SMM 2023年8月3日讯 日内，沪铅主力2309合约开于15940元/吨, 整日围绕15945元/吨一线震荡，终收于15925元/吨，跌幅为0.13%。成交量减少3728手至39582手，持仓量增加70手至10.6万手。 沪铅延续盘整态势持货商报价随行就市，其中部分有意计划交仓，报价表现坚挺，而下游企业维持按需采购，询价积极性一般，散单市场成交暂无较大起色。宏观情况相对稳定的情况下，短期内沪铅主力仍呈现区间震荡态势。 》订购查看SMM金属现货历史价格

若宏观预期转向更为积极，国内出台更多利好政策刺激终端领域需求，欧美通胀放缓速度低于预期，则最乐观的情形下，2023年全球精炼铜供需缺口将由中性情景下的16万吨扩大至69万吨。 本周铜价波动较前期明显加剧，周一外盘铜价强势上涨，国内夜间开盘后，沪铜跟随涨势跳空高开，2309合约最高涨至70580元/吨，涨幅达1.51%；周二，铜价再度上行，直逼71000关口，接近今年年初高点。截至8月2日收盘，因美元指数强势上行、海外库存持续累积、国内PMI低于预期，铜价回吐前期涨幅。 近期国内外宏观经济预期较前期发生明显转变。国内方面，上周召开的中央政治局会议为下半年的宏观政策积极定调，以扩大内需、活跃资本市场为目标，显著提振市场信心。国外方面，美国二季度GDP及耐用品订单增速超预期上行，而核心PCE回落速度高于市场预期，印证了7月FOMC会议上鲍威尔关于美国经济“软着陆”的言论，即在不造成经济急剧衰退的情况下降低通胀。另外，欧洲通胀虽然环比有所放缓，但离2%的目标仍有较大距离且核心通胀充满韧性，在欧元区制造业PMI数据普遍超预期回落后，拉加德对于9月的货币政策略显鸽派，而本轮加息后已然接近欧央行的目标利率终点，后期欧洲经济是否真正步入衰退仍有较大不确定性。 本文将从供需平衡的视角，分析国内外的宏观预期变化给铜的下游需求可能带来的影响，并如何改变全年的平衡预期，从而对价格变化给出指引。 国内平衡 在此前的国内精炼铜月度平衡中，1-2月受到疫情及春节后复工进度不及预期的影响，大幅累库近35万吨。此后，消费复苏、下游订单转好，空调维持高排产、风光装机表现亮眼，表消大幅攀升，使得今年上半年精炼铜共累库1.3万吨，基本维持紧平衡格局。进入下半年，7月库存超预期去化，即使消费环比下滑3.5%，但因到货量的减少，精铜市场小幅去库0.7万吨。再往后看，下游企业对于四季度消费预期转好，9-10月进入传统旺季，去库幅度显著，在此情景下，全年精炼铜平衡或将短缺21万吨左右，表消增速约为2.4%。 由于废铜的替代、隐性库存及数据统计口径的原因，精铜的终端消费与表观消费存在一定差距。在原先我们对终端消费的测算中，根据不同领域的消费占比及其相对应监控指标的增速预期，相对中性的情景下，预计2023年精铜的实际消费增速约为3.9%。 那么在本次政治局会议所提及关于科技、消费、外资、地产、民生等多方面的政策指导中，与铜的需求切实相关、产生直接影响的领域有：新能源汽车的发展、充电桩及储能等设施建设和配套电网改造、地产板块的保交楼、城中村改造和“平急两用”的公共基建设施。由于当前并未出台相关领域的具体刺激措施，本文将给出相对乐观的情景假设，即上调电力、新能源车及建筑领域的消费增速。 在电力领域中，此处将其拆分成传统电力及以风电、光伏为代表的新兴电力产业，因电网改造、基建所涉及的传统电力增速上调至1%；新能源汽车的增速将根据中汽协给出的乐观预期上调至30%；建筑领域通过监控新开工、竣工指标变化，将该板块增速由此前的5%上调至10%；其余风光、家电、交通运输及机械电子领域维持此前预估不变。 在此乐观情形下，铜终端消费增速将由相对中性预期的3.9%上升至5.1%，这意味着国内铜的实际消费量将在此前的基础上增加17万吨，在暂不考虑精废替代、隐性库存的情况下，精炼铜的供需平衡将由短缺21万吨增至短缺38万吨。 国外平衡 在判断国外宏观预期对精铜市场的影响时，本文基于对欧美当前经济环境及下半年的经济预期，给出三种路径假设，即欧美软着陆、美国软着陆欧洲浅衰退及欧美皆衰退，从而调整精炼铜的总需求。在控制总产量不变的情形下，观察需求变化对供需市场的影响。 在对需求的调整过程中，同样将精炼铜的需求拆分成传统领域及包含风光、新能源车的新兴领域，而新兴领域的预期主要结合海外的政策目标及IRENA、IEA、GWEC等机构的预估，此处对于经济预期的调整主要针对传统领域的需求变化。 从表中可以发现，基于模型假设，对应软着陆、中性及衰退的三种情景，即美国、欧洲的传统需求增速预期区间约为[-3%,0.5%]、[-8%,-2%]，则海外的精铜供需市场分别为短缺31万吨、过剩5万吨及过剩57万吨。目前来看，概率更大的将是中性情景，即海外精铜市场呈小幅过剩、接近紧平衡的格局，若欧美经济数据于下半年并未出现快速回落，美国CPI因基数效应的减弱而出现回升、欧美就业市场依旧强劲，则精铜的供需平衡将逐步向软着陆的情景移动，即从紧平衡逐渐步入短缺格局，但短缺的程度同比有所减弱。 总结 结合前文，若宏观预期转向更为积极，国内出台更多利好政策刺激终端领域需求，欧美通胀放缓速度低于预期，则最乐观的情形下，2023年全球精炼铜供需缺口将由中性情景下的16万吨扩大至69万吨。 一方面，在不考虑炼厂库存及成品库存的前提下，当前的全球精炼铜显性库存约为27万吨，69万吨的缺口将难以用当前的库存水平填平，或仅能通过更高的铜价刺激更多的产量、隐性库存的释放来填补这一缺口。 另一方面，这种预期下2023年的供需缺口将较前一年有所扩大，这意味着全年铜价的重心将较去年有所上移，去年伦铜、沪铜期货的年均价分别约为8786美元/吨、66355元/吨，而截至今年8月1日，伦铜、沪铜期货的均价约为8695美元/吨、67727元/吨，若缺口扩大的假设成立，则铜价仍有上行空间，且伦铜剩余5个月的均价要保持在8900美元/吨之上，才能满足重心上移的假设。 综上，在最乐观的预期下，即欧美软着陆叠加国内利好政策落地，铜价的上方将仍有一定空间。然而站在当前的时点下，中性情景的概率更高，即全年国内精铜短缺约20万吨、国外小幅过剩5万吨，国内的缺口将由增加进口的方式来补充，全球精铜的矛盾并不突出，全年铜价维持宽幅震荡的格局。 （中粮期货研究院 有色研究员 徐婉秋）

SMM 8月2日讯：在经历6月上旬的触低反弹之后，沪锌主连在7月维持了较长时间的横盘震荡状态，在临近月底接连上涨数日，截止7月31日，沪锌主连报20890元/吨，月度涨幅达4.79%，录得连续两个月的月线上涨。 》点击查看期货详情 现货方面，7月 SMM 0#锌锭 的走势与期货走势不谋而合，在7月中下旬一举拉升，截止7月31日， SMM 0#锌锭 现货均价报20920元/吨，较6月30日上涨670元/吨，涨幅达3.31%。 》查看SMM锌现货报价 》订购查看SMM锌现货历史价格 基本面回顾 供应端： 据SMM此前预计，7月 SMM锌精矿月度产量 在33.97万金属吨左右，相较6月或环比小增0.43万金属吨。据SMM调研显示，国内冶炼厂进口锌精矿相对充裕，而国内锌精矿产量处于季节性高位，整体矿端供应相对充足，国内加工费延续高位。不过随着大运会在7月底开幕，冶炼端四环因大运会和原料端生产受限，预计或对锌产出带来一定的影响。 库存方面： 据SMM数据显示，7月 SMM七地锌锭周度库存 整体呈现累库态势，截止7月31日， SMM七地锌锭周度库存 总计12.25万吨，较6月30日增加1.02万吨，增幅达9.08%。