SMM2024年3月21日日讯 日内沪铅主力2405合约开于16200元/吨，开盘后空头减仓，沪铅震荡上行至16250元/吨，午后多头集中离场，沪铅震荡下行，尾盘围绕16225元/吨一线震荡，终收于16230元/吨，跌25元/吨，跌幅0.15%，今日录得一阳柱，持仓量减少738手至53766手，成交量减少506手至30861手。 随着再生铅炼厂复产弥补原生铅炼厂检修影响量，供应增加态势不改，同时下游企业需求预期不佳，市场交易较为平淡，综合来看，沪铅维持窄幅震荡。 》订购查看SMM金属现货历史价格

据海关数据统计，2023年1-2月中国镁锭出口44069吨，同比增加23.74%。 2023年1-2月镁锭对外出口中，出口荷兰12751吨，占比29%；出口印度4141吨，占比9%；出口加拿大3439吨，占比8%；出口韩国3147吨，占比7%；出口日本2826吨，占比7%。 据SMM了解，1-2月份镁锭出口量增长原因：一、临近春节，国外客户提前补库，国外客户采购量出现集中性增长。二、在经历2023年下半年镁锭价格急速下探后，1月份国内镁价低位盘整运行，一定程度上刺激国外客户下单采购。 其他出口镁产品中，2024年1月中国镁合金出口9924吨，同比减少7.1%，环比增加30.6%；2024年2月中国镁合金出口6379吨，同比减少25.4%，环比减少35.7%。2024年1月中国镁粉出口7091吨，同比增加19%，环比增加3.5%；2024年2月中国镁粉出口4767吨，同比增加12.3%，环比减少32.8%。 截至发稿前，主产区90镁锭的市场主流价格为17500-17600元/吨，环比开工首日下调2400元/吨，近一个月的持续价格下调是春节前整体行情的延续，同时，春节期间镁厂持续生产加剧了供强需弱的供需格局，镁价一再下行且在突破成本线后持续下探，使得镁市掀起了一波停产热潮，近期镁价有所回暖，镁价持续下降显难，预计后续海外需求将会逐渐恢复。 》查看SMM镁现货报价 》订购查看SMM镁现货历史价格

SMM3月21日讯： 本周，钨企新一轮长单价格公布，涨势未有改变，对于钨产业链价格的支撑力度不曾减弱。 钨原料市场， 因钨精矿供应趋紧态势未改，持货商挺价情绪表现坚挺， 55%黑钨精矿议价多在12.5-12.55万元/标吨区间 ，成交横盘。 APT市场 ， 散货市场议价围绕18.55万元/吨展开， 成交保持刚需。 钨粉末市场， 鉴于APT价格居高不下，钨粉末报价跟进坚挺： 钨粉主流报价为280元/千克，碳化钨粉主流报价为276元/千克。 因硬质合金市场年前补库量多数可以保证到3月底的生产，所以近日询盘活跃度提升，未来一段时间下游对于碳化钨的采购需求量有望增加。 硬质合金市场 ，受原料成本不断上行的影响，3月中旬开始硬质合金企业再度发布调价函，终端需求等待放量。 综合分析，国内钨市上下游市场的博弈尚在继续，供需两端均显弱势，价格波动因素不明显。 预计短期钨价将继续盘整在高位，稳定前行。 厦门钨业2024年3月下半月APT长单采购价格为18.5万元/吨，较上半月报价上调2000元/吨。。 章源钨业2024年3月下半月长单报价（13%增值税）为：黑钨精矿（WO3≥55%）12.45万元/标吨，较上半月报价上调1000元/标吨；白钨精矿（WO3≥55%）12.35万元/标吨，较上半月报价上调1000元/标吨；仲钨酸铵（国标零级）18.5万元/吨，较上半月报价上调1000元/吨。 江西钨业2024年3月下半月国标一级黑钨精矿报价12.6万元/标吨，较上半月报价上调1000元/吨。 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

SMM3月21日讯： 3月21日，金川升水报1500-1700元/吨，均价1600元/吨，均价与上一交易日相比持平，俄镍升水报价-600至-100元/吨，均价-350元/吨，较前一交易日相比减少50元/吨。今日早间沪镍震荡运行，较昨日小幅上调。今日现货市场成交氛围有所好转，下游采购意愿受自身原料库存影响开始回暖。此外据SMM调研了解，本周内或将有部分海外精炼镍到货，周内供应呈现增加态势。今日镍豆价格133550-134450元/吨，较前一交易日现货价格上调5502650元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为5318元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格高5318元/吨）。 》订购查看SMM金属现货历史价格    

