SMM镍9月30日讯： 宏观与市场消息： （1）美联储加息预期边际降温，但长端利率再创多年新高。威廉姆斯称年内晚些时候或再加息一次"但不必急于行动"，巴尔、穆萨莱姆等多位官员重申紧缩立场，市场对10月加息定价从约70%回落至50%左右；然而30年期美债收益率一度升破5.6%、创2002年以来最高，10年期持稳5.23%，美元指数涨0.19%报101.38，利率端的压制并未解除。 （2）美伊谈判进展甚微，油价收跌。双方均不愿让步，隔夜美油跌3.95%报88.94美元/桶、布油跌2.17%报95.71美元，地缘溢价阶段性回落；但中东冲突仍是油价尾部风险。澳洲联储如期加息25基点至4.35%，会后措辞偏鹰。 （3）美国经济数据走弱：8月JOLTS职位空缺降至707.9万（五个月最低、连续第三月不及预期），9月消费者信心跌至2014年以来最低，就业"低招聘、低裁员、低流动"僵化延续；隔夜美股小幅收低（道指-0.26%），A股成交1.41万亿刷新年内新低。 现货市场： 9月30日SMM1#电解镍均价123,600元/吨，较上一交易日价格下跌1,100元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,750元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-200-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2611）早盘低开低走，截至早盘收盘报121,830元/吨，跌幅1.00%。 短期走势展望： 虽然美伊谈判令油价回落，但通胀压力并未缓和，30年期美债破5.6%、美元站上101的利率压制仍在，叠加镍自身高库存与需求疲软格局未改，整体运行承压，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.1-12.5万元/吨。

9.30 晨会纪要 市场热点: 中苏拉威西省政府近日呼吁进一步深化矿产资源下游化，推动镍矿等矿产从初级加工向成品制造延伸，以提升资源附加值、创造就业机会，并带动工业园区周边配套产业发展。 中苏拉威西省副省长Reny A. Lamadjido表示，矿产资源不应仅停留在原矿或初级加工阶段，而应进一步发展深加工及成品制造。目前，中苏拉威西共有151个矿业业务许可证（IUP）以及293个非金属矿产和岩石采矿许可证。 从经济结构来看，2026年第二季度，中苏拉威西制造业占地区生产总值（GDP）的44.37%，采矿及采石业占13.79%。当地政府表示，矿产加工及下游产业仍是推动地区经济发展的重要组成部分。 宏观： （1）国常会部署增量政策，稳地产促就业。李强9月28日主持召开国常会，要求加大宏观政策逆周期调节力度，推出一批务实管用的增量政策，用好地方政府债务结存限额，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施；央行等八部门同步推出19项金融举措支持服务业扩能提质，上海出台楼市新政全面加强预售管理、有序实施现房销售。 （2）美伊会谈陷僵局，油价巨震收涨。伊朗否认在核问题上展现灵活性，特朗普亦否认曾提出放松制裁换核进展；隔夜原油盘中一度涨超5%，"放松制裁"报道后闪跌，最终WTI收涨0.21%报92.60美元/桶，布油涨0.92%报105.28美元。沙特遇袭管道已恢复一半运力。伊朗预计美国中期选举后冲突升级可能性很高。 （3）美债收益率再创新高，金银重挫。10年期美债收益率升至5.24%（2007年来新高），2年期4.93%；COMEX黄金盘中跌超4%、收跌3.52%报4,135.4美元/盎司创近八周新低，白银跌4.71%。 现货市场： 9月29日SMM1#电解镍均价124,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,000元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,700元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-200-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘低开低走，截至早盘收盘报122,570元/吨，跌幅0.73%。 短期走势展望： 临近节前，市场情绪偏谨慎，宏观面美债收益率、油价双高，严重压制有色板块情绪，沪镍高库存与需求疲软格局未改，今日增仓下跌，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.2-12.6万元/吨。 硫酸镍 9月29日，SMM电池级硫酸镍均价略降。 从成本端来看，美债收益率油价双双上涨，宏观加息压力再起，镍价延续走弱，硫酸镍生产即期成本回落；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，下游部分企业仍以长协供应为主，散单建库情绪偏弱，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月29日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.85，环比上升0.01，高镍生铁上游情绪因子为1.93，环比持平，高镍生铁下游情绪因子为1.74，环比上升0.02。临近国庆假期，镍铁市场整体交投清淡，各方多暂停主动询价与报价，静待节后市场变化。市场对后市预期存在分歧，部分参与者担忧节后继续累库，原料端供应充足，行情反弹时间或延后至 11 月。现货成交仍集中在低位区间，今日有主流不锈钢厂1040元/镍点到厂价采购数万吨，当前价格缺乏向上驱动因素。 不锈钢   据SMM 9月29日讯，SS期货呈偏强震荡运行格局，虽沪镍进一步走跌回落，SS却并未跟跌，截至收盘，SS主力合约报收13830元/吨。现货市场方面，SS盘面走势坚挺，不锈钢现货报价多持稳运行。国庆节假期临近，市场整体多处于节前待假状态，新发拿货订单偏少，不过SS期货盘面依旧坚挺，仍有部分询盘催货，市场依旧保有一定活跃度。   SS期货主力合约。上午10:15，SS2611报13815元/吨，较前一交易日下跌10元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在405-755元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价持稳，佛山均价持平；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。   本周不锈钢期货盘面呈现低位反弹、震荡修复的走势格局，宏观情绪改善主导盘面节奏。前期市场在宏观利空需求清淡压制下，盘面深度下探并触及年内低点13290元/吨，伴随美联储加息落地，前期积压的宏观利空集中出尽，市场悲观情绪缓解，SS期货盘面迎来持续修复上行，整体摆脱前期单边下跌走势，低位企稳反弹。现货市场延续旺季落空的弱势基调，需求端修复力度持续不足，期现呈现情绪回暖、刚需偏弱的分化格局。当前“金九”传统旺季回暖预期彻底证伪，终端实质性复苏增量缺失，叠加中秋、国庆双节临近，下游节前集中备货意愿低迷，市场整体交投清淡、信心偏弱。但节前刚需拿货议价能力边际弱化，现货价格跟随期货盘面完成低位修复。供给端方面，9月、10月不锈钢厂减产消息持续落地，行业产能释放节奏放缓，同时受天气扰动影响，印尼镍铁产量存在阶段性回落预期，镍铁下行空间受限，为盘面及现货价格提供底部支撑。成本与利润端持续修复，钢厂倒挂压力进一步缓解，成本端约束价格上行高度。本周主流钢厂公布10月高碳铬铁钢招价格，一改年内保供挺价策略，价格大幅下调200元/吨，跌破铬铁企业生产成本线，铬系成本支撑持续松动。同时NPI价格延续回落态势，原料价格下行持续收缩成材成本，推动不锈钢厂成本倒挂格局持续修复。