7月中旬交割市场到货增加，带动库存明显累增，加之进口锌锭流入，且临近月底，锌价接连走高，锌价高位致使下游多存观望情绪，共同作用下，7月锌锭社会库存整体呈现累增态势。 下游消费端： 点击查看SMM锌产业链数据库 镀锌板块： 据SMM数据显示，7月 镀锌企业周度开工率 在月中短暂上行后略有下降，截止7月28日， SMM镀锌周度开工 率维持在69.39%左右，相较6月30日上涨1.45个百分点。其中在7月中旬，因锌价上涨，下游企业刚需采买为主，锌锭库存有所去库，镀锌企业开工率整体上升。其中镀锌结构件方面，因铁塔订单处于集中交货周期，同比去年订单增多，铁塔企业目前基本维持满产状态。镀锌管方面在临近月底也因黑色价格走高，镀锌管销售有所好转，企业基本维持产销平衡。据SMM调研，台风“杜苏芮”未影响广东、江浙一带镀锌厂家开工，但降水或将对运输造成一定影响。四川大运会对该区域的镀锌企业开工没有较大影响，仅针对来往成都的运输有所限制。预计本周镀锌企业开工率继续上升。 压铸板块： 据SMM数据显示，不同于镀锌板块开工率在7月有所上行的情况， 压铸板块开工率 在7月整体呈现下滑的态势。一方面，当前正处于压铸锌合金板块季节性消费淡季，新订单数量下滑，另一方面，部分地区企业受高温限电以及台风影响，出现了暂时的减停产情况。综合影响下， 压铸板块在7月开工率明显下行。 氧化锌板块： 据SMM数据显示， 氧化锌企业周度开工率 在7月也有所下行，月内轮胎、饲料等订单表现偏弱，且锌价多次处于上涨阶段，下游观望情绪浓厚。虽然氧化锌企业受华南地区台风及四川大运会影响较小， 但是预计8月或存在部分企业检修的可能性。 因此，整体来看，7月锌价上涨主要是宏观面利好带动，不论是海外美联储7月加息落地，美元指数持续走低，还是国内在7月前期公布的一系列表现较为良好的国内经济数据，都在一定程度上点燃了市场热情。且黑色系价格在7月也有所上行，带动镀锌消费转好，对锌下游消费有所拉动。此外，彼时锌处于较低的估值区间，临近月末中央政治局会议出台的关于房地产等一系列利好信息，也极大刺激了国内的宏观情绪，带动锌价在临近月底迎来一波拉升。 8月锌市展望 据SMM调研显示，当前国内冶炼厂进口锌精矿相对充裕，而国内锌精矿产量处于季节性高位，整体矿端供应相对充足。虽然冶炼端因大运会和原料端生产受限， 预计影响产量5000~10000吨，不过SMM预计，随着锌价上涨，利润修复后北方部分冶炼厂延迟检修和超预期提产， 8月减量或不及预期，供应端压力依旧。 消费端，近期国内宏观利好政策频出，市场表现处于“淡季不淡”的状态，但目前镀锌企业已然处于利润倒挂状态，且考虑到成本压力，在终端消费未有明显提振下，企业有意控制成品库存，钢材价格延续上涨，据SMM最新调研显示，因订单和利润不佳，部分地区镀锌板企业停产占比30%-40%，下游企业需求未见明显好转。综合来看，当前基本面对锌价再度冲高有所压制，但考虑到锌估值偏低，不排除锌价盘整后进一步冲高的可能。

SMM8月3讯： 8月3日，金川升水报4700-4800元/吨，均价4750元/吨，价格与上一交易日上调650元/吨。俄镍升水报价1900-2300元/吨，均价2100元/吨，较前一交易日持平。受宏观面影响早间盘面价格震荡下行叠加基本面对高镍价支撑有限，昨夜盘至今跌幅近2.76%，据SMM调研了解，今日现货市场成交氛围有所好转。今日镍豆价格167400-167800元/吨，较前一交易日现货价下调4950元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。   》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订购、试阅请致电021-51666817，联系人：何思瑶】  

中泰期货研究所发布的研报指出： 一 当前黑色正面临利多因素的兑现期 1、6月初以来，黑色市场进入“再预期”阶段，出现了较大幅度反弹 自去年冬季到目前，黑色市场大致经历了以下几个阶段。 一是“强预期”阶段， 疫情后“强预期”主导定价，黑色期货带动现货市场出现了大幅反弹； 二是“预期修正”阶段， 自12月中央经济会议之后，黑色面临预期修正以及旺季需求隐忧，黑色市场高位宽幅震荡； 三是“预期验证”阶段， 下游弱复苏到产业链内负反馈，黑色出现了较大幅度回落。 四是 “再预期”阶段， 6月初以来，价格回落后利空兑现，宏观政策刺激预期、产量平控政策以及季节性旺季预期等利多驱动，黑色市场出现了较大幅度的反弹。 2、当前黑色利多因素逐步兑现，或进入多空博弈期 当前时点，黑色正面临利多因素的兑现期。 类比去年底，类似于2022年12月中旬，中央经济工作会议开完，需求尚需验证的时间段。 一是，7月底政治局会议精神虽然没有强刺激，但近期国内系列经济刺激政策再出台，政策预期正在落地期。 本次会议对当前形势的判断，“经济运行面临新的困难挑战”，意识到经济存在的问题（相比4月底会议是利好）。强调了“加强逆周期调节和政策储备”；“发挥总量和结构性货币政策工具作用”等等。 二是，近期唐山限产加严，且产量平控政策预期下，短期钢材带领原料冲高，利多的因素已经在兑现。 供给政策在2023年将依然是次要矛盾。今年工业生产始终在强调“保供稳价”及“稳增长”，所以不搞“一刀切”限产，供给政策属于次要矛盾。近期传言政府部门要求生铁产量平控，也可看出政策的初衷并不想大幅提升钢价（抑制消费），而是实现“保供”的同时，进行大宗商品“稳价”（或降价）。 展望未来，我们认为利多主要因素在兑现，利空因素开始酝酿。 具体分析如下。 二 未来 等待旺季来临，利空因素开始酝酿 1、宏观预期落地需要时间，且面临现实考验 盘面对于宏观政策刺激已经预期，但是现货的传导兑现需要时间。 我们在年报和半年报多次对比了十年前“十八大”以及2018年提出“提振市场信心” 之后钢材价格的走势情况，目前从走势对比看，期货价格已经对于再预期做了反应。且目前资金现状和下游需求看，并不支持大幅反弹，将面临预期能否落地的考验。 2、季节性有预期，但旺季同样考验兑现能力 近两年一般价格呈现的是反季节走势，也就是淡季容易涨价，旺季容易跌价。价格之所以呈现反季节性，主要逻辑如下。 一是 期现深度融合，基差定价已具有较大的市场规模，导致期货盘面引导甚至主导了现货的定价，也就是预期引导现实定价。 二是 期货市场，资金融资本力量的介入，增大了价格波动的弹性，并且在主力合约换月等时期，往往引领市场进行定价。 目前钢材仍处于淡季向旺季的切换期， 对于旺季需求还有一定预期驱动，但是季节性来看，等到旺季去库时，将继续对高价位的需求形成考验。 3、谨防海外宏观系统风险以及出口回来冲击 实际利率通常代表实体经济的真实投资收益及企业的真实融资成本。美国实际利率已经有效转正，并且超过2％，为2009年以来最高水平。 通胀处于下行通道阶段，美联储保持加息，后面美国实际利率将进一步大幅飙升，美国就存在经济下行风险加剧的可能性。海外面临经济低迷和融资成本上升双重困局，出口和海外宏观隐藏较大风险。 三 未来策略建议：多单止盈逢高布空，期现正套做多利润 1 、行情展望：涨势或转为高位震荡，旺季再度考验需求 综合来看，当前宏观政策刺激及产量平控利多驱动已经在兑现中。不过季节性旺季容易跌价，且下游需求不支持大幅反弹。另需关注实际利率大幅提升后，海外宏观和出口风险。 8-9月黑色走势大概率会像今年的2-3月份，四季度不排除黑色（预计主要是原料）出现回落。 2、策略建议： 趋势多单止盈远期逢高做空；现货库存保值；期现正套建仓 趋势： 文华黑色指数关注140-145压力，不建议追高，中期高位震荡思路，长期逢高偏空参与。现货库存建议三季度逢高保值。 套利：建议重点关注钢材（重点是螺纹）期现正套机会（见下图） ；逢低做多01钢厂利润或钢矿比（具体逻辑表述见）。 3、风险提示及重点关注 （1）经济刺激政策引发全行业超预期补库；（2）限产带来钢材价格大幅上涨 原文链接： 强预期面临兑现，关注期现正套机会--黑色近期逻辑梳理及夏季钢材期现正套策略

