期货盘面： 隔夜，伦铅开于2073美元/吨，亚洲时段围绕日内均线横盘整理，进入欧洲时段短暂探低2068.5美元/吨后上行补涨摸高2093.5美元/吨，最终收于2087美元/吨，涨16美元/吨，涨幅0.77%。 隔夜，沪铅主力2402合约开于15820元/吨，盘初轻触15795元/吨低位后在伦铅提振中上行站稳15850元/吨一线支撑位，最终收于15865元/吨，涨95元/吨，涨幅0.6%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面 ： 上海市场驰宏15850-15870元/吨，对沪铅2401合约贴水20-0元/吨报价；江浙市场江铜铅15870元/吨，对沪铅2401合约平水报价。再生铅主要产地雾霾限产，推动沪铅持续走高，虽年末部分持货商关账暂无出货，市场流通货源有限，其他持货商则慢慢恢复出货，报价较前两日稍多，同时下游企业随行询价，并按需采购，但年末下游关账盘库因素尚存，故整体交易未有明显改善。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 宏观方面氛围仍维持偏暖，受市场对美联储降息押注的加码，近期美元指数一路下挫，美元和债券收益率触及数月低点。基本面上，再生精铅供应超预期减产消息及原生铅冶炼企业常规检修提振价格，废电瓶价格紧随铅价小幅上涨，铅锭供应地域性收紧趋势不改，但现货市场受年底盘库关账影响实际成交受限。近期多重利多消息发酵铅价反弹走势获得支撑，节前交投两淡铅价运行短暂承压，后续消费方面仍需关注春节前下游原料备库节奏。

【12.29镍晨会纪要】 12月28日盘，沪镍主力合约今日开盘价129650元/吨，收盘价129510元/吨，较上一交易日收盘价减少40元/吨。盘内交易较上一成交日走强，成交量增加31781手，持仓量减少1659手。该组合显示多空双方交易兴趣较浓，但空方不愿意继续增仓，而持仓量减少和价格下跌显示多方急于平仓，多方止损行为明显。因此，在价格大幅下跌后，一旦持仓量出现增加则显示多方开始重新介入，价格出现反弹的概率较大。从宏观面来看，受海运事件逐渐恢复平静影响，今晚需要关注美国至12月23日当周初请失业金人数，此前市场对于2024年第一次降息预期主要集中在第二季度。基本面来看，今日LME镍累库4218吨，其中半数增幅来源于鹿特丹，其余主要来自亚洲地区的新加坡、高雄及釜山，此外迪拜仓库也新增190吨镍库存，据SMM统计截至今日LME库存在12月已累库15684吨。综上，宏观利好情绪已被消化，而基本面对镍价压力仍达，预计后续镍价或将继续下行。   纯镍：12月28日，金川升水报3400-3600元/吨，均价3500元/吨，价格与上一交易日相比下降150元/吨。俄镍升水报价-300至-200元/吨，均价-200元/吨，较前一交易日相比下调50元/吨。今日升贴水报价已换月至沪镍2402合约，今日现货升贴水的变化考虑合约之间的月差因素后，今日升水调整幅度较小。今日镍豆价格127500-128200元/吨，较前一交易日现货价格上调800元/吨，今日镍豆与硫酸镍价差约为9213元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格低9213元/吨）。 镍铁：12月28日讯，SMM8-12%高镍生铁均价910元/镍点（出厂含税），较前一工作日价格持平。基本面来看，在镍铁价格持稳的背景下镍矿价格回调，国内高镍生铁厂亏损幅度缩窄。但年内印尼仍有高镍生铁新增投产，叠加贸易商仍有出货需求。整体来看，镍铁供给端宽松状态未改。需求端来看，中品位矿端价格已几无下跌空间，镍铁价格持稳后，不锈钢厂采购高镍生铁成交显著回暖，但年内300系产量增量仍然有限，从而难对镍铁起到较大的去库作用。综上，近期镍矿价格下行空间受限以及高镍生铁成交出现回暖或给予镍铁价格一定支撑。 