隔夜铜价震荡走高。宏观方面，美联储3月议息会议选择按兵不动，且维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔讲话则略偏鸽派，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度，受此影响市场继续押注宽松，美元疲软，风险资产迎来狂欢，美股黄金有色回涨，另外日央行首次加息从结果来看对金融市场扰动也被弱化，市场继续朝着风险偏好回暖方向交易；国内方面，国内LPR保持不变，稳增长政策陆续出台，金融市场持续回暖提振市场情绪。基本面来看，市场依然关注TC费用过低带来的供给负面影响，需求则有待进一步恢复。宏观偏乐观预期是支撑本轮价格上行的主要因素，特别是此前美股、比特币还有黄金轮番上涨下带来的风险偏好外溢。随着日央行和美联储议息等风险事件落地，结果看对金融市场扰动已被弱化，基本面疲软约束性显现之前，风险偏好或将继续支撑铜价短期保持偏强走势。

周三沪铜主力2405合约震荡回落，昨夜伦铜未能延续涨幅拖累沪铜承压，目前铜价进入高位震荡，国内近月维持C结构，现货进口窗口关闭，周三电解铜现货市场成交不活跃，下游接货情绪低迷，现货贴水幅度维持135元/吨。昨日LME伦铜库存增值11.2万吨。 宏观方面，美联储3月议息会议维持利率不变，鲍威尔称相信当前政策利率已处于周期性峰值，在今年的某个时间点开启降息是合适的，但年底前不会回落到非常低的水平，希望看到更多数据带来更多通胀回落的信心，美联储对通胀回落预期本就不会一帆风顺，就业强劲不是美联储推迟降息的依据，薪资增速已逐步缓和到具有可持续的程度，失业率可能进一步上升；此外美联储并未给出放缓收缩资产负债表的明确计划，仅表示当前放慢缩表的速度是合适。最新点阵图显示预计今年仍将降息3次，整体符合预期，美联储同时上调今年美国经济增速至2.1%。 产业方面：秘鲁能矿部数据，秘鲁1月铜产量为20.5万吨，同比下降1.2%。 美联储连续第五次按兵不动，对于政策宽松的路径将维持谨慎立场，最新点阵图显示年内仍将降息3次左右，市场短期对于降息前景评估并未发生较大改变，伦铜交投趋于谨慎；基本面来看，海外矿端中断延续，国内多家大型冶炼企业或计划联合减产将导致国内二季度紧平衡预期持续升温，预计铜价短期震荡后有望延续上行走势。 操作建议：逢低做多

主要逻辑： （1）美联储召开3月议息会议，利率如期维持不变，上调了本年度经济预期与通胀预测，但点阵图显示依旧预计24年降息3次。鲍威尔重申本轮周期利率已经见顶，确认今年降息适宜。连续两个月的通胀超预期与二次通胀风险并未引起联储担忧。会议结果提振风险偏好，美元指数冲顶后回落明显，收跌0.4%于103.4。 （2）世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年1月，全球精炼铜产量为243.56万吨，消费量为242.93万吨，供应过剩0.63万吨。 （3）3月20日，铜期货仓单205542吨，较前一日减少276吨；LME铜库存112325吨，日环比增加5625吨。 （4）3月20日，华东地区1#电解铜对04合约报贴水135元/吨，日环比持平。华南地区现货报贴水110元/吨，日环比-40。华北地区现货报贴水370元/吨，日环比 10。 （5）LME铜涨0.26%报8995.0美元/吨。沪铜05合约昨日收跌0.41%于72620元/吨，日减仓0.65万手；夜盘沪铜05合约收跌0.32%于72390元/吨。此前受冶炼厂减产消息刺激，铜价突破2022年7月以来的高点。美联储3月议息会议上调了年度GDP增长预期与通胀预期，但点阵图依旧维持24年降息3次，并且重申今年启动降息是合适的，二次通胀风险并未引起联储担忧，市场预期6月降息概率升至70%以上。基本面看，供应端的隐忧仍然存在，但需求同样不振，高铜价对消费产生了较强的抑制作用，三大消费地现货仍然维持贴水并小幅走扩，当前基本面呈现强预期与弱现实组合。目前看沪铜持仓量仍有54.5万手，资金博弈依然较重，本次议息会议提振软着陆预期与风险偏好，预计铜价仍维持强势。 市场研判：观望