中信期货宏观与大宗商品策略组7月31日发布的专题报告指出： 螺纹钢期货市场与债券市场具有较强联动性。长期来看，两者在历史大多数时间内保持正相关性，但局部时间段上也出现过明显背离。 同步性分析 1.实体需求是引发利率与螺纹期价共振的核心因素。共振的本质在于实体经济引发融资需求和投资需求的同向变动； 2.预期交易是巩固利率与螺纹期价共振的增厚因素。预期交易的共振体现在通胀预期和经济预期两部分。基于以上原理，我们复盘了13、16、19、21年的情况，发现利率与螺纹的领先滞后关系并不明显，但可作为同步指标。 背离性分析 供给扰动是导致利率与螺纹期价背离的直接因素。当利率或者螺纹钢价格的行情主导核心因素来自供给端时，两者的相关性可能发生背离。 当同步性暂时失效时，我们可以找寻其他替代变量去寻找背离的原因。我们选用玻璃、PVC为地产的传导替代指标，沥青为基建传导的替代指标，铜为海外流动性的观测指标，观察供给侧改革年，发现当时商品价格上涨不仅是由于供给侧，需求侧周期也起到很大作用。 展望未来钢材和债券市场，当前商债背离较大，在被动减产或延后的背景下，若需求预期落空，在基本面偏弱的背景下钢价与利率仍有收敛动力。 风险提示：国内政策力度不及预期，美国通胀超预期韧性 正文 ▌一、钢价与利率的联动分析 商品市场与债券市场通常具有较强联动性，国内定价的标志性商品螺纹与基准利率亦有较强同步。从结果来看，十年期国债收益率的走势与螺纹钢走势相对同步，本文试图通过拆解定价因素来解释两者之间的相关原因，并以此为媒介，通过对钢市和债市联动分析带来一些边际增量信息。 （一）同步性分析 1.实体需求是引发利率与螺纹期价共振的核心因素 共振的本质在于实体经济引发融资需求和投资需求的同向变动。钢材是最为典型的生产原材料，其使用场景相当广泛，螺纹钢本身主要用于地产与基建，而其同源的热轧卷板广泛应用于汽车、机械、船舶、家电等制造业。其中，工程机械与地产施工关联度较高，而汽车家电又与地产后周期息息相关，因此当实体需求，尤其是地产基建开始扩张时，会引发对于螺纹钢的大量需求，从而推升钢价。另一方面，“大兴土木”必然需要资金支持，进而推升融资需求，推动利率上行。从利率需求端贷款结构来看，尽管随着2016年“房住不炒”的提出，房地产对融资需求驱动力有所减弱，但基建作为地产逆周期的调控工具始终起到对冲作用，地产基建对于融资需求始终举足轻重。地产基建周期同时作用于钢铁周期和信用周期，引发钢价与利率同向运行。 2.预期交易是巩固利率与螺纹期价共振的增厚因素 预期交易的共振体现在通胀预期和经济预期两部分，作为交易标的，利率与螺纹期价的走势也反映了市场对于未来预期判断。第一，从通胀预期来看，由于螺纹期价对螺纹现货价格具有较强的指导意义且钢价是PPI的重要组成部分，当螺纹期价上升时，其价格的上涨将拉动通胀上涨，从而推动市场交易通胀倒逼流动性收紧，利率上行。当然，若钢价的上升并没有带来流动性的收紧，则该因子失效。第二，螺纹期价作为一个交易量庞大，时间较长的期货品种，其定价与宏观环境息息相关，因此螺纹期价也反映市场对于未来经济需求的总体判断，从而对债市产生相反的影响。 （二）背离性分析 供给扰动是导致利率与螺纹期价背离的直接因素。利率与钢价的同步性在历史上也出现过多次明显背离。从理论上来讲，当利率或者螺纹钢价格的行情主导核心因素来自供给端时，两者的相关性可能发生背离。 1.背离可能来自于利率供给端的扰动 来自利率供给端的主导将使利率与螺纹期价呈现负相关性。在宽货币周期中，当利率定价主要跟随供给定价时，利率将随之下滑。而螺纹钢价作为一个名义变量，势必会跟随宽松的货币环境走高，导致利率与螺纹期价出现负相关，反之亦然。例如2013年，强监管叠加货币政策供给出现“钱荒”，短期出现货币供给主导利率定价，十债收益率一路攀升。同样，“钱荒”的影响也外溢至钢铁行业，钢厂资金链紧张致使其被迫降价出售钢材以维持现金流，但部分钢厂仍难以为继，6月末萍钢宣布资金链断裂将钢价打入低点。货币供给的收紧令利率与钢价短期呈现负相关性。 2.背离可能来自于钢价供给端的扰动 同理，来自钢价供给端的扰动也会带来两者的背离。这类扰动一般将以螺纹期价向利率收敛终结，核心原因在于利率端已经提前预期了当前的实体需求，螺纹供给影响仅为暂时短效因素。比如2018年，环保限产是钢铁行业全年的主题。从二季度开始的密集限产新闻持续推升原料成本从而传导至螺纹期价，但对于供给端人为限制只能短期令价格脱离基本面，终端需求的不足终将驱使螺纹期价下跌，重新与利率同步。再如2021年，国内实体需求较为疲软，基建地产制造业投资均属于弱势状态，但粗钢平控限产叠加外需强劲，来自供给端的约束与外需大幅上升对冲了国内需求的下滑，导致钢价背离内需一路高升。紧接着，高位的原材料价格进一步抑制国内的需求，引发利率与期价背离加剧。 ▌二、联动分析的市场意义 （一）替代变量分析 为了进一步明晰螺纹期价对于利率端的指导意义，我们选取由于钢材自身供给扰动较大的时间段着重分析，找出替代指标。根据前文所述，螺纹主要通过地产、基建、以及制造业等方面实体需求传导至利率需求端，因此我们选取分别选取一些其他代替指标去观测与利率之间是否有相关性。以此为基础，我们最终选择的商品是与地产后周期息息相关的玻璃，PVC，和建筑业高度相关的水泥。 1.从供给侧改革寻替代变量 2016年1-6月：商债同步向上实为供需两侧共同作用的结果。2016年是供给侧改革元年，当年螺纹钢结束了为期5年的漫长熊市。从直觉而言，供给侧是对于落后的钢材产能进行出清和淘汰，全面打击地条钢，人为断绝“劣币驱逐良币”的恶性循环，从而推升的钢价上行。因此其价格的变动理应与实体需求的关系不大，但我们对比同期其他商品发现，2016年上半年，沥青、PTA、玻璃、锌等价格都有明显上升。从投资需求来看，地产投资重新走高，实物工作量上新开工、施工、竣工均明显走高；从融资需求来看，社融同比亦持续走高。由此我们可以发现，本论钢价上行其实是供需两端均有改善带来的结果，除了较为明显的由于去产能带来的供给收紧之外，亦有投资重新进入扩张周期的影响。反应到利率上，我们发现2016年上半年利率仍与螺纹钢价，以及其他商品同步上行，只是其幅度明显弱于商品类。 2016年7-10月：商债背离是钢价供给扰动与海外宏观风险共同作用的结果。从7月开始，钢材原料成本出现明显抬升。供给侧中，煤炭行业去产能计划导致充当炼钢还原剂作用的焦煤焦炭出现极度紧缺。一般而言，双焦板块始终是黑色行业中议价能力最弱的部分，但在这一时段由于极端的供需错位导致其价格一路推升，传导至螺纹期价。此时钢价的推升矛盾几乎全部集中在“绝代双焦”之上，价格已与实际钢材需求背离。而大宗商品价格的上升，本应引发市场对于流动性收紧的预期，带动利率同步上行，但英国脱欧这一黑天鹅事件打破了应有逻辑，全球风险偏好的改变使利率持续下行，利率与螺纹彻底背离。