不锈钢：12月28日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面窄幅震荡，304冷热轧今日价格小幅上涨，提振市场成交情绪。青山今日公布3月期货304热轧13200元/吨，316L热轧23000元/吨平盘报批，德龙今日公布1月期货316L热轧23500元/吨。期货价格较目前现货平水，整体下游需求端疲弱拖累，不锈钢价格上涨阻力较重。高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，原料价格企稳同时提振不锈钢现货价格，预计短期内不锈钢现货价格继续震荡运行。当日早间304冷轧无锡地区报13800-14000元/吨，304热轧无锡地区报13200-13300元/吨。316L冷轧无锡地区报23800-24100元/吨。201J1冷轧无锡地区报8800-8900元/吨。430冷轧无锡地区报8050-8150元/吨。SHFE10：30分SS2402合约价格14000元/吨，无锡不锈钢现货升水-30-170元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。

12月28日，据SMM调研，今日不锈钢期货盘面窄幅震荡，304冷热轧今日价格小幅上涨，提振市场成交情绪。青山今日公布3月期货304热轧13200元/吨，316L热轧23000元/吨平盘报批，德龙今日公布1月期货316L热轧23500元/吨。期货价格较目前现货平水，整体下游需求端疲弱拖累，不锈钢价格上涨阻力较重。高镍生铁和高碳铬铁以及废不锈钢价格近期较稳运行，原料价格企稳同时提振不锈钢现货价格，预计短期内不锈钢现货价格继续震荡运行。当日早间304冷轧无锡地区报13800-14000元/吨，304热轧无锡地区报13200-13300元/吨。316L冷轧无锡地区报23800-24100元/吨。201J1冷轧无锡地区报8800-8900元/吨。430冷轧无锡地区报8050-8150元/吨。SHFE10：30分SS2402合约价格14000元/吨，无锡不锈钢现货升水-30-170元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。 》点击查看SMM金属现货历史价格 》点击查看SMM金属产业数据库

  SMM 12月28日讯： 回顾2023年，上半年全球经济复苏不及预期， LME铅价偏弱运行，国内铅价在供应放量、原料紧张、消费淡季等多因素博弈中围绕盈亏线箱体震荡。但进入下半年，旺季叠加出口窗口开启，精铅冶炼成本抬升矛盾激化，沪铅受到资金青睐出现bicang行情，伦铅亦同步上行，沪铅于三季度刷出年内高位。现货方面，2023年SMM1#铅于三季度初突破此前的箱体震荡行情，运行重心上移，资金加持放大了基本面矛盾，国内铅价迎来“暴涨暴跌”。   》点击查看期货行情 现货价格方面， SMM1#铅锭 的现货报价相对期货盘面走势较为缓和，2023年12月28日，SMM1#铅价格运行于14900-16825元/吨， SMM 1#铅锭 现货均价报15594.50元/吨，较2022年均价15166.53元/吨上涨428元/吨，涨幅达2.74%。   》订购查看SMM金属现货历史价格 2023 年铅市场基本面回顾 原生铅方面：新建产能释放是2023年原生铅冶炼的关键词，原生铅产量呈上升趋势，预计同比增幅超10%。为应对铅精矿供应紧张的问题，原生铅企业调整原料结构，设备技术升级，新建产能普遍为综合处理产线（即可同时处理铅精矿、废电瓶等原材料），产品多元化，增加白银、铜、锌、锑、铋等副产品的产出，部分冶炼企业更是转变产品定位，在产出白银和锑铋等产品的情况下，铅作为副产品产出，故即使2023年铅精矿加工费跌至历史低位，原生铅产量保持上升趋势，且较去年增幅扩大。 再生铅方面：2023年近百万吨的再生铅新建与复产的产能陆续释放，废电瓶供应压力较大，尤其在下半年铅价攀升至三年高位，冶炼企业生产积极性高涨，成本抬升问题始终伴随着再生铅企业放量。