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观利空落地、盘面低位修复、旺季需求证伪、节前刚需偏弱、供给边际收缩、成本倒挂修复的博弈格局。短期维度，终端需求持续疲软、市场信心偏弱仍是核心压制，叠加基本面无强利好支撑，不锈钢价格进一步上行动力严重不足。但，宏观利空阶段性出尽、钢厂预期减产、社会库存维持合理低位、现货价格处于年内低位，行情深跌动能基本消散。综合来看，当前不锈钢市场上行、下行逻辑均受限，行情整体陷入难涨难跌的低位震荡格局，短期将延续弱势修复、区间震荡的运行态势。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿CIF China价格暂未出现明显变化，Ni 1.3%、1.4%及1.5%仍分别报45、55及63.5美元/湿吨。相比之下，CIF Indonesia价格出现下调，Ni 1.3%及1.4%分别降至40美元/湿吨和50美元/湿吨。印尼本地镍矿价格持续走弱，同时RKAB供应预期逐步转宽，对菲律宾矿进入印尼市场的价格形成进一步压力。中国下游冶炼厂原料库存仍相对充足，采购以刚需为主，CIF China市场成交整体偏淡，因此目前菲律宾矿价尚未因季节性供应收缩而出现明显反弹。 天气方面，本周菲律宾主要镍矿产区整体天气仍相对可控，但Zambales受到雨季影响已经较为明显。目前降雨已对当地矿山生产及物流造成实际影响，部分矿山已经无法正常靠港及装船，Zambales出货能力明显下降。因此，Zambales目前不宜再简单视为短期天气扰动，而应视为季节性供应收缩因素。随着雨季持续，当地矿石生产、道路运输、港口作业及装船均可能继续受到限制。 相比之下，Palawan等其他主要矿区天气整体仍较为可控，目前仍具备一定出货能力，可以部分弥补Zambales供应下降。因此，当前菲律宾市场更明显体现为供应区域分化：Zambales供应已经受到雨季实质限制，而其他主要矿区尚未出现同等程度的供应扰动。菲律宾整体出口供应预计逐步下降，但暂时尚未形成全面性的供应紧张。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场目前处于Zambales供应收缩与下游需求偏弱并存的状态。Zambales无法正常靠港及装船，将减少短期现货供应，但中国市场库存相对充足，采购仍以刚需为主，因此供应减少尚未明显转化为CIF China价格上涨。与此同时，印尼市场的情况更加明显：印尼本地镍矿价格持续走弱，尤其是1.2%湿法矿价格已经降至26.5美元/湿吨，同时1.3–1.4%矿供应相对充足，使菲律宾矿在印尼市场面临更大的价格竞争压力。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿价格整体偏弱运行，其中低品位湿法矿价格进一步下跌。最新Ni 1.2%、1.3%、1.4%、1.5%及1.6%镍矿CIF印尼主要港口价格分别为26.5、28.5、51.8、58.5及63.4美元/湿吨。其中，Ni 1.2%较前期下降0.5美元/湿吨，其他主要品位价格基本持稳。1.2%湿法矿价格继续走弱，主要受到新HPM公式下调、RKAB增量预期以及HPAL端补库需求偏弱的共同影响。当前冶炼厂原料库存仍相对充足，现货采购以刚需为主，低品位矿市场承压更加明显。 供应方面，本周市场继续关注2026年补充RKAB的实际释放情况。近期部分新增配额已逐步进入市场，但政府尚未公布全部新增配额规模，市场关注点已从“是否增加RKAB”逐步转向获批配额能否转化为实际生产和出货。若后续更多大型矿山完成审批并恢复正常生产，四季度矿石供应预期仍有进一步转宽的空间。 Vale Indonesia方面，ESDM此前已批准Vale 2026年第一阶段RKAB，Vale随后申请追加生产配额。ESDM部长Bahlil Lahadalia表示，政府并未削减Vale此前的配额，而是公司在获得第一阶段批准后进一步申请增加配额。后续追加规模及最终审批结果仍有待确认。 需求方面，冶炼厂原料库存整体仍相对充足，现货采购以刚需为主。Ni 1.3–1.4%矿供应相对充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充；高品位矿由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强。整体需求尚未明显改善，因此新增RKAB带来的潜在供应增加仍对矿价形成一定压力。 El Niño及水资源方面，本周市场出现新的重要变化。印尼目前受到较强El Niño及持续旱季影响，部分地区降雨明显偏少，水资源供应压力进一步增加。强El Niño叠加旱季导致印尼多地持续干燥，部分地区无雨天数已超过60天，未来一段时间低至中等降雨仍可能持续。 这一影响已经开始从天气层面传导至镍冶炼生产。本周IMIP确认，Morowali工业园区部分镍冶炼设施因El Niño导致的水资源短缺而降低产量，主要由于工业用水不足影响设备冷却及运行。SMM调研显示，部分RKEF生产线自9月22日起运行水平降至正常水平的约30–40%，但目前尚未出现整个园区全面停产的情况，企业正在寻找替代水源。 政策方面，RKAB仍是供应端的核心变量。当前市场已经进入补充RKAB逐步释放阶段，但由于新增配额总量尚未正式公布，实际供应增量仍存在不确定性。后续若大型矿山新增配额陆续兑现并转化为实际出货，供应端压力将进一步增加；但与此同时，El Niño导致的水资源短缺可能限制部分冶炼厂的运行率，从而对矿石实际需求形成一定制约。 展望来看，本周印尼镍矿市场呈现“矿端供应预期转宽、低品位矿价格承压，但下游冶炼受到El Niño水资源约束”的格局。Ni 1.2%湿法矿本周进一步降至26.5美元/湿吨，较前期下降0.5美元/湿吨，成为主要价格变化。 市场方面，菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差正在成为影响后续流向的重要因素。若印尼本地1.3–1.4%矿价格继续走弱，菲律宾矿进入印尼的经济性将进一步受到压缩，菲律宾矿山可能需要下调报价或接受更低升贴水以维持成交。与此同时，Zambales受雨季影响无法正常装船，将限制部分低品位及中品位矿的短期供应，使菲律宾整体供应下降与印尼价格下行形成一定对冲。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿市场预计维持“Zambales供应受限、其他矿区正常出货、CIF China价格暂稳、CIF Indonesia继续承压”的格局。Zambales雨季影响已经从潜在天气风险转化为实际发运限制，后续其供应量及恢复装船时间值得重点关注。Palawan等其他矿区仍可提供一定补充供应，因此目前尚不足以判断菲律宾整体供应出现明显短缺。与此同时，印尼本地矿价走弱及RKAB增量预期将继续压制菲律宾矿在印尼市场的价格上限。后续重点关注Zambales恢复靠港及装船时间、Palawan出货量、菲律宾CIF Indonesia价格、印尼本地1.3–1.4%矿价格，以及菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差变化。