而此时我们去观察较能表征海外流动性的LME铜期价会发现，铜价与利率在这一事件下走势同步，亦能表明海外流动性风险为该段时间利率的主导因素。也正因如此，国内定价的多数商品虽没有像螺纹一样的供给扰动，但其走势也与利率发生背离。 2016年10月后：供给扰动海外风险消化后，利率与钢价再次同步，重回基本面定价。10月后，钢材的供给扰动与海外风险因素渐被消化，钢价与利率走势再次同步，直到18年4月钢铁环保限产之前，螺纹期价与月频利率的相关性高达90%。我们将在下一部分详细阐述同步分析的意义。 总结而言，当同步性暂时失效时，我们可以找寻其他商品去观测背离的原因。其中，玻璃、PVC为地产的传导替代指标，沥青为基建传导的替代指标，铜为海外流动性的观测指标。 2.从替代变量寻核心动能 在寻求替代指标的过程中，我们发现与地产周期相关的商品往往其替代效果也更佳，如玻璃，PVC等。这也引发了进一步思考：地产、基建与制造业对于融资需求的拉动孰轻孰重？重则几何？因此，我们通过比对不同商品与利率的关系来探讨融资需求的核心动能。 单从螺纹定价来看，近年稳增长力度放缓的背景下，地产始终为引导“钢需”的主要因素，地产融资需求为利率传导的核心。作为一个地产逆周期的调节工具，基建其实很难独立主导行情，往往仅是对地产回落的弥补。基建投资的融资需求高度主要与政策有关，回顾历史历次逆周期调控政策，虽都是通过基建作为抓手，但是发生了一些质的改变。08年的四万亿，14年的PPP对于基建确实有不小的拉动，且同时也拉动了地产需求，从而导致出现了螺纹需求出现了大幅增长。但2020年新冠疫情爆发后，在稳增长与防风险并重的背景下，叠加地产政策的边际趋紧，基建仅为地产的对冲，相对温和，使得地产需求对于钢价和利率的影响更为明晰。 从其他商品端看亦有相似结论，融资需求的核心仍在于地产。从商品选择上来看，表征房地产实体需求的商品主要有螺纹，玻璃、铝、锌等等。其中，玻璃约有80%，PVC有60%，铝有约40%的需求来自地产。但铝、锌为海外定价商品，其价格的走势与海外经济相关度更高，噪声较大。而表征基建的需求通常可以用沥青，球墨铸管加工费等等来体现。2021年，介于经济下行压力，下半年开始持续释放“稳增长”信号。我们选取基建逐步发力和地产逐步下行这一阶段来观察相关商品与利率的走势。对比发现，地产依赖性较高的商品，如玻璃对于利率的反应较为敏感，而对于基建依赖性较高的商品，如沥青，反而与利率呈现一定负相关性。这一定程度上表明，在基建端乘数效应边际趋弱的背景下，基建本身难以实现对于经济下行的对冲。因此我们认为，当前在地产受制于居民信心、失业率这些长期变量而持续低迷的状态之下，即使有基建的对冲发力，较低的乘数效应仍难以改变利率中枢下行趋势。 （二）趋同效应的市场意义 通过以上分析，我们试图找出以实体需求主导的时间段，以减少噪声来进行领先性分析。我们选取两次较长背离中间的时间段进行复盘。剔除几次明显因供给端扰动而造成的背离后，我们发现螺纹期价与月频利率的相关性高达90%。两者之间的同步性使得螺纹价格与利率基本面的分析互相有指导意义。 2016年9月至2018年4月，利率与螺纹期价走势较为同步，且螺纹期价具备一定领先性。我们猜测其同步一方面来自于本轮以地产周期为首的经济周期表现强势，另一方面来源于产能过剩和货币政策的扰动相对较低。从钢铁周期的角度来看，2016年起的供给侧改革为钢铁行业全面取缔中频炉，极大程度的缓解了因四万亿刺激带来的产能过剩，令失效的需求因子重新作用于钢价。而货币扰动方面，未有大开大合之势，仅17年3月到5月由于外生的金融监管政策导致两者有短暂背离。可以看到，商品价格的拐点领先于利率概率较高，或反映实体需求对于商品传导较为直接，且期货价格打入市场预期，具备一定领先型。但长期来看，两者即使在同步周期内，其领先滞后性也并不稳定。背后可能与债券市场与商品市场预期差异有关，因此落地投资还需对于两者基本面详尽分析。 （三）近期钢价与利率展望疫情放开至今，债市和钢市重新回归高相关性，月频相关度达92%。我们试图通过对钢市的分析来给债市基本面带来一些边际增量信息。 1.钢价与利率走势复盘2023年11月以来，钢市整体走势可以以强预期转向弱现实概括。11月随着疫情防控政策逐步优化以及地产三支箭，十六条的陆续推出，钢材价格在现实刚需仍然维持弱势的背 景下明显走强。同时，市场对于资金面的担忧有所加剧，基准利率也大幅上行。与此同时理财赎回潮的负反馈效应使得利率上行幅度加剧，涨幅远高于期价涨幅。 但现实终端需求的强度难以承接当前预期水平。从现实需求来看，地产方面，资金持续紧张且偏向保交楼，房企拿地意愿低迷，开工施工端持续收到挤压拖累；基建方面，项目和订单新增量较多，专项债额度和赤字率都有所提升，但专项债发行速度较慢，调研来看分到每一个项目的资金较低，部分项目到位量甚至历史新低，在资金到位量不足的情况下，基建投资传导至实物工作量明显受阻；制造业方面，汽车购置税透支部分需求，引发降价去库。而家电作为地产链条，其消费也跟随地产链持续低迷。随着3月中旬经济数据重新回归以及中观层面的数据逐步验证，市场从强预期转向弱现实，叠加原料成本坍塌，以及终端需求承接不足，钢价形成较为流畅的负向循环，一度跌至去年低位。 五月下旬以来，利率与螺纹期价再次出现背离，或源于情绪反弹以及市场提前交易宽松货币以及财政政策，即降息以及拉动内需相关财政政策。从螺纹来看，前期大幅回调之后敏感情绪以及市场传言引发钢价触底反弹。虽终端需求变化仍并不明显，但我们观察到基建资金到位量边际好转，5月全国开工总投资额约41092.19亿元，环比增长46.27%。这或许是政策预期的数量体现之一。从利率来看，近期市场亦打入货币政策宽松的预期。5月的PMI，通胀数据走弱使得市场提前交易货币政策宽松，利率持续下行。事实上，6月也确实进入降息周期。6.13日OMO降息，随后MLF、LPR对称下调。如同前文所述，宽货币的开启将使得利率短期又货币周期主导下行。降息预期落地后，利率与钢价重新回归同步。 2.钢价与利率后市展望 展望后市，对于利率定价而言，其与钢价的联动效应将更多体现在实体需求与政策预期的博弈。钢市基本面自身条件力量不足，向上支撑力仍来自于外部的政策拉动。随着淡季高温和雨季的到来，以及制造业订单量收缩，钢铁行业或将迎来供给高位下滑，和需求持续收缩的格局，但钢厂在原料成本风险释放的背景下主动减产动力不足，钢价持续向上的驱动或仍来自于行政性减产以及政策驱动。但在经济下行压力以及钢厂自身仍有利润的情况下，被动减产时间及力度有限，在行政性减产出台之前，钢价与利率走势仍有一定同步分析的意义。 6月下旬以来，利率与钢价虽重新趋于同步，但利率下行幅度相对高于螺纹期价。这或是由于目前整体钢价的支撑来自成本上升、政策预期以及需求验证期未至，导致其总体表现强于经济基本面。在高温和环保限产的影响下，焦炭表现强势，接连提涨，不断抬升炼钢成本。同时，在需求淡季背景下，下游终端难以接受钢材涨价，使得钢材价格涨幅不及其成本涨幅，炼钢利润被持续压缩。但是在钢厂仍有利润以及旺季需求目前无法被证伪的情况下，黑色整体负反馈仍未到来，且平控预期持续对于炼钢利润有支撑，炼钢利润压缩过程并不顺畅，铁水高位时间或将延长。 展望未来钢材和债券市场，在被动减产或延后的背景下，若需求预期落空，在基本面偏弱的背景下钢价与利率仍有收敛动力。在供给扰动以及旺季预期先行的状态下，钢材整体价格估值高于市场对于基本面的预期。近期，市场对于降准预期的升温加剧了钢价与利率的背离，或令利率下行程度高于经济基本面的下滑。而7月底的政治局会议对于政策的定调略超市场预期，使得市场对于政策的期待值增高。但根据通稿中，对于扩内需的方式强调要以增加居民收入的方式扩大消费，结合我们对于国内宏观下半年痛点在于信心，方向在于收入和利润的总判断，我们认为由于传导时滞等等原因，今年下半年政策对于国内宏观定价商品需求判断偏谨慎。基于这一前提，我们认为黑色商品需求在旺季被证伪的可能性较高，在基本面偏弱的背景下后续钢价与利率走势仍有收敛动力。 主要贡献人：仲鼎 转自中信期货宏观与大宗商品策略组7月31日发布的专题报告 原文链接： 》【宏观与商品策略】宏观视角大宗商品定价探索之一：黑色金属价格与国债收益率的同步和背离——专题报告20230731

