高增量。 现货：（1）上海：3月14日1#电解铜现货对当月2403合约报贴水80元/吨-贴水40元/吨，均价报贴水60元/吨，较上一交易日跌25元/吨。今日为沪铜2403合约最后交易日，早市受铜价上扬影响，部分下游与持货商资金压力增大，现货供大于求局面进一步显现，升水较前日有所下抬，实盘成交重心因月差扰动亦有下滑。市场对短期铜价持观望趋势，据SMM调研显示上海及周边地区库存已垒至32.35万吨，预计今明两日现货消费将持续走弱，料升水难有起色。 （2）广东：3月14日广东1#电解铜现货对当月合约报0元/吨-升水50元/吨，均价25元/吨持平上一交易日。总体来看，铜价暴涨但临近交割持货商不愿降价出货，然下游也不接货，市场交投淡静。 （3）进口铜：3月14日仓单价格48-60美元/吨，QP3月，均价较前一交易日下跌2.5美元/吨；提单价格48-60美元/吨，QP4月，均价较前一交易日下跌2美元/吨；EQ铜（CIF提单）12-17美元/吨，QP4月，均价较前一交易日下跌1美元/吨，报价参考3月下旬及4月上旬到港货源。昨日进口比价对沪铜04合约-630元/吨附近，伦铜3M-Apr为-48.99美元/吨。受国内炼厂减产预期提振，隔夜伦铜大涨，一度突破8950美元/吨。铜价大涨后，国内消费受抑，进口比价表现疲软，美金铜市场基本陷入观望，难闻实盘成交。 （4）再生铜：3月14日广东光亮铜价格65200-65400元/吨，环比上一交易日上升1200元/吨，精废价差2386元/吨，较上一交易日上升574元/吨，精废杆价差1265元/吨。据SMM了解，受到国内冶炼厂预期减产新闻影响，前夜内外盘铜价大涨，昨日带动再生铜原料价格大幅上升，再生铜原料持货商逢高出货，再生铜杆厂表示昨日再生铜原料供应量大大增加，但价格涨幅过大，选择谨慎采购。 （5）库存：3月14日LME铜库存减少875吨至108050吨；3月14日上期所仓单库存增长7977吨至186201吨。 价格：宏观方面，美国至3月9日当周初请失业金人数超预期下滑，美国PPI数据超预期，达到去年8月来的最大涨幅，提振美元，使铜价上方存有压力。基本面方面，供应端来看，供大于求结构仍持续。消费方面，铜价暴涨但持货商不愿降价出货，下游更加按需采购，市场交投冷淡。截至3月14日，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来增量最多的。综合来看，虽美指上升铜价存有压力，但中国减产消息尚在发酵，美国2月零售销售月率疲软叠加油价上涨，预计在交割前，铜价维持高位震荡。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】

SMM3月15日讯： 进入3月，结束假期的国内钼市场生产企业基本恢复了正常的产出节奏。 据SMM统计 ，2月份中国钼铁产量约为1.48万吨，环比减少10%。 2月份，因处于春节期间，多数中小型钼铁冶炼厂停产放假1-2周不等，带动钼铁的实际产出量出现明显下滑；其次，有大型钼铁冶炼厂进入检修期，开年后未恢复正常的生产，所以减少了一部分钼铁量的产出；以上两方面因素导致钼铁产量明显减少。 进入3月，多数钼铁冶炼厂已经恢复了正常的生产，且因2月钼铁钢招量高达1.2万吨突破往年表现，所以新的一月冶炼厂上半月排产普遍较为充足。另外，截止到3月15日，国内钼铁的主流招标量达到五千吨，终端需求跟进相对平稳，特钢需求表现高于预期，预计3月份国内钼铁产量将出现明显的增加。   》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格 3.15 SMM铝晨会纪要 盘面：隔夜沪铝主力2404合约开于19150元/吨，最高点19205元/吨，最低点19135元/吨，终收于19195元/吨，较上一交易日涨45元/吨，涨幅0.23%。上一交易日伦铝开于2261美元/吨，最高点2272.5美元/吨，最低点2244.5美元/吨，收于2256美元/吨，较上一交易日跌6.5美元/吨，跌幅0.29%。 宏观面：（1）商务部：抓紧修订全国版外资准入负面清单，实现制造业领域外资准入限制清零（利多★）；（2）周四公布的一份报告显示，2月份支付给美国生产商的价格超过预期，申请和领取失业救济金的人数也低于此前预期，美联储降息预期再度受到打压（利多★） 基本面：（1）SMM统计，3月14日铝锭社会库存为84.3万吨，较上周四累库2.2万吨（利空★★）；（2）SMM统计，3月14日铝棒社会库存为25.82万吨，较上周四去库0.08万吨（利多★） 现货方面：周四华东地区交投积极，持货商出货为主，成交尚可， SMM统计无锡地区（不含杭州、常州、海安等地）铝锭库存25.89万吨，较上一交易日减少0.20万吨，SMM A00铝价对2403合约升水10元/吨，较上一交易日上调40元/吨，但SMM A00铝价对次月合约仍维持贴水状态，现货价格录得19260元/吨。中原地区现货成交尚可，下游刚需采购为主， SMM统计巩义地区铝锭库存约16.11万吨，较上一交易日增加0.41万吨，SMM中原价对2403合约贴水110元/吨左右，较上一个交易日上调40元/吨。 总结：宏观面上国内不断释放利好提振需求，欧美降息态度反复摇摆，叠加美国大选渐进，为市场带来较大不确定性。短期进口窗口关闭，累库幅度放缓，库存见顶在即，或为铝价提供支撑预期，持续关注“金三”旺季下消费回暖节奏及海外降息预期波动。