SMM镍9月29日讯： 宏观与市场消息： （1）国常会部署增量政策，稳地产促就业。李强9月28日主持召开国常会，要求加大宏观政策逆周期调节力度，推出一批务实管用的增量政策，用好地方政府债务结存限额，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施；央行等八部门同步推出19项金融举措支持服务业扩能提质，上海出台楼市新政全面加强预售管理、有序实施现房销售。 （2）美伊会谈陷僵局，油价巨震收涨。伊朗否认在核问题上展现灵活性，特朗普亦否认曾提出放松制裁换核进展；隔夜原油盘中一度涨超5%，"放松制裁"报道后闪跌，最终WTI收涨0.21%报92.60美元/桶，布油涨0.92%报105.28美元。沙特遇袭管道已恢复一半运力。伊朗预计美国中期选举后冲突升级可能性很高。 （3）美债收益率再创新高，金银重挫。10年期美债收益率升至5.24%（2007年来新高），2年期4.93%；COMEX黄金盘中跌超4%、收跌3.52%报4,135.4美元/盎司创近八周新低，白银跌4.71%。 现货市场： 9月29日SMM1#电解镍均价124,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,000元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,700元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-200-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘低开低走，截至早盘收盘报122,570元/吨，跌幅0.73%。 短期走势展望： 临近节前，市场情绪偏谨慎，宏观面美债收益率、油价双高，严重压制有色板块情绪，沪镍高库存与需求疲软格局未改，今日增仓下跌，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.2-12.6万元/吨。

9.29 晨会纪要 市场热点: 9月28日，印尼镍矿市场整体持稳，主要品位价格均持平： 1.2%镍：26.5美元/湿吨，持平； 1.3%镍：28.5美元/湿吨，持平； 1.4%镍：51.8美元/湿吨，持平； 1.5%镍：58.5美元/湿吨，持平； 1.6%镍：63.4美元/湿吨，持平。 市场方面，2026年新增RKAB配额正逐步获批并释放，但全年新增配额总量尚未正式公布，市场关注点逐渐转向实际矿山产量及镍矿发运情况。 与此同时，厄尔尼诺引发的水资源短缺持续影响苏拉威西镍产业。自9月22日起，IMIP部分RKEF产线开工率下降约30%–40%。SMM预计，若影响持续半个月，镍铁产量或减少约5万–7万吨实物量，对应镍金属量约5,500–7,700吨。截至9月28日，苏拉威西尚无镍冶炼厂宣布不可抗力。 宏观： （1）中美元首会晤达成八点成果共识。双方同意构建"基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系"；经贸方面达成"300亿美元"对等降税安排、建立并推进贸易理事会机制、延期吉隆坡磋商成果并指示落实；同意建立中美人工智能对话（下次对话11月举行）及AI事件沟通渠道；元首互访APEC/G20会议提上日程。会晤整体定调积极，但"买预期卖事实"特征明显。 （2）美伊谈判反复，油价先跌后弹。霍尔木兹海峡重开前景一度击落油价，上周五WTI跌2.33%报92.41美元/桶（全周累跌近4%，创七周最大周跌幅）；但特朗普拒绝伊朗"七天停火方案"、称"一直在考虑"恢复军事打击，预计本周继续谈判，周一开盘WTI反弹1.19%报93.51美元。伊朗方面称已做好战事重开准备但未放弃外交途径。 （3）美债全周遭遇19个月最差表现。上周五10年期美债收益率盘中飙至5.22%上方（2007年来新高），30年期突破5.5%（2004年来新高），连升四周；日美官员释放"弱日元有问题"信号，日元盘中反弹超1%。美股周五止跌反弹，道指涨0.93%、标普500涨0.51%。期金止住四连跌但全周仍跌超2%。 现货市场： 9月28日SMM1#电解镍均价125,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,800元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘低开低走，截至早盘收盘报123,640元/吨，跌幅1.21%。 短期走势展望： 美债收益率飙升至5.2%上方、美元强势，宏观压制重新主导，叠加中秋节间LME大幅累库，今日沪镍开盘发生补跌；节前交易日资金或维持观望情绪，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.3-12.6万元/吨。 硫酸镍 9月28日，SMM电池级硫酸镍均价下滑。 从成本端来看，宏观加息压力再起，叠加中秋节间LME大幅累库，镍价发生补跌，硫酸镍生产即期成本回落；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，临近节前，下游部分企业暂停现货采买动作，仍以长协供应为主，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，中秋十一期间运输受阻，预计短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月28日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.83，环比持平，高镍生铁上游情绪因子为1.93，环比持平，高镍生铁下游情绪因子为1.72，环比持平。临近假期，镍铁市场整体交投活跃度明显回落，市场观望情绪升温，部分贸易商、钢厂已进入休假状态。当前市场分歧有所收敛，现货价格陷入区间博弈，下行空间有限，但向上反弹缺乏有力支撑。供方多数维持原有报价出货，整体仍对后市偏谨慎；下游钢厂前期备货基本完成，采购意愿偏弱，心理价位偏低，高价货源接受度不足。市场货源供给充裕，成交集中在低位区间，高位报价鲜有成交。整体来看，节前市场波动收窄，等待节后需求端进一步指引。 不锈钢   据SMM 9月28日讯，SS期货呈偏弱震荡运行格局，暂未明显跟跌沪镍，截至收盘，SS主力合约报收13815元/吨。现货市场方面，虽中秋假期已结束，但国庆节假期临近，前期节前备货多已完成，叠加部分下游同步休假，节前采买交投气氛清淡。尽管已有不锈钢厂预期减产、印尼NPI减产的消息扰动，但需求弱势背景下，不锈钢现货价格整体仍以持稳运行为主。。   SS期货主力合约。上午10:15，SS2611报13825元/吨，较前一交易日上涨65元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在395-745元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价持稳，佛山均价持平；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。   本周不锈钢期货盘面呈现低位反弹、震荡修复的走势格局，宏观情绪改善主导盘面节奏。前期市场在宏观利空需求清淡压制下，盘面深度下探并触及年内低点13290元/吨，伴随美联储加息落地，前期积压的宏观利空集中出尽，市场悲观情绪缓解，SS期货盘面迎来持续修复上行，整体摆脱前期单边下跌走势，低位企稳反弹。现货市场延续旺季落空的弱势基调，需求端修复力度持续不足，期现呈现情绪回暖、刚需偏弱的分化格局。当前“金九”传统旺季回暖预期彻底证伪，终端实质性复苏增量缺失，叠加中秋、国庆双节临近，下游节前集中备货意愿低迷，市场整体交投清淡、信心偏弱。但节前刚需拿货议价能力边际弱化，现货价格跟随期货盘面完成低位修复。供给端方面，9月、10月不锈钢厂减产消息持续落地，行业产能释放节奏放缓，同时受天气扰动影响，印尼镍铁产量存在阶段性回落预期，镍铁下行空间受限，为盘面及现货价格提供底部支撑。成本与利润端持续修复，钢厂倒挂压力进一步缓解，成本端约束价格上行高度。本周主流钢厂公布10月高碳铬铁钢招价格，一改年内保供挺价策略，价格大幅下调200元/吨，跌破铬铁企业生产成本线，铬系成本支撑持续松动。同时NPI价格延续回落态势，原料价格下行持续收缩成材成本，推动不锈钢厂成本倒挂格局持续修复。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观利空落地、盘面低位修复、旺季需求证伪、节前刚需偏弱、供给边际收缩、成本倒挂修复的博弈格局。短期维度，终端需求持续疲软、市场信心偏弱仍是核心压制，叠加基本面无强利好支撑，不锈钢价格进一步上行动力严重不足。