► “小非农”数据远超预期 铜价震荡下行【SMM铜晨会纪要】 ► 美就业数据超预期美元走强 铝价偏弱震荡【SMM铝晨会纪要】 ► 8月供应预期增量 铅锭累库拖累铅价涨幅【SMM铅晨会纪要】 ► 美国就业数据超预期给予美元支撑 伦锌弱势运行【SMM晨会纪要】 ► 缅甸佤邦禁矿事件落地 但停产时长仍待验证【SMM锡早讯】 ► 重大事件！缅甸佤邦所有锡矿山及选厂已全部停产 ► 宏观提振镍价上行 现货成交呈弱 【SMM镍晨会纪要】 ► 需警惕后续卷价冲高回落【SMM钢铁晨会纪要】 ► 多晶硅价格小幅上调 PERC182电池仍存在交货紧张之态 原油方面： 隔夜两油期货均下跌，美油跌1.99%，布油跌1.8%。隔夜两油期货均下跌，美油跌1.99%，布油跌1.8%。尽管美国原油库存出现历史性下降，但美国政府撤回了为战略石油储备(SPR)购买600万桶石油的出价，消息令油价下跌。美国能源信息署(EIA)周三称，上周美国原油库存骤降1,700万桶，为1982年以来美国原油库存的最大降幅。库存减少归因于炼厂炼油量增加和原油出口强劲。 美元方面： 隔夜美元指数上涨，最终收涨0.69%，报102.64。数据显示美国7月民间就业岗位增幅大于预期，支撑了美元，这表明劳动力市场具有韧性。ADP全国就业报告显示，上月民间就业岗位增加32.4万个，高于调查经济学家预测的增加18.9万个。惠誉周二将美国的评级从“AAA”下调至“AA+”，此举引起了白宫的愤怒回应，也令市场感到意外，尽管两个月前美国债务上限危机已经解决。该评级机构指出，美国未来三年的财政状况可能恶化，反复出现债务上限磋商拖到最后一刻才达成协议的情况将威胁到美国政府支付账单的能力。 其他货币方面： 北京时间8月3日（周四）19:00，英国央行将举行利率决议。货币市场定价显示，市场预计英国央行将加息约34个基点，这实际上是对英国央行加息25个基点或50个基点的意见有分歧。 国内方面： 专家表示，尽管当前部分行业稳增长面临一定压力，但不会改变经济回升向好的大方向。着眼于稳经济，多项新举措将加快出台，有效引导市场预期，拉动经济回升向好。财政政策是下半年稳经济的重要发力点。专家认为，财政政策将更加积极。 光大证券首席宏观经济学家高瑞东预计，财政政策有望积极发力，更好发挥政府投资带动作用。二季度，专项债发行节奏明显放缓，有望在三季度迎来发行高峰和政策性开发性金融工具加量，支撑基建投资维持较高景气度，进一步稳定总需求。结合当前财政收支节奏以及中期借贷便利(MLF)到期情况，预计四季度初存在降准窗口，在对冲MLF到期与财政缴税压力的同时，向实体经济投放长期流动性资金，有利于长期稳定支持实体经济。中国银行研究院研究员梁斯认为，“视实际情况需要，政策性开发性金融工具额度在现有规模基础上可能会进一步提高，以稳定基建投资资金来源。 利好房地产市场的消息再度传来。据央行官网消息，中国人民银行、国家外汇管理局日前召开2023年下半年工作会议。就下半年工作，会议明确了六项主要工作，主要涉及实施稳健货币政策、维护外汇市场稳定、支持房地产健康发展、防范化解金融风险、深化金融国际合作、提升金融服务水平等。其中提到，要支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。易居研究院研究总监严跃进表示，下半年六项工作安排中，房地产是本次会议唯一提及的产业经济。这从侧面反映出，诸多产业之中，房地产较受关注，也说明金融部门对房地产业将展开大力度支持。 》点击查看详情 宏观方面： 今日 将公布澳大利亚6月商品及服务贸易帐、德国6月季调后贸易帐、英国8月央行基准利率、美国截至7月29日当周初请失业金人数、美国截至7月22日当周续请失业金人数美国7月ISM非制造业PMI等数据。此外，值得注意的是英国央行公布利率决议和会议纪要；英国央行行长贝利召开货币政策新闻发布会；2024年FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金就经济发表讲话。 金属市场方面： 隔夜内盘基本金属全线下跌，沪镍跌2.92%，沪铜跌1.3%，沪锌跌1.25%，沪铝跌0.69%，沪铅跌0.16%，沪锡跌0.49%。氧化铝主力期货跌1.37%。 黑色系全线下跌，铁矿跌1.97%，螺纹跌2.35%，热卷跌2.27%。不锈钢跌1.2%。双焦均大幅下跌，焦煤跌3.22%，焦炭跌4.19%。 外盘金属，隔夜LME金属近全线下跌。伦镍跌3.08%，伦锌跌2.5%，伦锡跌1.12%，伦铜跌1.51%，伦铝跌1.91%。伦铅涨0.54%。 贵金属方面，隔夜COMEX黄金跌0.4%，COMEX白银跌2.06%。截至隔夜行情收盘，国内贵金属期货均下跌。其中，沪金跌0.16%，沪银跌1.46%。 》美元上涨 原油下行 金属近全线下跌 焦炭领跌 焦煤、伦镍均跌超3%【隔夜行情】 截至8月3日6:44隔夜收盘行情 》8月2日SMM金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 8月2日LME基本金属仓储总库存一览（单位：吨） 　 8月2日LME基本金属注册及注销仓单一览（单位：吨） 　　　　 【重大事件！缅甸佤邦所有锡矿山及选厂已全部停产】 截止发稿日，佤邦政府并未再次发布政策通知。为更好地了解当地矿山与选厂目前的作业情况，以及后续对市场的影响，经与部分佤邦当地矿洞承包商与选厂负责人沟通后，调研情况如下:佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产。特别是矿山除技术骨干外，大部分缅甸籍普通工人已暂时遣散…… 》点击查看详情 【稳经济新举措将加快出台】 专家表示，尽管当前部分行业稳增长面临一定压力，但不会改变经济回升向好的大方向。着眼于稳经济，多项新举措将加快出台，有效引导市场预期，拉动经济回升向好。财政政策是下半年稳经济的重要发力点。专家认为，财政政策将更加积极。 光大证券首席宏观经济学家高瑞东预计，财政政策有望积极发力，更好发挥政府投资带动作用。二季度，专项债发行节奏明显放缓，有望在三季度迎来发行高峰和政策性开发性金融工具加量，支撑基建投资维持较高景气度，进一步稳定总需求。结合当前财政收支节奏以及中期借贷便利(MLF)到期情况，预计四季度初存在降准窗口，在对冲MLF到期与财政缴税压力的同时，向实体经济投放长期流动性资金，有利于长期稳定支持实体经济。中国银行研究院研究员梁斯认为，“视实际情况需要，政策性开发性金融工具额度在现有规模基础上可能会进一步提高，以稳定基建投资资金来源。 