我们需要注意的是，今年新增的再生铅产能，冶炼企业设计的产线大多数为多金属综合利用产线（即以处理废电瓶为主，处理其他铅废料为辅），部分企业技改后增加锡渣提纯工艺，副产品可增加粗锡或精锡，其他还可以产出锑、铋等小金属，冶炼企业综合利润提供，支持2023年再生铅产量由负增长转为正增长，且增幅预计超10%。 铅消费方面：2023年疫情对铅消费终端及铅蓄电池行业影响基本解除，2023-2024中国市场铅消费进入抓出口、扩内需的阶段。铅消费三大板块中，电动自行车蓄电池用铅仍然是最大的铅消费板块，但在2022年疫情及超标车淘汰政策促消费后，2023年电动自行车蓄电池消费出现后劲不足的现象，2024年关注蓄电池回归正常更替节奏后带来的铅消费恢复。汽车蓄电池用铅板块方面，2022-2023年国家均是在下半年加大政策扶持力度，汽车产销延续正增长，带来铅消费的增量；2023-2024年我们需要关注铅蓄电池在新能源汽车中的占比能否进一步提高的问题。通信及后备电池市场上，2023-2024年5G基站建设推进，加之近年市场对风电、共享电站等清洁能源需求上升，该类用铅需求亦是同步提高，2024年储能电池用铅依然是铅消费增速最大的板块。此外，核电与医疗类防辐射用铅增长也可关注。综合看，2023年，预计中国市场铅消费量至758万吨，同比上升约9%。 2024 年铅市展望 宏观方面多空交织，2024年美联储大概率不再加息，降息节点预期将出现在明年3-5月，中美旧金山会晤取得重要成果备受瞩目，为2024年世界经济发展奠定稳定基础。此外，国内政策层的短期逆周期加码和长期改革蓝图绘制将同步推进，经济增长逐渐回归常态。但也需要警惕2024年全球“超级大选年”将加剧地缘政治的不确定性、2024全球经济增速将放缓、全球气候变化和环境问题的恶化等对市场带来的超预期影响。 基本面上，预计2024年精铅产量将延续增势，2023年四季度投产的原生铅产能在2024年逐步放量，但2024年原生铅新扩建产能较2023年相对减少。另再生精铅方面，2024年新增产能预计超百万吨，投产概率较大的产能在50-70万吨。但2024年铅消费量增速放缓，预计至802万吨。从铅锭平衡上看，2023年中国铅锭供应呈过剩状态，但在出口转移辅助下，年内铅锭出现了阶段性紧张的情况。2024年，国内外新建产能投放，铅锭供应仍延续过剩，但原料供应偏紧矛盾或将限制冶炼产能开工情况。综上，2024年市场宏观经济环境复杂，全球铅供应过剩预期下，废电瓶及铅精矿供应矛盾亦将加剧，铅价成本支撑再度上移，2024年均价重心或将延续小幅上移趋势。

SMM12月28日期货讯： SMM12月28日讯：12月28日盘，SS2402合约今日开盘价14065元/吨，收盘价14020元/吨，较上一交易日收盘价上涨60元/吨。盘内交易较上一成交日走强，成交量减少14364手，持仓量减少2446手。今日成交前五机构总成交量144811手，减少16998手；多头持仓前五机构总多单量为25048手，减少453手；空头持仓前五机构总空单量为35106手，增加131手。表明今日多头资金和空头资金观望情绪浓厚，两方均减少了交易，持仓量减少而价格上涨，说明是期货空方认输，开始主动回补平仓推升价格。现货今日升水，升水-30-170元/吨，期货价格承压上行。主因临近元旦节假日贸易商上调价格提振市场成交，但下游成交热度仍未出现明显恢复。宏观方面，上周爆发的红海地区冲突导致多家国际航运企业为避开险情频出的红海水域，陆续宣布暂停红海航线。最新数据显示，截至21日，已有价值1050亿美元(约合7500亿元人民币)的货物被调离这一航线。苏伊士运河—红海这一国际航运要道，扼守亚、非、欧三洲交通要道，连通红海与地中海，是世界上最繁忙的水道之一。但全球镍原料供应主要集中在亚洲地区，仅有部分产品需要从欧洲开始运输，因此整体来说目前红海冲突对于镍产业链影响较小。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