但，宏观利空阶段性出尽、钢厂预期减产、社会库存维持合理低位、现货价格处于年内低位，行情深跌动能基本消散。综合来看，当前不锈钢市场上行、下行逻辑均受限，行情整体陷入难涨难跌的低位震荡格局，短期将延续弱势修复、区间震荡的运行态势。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿CIF China价格暂未出现明显变化，Ni 1.3%、1.4%及1.5%仍分别报45、55及63.5美元/湿吨。相比之下，CIF Indonesia价格出现下调，Ni 1.3%及1.4%分别降至40美元/湿吨和50美元/湿吨。印尼本地镍矿价格持续走弱，同时RKAB供应预期逐步转宽，对菲律宾矿进入印尼市场的价格形成进一步压力。中国下游冶炼厂原料库存仍相对充足，采购以刚需为主，CIF China市场成交整体偏淡，因此目前菲律宾矿价尚未因季节性供应收缩而出现明显反弹。 天气方面，本周菲律宾主要镍矿产区整体天气仍相对可控，但Zambales受到雨季影响已经较为明显。目前降雨已对当地矿山生产及物流造成实际影响，部分矿山已经无法正常靠港及装船，Zambales出货能力明显下降。因此，Zambales目前不宜再简单视为短期天气扰动，而应视为季节性供应收缩因素。随着雨季持续，当地矿石生产、道路运输、港口作业及装船均可能继续受到限制。 相比之下，Palawan等其他主要矿区天气整体仍较为可控，目前仍具备一定出货能力，可以部分弥补Zambales供应下降。因此，当前菲律宾市场更明显体现为供应区域分化：Zambales供应已经受到雨季实质限制，而其他主要矿区尚未出现同等程度的供应扰动。菲律宾整体出口供应预计逐步下降，但暂时尚未形成全面性的供应紧张。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场目前处于Zambales供应收缩与下游需求偏弱并存的状态。Zambales无法正常靠港及装船，将减少短期现货供应，但中国市场库存相对充足，采购仍以刚需为主，因此供应减少尚未明显转化为CIF China价格上涨。与此同时，印尼市场的情况更加明显：印尼本地镍矿价格持续走弱，尤其是1.2%湿法矿价格已经降至26.5美元/湿吨，同时1.3–1.4%矿供应相对充足，使菲律宾矿在印尼市场面临更大的价格竞争压力。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿价格整体偏弱运行，其中低品位湿法矿价格进一步下跌。最新Ni 1.2%、1.3%、1.4%、1.5%及1.6%镍矿CIF印尼主要港口价格分别为26.5、28.5、51.8、58.5及63.4美元/湿吨。其中，Ni 1.2%较前期下降0.5美元/湿吨，其他主要品位价格基本持稳。1.2%湿法矿价格继续走弱，主要受到新HPM公式下调、RKAB增量预期以及HPAL端补库需求偏弱的共同影响。当前冶炼厂原料库存仍相对充足，现货采购以刚需为主，低品位矿市场承压更加明显。 供应方面，本周市场继续关注2026年补充RKAB的实际释放情况。近期部分新增配额已逐步进入市场，但政府尚未公布全部新增配额规模，市场关注点已从“是否增加RKAB”逐步转向获批配额能否转化为实际生产和出货。若后续更多大型矿山完成审批并恢复正常生产，四季度矿石供应预期仍有进一步转宽的空间。 Vale Indonesia方面，ESDM此前已批准Vale 2026年第一阶段RKAB，Vale随后申请追加生产配额。ESDM部长Bahlil Lahadalia表示，政府并未削减Vale此前的配额，而是公司在获得第一阶段批准后进一步申请增加配额。后续追加规模及最终审批结果仍有待确认。 需求方面，冶炼厂原料库存整体仍相对充足，现货采购以刚需为主。Ni 1.3–1.4%矿供应相对充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充；高品位矿由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强。整体需求尚未明显改善，因此新增RKAB带来的潜在供应增加仍对矿价形成一定压力。 El Niño及水资源方面，本周市场出现新的重要变化。印尼目前受到较强El Niño及持续旱季影响，部分地区降雨明显偏少，水资源供应压力进一步增加。强El Niño叠加旱季导致印尼多地持续干燥，部分地区无雨天数已超过60天，未来一段时间低至中等降雨仍可能持续。 这一影响已经开始从天气层面传导至镍冶炼生产。本周IMIP确认，Morowali工业园区部分镍冶炼设施因El Niño导致的水资源短缺而降低产量，主要由于工业用水不足影响设备冷却及运行。SMM调研显示，部分RKEF生产线自9月22日起运行水平降至正常水平的约30–40%，但目前尚未出现整个园区全面停产的情况，企业正在寻找替代水源。 政策方面，RKAB仍是供应端的核心变量。当前市场已经进入补充RKAB逐步释放阶段，但由于新增配额总量尚未正式公布，实际供应增量仍存在不确定性。后续若大型矿山新增配额陆续兑现并转化为实际出货，供应端压力将进一步增加；但与此同时，El Niño导致的水资源短缺可能限制部分冶炼厂的运行率，从而对矿石实际需求形成一定制约。 展望来看，本周印尼镍矿市场呈现“矿端供应预期转宽、低品位矿价格承压，但下游冶炼受到El Niño水资源约束”的格局。Ni 1.2%湿法矿本周进一步降至26.5美元/湿吨，较前期下降0.5美元/湿吨，成为主要价格变化。 市场方面，菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差正在成为影响后续流向的重要因素。若印尼本地1.3–1.4%矿价格继续走弱，菲律宾矿进入印尼的经济性将进一步受到压缩，菲律宾矿山可能需要下调报价或接受更低升贴水以维持成交。与此同时，Zambales受雨季影响无法正常装船，将限制部分低品位及中品位矿的短期供应，使菲律宾整体供应下降与印尼价格下行形成一定对冲。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿市场预计维持“Zambales供应受限、其他矿区正常出货、CIF China价格暂稳、CIF Indonesia继续承压”的格局。Zambales雨季影响已经从潜在天气风险转化为实际发运限制，后续其供应量及恢复装船时间值得重点关注。Palawan等其他矿区仍可提供一定补充供应，因此目前尚不足以判断菲律宾整体供应出现明显短缺。与此同时，印尼本地矿价走弱及RKAB增量预期将继续压制菲律宾矿在印尼市场的价格上限。后续重点关注Zambales恢复靠港及装船时间、Palawan出货量、菲律宾CIF Indonesia价格、印尼本地1.3–1.4%矿价格，以及菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差变化。

SMM镍9月28日讯： 宏观与市场消息： （1）中美元首会晤达成八点成果共识。双方同意构建"基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系"；经贸方面达成"300亿美元"对等降税安排、建立并推进贸易理事会机制、延期吉隆坡磋商成果并指示落实；同意建立中美人工智能对话（下次对话11月举行）及AI事件沟通渠道；元首互访APEC/G20会议提上日程。会晤整体定调积极，但"买预期卖事实"特征明显。 （2）美伊谈判反复，油价先跌后弹。霍尔木兹海峡重开前景一度击落油价，上周五WTI跌2.33%报92.41美元/桶（全周累跌近4%，创七周最大周跌幅）；但特朗普拒绝伊朗"七天停火方案"、称"一直在考虑"恢复军事打击，预计本周继续谈判，周一开盘WTI反弹1.19%报93.51美元。伊朗方面称已做好战事重开准备但未放弃外交途径。 （3）美债全周遭遇19个月最差表现。上周五10年期美债收益率盘中飙至5.22%上方（2007年来新高），30年期突破5.5%（2004年来新高），连升四周；日美官员释放"弱日元有问题"信号，日元盘中反弹超1%。美股周五止跌反弹，道指涨0.93%、标普500涨0.51%。期金止住四连跌但全周仍跌超2%。 现货市场： 9月28日SMM1#电解镍均价125,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,800元/吨，较上一交易日上涨100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘低开低走，截至早盘收盘报123,640元/吨，跌幅1.21%。 短期走势展望： 美债收益率飙升至5.2%上方、美元强势，宏观压制重新主导，叠加中秋节间LME大幅累库，今日沪镍开盘发生补跌；节前交易日资金或维持观望情绪，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.3-12.6万元/吨。

