》查看SMM钴锂产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM钴锂产品现货历史价格走势 2023年SMM统计中国三元材料产量在62万吨，较2022年同比下降5%，产能利用率在40%左右。回看2023年全年产量变化，“产业链去库存”+“终端份额被铁锂材料挤占”是两大主因。 材料价格方面，以三元材料523（多晶/消费型）价格为例，材料价格波动在三元材料产能过剩的行情下，主要受到成本端即三元前驱体及碳酸锂的价格影响。2023年三元前驱体的价格由于镍钴价格处于下行周期且三元前驱体供过于求，三元前驱体价格不断持续走低。而电池级碳酸锂均价在由年初的51万/吨下跌至年底的SMM报价16.6万/吨，三元材料价格与原料价格走势相同。 回顾完三元总的量价情况，我们可以回到三元材料企业的年报对产业链情况做进一步的分析。 一、三元产业链部分企业利润情况 这里简单列出来三元产业链的部分企业的净利润情况，从镍/钴/锂矿端——三元前驱端——正极材料端——电池端——整车端。 首先，我们从正极材料端上游追溯去看：  从矿端来看， 钴资源端代表企业洛阳钼业2023年净利为4.58%，公司各项经营指标再创历史新高：实现营业收入1863亿元，增长7.68%；实现归属于母公司净利润82.5亿元，同比增长35.98%。从洛阳钼业公布的年报数据看，刚果（金）铜钴板块成为洛阳钼业2023年业绩最大亮点。2023年洛阳钼业产钴55526吨，同比增产约3.5万吨，涨幅174%。 镍资源代表企业力勤资源净利为8.17%，收入同比增长15.1%至210.59亿元，归母净利润为约10.51亿元，同比减少 39.4%。公告称，利润下降主要系2023年三月伦镍事件影响。 锂资源代表企业赣锋锂业净利为13.88%。公司实现营业收入329.72亿元，同比下降21.16%，实现归母净利润49.47亿元，同比下降75.87%。虽然由于锂价下滑，净利情况不及去年，但是锂企在产业链中净利情况依旧处于领先地位。 从前驱端来看， 前驱竞争格局较为明晰，中伟、华友、格林美在前驱市场具有领导地位。 头部三大三元前驱企业中伟、华友、格林美均在镍资源端有所布局，从前驱体的生产原料端实现降本。 中伟净利为5.63%，营收为342.73亿元，同比提升12.95%；净利润为20.99亿元，同比提升36.88%。 华友净利为6.79%，营业总收入663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%。 格林美净利为3.81%，营业总收入305.29亿元，同比增长3.87%；归母净利润9.34亿元，同比下降27.89%。 其次可以看一下，正极材料端下游的利润情况： 从电池端口看，选取国内三元电池产量排名靠前的几家进行分析。 宁德时代2023年净利11.66%，营业收入4009亿，同比增长22%；归母净利润441亿，同比增长93%。相对于其他电池厂具有优势的利润攫取能力与其定价权、成本控制、技术能力、产能利用率等均相关。此外，中航2023年净利在1.62%，孚能仍处于亏损状态。 从车企端口看，依旧是选取几家典型的搭载三元电芯的车企。 理想汽车2023年净利润9.53%，收入总额为1238.5亿元，同比增长173.5%，实现净利润 118.1 亿元，同比 22 年大幅扭亏为盈。根据西尔伯斯通曲线理论，汽车单一车型年产量爬坡过程中，平均成本大幅度下降。理想受益于其增程类型、精准的客户定位销量在2023年实现交付37.6万辆。产量的大幅上行使得单车成本下行，造就理想净利遥遥领先于其他车企。此外，其他新势力车企，小鹏在2023年净利为-33.82%，赛力斯净利为-20.69%。 2023年车企盈利压力仍大，2024年或进一步向上游寻找降本空间。 那么接下来我们回到本文的主要路线正极材料企业的盈利情况。 从正极端口来看，位于产业链中游位置，受到上下游挤占。 