近期，硫酸镍价格一路上行的好景不长，开始持稳运行，那么，后续故事将会如何发展呢？ 从供应端来看，当前在产盐厂开工率乐观于预期，成品库存低位。3月湿法回收厂镍线复工率预计60%左右，产量小增。预计整体供应看下来，持平于预期或有小幅超预期，但整体不及1月高位。4月份来看，湿法回收厂镍线的复工率或在3月基础上环增10%以上，预计4月盐厂排产或能回到1月高位。整体3、4月看下来，供应量是在稳步回升的。 那么需求端来看，我们从终端向上传导的过程逻辑来分析。从终端来看，近期搭载三元电池车型表现相较搭载磷酸铁锂电池的车型，整体表现不佳，拉低了市场对于4月车销的预期。从三元电池及磷酸铁锂电池份额占比来看，后续6系热门车型持弱预期，给三元电池带来的增量有限。预计，二季度三元电池对磷酸铁锂电池的市场份额挤占有限。回到电芯端来看，从上述对车终端的预判4月电芯排产不一定超预期，锂价前端时间的价格上行，带动了产业备货，全行业库存增量。在持有安全库存的情况下，电芯厂对正极的采购或存砍单可能性。值得一提的是，3月整条材料产业链相对积极的备货中或有一定比例为厂家对乐观预期的前置性备货。从正极排产来看，4月预期增量3%左右。在增量有限的情况下且锂价开始下行的节点，正极端对前驱体的采购或维持相对谨慎的态度。从前驱体端数据来看，前驱体预计4月排产环增5%左右，据SMM调研了解，4月前驱体订单整体增量有限，与我们给到的排产数据基本一致。在这种节点，综合盐厂及前驱体端排产计算得到的平衡数据为100金吨左右缺口。3月平衡缺口约为3000金吨左右。供需紧张得到缓解但是暂未完全扭转，基本面对价格支撑走弱，但仍存。 回归原料端情况来看，镍豆端，尽管酸溶镍豆通道打开，开启了一片火热的“溶豆”潮，但受制于国内镍豆现货的低位，难以大规模出现。后续还需关注MHP和高冰镍端的基本面情况。MHP端来看，印尼某湿法中间品项目的提前投产和另一湿法中间品品项目的预期将在4月达产，或带来MHP的供需紧张格局的反转。且二季度来看，盐厂多已锁定部分二季度MHP订单，等待其按节奏的到港。因此，近期MHP成交相对清淡，系数价格持稳运行。从高冰镍端来看，印尼两个高冰镍项目的投产预计放量发生于4~5月，后续高冰镍的供应也将逐步宽松。从远月高冰镍成交系数来看，也有明显的下行。纯镍价格方面，RKAB情绪的出尽及供应过剩的趋势不改，SMM预计4月镍价将震荡偏弱运行。综合镍价及原料系数价格，整体原料成本的下移及硫酸镍价格攀至近期高位，硫酸镍利润情况当前较为乐观。 那么，在前驱体企业始终面临亏损的阶段，镍盐成品供需紧张得到逐步缓解及利润完全被修复后，SMM认为，后续硫酸镍价格或存跟跌镍价的风险。但受4月供需紧张难以被完全扭转，叠加下游前驱体企业对4月中下旬采购刚需仍存的情况下，盐厂利润被挤压的程度或有限。

在镍产业链中，上游为硫化镍矿、红土镍矿，镍资源经提取后，在分别经加工可制得镍精矿、低冰镍、高冰镍、MSP、MHP此类初级加工产品。进一步加工可制取精炼镍、镍盐（硫酸镍、氯化镍）、镍生铁、水萃镍。各种镍产品可广泛应用于合金及铸造、电镀、电池材料、不锈钢等领域。 中国在镍行业取得了显著的成就，成为世界上最大的镍生产和消费国之一。中国在镍矿资源的开发和加工方面均取得突出进展，同时在镍合金、镍材料和电池等领域也取得了重要的成就。中国镍产业的发展不仅推动了国内经济增长，还为世界镍市供应做出了重要贡献。 从中国镍盐生产情况来看，硫酸镍方面，国内生产企业一共有65家左右。CR10占比82%，行业集中度较高，但尚无绝对垄断龙头出现。其中，排名前三的硫酸镍生产企业为湖南中伟新材料有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、荆门格林美材料有限公司，产量占比分别为24.2%、13.4%、13%。 图： 2023年中国硫酸镍生产结构 从镍盐的需求端来看，受新能源需求爆发式增长的带动，电池材料已经成为镍盐最大的应用领域。其中，硫酸镍主要用于制备三元前驱体。下游企业消费集中度高，其中三元前驱体企业总数约40家左右，CR10占比91%，且CR10企业与镍盐生产企业高度重合。其中，硫酸镍消耗量排名前三的企业为湖南中伟新材料有限公司、浙江华友钴业股份有限公司、荆门格林美材料有限公司，消费占比分别为27.9%、14.7%、14.2%。 图： 2023年中国硫酸镍消费结构 现货价格方面，由于近年来国内新能源产业汽车产业的爆发式增长带来的需求快速增加，而镍盐上游，尤其是MHP扩建周期较长，短期内无法满足暴涨的需求。在2021-2022两年间，硫酸镍现货价格一路上涨，最高时现货价格达到近5.8万元/吨的历史高位。之后随着上游新建产能逐渐释放，镍盐供应短缺情况缓解，现货价格快速回落。截止2024年3月，硫酸镍价格已经低至3万元左右。 图：电池级硫酸镍价格走势