本周镍价震荡走强，印尼厄尔尼诺干旱致生产用水供给承压、IMIP园区镍铁生产扰动预期发酵，主力合约2610全周累计上涨约1.0%，LME镍3M合约同步走强，较上周涨幅约1.6%。现货市场方面，本周SMM 1#电解镍均价126,725元/吨，环比上周上涨1,625元/吨；金川电解镍升水终结此前连续九日的单边走扩，周内连续收窄，由4,100元/吨逐级回落至3,700元/吨；主流电积镍升贴水区间全周持稳于0-500元/吨。现货成交方面，周初下游刚需采购为主，周中价格反弹后观望情绪加重，节前备货需求释放有限。 宏观方面，本周中美经贸磋商于9月19-23日在纽约举行，何立峰率团赴美，为9月24日中美元首会晤铺路，议题涵盖AI、关税与关键矿产，会晤预期下市场风险偏好明显回暖；国内方面，9月LPR维持不变（1年期3.00%、5年期3.50%），在岸离岸人民币双双升破6.70、创2023年1月以来新高。 库存方面，本周上海保税区库存约为1,900吨，环比上周持平。国内社会库存约为12.4万吨，环比上周去库约600吨。 当前镍价处于"印尼镍铁减产+成本支撑"与"美债收益率破5%+高库存压制"的对冲格局，中秋国庆假期前市场减仓特征明显，预计节后沪镍主力合约（2610）核心运行区间为12.3-12.7万元/吨。

SMM镍9月24日讯： 宏观与市场消息： （1）习近平主席抵达华盛顿，特朗普夫妇专程赴机场迎接，中美元首会晤今日正式举行。这是习近平时隔11年再次对美进行国事访问，市场聚焦关税、科技管制、农产品采购、稀土与AI等议题成果，外贸、半导体、农业等板块对会晤信号高度敏感。 （2）美国9月PMI大超预期，美债遭"血洗"。9月综合PMI初值58.4创五年新高，新订单扩张速度为2022年4月以来最快，企业投入成本指数为2022年10月以来最高。强劲数据重燃加息预期：5年期美债收益率2007年以来首破5%，10年期升破5.1%（近19年新高），30年期达2004年来峰值；美元指数突破101创7月底以来新高。CME显示10月加息概率升至69.7%，12月累计加息50基点概率54.8%。美国财政部今日将回购至多60亿美元长期国债以安抚债市。 （3）伊朗强硬表态，油价终结五连跌反弹。伊朗总统联大讲话称愿谈判但不接受强权威胁，最高国家安全委员会秘书称条件满足前霍尔木兹海峡不会重开；布油收涨近4%重回100美元上方。另有报道称特朗普政府考虑柴油出口禁令（后遭白宫否认），美柴油期货一度跌5%。 现货市场： 9月24日SMM1#电解镍均价126,900元/吨，较上一交易日价格下跌1,000元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,700元/吨，较上一交易日下跌50元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘冲高回落，截至早盘收盘报124,830元/吨，跌幅0.87%。 短期走势展望： 隔夜美国PMI爆表令美债收益率全线破5%，宏观压制明显加码，中秋前多空均不敢恋战，沪镍整体延续减仓趋势，受镍自身高库存与需求疲软格局压制走弱，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.4-12.7万元/吨。

9.24 晨会纪要 市场热点: 9月23日，印尼镍矿市场整体保持稳定，SMM评估的印尼主要港口镍矿价格均持平： 1.2%镍：26.5美元/湿吨，持平； 1.3%镍：28.5美元/湿吨，持平； 1.4%镍：51.8美元/湿吨，持平； 1.5%镍：58.5美元/湿吨，持平； 1.6%镍：63.4美元/湿吨，持平。 市场方面，2026年新增RKAB配额正逐步获批并进入市场，部分新增供应已开始释放，前期镍矿供应偏紧的情况有所缓解。不过，政府尚未公布最终全国新增配额总量。 此外，厄尔尼诺导致的干旱天气持续对印尼水资源供应和运输造成压力，市场关注其对后续镍铁生产的潜在影响。 宏观： （1）习近平主席将于9月23日至25日对美国进行国事访问，系时隔11年再次对美进行国事访问、中美元首半年内实现互访。此前何立峰与贝森特、格里尔在纽约完成经贸磋商，官方定调"坦诚、深入、富有建设性"，并就AI问题举行对话。 （1）美伊外交接触明显升温，油价跌穿90美元。特朗普在联大一边威胁"歼灭"伊朗，一边透露其团队与伊朗官员进行了"非常好的"三小时会谈，预计中期选举后达成和平协议；伊朗方面称若美国解除军事压力和港口封锁，将在7日内重新开放霍尔木兹海峡，伊代表团已获充分授权推动恢复外交接触。隔夜WTI跌2.73%报89.85美元/桶，布油跌1.59%报94.71美元。 （2）沙特供应通道恢复。遇袭停运的东西输油管道已重启，红海延布港恢复原油出口，亚洲炼油商获沙特非正式保证很快可从延布提油，前期运输受阻的供应缺口预期被修正，地缘溢价加速消退。 （3）据SMM了解，今日起印尼IMIP园区RKEF镍铁厂已开始减产，目前部分产线较此前运行负荷减少约30%-40%。据市场反馈，受厄尔尼诺影响，当地降雨偏少，设备冷却及防护用水供应减少。若当前负荷水平持续半个月，预计将影响高镍生铁产量约5万-7万吨实物量，后续实际运行负荷仍将根据天气及供水情况动态调整。 现货市场： 9月23日SMM1#电解镍均价127,900元/吨，较上一交易日价格上涨1,750元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,750元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘高开高走，截至早盘收盘报125,760元/吨，涨幅1.24%。 短期走势展望： 油价下跌缓解加息压力，宏观面风险偏好明显修复，沪镍自身基本面也存在镍铁减产刺激，故今日出现减仓上涨，但镍自身高库存与需求疲软格局未改，在供应出现实质性扭转前预计反弹高度受限，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.4-12.8万元/吨。 硫酸镍 9月23日，SMM电池级硫酸镍均价持稳。 从成本端来看，印尼水源紧张带动的减产预期刺激镍价持续反弹，硫酸镍生产即期成本回升；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，临近节前，下游部分企业暂停现货采买动作，仍以长协供应为主，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，中秋十一期间运输受阻，预计短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月23日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.78，环比下滑0.01，高镍生铁上游情绪因子为1.85，环比上升0.01，高镍生铁下游情绪因子为1.71，环比下滑0.03。临近假期，镍铁市场观点明显分化，市场出现多空博弈格局。部分贸易商尝试上调报价，认为行情有止跌修复机会，但下游钢厂采购意愿偏弱，上调后的价格暂未得到市场接受。