代表性企业如容百2023年净利为2.77%，振华新材净利为1.49%，当升净利为12.68%（主因海外客户占比较大）。在下文，我们对正极材料企业的财务数据做进一步分析。 二、三元正极材料企业2023年财务数据 2.1、盈利能力 如上图所示，随着三元材料价格下滑，各大三元材料企业的营收均由于原材料价格下行收到较大影响。 2023年容百2023 年公司实现归母净利润 5.81 亿元，同比下降 57.07%，净利润在2.77%。 2023 年公司营收 226.57 亿元，同比下降 24.78%；归母净利润 5.81亿元，同比下降 57.07%；23年毛利率为 8.58%，同比下降 0.68%。 2023年当升营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66%，净利率在12.68%，同比增长19%。 2023年振华营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；2023毛利率为6.77%，同比降低51%，净利率为1.49%，同比下降为84%。 2023年长远锂科营业收入 107.29 亿元，同比减少 40.31%。实现归属于母公司股东的净利润-1.24 亿元，同比减少 108.36%；扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润-1.81 亿元，同比减少 112.59%。2023毛利率为4.41%，同比降低69%，净利率为-1.16%，同比下降为114%。 2023年厦钨2023年实现营收173亿元，同比下降40%；实现归母净利润5.3亿元，同比下滑53%。2023毛利率为4.41%，同比降低7%，净利率为3.06%，同比下降为22%。 对比各家企业的情况来看： 容百作为2023年三元材料企业TOP1，营收稳居首位。当升由于占比较大的海外客户比列享有海外计价体系和加工费相对于国内市场的溢价，毛利高于其他厂家10% 。 二、营运指标分析 这里使用应付账款/营业成本这一指标简单衡量正极材料企业对上游的话语权。这一指标比值越大，企业可占用上游资金较多，企业话语权越强。 三元正极材料成本组成中，原材料成本占比在90%以上，加工费占比不到10%。原材料对材料企业来说至关重要。因此上游原料供应商（例如锂盐厂）在行情较好时会较为强势。 由2020-2023年的财务数据可见，从市场趋势来看，这一指标总体呈现下滑趋势，在2023年出现小幅回弹。从分企业数据可见，容百、厦钨应付账款占营业成本比重较高。 这里使用应收账款/营业收入这一指标简单衡量正极材料企业对下游的话语权。这一指标比值越小，产品差异化程度越高，具有话语权。 由2020-2023年的财务数据可见，从市场趋势来看，这一指标总体也呈现下滑趋势，在2023年出现小幅回弹。从分企业数据可见，容百的应收账款/营收占比较低，可见其产品相比其厂家具有一定的技术壁垒和差异化优势，对下游来说较难替代。 三、其他指标 三、其他三元正极厂家 三元材料上市公司较多，上述对标了主营类似的企业，使得他们的财务数据具有可比性，这里梳理此前遗漏的三元厂家、 3.1、贝特瑞-正负极双轮驱动 贝特瑞2023年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5 亿元，同降 28%，23 年毛利率 18%，同增 2%。其中贝特瑞正极业务营业收入在123.1亿，在总收入中占比49%，其正极成本在110.6亿元，正极利润在12.49亿元，毛利润在10.15%。 3.2、华友钴业 华友钴业从上游铜、钴、镍资源端到前驱到正极端均有布局，主营构成复杂。 2023年营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%。