【美国再次失去“3A”信用评级 耶伦：强烈反对】 国际三大信贷评级机构之一惠誉发布报告，正式将美国长期外币发行人违约评级从从最高级别的“AAA”下调至“AA+”，展望从负面转为稳定，以“反映预期的财政恶化”和美国沉重的债务负担。该机构还表示，预计美国经济将在第四季度陷入温和衰退。对于信用评级遭下调，美国财长耶伦发表声明反驳了惠誉的举动，称该评级机构使用的是旧数据，并称拜登政府执政期间情况有所改善。 》点击查看详情 【SMM分析：受电网新订单拉动 预计8月铜线缆开工率持续增长】 SMM于2023年8月拓展线缆调研样本，样本产能由313万吨拓展至364万吨，样本占有率由42%提升至48.5%，企业数量由42家增长至64家，本次样本产能拓展主要集中于中小企业。 》点击查看详情 【SMM分析：价格波动影响市场出货积极性 铝价上涨华东金属城废铝吞吐量或将回升】 7月以来进入传统废铝供应淡季，加之铝价波动使得市场情绪较为紧张。在此背景下，废铝市场表现谨慎，出货意愿及成交量波动较为明显。根据最新数据显示，上周（7月24日至7月30日）临沂华东金属城废铝吞吐量回落至…… 》点击查看详情 【SMM分析：强预期扰动市场情绪 三季度铅价或仍将延续高位震荡】 6月铅价突破此前的箱体震荡区间，开启了一轮上涨行情，7月25日铅价刷出年内高位。本轮上涨背后，除了集中增仓的资金青睐外，基本面上也提供一定支撑，一方面…… 》点击查看详情 【SMM：资金助推7月铅价急冲直上 库存压力下8月静待消费复苏】 7月铅市场基本面呈现供需双增的局面，其价格上涨主要是受资金面主导，且其在7月25日刷新2022年5月以来的新高之际，总持仓量甚至一举超过18万手，刷新其历史高位，足以可见彼时资金对铅品目的青睐之意。加之彼时市场现货流通紧张，也为铅价带来支撑。进入8月，考虑到当前铅锭社会库存依旧处于相对高位，SMM预计其或将...... 》点击查看详情 【SMM分析：黑色价格走高 镀锌板近期开工如何？】 从近期镀锌板绝对价的数据来看，价格突破5000元/吨压力位，板材价格呈现偏强走势。但黑色价格走强，镀锌板销售却没有随之好转，近期新订单数量反而出现下滑的情况…… 》点击查看详情 【SMM专题：钢企上半年业绩惨淡露面 23家中仅4家预增 下半年能否逆转局势？】 随着上市公司陆续披露今年上半年的业绩预告，SMM对钢铁行业已公布半年度业绩预告的企业业绩进行梳理时发现，在已公布业绩预告的23家企业中，仅有4家企业实现了净利润的同比增长。常宝股份凭借持续拓展新市场新产品，产销量同比保持增长，产品盈利能力提升，成为已公布业绩预告的钢铁企业的“预增王”…… 》点击查看详情 【8月焦炭价格或再度上探 但中下旬同样有回调风险】 后续粗钢平控政策对8月铁水产量影响或有限，而经过一段时间补库后钢厂焦炭库存将来到安全使用天数（9-10天），叠加盈利修复后焦企生产积极性提高，焦炭供需或重新偏向宽松，8月中下旬或将迎来回调（150元/吨上下） 。》点击查看详情 【SMM评论：北方稀土8月挂牌价格环比持平 镨钕价格开始小幅上调】 近日，北方稀土发布8月稀土挂牌价格，镨钕镧铈产品价格均较7月持平：氧化镧及氧化铈报9800元/吨，氧化镨钕报470000元/吨，金属镨钕报580000元/吨，氧化钕报478300元/吨，金属钕报590000元/吨…… 》点击查看详情 【SMM分析：影响近期锰酸锂市场低迷的因素分析之：二轮车】 影响近期锰酸锂市场低迷的因素分析之：二轮车：按照往年的市场节奏，电动二轮车市场在6月将进入传统的旺季，然而2023年的市场竟毫无反应…… 》点击查看详情 【SMM分析：8月有机硅单体装置检修计划增多 国内开工预计将下降明显】 本周国内单体装置生产情况已有更新，今日山东单体企业一期、二期装置停车检修中；内蒙单体企业也近期计划停车检修，检修时长15-20天；云南单体企业目前已停车一条，9号计划再度停车另外一条，预计8月底开车；浙江单体企业开车计划推迟，具体开车时间未定，另一单体企业计划月底部分产线停车；江西、湖北、河北单体企业装置均降负荷运行。目前国内单体总产能为549万吨，目前运行产能为458万吨，预计到8月底运行产能将降至408万吨。 》点击查看详情 ► 央行发声支持房地产平稳发展 离下调个人住房贷款利率还有多久？ ► 美国职位空缺数降至两年多低点 美联储9月加息概率又降低了 ► 亚特兰大联储主席：美联储应谨慎行事 9月不需要加息 ► 沪锡跌幅收窄 伦锡跌超5% 下游采购多低挂单待成交【SMM评论】 ► 能耗双控再提 硅锰后市走向如何【SMM分析】 ► 唐山地区钢厂高炉集中复产 高炉开工率小幅上升【SMM高炉开工率】 ► 强势开局 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》点击查看详情 【智利国家铜业公司申请延长Ministro Hales铜矿使用寿命】 外电8月2日消息，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司Codelco周二提交了一份环境许可申请，以投资25亿美元延长其Ministro Hales铜矿的使用寿命。该项目旨在将铜精矿的年产能从目前的70万吨提高到83万吨。它还寻求将矿物加工量从平均每天57,000吨增加到65,000吨。 》点击查看详情 【扩大铅酸蓄电池业务营运规模及范围！理士国际拟2.064亿元收购天津杰士及顺德汤浅70%股权 】 理士国际(00842.HK)宣布，于2023年7月25日，公司全资附属公司Leoch Battery Company Limited拟向卖方GS Yuasa International Limited收购各目标公司(天津杰士及顺德汤浅的统称)70%的股权，初始现金代价约人民币2.064亿元。 》点击查看详情 【伦铅库存再刷逾一年新高 沪铅库存连增四周】 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铅库存自2月3日降至近三十三年新低后，库存进入上行通道，上周伦铅库存整体继续累积，最新库存水平为55,075吨，再刷逾一年新高，区间增幅约为172.45%。上海期货交易所公布数据显示，上周沪铅库存继续增加，目前已连增四周，7月28日当周，周度库存增加20.43%至47,637吨，刷新四个月最高位。 》点击查看详情 【印尼不满足于仅供应镍原料 欲成为全球电动汽车生产中心】 印尼总统佐科·维多多(Joko Vidodo)正试图将印尼打造为全球电动汽车生产中心。佐科维上周飞往中国，把他的电动汽车梦想提上日程。他希望大型汽车制造商(包括来自中国的汽车制造商)在印尼设厂，因为该国已成为电动汽车电池不可或缺的镍供应地。 》点击查看详情 【印度正在制定新的不锈钢政策以应对镍铬等原料高度依赖进口】 近日，为了减少对用于制造不锈钢的镍，硅和铬的依赖，印度应其国内不锈钢行业的要求，正在制定的新的政策。该政策的目标是到2047年将国内不锈钢产能提高近五倍，从目前的660万吨增加到3000万吨。 》点击查看详情 【中钢协：研究期货对钢铁市场影响 改善市场价格形成机制】 根据2023年初会长办公会决定，中钢协组织国务院发展研究中心、国家发改委价格监测中心、冶金经研中心及9家钢铁企业对已上市的铁矿石、螺纹钢等9个期货品种进行分析，形成《期货对钢铁行业运行影响的评估报告》，提出进一步优化已有期货品种制度、审慎推进相关新品种上市、取消夜盘交易、加强期现货跨部门联合监管、钢铁企业加强相关体系建设等建议。