部分冶炼厂因价格偏低暂停零散出货，持货方挺价情绪有所显现。但仍有机构看空后市，认为原料端持续走弱，镍铁仍存在进一步下行空间。不锈钢端虽阶段性出现利润，但并未带动原料大规模补库，整体成交依旧清淡，市场观望情绪浓厚，假期前市场交投保持谨慎。 不锈钢 据SMM 9月23日讯，SS期货夜盘受沪镍高开带动开盘走强，盘面持续抬升上探，日内高点一度触及13920元/吨，截至收盘，SS主力合约报收13840元/吨。现货市场方面，受SS期货盘面进一步走强提振，叠加近期不锈钢厂减产消息刺激，再加中秋、国庆节前刚需采买带动，虽整体成交量有限，但假期临近，刚需拿货方议价能力下降，不锈钢代理商、贸易商报价有所探涨。  SS期货主力合约。上午10:15，SS2611报13855元/吨，较前一交易日上涨125元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在415-715元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价上涨75元/吨，佛山均价上涨100元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。 本周市场整体偏弱氛围主导，有色金属板块集体探底，拖累SS期货盘面持续下行，盘中一度下探13290元/吨低位。伴随美联储加息落地，前期积压的宏观利空情绪集中释放、阶段性出尽，市场悲观情绪边际缓解，SS期货盘面止跌企稳并迎来小幅修复，盘面进一步深跌动能显著减弱，整体维持低位震荡格局。现货市场延续旺季落空的弱势基调，终端需求修复完全不及预期，市场交投持续平淡。当前传统“金九”旺季行情彻底证伪，下游终端未出现任何复苏增量，叠加市场对中秋、国庆双节前备货意愿低迷，终端整体维持刚需随采模式，无集中补库动作，场内成交整体清淡，市场信心持续偏弱。库存端呈现边际改善态势，供需压力有所缓解，9月钢厂预期排产同步回落，行业供给增量压力边际收缩，叠加期货仓单库存持续走低，盘面止跌后现货成交小幅回暖，多重因素共振推动本周不锈钢社会库存小幅去库，供需宽松格局略有修复。成本与利润端持续修复，钢厂倒挂压力逐步缓解。在成材市场整体偏弱、需求持续疲软的背景下，钢厂原料压价意愿强烈，周内NPI、废不锈钢等核心原料价格加速下行，原料成本重心快速下移，有效收缩成材与原料价差，持续修复不锈钢厂成本倒挂格局，行业盈利压力得到阶段性释放。但当前成本支撑整体偏弱，原料价格随成材联动下行，底部支撑并不坚挺，难以驱动价格趋势性反弹。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观利空落地、盘面低位修复、旺季需求证伪、刚需持续疲软、库存小幅去库、成本倒挂修复的博弈格局。短期维度，传统旺季预期落空、产业基本面偏弱仍是核心压制，叠加成本支撑乏力，不锈钢价格难以摆脱低位震荡格局。但市场下方支撑逐步凸显，钢厂排产持续回落、社会库存无明显累库，叠加宏观利空出尽、盘面深跌动能不足，且当前现货价格已回落至年内低位，同时临近2027年印尼镍矿配额审批关键窗口，市场预期逐步修复，后续价格深跌空间有限，行情大概率维持低位弱震荡运行。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格继续走弱，CIF中国主流报价较前期下调，Ni 1.3%、1.4%及1.5%分别报45、55及63.5美元/湿吨。中国下游冶炼厂原料库存仍相对充足，补库需求偏弱，采购以刚需为主，现货成交整体清淡，价格缺乏明显支撑。 天气方面，菲律宾已逐步进入镍矿主产区的季节性雨季，Zambales的影响尤其明显。Zambales已近期降雨较强，公司通常会在这一时期进行季节性停运，并计划于第四季度恢复生产。相比之下，Palawan此前天气条件较好，矿山仍保持较强的出货能力。 因此，Zambales后续不宜再简单视为短期天气扰动，而应视为季节性供应因素。随着雨季持续，矿山生产、道路运输及港口装船均可能受到影响，Zambales现货供应预计逐步减少。不过，Palawan等其他主要产区仍可提供部分供应，因此目前更可能体现为供应结构变化及发运节奏放缓，而非菲律宾整体供应立即收紧。预计9月中下旬西南季风仍将影响菲律宾西部地区，Zambales及其他西部区域仍存在降雨风险。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场短期仍处于需求偏弱与局部供应收紧并存的状态。中国下游库存相对充足，采购仍以刚需为主，因此Zambales季节性停运暂时难以完全转化为价格支撑。对于印尼市场而言，情况有所不同：印尼本地镍矿价格持续走弱，加上RKAB供应预期逐步转宽，使菲律宾矿进入印尼市场时需要面对更大的价格竞争压力。 价格方面，后续CIF Indonesia可能比CIF China承受更明显的下行压力。虽然Zambales季节性停运将减少部分菲律宾供应，但如果印尼本地1.3–1.4%矿供应继续充足、价格继续下调，菲律宾矿山为维持印尼市场竞争力，可能需要通过降低报价或接受更低升贴水来保持成交。换言之，雨季带来的供应收缩与印尼本地矿价下跌可能形成一定程度的对冲，菲律宾供应减少并不一定直接带来CIF Indonesia价格上涨。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿市场预计呈现“Zambales供应减少、其他矿区维持出货、价格继续承压”的格局。Zambales进入季节性停运后，菲律宾整体出口供应预计逐步减少，但需求端暂未明显改善，短期价格支撑仍然有限。与此同时，印尼本地镍矿价格持续下调，且新HPM公式进一步降低低品位矿基准价格，可能继续压低菲律宾矿在印尼市场的价格上限。后续重点关注Zambales雨季停运持续时间、Palawan及其他矿区的补充供应、印尼本地矿价变化，以及菲律宾CIF Indonesia与印尼本地矿之间的价差。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿CIF价格小幅走弱。最新Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别报51.8、58.5及63.4美元/湿吨，较前期分别下降0.6、0.3及0.5美元/湿吨。Ni 1.2%价格维持在27美元/湿吨。当前冶炼厂原料库存仍相对充足，补库意愿偏弱，现货成交清淡，矿价整体缺乏明显上行动力。 HMA及HPM方面，9月下半月印尼镍HMA降至16,698美元/吨，较9月上半月下降35.33美元/吨，降幅约0.21%。9月15日起，ESDM正式实施修订后的镍矿HPM公式。最新Ni 1.2%、1.3%、1.4%、1.5%及1.6% HPM分别为24.89、49.20、53.83、58.50及63.38美元/湿吨。其中Ni 1.2% HPM较此前下降约45%，低品位湿法矿基准价格明显向市场价格靠拢。 供应方面，本周市场关注点进一步转向RKAB实际审批及配额释放。近期市场传出多家大型镍矿企业获得额外RKAB的消息，但具体新增量及最终审批情况尚未完全确认，因此市场暂未将相关潜在增量全部计入供应预期。 Vale Indonesia方面，ESDM已批准公司2026年第一阶段RKAB，公司随后申请追加生产配额。ESDM部长Bahlil Lahadalia表示，Vale并非此前配额被削减，而是在已获批配额基础上提出增加申请。后续追加配额的规模及审批结果仍有待政府进一步确认。 需求方面，冶炼厂原料库存仍相对充足，现货采购以刚需为主。高品位矿由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强，价格表现相对坚挺；Ni 1.3–1.4%矿供应相对充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充。整体来看，需求端尚未出现明显改善，买方议价能力仍较强。 