其中正极材料环节，2023年收入在189.2亿，在总收入中占比28.53%，主营利润在14.76%，利润比列在15.76%，毛利润在7.8%，低于其他环节（除贸易）的利润情况。 3,3、非大动力市场上市公司 三元材料除了应用于新能源汽车市场，在消费和小动力市场也有应用，例如两轮车、移动充电宝。这里选取天力和盟固利两家材料企业做分析。   2023年天力锂能实现营业收入24.43亿元，同比下降8.43%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.03亿元，较上年1.33亿元下降479.63%，2023年毛利润为负。 2023年盟固利实现营业收入23.6亿元，同比下降27.03%，实现归母净利润6001万元，同比下降35.01%。在三元材料板块，2023年实现营收8.321亿，主营利润在1574万元，毛利率为1.89%。 从两家代表性企业的营收指标可以看出，做三元材料细分领域的业务并不容易，虽然需求量与动力市场比不大，但是下游消费/小动力电芯厂对价格的要求并不比动力厂家低，导致材料厂家盈利困难。此外，甚至因为消费/小动力市场供应商切换周期没有大动力市场那么长，更容易造成厂家在消费/小动力市场的价格内卷。 四、展望 2023年已过，展望2024年。据SMM统计，2024年1-4月三元材料产量在23万吨，年累计同比增速在30%，截至到目前中国市场三元市场销售情况好于去年预期。从系别来看，1-4月份6系材料同增83%，9系材料同增30%，中镍和超高镍材料的出货提升是今年三元材料市场的两大增量点。 2024年整车价格战激烈，下游电芯端具有垄断格局，而三元材料端话语权分散，因此盈利修复仍困难。但是，此前市场持续预期铁锂侵占三元份额，所以2023年—2024年新进入/投产企业较少，中国三元材料在2024年产能利用率有望迎来修复。 总体来看，2024年对于三元材料企业来说，还是“难”但存“希望”的一年。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 张玲颖 021-5166 6775 马睿 021-51595780 袁野 021-51595792 冯棣生 021-51666714 徐颖 021-51666707 吕彦霖 021-20707875 柳育君 021-20707895 林辰思 021-51666836

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》点击查看SMM铜现货历史价格走势     据SMM调研，2024年4月铜箔企业开工率为74.71%，环比增长14.27个百分点，同比增长5.74个百分点。大型企业开工率为77.67%，中型企业开工率为64.93%，小型企业开工率为68.38%。其中电子电路铜箔开工率为80.22%，环比增长9.92个百分点，同比增长7.01个百分点；锂电铜箔开工率为71.71%，环比增长16.61个百分点，同比增长5.54个百分点。预计5月铜箔行业整体开工率为77.20%。（调研企业：35家 合计产能：151.56万吨） 4月铜箔企业开工率为74.71%     锂电铜箔端口，下游多个行业多点开花，需求全面回暖，部分大型企业开工率恢复迅速，产量随之大涨。动力端口，新能源汽车市场季节性火热，拉动产业链需求；储能端口，临近年中集中并网节点，二季度出现冲量现象；小动力、消费电子端口同样不乏亮眼表现。电子电路铜箔端口，汽车电子、家电以及服务器订单表现较好，终端行业持续回暖。另外，由于4月铜价暴涨，而铜箔行业多采用M-1月铜均价结算，导致下游备库意愿较高，使得订单快速增长。 4月铜箔行业成品库存继续回落     4月铜箔行业成品库存比环比回落7.10个百分点至16.35%。4月各行业订单显著增长，企业成品库存延续去化态势。原料库存在4月铜价大幅上涨之下，企业控制库存流转天数，4月铜箔行业原料库存比环比下滑2.85个百分点至13.89%。 