今天上午报告已通过常务理事会审议，下一步将征求多方意见，并形成专报报送国家有关部门。(中国钢铁工业协会) 【中国煤炭工业协会：上半年煤炭供应大幅增加 存煤维持高位】 8月2日，中国煤炭工业协会公布的最新数据显示，上半年，我国煤炭产能继续释放，煤炭供应能力稳步提升，目前全社会存煤维持高位。6月末，全国煤炭企业存煤6900万吨，同比增长11.4%，全国火电厂存煤约2.0亿吨，同比增加约2800万吨，存煤可用约30天，达到历史最高水平。全国主要港口存煤7502万吨，同比增长17.8%。专家表示…… 》点击查看详情 【韩国政企开会检查镓锗供应链】 韩国产业通商资源部1日表示，半导体协会、显示器协会、电子信息通信产业振兴会等行业协会和新材料·关键零部件·重大技术装备供应链中心、稀有金属中心、矿害矿业公团等相关机构参加了政府召开的镓锗供应链检查会议。政府与企业将密切协作，通过常态化监控迅速解决供需失衡问题。韩国产业部已面向韩国400多家进出口企业调查相关供需动向。 (韩联社) 【中国铝业：金属镓产品以内销为主 出口管制对公司金属镓业务影响很小】 对于“公司的镓产量占全国乃至全球产量多少份额？每年出口比列多少？此次管制措施对公司的金属镓销售量，出货价格有何影响？”的问题，中国铝业8月2日在投资者互动平台回应：目前公司的金属镓产能约200吨/年，2022年金属镓产量为146吨。公司金属镓产品以内销为主，出口管制对公司金属镓业务影响很小。公司生产的金属镓产品以99.99%镓为主 》点击查看详情 【油价再次冲上100美元？俄罗斯7月出货量透露减产信号】 全球原油市场供应正在进一步收紧，7月初，俄罗斯表示将在8月削减50万桶/日的原油出口，以确保市场平衡。现在，这一承诺正在得到践行。根据油轮跟踪数据显示，在截至7月30日的四个星期内，俄罗斯港口的平均海运原油出货量为298万桶/日，这是1月以来俄罗斯原油发货量的最低四周均值，相比于5月中旬的近期高点低了90万桶。 》点击查看详情 ► 智利对伦丁矿业旗下Caserones铜矿违规行为处以900万美元罚款 ► 金川集团40万吨/年智能铜电解项目施工正酣 ► 日本寻求在关键矿产上加强对非洲投资 ► 智利6月铜产量同比减少0.9% ► 中铝国际：十二冶中标印尼北加项目电解铝厂区电解车间工程 中标4.1亿元 ► 华钰矿业国内可控制有色金属铅资源量86万金属吨 上半年净利同比增超60% ► 华飞印尼年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目银团落地 ► 【专家研究】法治视野下探讨：淘汰中频感应炉的是与非 ► 福安造就全球不锈钢新材料产业高地 ► 欧盟联系铝、锌炼厂能否扩产镓、锗 然后尴尬发现..... ► 星源卓镁收深交所关注函 需补充说明涉及自动驾驶零部件产品等有关情况 ► 暂停实施尖峰电价机制！广西发改委关于优化峰谷分时电价机制的通知发布 ► 8月2日全国碳排放交易收盘价跌0.03% CEA总成交3.24万吨【交易日报】 ► 沙特扩大减产措施见效 欧佩克7月产量创自2020年以来最大降幅 【全球市场需求分析 | 2023年上半年全球光伏装机势头强劲】 2023年上半年全球光伏装机势头强劲，中国作为光伏装机最大增量市场，2023年1-6月光伏新增装机78.4GW，创历史新高，其他区域市场光伏装机需求持续火热。集邦咨询旗下新能源研究中心EnergyTrend将聚焦于亚太、欧洲、美洲三大区域，分析各重点国家月度光伏装机需求情况。 》点击查看详情 【新房成交回落影响房企拿地信心 7月来多个热点城市现流拍现象】 受新房成交低迷态势影响，当前土地市场成交热度持续下降，其中一线城市也不例外。8月2日，深圳迎来三宗宅地出让，最终1块成交、2宗流拍，其中，成交地块为位于宝安新安的A001-0212地块，该地块也是深圳首例采用竞“现房销售面积”的地块，地块面积1.52万平方米，起始价29.62亿元。最终…… 》点击查看详情 【海口发放5000万元新能源汽车消费券 最高可补6000元】 据海口市商务局官网显示，《2023年海口市新能源汽车消费券发放细则》（以下简称“《细则》”）已于日前发放。据悉，该活动时间为2023年7月1日至2023年12月31日23:59:59。据悉，本次消费券发放总量为5000万元，按全省统一标准对新能源汽车乘用车购买人发放消费券。购车价格20万元（含）以上的发放6000元消费券....... 》点击查看详情 【新能源品牌7月战报：5家新势力交付破万 传统车企差距拉大】 “内卷外压”之下，国内新能源汽车市场格局还面临着相当大的变数，一众车企都将面临严峻的竞争压力，进入第三季度，伴随着大量有竞争力的新产品上市，下半年新能源整体市场增量有望快速提高，新能源车企的销量排名如何变动，我们拭目以待。 》点击查看详情 【新一轮汽车促消费政策出炉：各地频发补贴 零跑、上汽大众“官降”】 ①中国汽车流通协会最新数据显示，2023年7月中国汽车经销商库存预警指数为57.8%，同比上升3.4个百分点，环比上升3.8个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。②3月“价格战”产生的余波仍未停息，一天内三个品牌推出促消费政策。 》点击查看详情 【6月家用空调产销延续高增 中央空调出口额同比增32.9%】 6月家电产业链市场大多呈增长态势，尤其是空冰洗产品，全链同比延续较高增幅。值得注意的是，本月增长受去年低基数的影响较大，尤其是出口方面，多个产品出现较大反弹。厨电整体走势依然趋弱。 》点击查看详情 随着可再生能源装机规模的快速增长，电力系统对各类调节性电源的需求也迅速增加，新型储能项目也加速落地，使得装机规模持续快速提升。截至6月底，全国已建成投运的新型储能累计装机超过1733万千瓦/3580万千瓦时，平均储能时长约2小时。1至6月，新投运装机约863万千瓦/1772万千瓦时，相当于此前历年累计装机容量总和。 据国家能源局发布的数据，截至6月底，我国可再生能源装机总量达到13.22亿千瓦，超过煤电，占全国总装机的48.8%，同比增长10.8%。其中，水电装机4.18亿千瓦，风电装机3.89亿千瓦，光伏发电装机4.7亿千瓦，生物质发电装机0.43亿千瓦。 【龙蟠科技拟发力投建磷酸铁、碳酸锂】 龙蟠科技8月2日晚间公告称，拟通过其控股孙公司山东锂源科技有限公司在山东省菏泽市投资开发建设“8万吨磷酸铁前驱体项目”。该项目总投资额约为5亿元，其中建设投资为4.2亿元，流动资金8000万元，所需资金全部为山东锂源自有资金。项目总建设期约10个月，预计2024年上半年建成投产。该项目目前尚未开工建设。龙蟠科技公告称，项目生产的磷酸铁是生产磷酸铁锂正极材料的主要原材料之一，其价格波动对公司磷酸铁锂产品的毛利率会产生直接影响。因此，随着下游市场需求的快速增长，公司磷酸铁锂的生产能力也不断提升，为了保障磷酸铁锂产品的生产配套，公司需要进一步完善产业链布局，向上游进行延伸，提高原材料磷酸铁的自主生产能力，一方面能够保障原材料的供应，促进公司业务的可持续增长，另一方面通过自主生产提高原材料成本的管控水平，降低原材料成本，进一步增强公司磷酸铁锂产品的市场竞争力。不仅新投资新建磷酸铁产能，龙蟠科技还拟将此前募投项目变更为电池级储能材料项目，产品为碳酸锂，也是磷酸铁锂的重要原材料。 