HPM升水方面，HMA继续小幅走弱，加上新HPM公式降低了低品位矿基准价格，市场对高升水矿的接受度进一步下降。尤其是Ni 1.2%湿法矿，新HPM已明显低于此前水平，有助于降低矿山端基准价格及相关成本压力。在冶炼厂库存充足的情况下，短期补库动力仍有限，现货价格与HPM理论价之间的折价仍可能维持。 政策方面，RKAB仍是市场核心关注点。近期市场由等待政策整体放量转向关注具体矿山的审批及实际出货。若多家大型矿山的新增配额后续得到官方确认并转化为实际供应，四季度印尼镍矿供应预期将进一步转宽。但目前部分新增配额信息仍来自市场渠道，具体增量仍需等待进一步确认。 天气方面，本周印尼主要镍矿产区整体维持偏干天气，Morowali、Konawe及Obi降雨有限，矿山生产、运输及港口装运未受到明显影响。干燥天气短期有利于矿山生产及出货，但持续少雨也继续增加工业园区的水资源压力。目前水资源问题主要集中在冶炼端，后续需关注其是否进一步影响镍铁及不锈钢生产。 展望来看，印尼镍矿供应预期较前期有所转宽。市场传出多家大型矿山获得额外RKAB，Vale亦已申请追加配额，但具体新增量仍待确认。在冶炼厂库存充足、现货需求偏弱的情况下，矿价短期仍面临一定压力。新HPM公式则进一步降低了低品位湿法矿的基准价格。后续重点关注大型矿山RKAB实际新增量、Vale追加配额审批、冶炼厂补库节奏以及HPM升水变化。

SMM镍9月23日讯： 宏观与市场消息： （1）美伊外交接触明显升温，油价跌穿90美元。特朗普在联大一边威胁"歼灭"伊朗，一边透露其团队与伊朗官员进行了"非常好的"三小时会谈，预计中期选举后达成和平协议；伊朗方面称若美国解除军事压力和港口封锁，将在7日内重新开放霍尔木兹海峡，伊代表团已获充分授权推动恢复外交接触。隔夜WTI跌2.73%报89.85美元/桶，布油跌1.59%报94.71美元。 （2）沙特供应通道恢复。遇袭停运的东西输油管道已重启，红海延布港恢复原油出口，亚洲炼油商获沙特非正式保证很快可从延布提油，前期运输受阻的供应缺口预期被修正，地缘溢价加速消退。 （3）据SMM了解，今日起印尼IMIP园区RKEF镍铁厂已开始减产，目前部分产线较此前运行负荷减少约30%-40%。据市场反馈，受厄尔尼诺影响，当地降雨偏少，设备冷却及防护用水供应减少。若当前负荷水平持续半个月，预计将影响高镍生铁产量约5万-7万吨实物量，后续实际运行负荷仍将根据天气及供水情况动态调整。 现货市场： 9月23日SMM1#电解镍均价127,900元/吨，较上一交易日价格上涨1,750元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,750元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘高开高走，截至早盘收盘报125,760元/吨，涨幅1.24%。 短期走势展望： 油价下跌缓解加息压力，宏观面风险偏好明显修复，沪镍自身基本面也存在镍铁减产刺激，故今日出现减仓上涨，但镍自身高库存与需求疲软格局未改，在供应出现实质性扭转前预计反弹高度受限，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.4-12.8万元/吨。

9.23 晨会纪要 市场热点: 据SMM了解，受厄尔尼诺现象影响，印尼出现干旱天气，当地生产用水供给承压，运输条件受到扰动。印尼IMIP园区镍铁生产或于10月受到波及，具体生产计划尚未明确。结合当前市场库存量，短期内预计对整体供需格局影响有限，SMM将持续跟踪园区用水及生产运行变化。 宏观： （1）习近平主席将于9月23日至25日对美国进行国事访问，系时隔11年再次对美进行国事访问、中美元首半年内实现互访。此前何立峰与贝森特、格里尔在纽约完成经贸磋商，官方定调"坦诚、深入、富有建设性"，并就AI问题举行对话。人民币中间价连续九日调升，在岸收6.6955创2022年7月以来新高。会晤成果成为本周全球市场最大变量。 （2）油价重挫，地缘溢价有所消退。美伊外交接触预期升温（伊朗总统今日赴美出席联大）、沙特改道后加大霍尔木兹海峡装载出口（周日7艘超级油轮装1,400万桶），隔夜WTI大跌4.28%报91.97美元/桶，布油跌3.32%报95.99美元；COMEX黄金跌0.99%报4,381美元。但美国柴油零售价破6.5美元/加仑再创新高，莫斯科炼厂遇袭后停运、俄拟延长柴油出口禁令，成品油紧张未解。 （3）据SMM了解，受厄尔尼诺现象影响，印尼出现干旱天气，当地生产用水供给承压，运输条件受到扰动。印尼IMIP园区镍铁生产或于10月受到波及，具体生产计划尚未明确。结合当前市场库存量，短期内预计对整体供需格局影响有限。 现货市场： 9月22日SMM1#电解镍均价126,150元/吨，较上一交易日价格上涨200元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值3,850元/吨，较上一交易日下跌250元/吨，国内主流品牌电积镍区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘震荡上行，截至早盘收盘报124,400元/吨，涨幅0.70%。 短期走势展望： 宏观面油价下滑缓解加息交易压力，但美联储官员持续放鹰、10月加息预期仍在；基本面印尼水资源持续扰动供应端预期，但镍自身高库存与需求疲软格局未改，短期来看，沪镍主力合约价格预计震荡运行，区间预计为12.3-12.6万元/吨。 硫酸镍 9月22日，SMM电池级硫酸镍均价略降。 从成本端来看，印尼水源紧张带动的减产预期刺激镍价略有反弹，硫酸镍生产即期成本回升；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，临近节前，下游部分企业暂停现货采买动作，仍以长协供应为主，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.1，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.2（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，中秋十一期间运输受阻，预计短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月22日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.79，环比上升0.01，高镍生铁上游情绪因子为1.84，环比持平，高镍生铁下游情绪因子为1.74，环比上升0.02。临近假期，镍铁市场交投氛围分化，部分贸易商选择封盘、暂停报价，观望情绪升温。市场多空观点出现明显分歧，部分贸易商认为当前价位偏低存在支撑，持看涨心态；但供应端过剩压力仍存，不少市场参与者对远期行情维持偏空判断。钢厂采购节奏偏谨慎，不锈钢去库阻力较大，压制原料采购意愿。部分铁厂因价格低位选择暂停出货，买卖双方博弈持续。 不锈钢   据SMM 9月22日讯，SS期货盘面震荡运行，进一步上探动力略显乏力，截至收盘，SS主力合约报收13745元/吨。现货市场方面，受SS期货盘面涨势暂缓影响，不锈钢现货报价多持稳运行。虽临近中秋、国庆长假，但市场节前备货气氛并不活跃，下游拿货仍以刚需为主，整体成交清淡。   SS期货主力合约。上午10:15，SS2611报13745元/吨，较前一交易日下跌15元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在490-740元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价下跌25元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价持平，佛山均价持平；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。   