预计5月铜箔行业整体开工率为77.20%，环比上升2.49个百分点，同比下滑0.72个百分点     预计5月锂电铜箔开工率为75.24%，环比增长3.54个百分点，同比下滑1.60个百分点。进入传统季节性旺季，锂电池终端订单预期依旧向好，预计锂电铜箔开工率继续上行，但增速放缓。预计5月电子电路铜箔开工80.80%，环比增长0.58个百分点，同比增长1.23个百分点。电子电路铜箔终端行业订单预期同样较好，但消费电子依旧难见显著起色，仍然对行业开工率有所拖累。同时国内出台的以旧换新政策的刺激下，下半年消费有着不错的预期。值得注意的是，当前铜价仍处于高位，下游覆铜板厂需求或有一定前置的成分，对于后市消费可能有透支。 》查看SMM金属产业链数据库  

  五一节前后，受宏观情绪影响，有色普涨，锌价始终维持在高位，加之整个四月锌价不断上涨，不少企业选择锌锭一天一采或两天一采方式，降低风险，故原料库存有所下降。据SMM调研，不少企业反馈在锌价维持高位的情况下，加工费却因订单竞争激烈无法增长，镀锌管利润持续走低，企业倒挂生产。 而镀锌管企业与黑色价格有较强的关联性，节后黑色价格上涨，利润增加，带动订单量增加，走货量转好，成品库存有所下降，镀锌管企业开工增加。 近期，房地产、基建也频繁传来利好消息，多地取消限购政策，后续还需多关注项目落地情况及锌价走势。

据SMM调研统计，2024年4月1# 白银的产量是1531.764吨（其中矿产银的产量为1045.764吨），较上个月下降22.806吨，环比下跌1.5%，同比增长14.8%。 产量环比小幅下跌，但是同比大幅上涨。4月受到白银高价的影响，各类企业产量环比有增有减，其中3月产量环比增加的企业有16家，其中产量增加的企业以矿产银企业为主，由于4月白银的价格较高，同时矿伴生副产品较多，因此市场对矿采购情绪较高，尤其是国外的矿的采购量也有所提升。同时由于4月白银连续上涨3周，同时出现近4年的银价的高点，因此冶炼企业出货积极性很高，部分企业动用库存原料增加产量。产量环比减少的企业有13家，其中以含银物料为原料生产的精炼企业产量减少为主，主要原因是含银物料的价格较高，且白银价格上涨的燎原之势自3月开始，含银物料以银占比较高，生产成本上涨，企业采购情绪略受抑制，因此产量环比下降，4月产量环比小幅下降。而24年白银的价格均价高于23年，高价为生产企业带来了足够的生产的动力，同时4月底白银的价格下跌，下游市场疯狂的刚需补货也为市场需求注入动力，在银价高位冶炼企业出售没有太强的阻力，也是维持生产企业3、4月高生产积极性的动力。 》查看SMM贵金属现货报价

SMM5月10日讯：据SMM数据库显示，2023年9月以来国内分地区纯镍总社会库存持续增加，进入2024年延续累库，4月26日总库存约为3.33万吨，年内已累库超1.50万吨，增幅高达82.52%，位于2020年11月以来高库存水平。 国内分地区纯镍总社库及LME镍库存变化走势： 》点击查看SMM镍产业链数据库 据SMM分析，国内分地区纯镍总社会库存不断增加主因纯镍供应持续放量，供应端增加的“程度”快于需求端“消化”的速度。在愈发过剩的电积镍产量的影响下，国内纯镍库存压力持续增加，2023年纯镍库存由4084吨暴增至18271吨。进入2024年，SMM最新纯镍社会库存已到3万吨上方。同时，当前沪镍价格到达2021年的价格区间低幅水平，意味着纯镍的供需错配带来的库存暴增将成为后续镍价弱势运行的重要原因。 供应端有国内自产及海外流入，需求端包含国内需求、出口海外。具体解析如下： 供应端 产量方面： 据SMM数据库显示，自2023年以来，国内精炼镍月度产量便持续“爬坡”，截至2024年4月产量达2.60万吨，触及SMM数据统计以来历史新高。 据SMM调研了解，2024年3月期间受镍价持续上行影响，厂家生产电镍积极性仍存，并且随着电镍扩产进度影响，部分电镍厂产量仍然保持爬升状态。