【隆基绿能：上半年净利润91.79亿元 同比增长41.63%】 隆基绿能发布业绩快报，公司上半年实现营业总收入646.64亿元，同比增长28.26%；净利润91.79亿元，同比增长41.63%。报告期内，全球光伏市场需求保持快速增长，公司持续发挥行业领先的技术、成本、产品及品牌优势，优化全球产业链一体化布局，推动高效产能稳步释放，硅片和组件出货量较去年同期大幅增长；随着上游多晶硅料价格的下降，公司组件产品毛利率同比修复；同时，叠加投资收益和汇兑收益增长贡献，报告期内公司归属于上市公司股东的净利润大幅增长。 【融资3.94亿美元！印度光伏企业拟建10GW光伏制造产业链】 近日，印度Adani Enterprises的全资子公司Adani New Industries从巴克莱银行和德意志银行获得了3.94亿美元的融资，以满足其建成光伏组件制造工厂的运营资金需求。该公司正在建立一个绿色生态系统，其中包括制造光伏组件和风力涡轮机制造，以及建设综合绿色氢气设施等。 》点击查看详情 ► 百城新房均价连跌三月 政策频出利好背景下楼市企稳有望 ► 7月造车新势力销量频传捷报：小鹏扬眉吐气、蔚来“连升三级” 8月价格战呼之欲来 ► 马斯克参投的飞行汽车公司爆单 赛道发展前景不可限量 ► 特斯拉印度工厂谈判进行中：中国供应商或是其中重要一环 ► 埃安、极氪7月销量创新高 新实力下半年频现“开门红” ► 趁着电动车市场内卷 丰田汽车的利润率悄悄压过特斯拉 ► 与英伟达一较高下！AMD二季度业绩超预期 数据中心芯片需求将回升 ► 抢抢抢！一块光伏板中介费高达200-400元 屋顶争夺战激烈！ ► 信义光能发布业绩后累计跌幅超10% 多家机构调低目标价 ► AMD四季度拟扩产AI芯片 苏姿丰：CoWoS与HBM供应“不是问题” ► 或供货30万吨氢氧化锂！雅化集团拿下特斯拉8年长单

SMM铝晨会纪要8.3 盘面：隔夜沪铝主力 2309合约开于18435元/吨，最低点18385元/吨，最高点18495元/吨，终收于18415元/吨，较上一交易日跌125元/吨，跌幅0.67%。周二伦铝开于2252.5 美元/吨，最高点2257美元/吨，最低点2203美元/吨，终收于2210美元/吨，较上交易日跌43美元/吨，跌幅1.91%。 宏观：（1）美元指数强势上涨，并一度涨至102.79的日高，创三周来新高，最终收涨0.62%，报102.59。数据显示美国7月民间就业岗位增幅大于预期，支撑了美元，这表明劳动力市场具有韧性。ADP全国就业报告显示，上月民间就业岗位增加32.4万个，高于调查经济学家预测的增加18.9万个。（利空★）（2）财政部、税务总局连续发布6条公告，进一步调整优化小微企业和个体工商户发展、融资相关税收优惠政策。（利多★） 基本面：（1）据SMM调研，云南创新金属新上铝水杆项目，云南厂区近日已开始试生产中，年产能10万吨。（利多★）（2）再生铝市场：目前市场废铝货源偏紧，整体供不应求。原料成本压力下再生铝合金价格偏强震荡，但下游采购依然清淡，整体成交稍弱。（中性）（3）氧化铝市场：周三SMM地区加权指数2881元/吨，较上个交易日上涨6元/吨。 SMM预计短期氧化铝现货价格将延续小幅上涨的态势，但不排除下游畏高，谨慎观望，导致市场活跃度有所下降。需持续关注氧化铝企业的生产情况以及下游电解铝企业的复产进度。（利多★） 现货方面：周二早盘沪铝延续夜内弱势行情，第一时段，华东现货市场出货的较多，市场成交一般，SMM A00对08调整为贴水40元/吨左右较前一日下调20元，现货价格录的18540元/吨，较上一交易日跌40元/吨。第二交易时段，沪铝重心维持下滑态势，市场看跌情绪浓厚，下游终端接货一般，豫沪价差维持在贴100元/吨附近，市场集中成交对SMM中原铝价贴水40元到平水附近。短期来看，目前华东地区下游开工未见明显好转，部分终端企业有高温假期安排，下游备库仍未有很好的预期，短期现货升水或弱势运行为主。 总结：宏观方面，隔夜美元指数再度强势上涨，“小非农”数据显示美国7月民间就业岗位增幅大于预期，支撑了美元，有色承压。基本面上，供应方面，云南地区电解铝复产提速，预计8月底部分大企业能够满产，但目前复产的量主要以铝液为主，暂末出现较大的铝锭供应压力。需求方面，政策利好提振下地产、汽车等相关消费逐步回暖，后续政策影响仍需进一步观察追踪；另外近期部分终端企业有高温假安排，下游需求或受影响减弱。短期铝价维持震荡运行为主，后续关注消费及库存情况。

盘面：隔夜伦铜开于8563美元/吨，盘初摸高于8599.5美元/吨，而后震荡下行至盘尾摸底于8490美元/吨，最终收于8506美元/吨，成交量至2.3万手，持仓量至28.7万手，跌幅达1.51%。隔夜沪铜主力2309合约开于69100元/吨，盘初摸高于69220元/吨，而后震荡下行，盘中摸底于68770元/吨，盘尾横盘整理最终收于68880元/吨，成交量至4.9万手，持仓量至18.8万手，跌幅达1.3%。 【SMM 铜晨会纪要】宏观：（1）美国至7月28日当周EIA原油库存(万桶)-1704.9，前值-60， 预期-136.7。（2）美国7月ADP就业人数(万人)32.4，前值45.5 ，预期18.9。 现货：（1）上海：8月2日1#电解铜现货均价报于升水170元/吨，环比增加65元/吨。昨日盘面下跌，现货商积极收货，然近期不论是进口货源流入紧张还是冶炼厂布局出口，现货市场流通货源均表现紧张，故现货价格表现一路走高态势。随着盘面下跌，隔月BACK月差亦表现扩大，远月BACK月差扩大明显。结合近期现货情况，预计今日现货依旧难改紧张态势，现货升水易涨难跌。 （2）华南：8月2日广东1#电解铜现货均价贴水30元/吨，环比上涨20元/吨。总体来看，铜价回落难阻升水继续下降，下游采购欲低是主因。 （3）进口铜：8月2日仓单报价25-35元/吨，QP8月，均价环比上涨3美元/吨；提单报价28-38美元/吨，QP9月，均价环比上涨4美元/吨。昨日进口比价有所修复，对08合约亏损缩窄至400元/吨附近，持货商挺价情绪显现。此前国内主流炼厂出口动作仍未全部完成，铜价重心回落下，下游积极补库，内贸升水返升，美金铜溢价转而坚挺。但实际市场成交依然清淡，溢价上方空间有限。 （4）再生铜：8月2日广东光亮铜价格为64200-64400元/吨，环比下跌500元/吨，8月2日精废价差为1949元/吨，环比缩窄433元/吨，精废价差仍处于优势线之上，利于再生铜原料使用。 （5）库存：8月2日LME铜库存增加1100吨至75275吨；8月2日上期所仓单库存减803吨至12263吨。 价格：宏观方面，昨日数据显示美国7月民间就业岗位增幅大于预期，这表明劳动力市场具有韧性，美元走强，利空铜价。基本面方面，昨日铜价重心下移，华东地区现货商积极收货。由于近期进口货源流入有限，且存在炼厂布局出口计划，现货市场可流通货源较为紧张，现货升贴水也一路走高；华南地区库存已连续4天增加，虽铜价下跌，但下游观望情绪较重，更多以刚需补货为主，持货商被迫降价出货，现货升贴水也不断走低。消费方面，铜价下跌，部分急于补货的下游企业采购量将有所增加，但仍要关注后续铜价走势。价格方面，市场关注美国近期公布的经济数据，预计铜价上方承压。 》点击查看SMM金属数据库 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。】