本周市场整体偏弱氛围主导，有色金属板块集体探底，拖累SS期货盘面持续下行，盘中一度下探13290元/吨低位。伴随美联储加息落地，前期积压的宏观利空情绪集中释放、阶段性出尽，市场悲观情绪边际缓解，SS期货盘面止跌企稳并迎来小幅修复，盘面进一步深跌动能显著减弱，整体维持低位震荡格局。现货市场延续旺季落空的弱势基调，终端需求修复完全不及预期，市场交投持续平淡。当前传统“金九”旺季行情彻底证伪，下游终端未出现任何复苏增量，叠加市场对中秋、国庆双节前备货意愿低迷，终端整体维持刚需随采模式，无集中补库动作，场内成交整体清淡，市场信心持续偏弱。库存端呈现边际改善态势，供需压力有所缓解，9月钢厂预期排产同步回落，行业供给增量压力边际收缩，叠加期货仓单库存持续走低，盘面止跌后现货成交小幅回暖，多重因素共振推动本周不锈钢社会库存小幅去库，供需宽松格局略有修复。成本与利润端持续修复，钢厂倒挂压力逐步缓解。在成材市场整体偏弱、需求持续疲软的背景下，钢厂原料压价意愿强烈，周内NPI、废不锈钢等核心原料价格加速下行，原料成本重心快速下移，有效收缩成材与原料价差，持续修复不锈钢厂成本倒挂格局，行业盈利压力得到阶段性释放。但当前成本支撑整体偏弱，原料价格随成材联动下行，底部支撑并不坚挺，难以驱动价格趋势性反弹。整体来看，本周不锈钢市场呈现宏观利空落地、盘面低位修复、旺季需求证伪、刚需持续疲软、库存小幅去库、成本倒挂修复的博弈格局。短期维度，传统旺季预期落空、产业基本面偏弱仍是核心压制，叠加成本支撑乏力，不锈钢价格难以摆脱低位震荡格局。但市场下方支撑逐步凸显，钢厂排产持续回落、社会库存无明显累库，叠加宏观利空出尽、盘面深跌动能不足，且当前现货价格已回落至年内低位，同时临近2027年印尼镍矿配额审批关键窗口，市场预期逐步修复，后续价格深跌空间有限，行情大概率维持低位弱震荡运行。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格继续走弱，CIF中国主流报价较前期下调，Ni 1.3%、1.4%及1.5%分别报45、55及63.5美元/湿吨。中国下游冶炼厂原料库存仍相对充足，补库需求偏弱，采购以刚需为主，现货成交整体清淡，价格缺乏明显支撑。 天气方面，菲律宾已逐步进入镍矿主产区的季节性雨季，Zambales的影响尤其明显。Zambales已近期降雨较强，公司通常会在这一时期进行季节性停运，并计划于第四季度恢复生产。相比之下，Palawan此前天气条件较好，矿山仍保持较强的出货能力。 因此，Zambales后续不宜再简单视为短期天气扰动，而应视为季节性供应因素。随着雨季持续，矿山生产、道路运输及港口装船均可能受到影响，Zambales现货供应预计逐步减少。不过，Palawan等其他主要产区仍可提供部分供应，因此目前更可能体现为供应结构变化及发运节奏放缓，而非菲律宾整体供应立即收紧。预计9月中下旬西南季风仍将影响菲律宾西部地区，Zambales及其他西部区域仍存在降雨风险。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场短期仍处于需求偏弱与局部供应收紧并存的状态。中国下游库存相对充足，采购仍以刚需为主，因此Zambales季节性停运暂时难以完全转化为价格支撑。对于印尼市场而言，情况有所不同：印尼本地镍矿价格持续走弱，加上RKAB供应预期逐步转宽，使菲律宾矿进入印尼市场时需要面对更大的价格竞争压力。 价格方面，后续CIF Indonesia可能比CIF China承受更明显的下行压力。虽然Zambales季节性停运将减少部分菲律宾供应，但如果印尼本地1.3–1.4%矿供应继续充足、价格继续下调，菲律宾矿山为维持印尼市场竞争力，可能需要通过降低报价或接受更低升贴水来保持成交。换言之，雨季带来的供应收缩与印尼本地矿价下跌可能形成一定程度的对冲，菲律宾供应减少并不一定直接带来CIF Indonesia价格上涨。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿市场预计呈现“Zambales供应减少、其他矿区维持出货、价格继续承压”的格局。Zambales进入季节性停运后，菲律宾整体出口供应预计逐步减少，但需求端暂未明显改善，短期价格支撑仍然有限。与此同时，印尼本地镍矿价格持续下调，且新HPM公式进一步降低低品位矿基准价格，可能继续压低菲律宾矿在印尼市场的价格上限。后续重点关注Zambales雨季停运持续时间、Palawan及其他矿区的补充供应、印尼本地矿价变化，以及菲律宾CIF Indonesia与印尼本地矿之间的价差。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿CIF价格小幅走弱。最新Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别报51.8、58.5及63.4美元/湿吨，较前期分别下降0.6、0.3及0.5美元/湿吨。Ni 1.2%价格维持在27美元/湿吨。当前冶炼厂原料库存仍相对充足，补库意愿偏弱，现货成交清淡，矿价整体缺乏明显上行动力。 HMA及HPM方面，9月下半月印尼镍HMA降至16,698美元/吨，较9月上半月下降35.33美元/吨，降幅约0.21%。9月15日起，ESDM正式实施修订后的镍矿HPM公式。最新Ni 1.2%、1.3%、1.4%、1.5%及1.6% HPM分别为24.89、49.20、53.83、58.50及63.38美元/湿吨。其中Ni 1.2% HPM较此前下降约45%，低品位湿法矿基准价格明显向市场价格靠拢。 供应方面，本周市场关注点进一步转向RKAB实际审批及配额释放。近期市场传出多家大型镍矿企业获得额外RKAB的消息，但具体新增量及最终审批情况尚未完全确认，因此市场暂未将相关潜在增量全部计入供应预期。 Vale Indonesia方面，ESDM已批准公司2026年第一阶段RKAB，公司随后申请追加生产配额。ESDM部长Bahlil Lahadalia表示，Vale并非此前配额被削减，而是在已获批配额基础上提出增加申请。后续追加配额的规模及审批结果仍有待政府进一步确认。 需求方面，冶炼厂原料库存仍相对充足，现货采购以刚需为主。高品位矿由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强，价格表现相对坚挺；Ni 1.3–1.4%矿供应相对充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充。整体来看，需求端尚未出现明显改善，买方议价能力仍较强。 HPM升水方面，HMA继续小幅走弱，加上新HPM公式降低了低品位矿基准价格，市场对高升水矿的接受度进一步下降。尤其是Ni 1.2%湿法矿，新HPM已明显低于此前水平，有助于降低矿山端基准价格及相关成本压力。在冶炼厂库存充足的情况下，短期补库动力仍有限，现货价格与HPM理论价之间的折价仍可能维持。 政策方面，RKAB仍是市场核心关注点。近期市场由等待政策整体放量转向关注具体矿山的审批及实际出货。若多家大型矿山的新增配额后续得到官方确认并转化为实际供应，四季度印尼镍矿供应预期将进一步转宽。但目前部分新增配额信息仍来自市场渠道，具体增量仍需等待进一步确认。 天气方面，本周印尼主要镍矿产区整体维持偏干天气，Morowali、Konawe及Obi降雨有限，矿山生产、运输及港口装运未受到明显影响。干燥天气短期有利于矿山生产及出货，但持续少雨也继续增加工业园区的水资源压力。目前水资源问题主要集中在冶炼端，后续需关注其是否进一步影响镍铁及不锈钢生产。 展望来看，印尼镍矿供应预期较前期有所转宽。市场传出多家大型矿山获得额外RKAB，Vale亦已申请追加配额，但具体新增量仍待确认。在冶炼厂库存充足、现货需求偏弱的情况下，矿价短期仍面临一定压力。新HPM公式则进一步降低了低品位湿法矿的基准价格。后续重点关注大型矿山RKAB实际新增量、Vale追加配额审批、冶炼厂补库节奏以及HPM升水变化。