此外，3月停减产的电镍生产企业在4月开始恢复生产，且年初新投镍板产量仍然处于爬坡阶段。 国内精炼镍月度产量变化走势： 进口方面： 据SMM数据库显示，2023年以来我国未锻压镍进口量整体呈震荡减少的趋势，2024年3月进口量较2023年高点已减约7700吨，减幅约53.76%。 海关总署在线查询数据显示，我国3月未锻压镍进口量为6,582.78吨，环比增13.3%，同比增48.2%。俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口未锻压镍1,479.29吨，环比减8.3%。加拿大为第二大供应国，当月自该国进口1,400.00吨，环比增268.4%，同比增311.8%。 》点击查看详情 我国未锻压镍月度进口量变化走势： 需求端 据SMM调研显示，2023年至今，国内镍市需求整体稳步增加，相较于供应增加的速度，需求显得相对弱势。 出口方面： 据SMM数据库显示，2023年以来我国未锻压镍出口量整体呈先减后增的趋势，2024年3月出口量约7500吨，环比增约222.42%，同比增约225.64%。 SMM展望 整体来看，供应端的增量主要源自国内自产，进口量贡献偏小；需求端消化速度低于供应增幅，我国出口量近期呈震荡增加的趋势。从供需数据来看，供应高于需求，SMM认为 在镍产能持续扩张的背景下，累库趋势或将持续；但内外比价长期大幅劈叉，或将导致国内出口增加、进口减少，从而国内累库速度放缓。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势             4月份铜管开工率为86.53%        据SMM调研数据显示，4月份铜管企业开工率为86.53%，环比增加0.56百分点，同比减少2.25个百分点。（调研样本24家，样本产能253万吨）4月铜价持续攀高，沪铜高位突破80000元/吨，给到部分企业压力。        尽管在高铜价背景下，铜管行业在上半年旺季表现依旧不输，4月大型铜管企业开工率93.09%；中型企业呈现分化，主做空调管企业多呈现满产，然工程以及配套管企业开工受高铜价下滑；小型企业以合金管企业居多，地产行业依旧疲软令黄铜管订单走弱，军工类等白铜管订单稳定，但因占比较小，故对整体开工影响微弱。值得注意的是，铜价显著拉涨，令大部分主机厂被动接受高原料成本，空调用铜管细径化以及轻量化推行或将加速；与此同时，龙头企业或加速“铝代铜”推行。“两会”期间提及家电“以旧换新”项目于近期逐渐落地，格力、美的等企业投入万亿资金启动该活动，家电消费将更进一步。        4月份铜管企业原料库存比为3.67%        4月铜管企业原料库存比为3.67%，环比增加0.04个百分点。4月铜价涨势迅猛，空调管企业正处于旺季，部分有资金实力客户在价格出现小幅回调时，会增加部分库存采购，令原料库存走高，但幅度甚微。        预计5月铜管企业开工率83.88%        据SMM数据显示2024年5月铜管预计开工率为83.88%，环比减少2.65个百分点，同比减少6.20个百分点。观察产业在线公布的5-7月排产数据，6月、7月空调排产同比增速明显逐月下滑，且内销表现并不理想，排产多为外销订单支撑。持续上涨的原材料价格令经销商压力增大，部分厂家或主动下调排产计划，且渠道库存仍需等待高温天气的“拯救”。                                                                                                                       》查看SMM金属产业链数据库  