过去两周铜价破位上涨，多个逻辑共振对价格形成了向上的驱动。中国进口铜精矿现货TC持续走弱，冶炼亏损不断扩大。中国大型铜冶炼厂召开会议，同意削减一些亏损工厂的产量，以应对原材料的供应短缺。此次会议更加确定了冶炼厂减产的预期，提升了市场的看多情绪。从铜产量上看，部分冶炼厂的原料投炉量已经出现了减少，且二季度冶炼厂检修产能明显大于去年同期，或预示着后期国内铜产量将持续回落。从国内需求上看，虽然下游需求有所走弱压制价格，但终端整体处于上升的趋势，未来向需求端传导将对铜价形成支撑。 往更长周期来看，宏观与微观依然有可能共振，为偏低的铜价提供比较好的多头配置机会。2024年，美联储将由加息周期进入降息周期，预示着全球流动性将迎来拐点，美元指数整体将表现偏弱。同时，2024年全球精铜供需紧平衡，绝对库存量处于历史偏低水平，将赋予铜价较强的向上弹性，也为铜的多头配置提供交易机会。 海外市场流动性依然充裕 日本央行历史性转变，结束负利率和YCC政策，市场担忧这将引发流动性紧张预期。日本央行将以短期政策利率作为主要工具，认为2%的通胀率即将实现，所以调整了货币政策。市场分析认为，考虑到日本经济的前景，这并不意味着日本央行开启了加息周期，日本利率预计仍将维持在零附近。美联储即将公布3月利率决议，由于年初以来强于预期的通胀数据，美国就业市场和经济增长数据更为强劲，让市场不断推迟对年内首次降息时点的预测，当前市场将降息时间从6月推迟到7月。我们认为美联储降息预期可能有所反复，但长周期降息比较确定。如果以长周期逻辑进行短周期交易，美元指数反弹是为商品多头提供交易机会。 铜精矿供应紧张限制精铜产量 铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，精铜产量将下滑。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC走低。Codelco旗下智利Radomiro Tomic铜矿一名工人在生产事故中死亡，发生事故的矿区已暂停活动。有冶炼厂收到贸易商3—4月装船的铜精矿，报盘价TC已经降低至10美元低位。中国铜冶炼企业开展“铜冶炼企业座谈会”，在生产节奏和提高铜冶炼准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面达成一致。当前铜精矿供应短缺逐步显现，6月有可能更加明显，精铜产量将随之出现明显下滑。 往更长周期来看，2024年全球铜矿增量将明显低于2023年，判断全年铜矿的增量只有29.5万吨，远远低于去年末80万吨以上的预估量。铜矿供应扰动主要来自巴拿马铜矿产量的下调和英美资源产量的下降。第一量子旗下巴拿马Cobre Panama铜矿停产，将明显冲击2023—2024年铜矿供应。2023年10月20日巴拿马政府批准与第一量子签订Cobre Panama铜矿开采的长期合同，但是巴拿马民众认为该矿的开采影响了自然环境，爆发了大规模的抗议活动。巴拿马最高法院从去年11月24日开始审议巴拿马铜矿的开采合同，于11月28日裁定采矿合同违宪。根据第一量子的产量指引，2024年该矿将继续停产，影响铜矿产量约30万吨。同时，英美资源大幅下调产量预测。英美资源将2024年的铜产量指引从91万—100万吨下调至73万—79万吨，其中智利和秘鲁铜矿指引分别下调约13万吨和6.5万吨，而2025年铜产量指引再次调降至69万—75万吨。英美资源旗下秘鲁Quellaveco矿山地质问题，以及其位于智利Los Bronces铜矿的加工厂检修，将导致铜矿产量出现较为明显的回落。铜矿供应紧张将影响精铜的长期供应，铜精矿现货加工费TC将持续弱势，可能导致精铜产量持续回落。 终端消费短期承压中期向好 当前高铜价抑制了下游需求，铜材开工下滑。价格偏高抑制电线电缆订单，民用订单减少明显，电网订单需要等待至清明节前后才可能明显增长，电线电缆周度开工率大幅回落。电线电缆需求减少压制铜杆订单，且再生铜杆较精铜杆具有优势，精铜杆开工率环比回落。铜管终端消费逐步启动，但是高铜价抑制铜管空间，铜管开工率承压。铜板带终端企业以观望为主，明显减少铜板带的采购量。 但是，从更长周期来看，我们认为铜消费存在上升空间。新旧能源转型过程中，新能源行业带动铜新增消费明显。全球主要地区和国家持续实施新能源支持政策，新能源行业带动铜消费量持续增加。根据我们估算，2024年全球新能源行业铜消费量将增加55万吨左右，成为拉动铜消费的重要驱动。 传统行业中，中国利好政策持续实施，经济将持续增长，驱动铜传统消费增加。房地产政策利好持续释放，房地产市场有可能企稳，但是逆周期政策调节力度加强，基建投资维持较高速度，其中电网投资持续发力，投资增速持续扩大。根据投资规划，电网投资倾向于推进新能源供给消纳体系和蓄能、特高压、电网数字化转型等重点建设领域，电网总投资处于较高增速，带动铜的消费量依然明显。综合对国家电网和南方电网投资规划的测算，2024年电网投资带动铜的新增消费量超过15万吨。 同时，国内利好政策持续释放，且家电出口优势明显，家电产销持续攀升。2024年政府工作报告提出，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励和推动消费品以旧换新。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出消费品以旧换新、回收循环利用等四大行动，支持家电销售企业联合回收企业开展以旧换新促销活动。多个省市贯彻落实促进和扩大消费政策，推进家电以旧换新，不断挖掘基层消费潜力。从出口的角度看，得益于“一带一路”建设，中国企业积极拓展海外的零售渠道，其中非洲、拉丁美洲和亚洲实现了空调不同程度的增长。从空调企业排产上看，3月几乎所有空调工厂的排产量都大幅增加，内销和出口规模同比均出现大幅增加。 南亚和东南亚等地区铜消费逐步增加，其中印度、泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家增量明显。印度政府推出刺激经济的举措，带动了制造业、出口和国内消费等方面的增长。同时，泰国、越南、马来西亚和印度尼西亚等国家也推出了多种计划，以吸引外资和提高出口，促进国内经济维持偏高速度增长。根据主要经济数据进行测算，预计2024年以上国家和地区带动铜新增消费量超过30万吨。 全球铜库存依然存在下降可能 根据对全球供需的判断，2024年全球铜矿供应短缺，精铜供需紧平衡。从具体数据上看，2024年全球铜矿供应缺口为43.5万吨，预计2025年将扩大至59.8万吨。2024年精铜供应缺口为0.8万吨，2025年将扩大至3.9万吨。这就预示着当前全球高库存有个回落的过程，预计二季度国内库存下降16万吨，下半年库存将持续回落。 供需基本面对价格的传导主要有两个途径。第一，全球铜库存持续偏低，将为价格提供向上的弹性。2024年供需紧平衡预示着全球库存将回落至2023年年末的26万吨左右的位置，该库存量处于历史同期偏低水平。根据我们的研究框架，偏低的库存将赋予偏低铜价较强的向上弹性。 第二，从利润逻辑上看，下游和终端企业利润决定价格幅度。当前，铜的产业链利润分布极度不均匀，利润主要分布在矿端，但冶炼已经亏损，下游和终端利润率持续走低。冶炼企业亏损，导致未来精铜产量下滑，从供需平衡端对价格产生影响。下游和终端利润率偏低，对铜价的敏感度较高。在具体的节奏上，当价格偏低时，下游利润修复更容易带动企业补库，进而对价格形成支撑；当价格偏高且下游利润被侵蚀时，企业更有可能减少补库甚至停产，这样会抑制价格的上涨。