SMM12月28日讯：12月28日盘，沪镍主力合约今日开盘价129650元/吨，收盘价129510元/吨，较上一交易日收盘价减少40元/吨。盘内交易较上一成交日走强，成交量增加31781手，持仓量减少1659手。该组合显示多空双方交易兴趣较浓，但空方不愿意继续增仓，而持仓量减少和价格下跌显示多方急于平仓，多方止损行为明显。因此，在价格大幅下跌后，一旦持仓量出现增加则显示多方开始重新介入，价格出现反弹的概率较大。从宏观面来看，受海运事件逐渐恢复平静影响，今晚需要关注美国至12月23日当周初请失业金人数，此前市场对于2024年第一次降息预期主要集中在第二季度。基本面来看，今日LME镍累库4218吨，其中半数增幅来源于鹿特丹，其余主要来自亚洲地区的新加坡、高雄及釜山，此外迪拜仓库也新增190吨镍库存，据SMM统计截至今日LME库存在12月已累库15684吨。综上，宏观利好情绪已被消化，而基本面对镍价压力仍达，预计后续镍价或将继续下行。   》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订 购、试阅请致电021-51595842，联系人：辛鑫】

德邦证券发布研究报告称，黄金在2024年仍然有较强的上行动力。一是在全球不确定性加大的背景下，央行未来配置黄金的意愿仍然较高，这对金价有长期支撑;二是美债风险溢价中枢可能永久性抬升，进一步强化黄金的避险属性，也意味着在美元信用下降的背景下，黄金的货币属性可能在回归;三是建议关注黄金的季节性规律，寻找确定性高的时机介入。 德邦证券观点如下： 传统框架：金融属性为主导，以美债实际利率为锚的价格研判。 布雷顿森林体系结束后黄金的货币属性被弱化，主要由商品和金融资产属性为主。从供需结构来看，黄金的供给端波动小影响弱，2010-2022年间金矿开采生产的价格弹性仅为0.05。需求端主要以投资为主，因此常态化下金价主要跟随美债实际利率波动，短期受避险情绪等影响较大，在VIX指数快速上行时期，金价通常同步上涨。 最新变化：美债风险溢价的扰动加大，实际利率定价框架有效性下降。 对于黄金近年的表现，有两个问题值得思考：一是如何理解2022年以来黄金价格与美债实际利率的联动作用明显走弱;二是长期来看，黄金价格对美债实际利率的溢价为何不断上升。该行认为美债风险溢价在其中起到了重要作用。根据多名学者的研究结论，通胀指数国债(TIPS)收益率实际上并非准确的实际利率指标，名义利率可以拆分为四部分：市场隐含实际利率(通常以TIPS利率表示)、流动性溢价、通胀预期和通胀溢价(指投资者为对冲未来通胀的不确定性而支付的溢价)。2022年以来，流动性溢价和通胀溢价上行形成干扰。流动性溢价方面，美联储收紧货币政策，美国财政发力支持经济复苏，随着美债发行规模增加，市场对于美债的接续风险产生担忧，2023年10月发生的麦卡锡被罢免事件进一步加剧了对于长端美债违约的担忧，市场青睐短债厌恶长债，10Y美债实际利率也开始出现明显的流动性风险溢价;通胀溢价方面，疫情之后全球供应链格局改变+地缘局势摩擦频发导致通胀溢价上升。在两者的共同影响下，10Y通胀指数国债(TIPS)开始阶段性的脱离无风险实际利率，大类资产价格之间的联动性走弱，2022年以来，伦敦黄金价格与美债实际利率的相关性为0.16。而通胀溢价的存在也一定程度上解释了为何金价开始相对于实际利率拥有越来越明显的溢价。 交易者角度：资产定价框架会因为交易者行为的变化和主要交易者的变化而失效，因此该行试图从交易者的角度出发对黄金价格进行辅助验证。 对央行、主权基金等买家来说，金的历史地位和避险属性是购买黄金的主要驱动力，2022年全球央行购金量突破历史记录，也一定程度上解释了金价与实际利率脱钩和金价相对于实际利率溢价的现象;对于交易型机构投资者来说，实际利率框架是主流，可以通过全球几大黄金ETF的持仓变化来跟踪该类投资者的交易行为，当该类投资者是主要交易者时，实际利率框架的效果会相对较好;对于黄金零售消费者来说，珠宝属性是主要驱动力，世界第一大金饰消费国中国的春节提供了重要支撑，第二大金饰消费国印度的婚礼和节日也集中在岁末年初，黄金价格也因此体现出了一定的季节性规律，通常在11月-次年2月上涨确定性较强，在1-2月涨幅表现最好。 