核心观点： 焦炭在五一节假期前压哨完成第四轮提涨，节后归来，焦企继续发起第五轮提涨，但随着下游钢厂铁水增速放缓预期加重及钢厂利润的持续收缩，钢厂对第五轮提涨的抵制情绪渐强，焦炭价格今日钢焦博弈阶段。供给端，焦炭四轮提涨落地，焦企利润明显改善，焦企开工明显提升。需求端，虽然钢厂铁水回升速度放缓，但钢厂仍有补库需求，焦炭需求端支撑仍在。后续来看，焦企利润难有进一步改善，预计后续焦企开工将持稳运行，焦炭供应增量有限。需求端，预计下周钢厂铁水增幅将有所下降，焦炭需求或将小幅回落。因此，在供应持稳，需求小幅回落的情况下，钢焦将持续博弈，预计下周焦炭价格将持稳运行。 焦炭现货价格（元/吨）： 本周焦炭价格持稳运行，一级冶金焦-干熄2450元/吨；准一级冶金焦-干熄2310元/吨；一级冶金焦2040元/吨；准一级冶金焦1958元/吨。 本周焦炭港口贸易出库价格持稳运行，一级水熄焦2190元/吨，周环比持稳，准一级水熄焦2090元/吨，周环比持稳运行。 焦炭期货价格（元/吨）： 本周焦炭期货盘面冲高回落。本周，随着终端钢材市场需求回落，市场悲观情绪加重，焦炭期货在周一大幅上涨后，快速回落。 后续来看，在下游钢厂铁水见顶和钢材小幅淡季即将来临的双重预期下，加之本周焦炭供应端扩张明显，因此预计下周焦炭期货将震荡偏弱运行。 焦化利润（元/吨）： 根据SMM调研，本周吨焦盈利32元/吨，焦企小幅盈利。 本周由于原料端部分配煤价格的上涨，焦企利润小幅收缩。后续来看，原料端焦企集中补库结束，炼焦煤价格上涨趋势明显放缓，焦炭成本端预计将持稳运行。焦炭第五轮提涨迟迟无法落地，钢焦博弈加剧，因此焦企利润短期难以再度改善，预计下周焦企利润将持稳运行。 焦炉产能利用率： 根据SMM调研，本周焦炉产能利用率为77.30%，周环比上涨9.94个百分点，其中山西地区焦炉产能利用率为75.6%，周环比上涨10.2个百分点。 本周，随着原料价格上涨势头放缓，焦炭完成4轮上涨，焦企利润明显改善，大部分焦企都稍有盈利，因此焦炉开工率大幅回升。 后续来看，下游钢厂铁水产量仍有上升空间，因此焦炭需求仍有支撑。加之原料端焦煤上涨势头明显放缓，焦企预计将持续小幅盈利，下周焦炉开工率预计将持稳运行。  焦炭库存情况分析： 本周焦企焦炭库存23.8万吨，环比下降2.6万吨，降幅9.85%。焦企焦煤库存285.5万吨，环比上升8.3万吨，增幅2.99%。钢厂焦炭库存251.62万吨，环比增加6.4万吨，增幅2.61%。两港焦炭库存为151.3万吨，周环比下降0.2万吨，降幅幅0.13%。 本周，钢厂铁水产量持续回升，下游钢厂刚需补库为主，焦炭需求持稳运行。库存方面，虽然焦企普遍提产，供应有所放量，但由于钢厂铁水产量回升和自身补库需求，焦企焦炭库存仍旧小幅下降。原料方面，近期炼焦煤价格逐步企稳，焦企在下游需求带动下，原料采购积极性尚可，焦企炼焦煤库存小幅增加。钢厂库存方面，由于钢厂铁水产量持续回升，钢厂补库较为积极，钢厂焦炭库存小幅回升。港口方面由于焦炭已经历四轮上涨，市场恐高、观望情绪加重，加之本周五一假期影响，贸易商成交较为冷清，港口库存变化不大。 后续来看，下游钢厂铁水增速逐步放缓，因此下游焦炭需求或将逐步持稳。因此，焦企整体备库积极性不高，预计下周焦企焦炭与炼焦煤库存都将持稳运行。钢厂方面，虽然铁水增速将有所放缓，但部分钢企仍有补库需求，预计钢厂焦炭库存将继续小幅累库。港口方面，考虑到铁水产量或将见顶，贸易商拿货较为谨慎，预计焦炭港口库存或将小幅回落。   》订购查看SMM金属现货历史价格

SMM5月10日讯： 本周镀锌开工受黑色价格上行及节后补库影响，订单好转，企业开工整体提升；压铸行业即将进入季节性淡季，但在出口订单的带动下，企业整体开工率同比去年略有提升，目前汽车市场的转型，新能源汽车的锌合金使用量正在减少，本周氧化锌开工小幅上行，周内订单略有提升，氧化锌部分企业为应对节后订单受锌价不确定情况影响，提前进行规划安排，亦有小部分企业通过低价方式提高销售量，减少五一期间生产带来的成品库存压力。           》点击查看SMM金属产业链数据库