美联储3月议息会议如期继续按兵不动，市场最为关注的点阵图依然维持年内三次降息的预期，并没有如担心的减少。美联储主席鲍威尔在记者会重申利率已处于周期峰值，今年某个时点开始宽松是适宜的。 在美联储公布利率决议之际，黄金大幅反弹，日内涨超2%，一度突破2200美元/盎司，刷新历史新高。3月以来，国际金价开启了一轮连创纪录走势，COMEX黄金从2050美元/盎司附近，一路狂飙超2200美元/盎司。 有观点认为，宽松预期、避险情绪升温以及资金的大量涌入正推动黄金价格节节攀升，围绕美联储即将开启降息周期的猜测刺激了金价的最新一轮涨势，数据显示交易者上周增加的黄金净多头头寸刷新2019年以来的记录。 瑞银集团表示，一旦美联储开始降息，金价将获得更多上涨动能，黄金ETF在过去几个月经历了资金外流，但随着利率下降，黄金ETF买盘的回升将推动金价上涨。另外，以中国为主的央行一直在大量购买黄金，这些都对黄金构成更广泛的支撑。 ING分析师在一份报告中表示，投资者对贵金属的兴趣已经回归，最新的COMEX数据显示，基金经理们增加了新的多头头寸，反映了黄金市场的看涨情绪。“我们预计黄金价格今年将继续上涨，因为在地缘政治不确定性和即将到来的美国大选背景下，避险需求仍将支撑市场。” 国泰君安研究宏观曹金丘指出，金价创新高之后，仍存在机会有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平： 主要有四大理由，第一，美联储年内降息预期几乎成为定局，降息时点前置与否无碍金价上涨趋势（金融属性）。 第二，美国过高的实际利率对实体经济的滞后拖累显现，下行通道逐步打开（金融属性）。 第三，原油等大宗商品价格筑底后稳步抬升，有利于再通胀交易的回归（通胀属性）。 第四，地缘局势紧张并未实质性消除，叠加全球超级大选年的到来，不确定性因素累积，有利于彰显黄金的避险属性。