未来展望：该行认为黄金在2024年仍然有较强的上行动力。一是在全球不确定性加大的背景下，央行未来配置黄金的意愿仍然较高，这对金价有长期支撑;二是美债风险溢价中枢可能永久性抬升，进一步强化黄金的避险属性，也意味着在美元信用下降的背景下，黄金的货币属性可能在回归;三是建议关注黄金的季节性规律，寻找确定性高的时机介入。 风险提示：海外通胀反弹超预期;全球经济景气度超预期;地缘政治局势缓和。

概要 展望2024年，受益于降息，预计金价上涨趋势确定，但涨幅偏弱，斜率平缓。 一 上涨趋势决定 12月14日，美联储FOMC会议公布的经济预期、点阵图和会后声明，均已经表态本轮加息的结束， 2024年降息已定，金价强力利多已定 。至于降息开始的时间和幅度，仅仅是影响金价走势的节奏而已。 关于降息利多黄金的逻辑主要有三个层次。 第一层 ：降息下，其他资产的投资回报率下降，黄金的吸引力增加。 第二层 ：降息增加货币供应量，可能引发通胀上行，黄金的抗通胀功能增强。 第三层 ：降息尚未带动经济显著改善前，风险偏好降低，黄金的避险属性增进。 市场上黄金的研究框架有很多， 实际利率是绝对的主流 。 此轮加息周期中，尤其是2023年，实际利率与金价的负相关性证伪，回顾原因主要有三点： 第一点， 加息速率过快 ，降息的预期在加息的中后期已经可以交易预期，现实和预期交织下，金价的利空偏弱。 第二点，逆全球化的背景下， 黄金的货币属性增强 ，储备增持成为2023年黄金的主力买价之一。 第三点，风险事件频发， 风险偏好降低 ，其他资产的投资回报率并未展现强大吸引力，无论国家、企业、居民的中长期配置资金依然钟爱黄金。 短期的失效，并不证明实际利率定价黄金框架不再适用。 2024年，进入降息周期，且降息的速率会小于此轮加息时的速率，预计全年降息100bp左右（2022年加息425bp，2023年加息100bp），第一点不再成立。黄金的货币属性延续增强趋势，但与金价上涨同向，第二点不再成立。金融危机的风险仍在，重点关注欧洲中等国家的国债违约风险，其他资产回报率下降，除债券外，全球暂无优质资产标的，风险偏好依然较低，但同样与金价上涨同向，第三点不再成立。 因此，2024年降息的背景下，金价上涨趋势确定。 二 上涨幅度不大 “成也萧何败也萧何”， 降息给予金价上涨确定性的同时，有降低了它的机会收益 。 一是，目前金价的涨幅中已经透支了部分降息的利好；二是，一致性预期的过强，也限制了上涨的高度；三是，利率从高位下降，债券投资的吸引力增加，作为同样的避险资产，会分流部分黄金的投资资金。 2024年，沪金第一目标位500元/克 （纽金2150美元/盎司），约为5%；第二目标位520元/克（纽金2215美元/盎司），约为10%。 三 上涨斜率平缓 目前，主流预期美联储在2024年3月开启降息，全年降息150bp。开启时间预期过早，降息幅度预期过大。一旦数据出现不佳，预期重现调整， 3月前金价或出现回调 ，沪金470元/克下方是较好买点。 无论市场主流预计3月开始降息，或我们预计二季度开始降息，5-6月降息至少1次确定。同时，经济情况不佳，下半年的预期降息幅度加大，经济佳，则下半年通胀预期增大；两种情况都是利好金价。因此， 预计二季度金价正式开启上涨 ，指向沪金500元/克的第一目标位。 下半年，内外经济远期展望均将修复回中性或中性乐观，叠加利率均值回归加速的预期 （长期利率中枢2.5%）， 三季度金价跟随整体大类资产上涨 。 年底，随着降息后利率的下跌，美债的投资收益率下降，黄金的避险资产性价比再度提升，加之实物金消费旺季， 四季度金价或走出独立的上涨行情 ，沪金获奖到达520元/克第二目标位。 因此， 预期2024年金价上涨斜率平缓，逢回调就有买盘支持，回测较小 。